银行股大戏难唱底气存 低估值封杀大跌空间

天机007

尽管监管层对蓝筹股投资价值表示认可，但作为蓝筹的典型代表，银行股始终没能刮起蓝色旋风。

一边是2011年归属母公司股东净利润同比大增28.8%，一边是资产质量担忧再度升温；一边是央行重提信贷适度增长，一边是监管政策改革创新。夹缝中的银行股是否还有戏唱？

由于业绩增速趋降，且不良贷款存在反弹预期，银行股短期难有大戏可唱。然而，低企的估值封杀了股价大跌的空间，未来风险控制能力强弱将成为决定具体股票表现的关键因素。

首先，经济环境不支持银行股大幅反弹。尽管3月官方PMI连续第四个月反弹，但幅度显著弱于季节性因素，经济依然处于下行通道。3月部分农副产品价格出现反复，加上国际油价高企，货币政策难以大幅放松。在此背景下，与经济和政策高度相关的银行股难以具备上涨“内力”。

其次，流动性难以托高银行股。随着2132点以来反弹的终结，市场关注点从政策预期重回经济基本面，心态再度趋于谨慎。场外资金保持观望不愿轻易进场，存量资金闪转腾挪找寻避风港。有限的资金想要撬动“大块头”银行股，无疑只能望洋兴叹。

最后，净息差压力开始释放，资产质量担忧再起。自2009年二季度以来，净息差至今已经历连续10个季度的反弹，累计上涨56个基点。在周期性因素推动下，银行息差存在向下压力。同时，2011年年报银行显示资产质量变差，令市场普遍担心今年一季度资产质量情况。

值得注意的是，近期管理层对于打破银行垄断有所表态，而温州试点开始推进民间资金进入金融业。尽管改革有助于银行业转型创新，温州试点对于银行股的冲击有限，但短期市场情绪极易放大负面影响，投资者对银行股的热情和期待急速下降，银行股暂时难以翻身向上。

不过，目前银行股的估值为6.89倍PE和1.34倍PB，具备足够的安全边际，股价下行风险不大，未来任何的呵护政策都有望对当前过于悲观的预期形成纠正和修复。银行的ROE（净资产收益率）平均在20%左右，业内人士认为，未来长期能够保持在14%左右，这种回报预期已经超过股权成本，对于追求稳定回报的资金而言具备较高投资价值。

对于资产质量，有分析人士指出，由于上市银行年报披露的贷款质量压力偏大，因此一季报和半年报存在预期修正的可能。并且，2011年四季度银行不良贷款生成率虽有反弹，但年化后平均仅为17个基点，明显低于欧美银行业过去十年中最好的风控表现，加上“拨备垫”厚实，对不良贷款反弹无需过于悲观。