2012年08月27日宁波敢死队内线：剖析六彪股机密

股票王

宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (08月27日)

秦岭水泥:全年扭亏可待,提前摘帽正常化藏玄机
　　点评:
　　市场环境影响公司业务,上半年业绩亏损。在宏观经济下行和区域市场竞争加剧等不利因素影响下,2012年上半年公司实现营业收入33,076万元,比去年同期增加2,198万元;营业利润-3,360万元,同比减亏4,142万元;归属于上市公司股东的净利润-2,765万元,同比增亏211万元 ;折合每股收益-0.042元。
　　新线投产扩大销量,管理强化抵御风险。日产4500吨新型干法熟料生产线项目于5月份开始带负荷运行,上半年水泥与熟料的产销量和上年同期相比有所增加,产能提升有利于降低吨水泥摊销固定费用。公司背靠冀东水泥大股东,能获取技术、管理和资金的输出外溢效应,同时内部持续强化管理,狠抓项目建设,管理效应日益显现,销售费用和管理费用同比降低,公司综合市场竞争能力和抗风险能力有较大幅度提升。
　　受益"保八"新政,下半年有望扭亏为盈。2011年陕西省固定资产投资同比增长29.7%,超过全国固定资产投资同比增速23.8%,西部大开发"十二五"规划将使陕西投资保持高位增速具有可持续性, 由此给陕西省的水泥需求带来保障。2012年上半年宏观经济形势恶劣,水泥行业深受影响,政府刺激政策的出台和政治换届的基本逻辑将引领下半年投资拐点的出现,虽然公司股票仍有因12年净利润为负被实行退市风险警示的可能,但水泥需求的回暖有望帮助公司走出寒冬,业绩扭亏为赢可以期待。
　　预计2012、2013年公司EPS 分别为0.20和0.33,对应当前股价PE 为12.7和7.7,维持"增持"评级。

云南锗业:深加工以及与汉能集团合作指引业绩成长方向
　　上半年业绩略有增长
　　公司上半年实现营业收入1.16亿,同比降低5.79%,归属于上市公司股东净利润4421万,同比增长0.41%,EPS为0.14元,扣除非经常性损益后净利润为2862万,同比降低23.79%。
　　区熔锗锭价格和销量基本维持稳定,上半年业绩同比持平
　　报告期内区熔锗锭均价同比持平,二氧化锗均价有所降低,因此上半年收入略有降低;本期外购原料增加较多,成本增加,扣非后净利润下滑较为明显。
　　上半年公司矿山自产锗金属量13.22吨,完成年计划的44%。
　　国内锗价反弹趋势明显,趋势是否持续有待观察
　　国内锗价波动剧烈,11年中区熔锗锭价格高达1600美元/公斤,之后持续回调至12年5月份的1150美元/公斤,随后快速反弹,目前已经涨到1500美元/公斤。从行业看,近期锗价反弹与云南收购二氧化锗有关,预计与云锗开始执行与汉能集团签订的大额供货合同有直接关系,但是需求持续低迷,海外锗价反弹明显滞后于国内价格,因此此次锗价反弹是否可持续仍有待观察。
　　未来看点主要在深加工以及汉能集团大额供货合同的执行
　　2012年是建设深加工项目的关键年度,2013年三项募投项目将全面建成达产,彻底打通整个锗产业链,盈利能力将得到大幅提升。另外如果能与汉能集团在合资方面取得进展进而确保对其供货合同持续执行,那么公司业绩将会实现腾飞,值得密切关注。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2011-2013年的EPS分别为0.32元,0.45元,0.55元,对应动态PE分别为62.99X,44.68X和35.70X,估值比较合理,维持"持有"评级。
　　风险提示
　　锗价大幅下滑;产品滞销;募投项目进展过慢;与汉能集团合作出现困难。

