【聚富财经】每日一股（2012-04-27）

天机007

隆平高科：盈利基础扎实 隐含潜力可挖

　　事件：公司发布2012 年1 季度报告，其中，营业收入为5.85 亿元，同比增长33.08%；归属于上市公司股东的净利润为7768.79 万元，同比增长42.6%；基本每股收益0.28 元。

　　点评：

　　我们在隆平高科 2011 年度报告点评中，重点强调的是关注分拆信息，即子公司(湖南隆平和安徽隆平)的盈利数据，子行业(杂交水稻和杂交玉米)的毛利率数据。

　　分析公司 2012 年的1 季报，归属于上市公司股东的净利润增长达42.3%，尽管已符合预期，但我们认为盈利增长还有相当大潜力可挖。经测算，公司1 季度业绩的潜在增长能力是82.7%。

　　尽管没有详尽的分拆数据支撑，但从杂交水稻与杂交玉米制种及销售时间安排切入，排除种子业务成本提升的可能，猜测种子业务之外的其他产业可能制约公司盈利完全释放，如果相关非主业得到整顿或剥离，则本季报的隐含信息是，公司盈利基础扎实，还有潜力可挖。

　　(一)1 季度综合毛利率异常，相较于2011 年4 季度(43%)下降7 个点

　　公司 1 季报综合毛利率的数据有些异常，为36%，相较于2011 年4 季度下降7 个点；而2011 年1 季度(37%)和2010 年4 季度(36%)的数据较趋同。

　　(二)排除种子业务成本提升的可能

　　是否是种子业务成本的提升造成公司 1 季度综合毛利率相比2011 年4 季度下滑。我们基本排除这种可能性，1)公司的制种成本是一样的，因为公司杂交水稻和杂交玉米的制种一般都是在同一自然年度完成，而销售是跨自然年度销售，即公司1 季度销售的种子与2011 年4 季度一致，都是在2011 年度制种的。2)种子销售价格在2012 年1 季度的提升与2011 年4 季度相仿。(根据全国种子终端市场信息观察点截至到2012 年2 月8 日信息和各地种子调度情况，两杂种子价格的涨幅是7-16%，这延续了2011 年度4 季度的情况)

　　(三)更可能的情况是其他业务拖累

　　由于公司其他业务子公司在 2011 年度均有亏损，隆平米业净利润为-621.35 万元，湖南隆康农资净利润为-524.71万元，我们认为很有可能是米业和农资业在2012 年1 季度的亏损加剧拖累了隆平高科的业绩更高增长。

　　(四)隐含的业绩

　　如果我们排除其他业务子公司的影响，将2012 年1 季度的综合毛利率提升至43%，则增厚公司净利润为5.86(43%-36%)=0.410 亿元，则对应增厚归属于上市公司股东的净利润为0.4100.776/(0.615+0.776)=0.228亿元，相应增厚eps=0.228/2.77=0.08 元/股。所以公司1 季度业绩的潜在增长能力是(0.28+0.08)/0.197-1=82.7%。基于前期公司剥离非主营业务的举措获得成功，我们相信公司会持续这一策略，对米业和农资业进行整顿或剥离，这一隐含的业绩将于2013 年度得到充分释放。

　　盈利预测：在收购少数股东权益尚未公布前，维持前期预测隆平高科2012-2013 年营业收入分别为20.21 亿元和26.25 亿元，增速为27.8%和29.9%；归属于母公司净利润分别为2.33 亿元和3.51 亿元，增速为53.3%和50.6%；对应EPS 分别为0.84 元和1.26 元。

　　风险提示：1)制种自然灾害风险；2)核心人才流失风险；3)主推品种风险。