鹏华基金分析报告（0507）

天机007

股市变迁中投资的坚持与应变   2012年05月07日 07:30  证券时报网

　　作者：张卓

　　国内经济增速放缓是长期趋势，投资拉动的经济模式在劳动力成本上升的背景下更加需要转型，全球一体化削弱了国内经济政策的独立性，我们面对的经济形势总是充满不确定性。

　　过去30年，中国经济在持续的要素投入与资本形成的背景下，实现了快速增长，初步完成了向工业化社会的过渡。但随着刘易斯拐点的到来，劳动力成本刚性上升，资本投入效率降低，资源与环境的约束日益凸显，而国际市场上中国制造比较优势逐步下降，经济发展面临着越来越大的挑战。

　　种种迹象显示中国经济已踏入中等收入陷阱的危险区域，经济发展模式转型迫在眉睫。随着人口红利的逐步消失，面对未富先老的严峻现实，社会保障制度及住房、医疗、养老制度亟待进一步健全和完善，而其中的核心——收入分配与财税政策改革必然牵涉到中央政府与地方政府，以及其他分利集团的博弈与较量。

　　最近20年，全球经济一体化程度不断加深，中国经济的步调与全球经济波动的契合度越来越高。金融对实体经济的反作用力正逐步增强，二者之间的主从关系开始变得模糊。在全球流动性泛滥的背景下，资产价格偏离价值中枢的程度、持续时间都较以往有了显著的不同，忽视对金融市场运行机制的研究，在当今投资条件下已很难获得成功。

　　中国资本市场仍处于发展转型期，与发达国家相比，我国的资本市场发展水平仍有很大差距，更为重要的是，我国股票市场投资者结构仍以散户为主，目前公募基金股票资产市值占全市场的比例不足5%。机构投资者的力量不强，带来了市场波动性高、新股发行长期不败、ST公司中牛股倍出等现象。A股的整体估值自2008年以后已大幅回归，但随着资本市场的演化、投资者结构的变迁，估值体系仍处于不稳定状态。

　　对于投资，既要有坚持，又要有变化。过去20多年，股票市场投资风格一直在变化。从最初的价值投资理念的确认，到推崇巴菲特式的价值发现，直到今天的百花齐放，国内机构投资者的投资理念呈现出一个不断演进与丰富的过程。