华润双鹤:产品升级和集中度提升是主要推动力
　　要点:
　　1、竞争加剧大输液毛利率下滑大输液毛利率下滑3.5个百分点。尽管市场一致预期大输液价格已经见底,但由于竞争的加剧,毛利率仍下滑较多。长远来看,竞争将迫使产品的升级加速,进而引发投资的加大,由此逻辑下,中小企业将会因实力差距而黯然退场,行业集中度提升。因此我们认为,大输液行业将逐步走向平稳均衡的格局。
　　2、大输液产品升级和集中度提升是主要推动力从行业整体看,大输液产能无疑是过剩的,行业整体增速约5-6%左右。而未来行业的发展主要源于产品包材升级以及集中度的提升。
　　目前塑瓶输液已经占据最大市场,软袋比重也上升较快,估计玻瓶、塑瓶、软袋的比例约为2:5:3。由于塑瓶与软袋毛利相对较高,而患者对输液包材几乎没有选择权,因此包材升级将对行业产生积极的影响。
　　新版GMP的实施对注射剂提出了更高的要求,高标准需要高投入,这对于中小企业来说,负担很大,特别是在行业利润空间逐渐缩小的背景下,中小企业很可能会选择退出,而不是冒然跟进。从竞争企业数量看,集中度提升将有效缓解产品的竞争压力,有利于行业的发展。
　　3、新产品发力研发投入加大公司老产品0号、糖适平等经过多年的经营,已难再有快速的提升;而新产品如珂立苏、小儿氨基酸等增速均超过100%,共混袋、软袋大输液同比增长86%,塑瓶同比增长65%。近期公司将大幅提高研发人员的奖励力度,刺激研发人员积极性,同时积极寻求外部合作研发,计划每年约有2-3个药品上市,争取今年4个产品上市。
　　4、资产注入+管理层激励华润的入主给公司带来巨大的变化,首先是管理人员的调整,其次是管理架构的调整--聚集主业,剥离非主业,华润将公司定位为集团化学药平宁波敢死队联系合作QQ:2605688412台,并承诺未来注入相关存在同业竞争的资产。据此我们猜测:主营心脑血管药的赛科药、主营抗生素的深圳九新药业等都可能成为注入的对象。目前华润正制定医药产业的整体发展战略,并适时推出高管激励措施,未来公司的发展非常值得期待。
　　5、盈利预测及估值我们维持原来的盈利预期,预计公司的2012/2013/2014年扣非后净利润增速分别为17%/14%/15%,EPS分别为1.08/1.23/1.41元,目前股价对应12/13/14年PE分别为18/16/14。我们仍然看好公司持续增长的能力,维持对公司的"增持"评级。
　　6、风险提示1)大输液招标价格继续下降、陷入恶劣竞争的泥潭2)资产整合进度较慢
　　3)系统性风险

洋河股份:上调目标价至194元,维持"买入"评级
　　中报净利润同比增75.0%,符合预期
　　2012年上半年公司分别实现收入93.10亿元和净利31.74亿元,同比分别增长50.9%和75.0%;实现EPS为2.94元,符合市场和我们的预期。上半年公司中高档酒收入85.86亿元,同比增长56.9%,同时毛利率同比上升4.07个百分点,是公司利润增速较快的主要原因。
　　中高端酒逆势增长,彰显营销实力
　　上半年公司中高档酒收入同比增56.9%,而普通酒收入同比基本持平,这与白酒行业上半年遭遇消费降级的趋势迥异。根据我们渠道调查,公司以调整主推产品和吸引团购消费来应对市场变化,我们预计公司在京/广/深多地取得较快增长。我们认为,公司有能力实现中高端产品逆势增长,显示了较强的营销能力。
　　上调2012-2014年盈利预测
　　我们认为公司强大而有执行力的团队支撑了销售扩张,增长前景良好,具较长产品线的优势,将通过外省市场扩张获得持续快速成长。因此我们将对公司2012-2014年的预测EPS由5.37/7.16/9.13元上调为5.94/8.30/11.51元,上调后2012年预期净利的同比增速为59.5%。
　　估值:上调目标价至194元,维持"买入"评级
　　我们将目标价由175元上调为194元,维持"买入"评级。上述目标价是基于瑞银VCAM工具和稳定阶段销售增长率5%、息税前利润率10.2%和WACC9.5%的假设而得到的。

