有色金属：产能过剩已现 但分化明显

股票王

我们长期看好钕铁硼需求的发展我们认为在节能环保大趋势下，使用效率更高的电动化马达取代低效的传统内燃机将是未来驱动系统发展的重要趋势。永磁材料作为电能与动能转换所必须的材料，未来应用领域将不断拓展，我们长期看好钕铁硼需求的发展。

国内钕铁硼行业整体产能严重过剩，企业之间呈现明显分化按照山西磁材联盟的数据，2011年全国烧结钕铁硼毛坯产能约22-26万吨，而产量仅10万吨左右。虽然有稀土价格上涨、宏观经济下滑等负面因素的作用，但行业整体40%左右的产能利用率还是凸显出国内钕铁硼行业产能的严重过剩。与之相对，中科三环等龙头企业在2011年创出收入利润新高，整体开工率仍维持在80%左右的高位，企业之间呈现出明显的分化局面。

国内龙头企业何以在对外对内竞争中胜出？我们认为中科三环等国内龙头企业相比国外企业拥有明显的资源优势和区位优势，从而具备成本优势；相比国内其他企业拥有技术优势和专利优势，从而在海外高端客户渠道开拓上具备先发优势。我们认为上述优势是龙头企业在过去10多年竞争中脱颖而出的主要原因，并将在未来继续支持其稳定成长。

估值与评级：首次覆盖给予中科三环“中性”评级我们首次覆盖中科三环，预测公司2012-2014年EPS分别为1.60/1.51/1.80元，在WACC为9.3%的假设下，得到公司34元目标价格，对应2012-2014年预测市盈率分别为21.3/22.6/18.9x，预测市净率分别为5.0/4.2/3.5x。