水晶光电:行业龙头,更上层楼
　　投资要点
　　光学电子元器件细分行业龙头:主营产品光学低通滤波器(OLPF)和红外截止滤光片(IRCF)均为全球第一。上下游集中度高,却依然可以获得高毛利率;起步晚,却在不到10年的时间内实现了快速超越。这与公司在技术、规模、良率、品质上的优势是分不开的。 行业仍有较大空间:根据我们的测算,2015年移动终端IRCF市场规模32.5亿元,OLPF市场规模11.6亿元。公司增长空间仍很大。今年移动终端IRCF增速37%,其中蓝玻璃IRCF增长迅猛,增速达153%。单反单电出货量2100万部,其中单电550万部,增速达45%。
　　今年增长源自蓝玻璃IRCF和单反单电OLPF:公司作为少数几家具有蓝玻璃镀膜技术的厂商,产品升级契合下游爆发增长。公司在单电用OLPF领域市占率70%以上,享受行业高增长及良率提升带来的红利。单反增长源自市占率的提升。
　　窄带滤光片、cover glass和微投是公司未来亮点:公司是窄带滤光片仅有的两家生产商之一,cover glass打入高档单反,微投产品持续优化中。我们预计Cover glass有望逐年增长,窄带滤光片和微投这两个潜力产品的市场应用将在2014年全面打开,潜在空间广阔。
　　盈利预测及投资建议:公司围绕技术、产品、客户的三维一体布局,战略清晰。未来通过单品产值的提升做大营收,提升资产周转率,保持高ROE。预计公司2012-2014年EPS分别为0.64、0.95、1.23,给予公司"增持"评级。
　　风险提示:人工成本上升、设备和人员瓶颈、下游需求不及预期、新技术对公司产品的替代、业绩低于预期风险。

中国南车:投资确定性强,防御特征明显
　　涨事项:
　　公司近期发布2012年中报,报告期内公司事项营业收入424.5亿元,同比增长5.8%;实现营业利润25.8亿元,同比增长为-12.6%;归属母公司所有者净利润为19.2亿元,同比增长-6.2%,实现每股收益0.15元
　　主要观点:
　　轨道车辆业务收入增减不一。作为国内从事轨道交通车辆业务的两大企业之一,公司近年来受益于国内铁路大规模建设,在产品技术和销售规模方面都有不俗的表现。报告期内,公司动车组业务营收规模保持良好增长,同比增加37.4%,表明公司动车组在手订单充足,虽然,从2011年开始铁道部就没有就高速动车组整车进行招标,但短期内并不会影响公司该项业务的营收增长。受到铁道部采购产品结构的调整,公司机车业务收入报告期内下滑幅度较大,同比下滑43.4%。
　　毛利率持续上升,财务费用有所改善。受到公司高毛利产品营收规模增加以及上游原材料价格下降的影响,上半年公司综合毛利率增长近1个百分点至18.9%。在三项期间费用方面,受到折旧费用增加、研发费用加大以及销售队伍扩充,报告期内公司销售费用和管理费用分别同比增加11.5%、27.3%。然而值得一提的是,公司在降低财务杠杆控制财务费用方面效果显著,上半年公司财务费用同比下降26%。
　　年内铁路投资额上调,下半年是重点。与去年相反2012年以来铁路固定资产投资力度前低后高,截止6月底我国共完成铁路基础建设投资和铁路设备投资分别为1487亿元和290亿元,仅完成年初铁道部计划投资额度的35%左右。预计今年下半年铁路固定资产投资情况将有明显好转,7-12月累计投资额同比或出现25%以上的增长。
　　关注公司新接订单情况。公司是典型的订单驱动型企业,2011年以来随着我国铁路建设降温,车辆新增订单增速也开始放缓,再加上动车组和大功率机车等高毛利产品的新增订单极少,仅依靠公司在手订单很难维持长期的业务增长,因此,下半年铁道部的车辆招标力度将直接影响到公司后续的业绩稳定性。我们认为,随着年内哈大、石武等高速铁路的相继建成通车,铁道部或开始为后续项目布局,大规模的铁路车辆招标可能集中在年内4季度。
　　盈利预测。预计公司2012-2014年每股盈利为0.30元,0.36元和0.43元,对应的动态PE分别为,14.1X、11.7X和9.7X倍。维持公司"增持"评级。
　　风险提示。
　　1、客户进一步拖延货款,导致公司资金短缺
　　2、我国铁路建设速度进一步放缓
　　3、铁道部车辆招标启动试点不确定