宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (09月05日)

股票王

宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (09月05日)

盾安环境:未来合同能源管理业务将成公司发展亮点
　　投资要点:
　　阀门业务增速超行业平均水平
　　上半年公司制冷阀门收入同比增长9%,截止阀、四通阀的销售额完成2011年全年的50%-57%,公司四通阀市场占有率提升约5个百分点,达到约40%的水平。电子膨胀阀销量为130-150万支(相当于去年全年水平),预计全年销量将达到约300万支的水平。
　　多晶硅业务重在降成本
　　根据半年报披露情况测算,1-6月份,多晶硅业务折旧300多万元,预计公司全年该项业务折旧2000万元左右,目前每月多晶硅产量50-100吨,耗电量为120-150度/千克,公司产量的盈亏平衡点约为2500吨/年。
　　公司当前正在研究利用多晶硅生产过程中的余热发电回收利用,从而降低其生产能耗,预计完工后将降低单位耗电量50%左右。
　　合同能源管理业务未来将实现跨越式发展
　　1、上半年公司制冷设备产品7.88亿收入中,合同能源管理业务收入(主要为国内工程收入)一季度约为2.7亿元、二季度约2.1亿元,其中可再生能源补贴约3000万元,预计2011年合同能源管理业务收入将达到10亿元以上,其中80%以上可能仍为工程收入。2、上半年青州、大丰等几个项目延后,主要原因是当地污水源热源不稳定、供热距离较长,而电厂余热相对来讲经济效益较好,以武安为例,总投资为1.8亿元,保守估计四年能收回,余热定价5000万元/年,因此,目前主要先集中发展余热发电。3、公司目前在做的是定州、武安的二期、莱阳、兴泰、原平等地的项目,估计今年能够完工8-10个,下半年完工项目相对较多,预计明年完工20个项目4、关于资金安排问题,公司合同能源管理业务模式前期投入较大,一般是分期投资,如10亿元的项目,第一期投入为20%-30%,即2-3亿元,最终模式将为以前期项目供热收入补贴后期项目收入为主,但前期投入资金较大,未来将主要考虑股权融资、资产证券化等方式融资,资产负债率要控制在60%以下。
　　盈利预测和估值
　　我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.45元、0.58元,以8月30日的收盘价9.79元计算,对应的动态市盈率分别为21.8倍和16.9倍,维持"买入"投资评级。

潍柴动力:发动机业务竞争加剧、公司战略逆周期扩张
　　事件:公司披露中报及海外并购事项公司8月31日发布12年中报,公司实现营业收入约270.6亿元,同比下降26.1%,归属上市公司股东的净利润约19.0亿元,同比下降45.8%,每股收益为1.14元。
　　9月3日发海外布并购事项拟认购德国凯傲公司25%的股权和收购林德液压有限合伙企业70%的权益,金额共计7.38亿欧元。
　　行业低迷,公司盈利压力较大公司12年上半年盈利大幅下滑主要是上半年重卡行业景气度延续下滑,简单测算合并报表减去母公司情况来看,并表子公司2季度已经面临亏损。
　　发动机业务竞争加剧、公司逆境中主动出击我们估计公司9-10L 发动机业务2-3年内仍能保持相对的行业领先地位,但中报已经显示份额在下跌,未来竞争仍将加剧。公司此刻的大规模并购,说明了两点:第一,公司已经充分意识到了业务转型的必要性与重要性;第二,在收缩与扩张战略之间,公司选择了与主业有一定关联的逆周期扩张战略,未来不排除仍有重量级的并购重组。
　　并购对短期盈利影响十分有限从长期来看,收购有望提升公司技术含量,未来若实现国产化,将成为公司盈利的另一重要来源。但远水可能难解近渴,并购对公司短期盈利改善有限;从国内液压件国产化进程来看,影响有待进一步确证。
　　给予"持有"评级考虑到工程机械行业和重卡行业的下滑,预计2012年全面摊薄后EPS1.45元,对应9月3日股价18.0元,对应的PE 为12.4,我们给予"持有"评级风险提示宏观经济及行业超预期下滑。

正泰电器:大股东资产注入增强公司整体实力、业绩
　　事件描述
　　浙江正泰电器股份有限公司收购乐清市正泰小额贷款有限责任公司(以下简称"正泰小贷公司")22.5%的股份,收购总价为78,750,000.00元(大写:柒仟捌佰柒拾伍万元整)。本次收购以现金方式支付收购价款。
　　浙江正泰电器股份有限公司收购浙江正泰仪器仪表有限责任公司(以下简称"仪器仪表公司")66.98%的股份,收购总价为人民币295,343,874.00元(大写:贰亿玖仟伍佰叁拾肆万叁仟捌佰柒拾肆元整)。本次收购以现金方式支付收购价款。
　　事件评论
　　公司通过收购正泰小贷公司的股权,积极切入金融领域,抓住温州金融综合改革这一历史性机遇,积累在金融领域的管理和投资经验,合理配置企业的资金资源,提高公司防范和处置金融风险的能力。同时,本次股权收购有利于进一步完善产业结构,适应产业综合发展的需求,增强公司的市场竞争能力,符合公司的长期发展战略,有利于公司及全体股东利益。本次交易中,关联交易部分定价合理,未损害上市公司或非关联股东利益。
　　按照股权比例及2011年底财务数据,假设2012年同比持平,可为上市公司股东增厚1137万净利润。
　　本次股权收购通过注入仪器仪表优质资产,有利于进一步调整和完善公司内部产业链,减少公司关联交易,符合公司的长期发展战略,有利于公司及全体股东利益。本次关联交易定价合理,未损害上市公司或非关联股东利益。对比财务数据我们可以发现仪器仪表公司2012年年中利润已经追平了2011年全年数据,预计年底为公司增加1亿左右的利润总额,归属上市公司净利润为6700万左右。
　　两个子公司总和合计增加7800万左右的净利润,业绩增厚0.078元左右。
　　我们预计2012年至2014年EPS为1.12元,1.20元和1.38元。我们上调公司的评级为"推荐"评级。

联化科技:内外兼修,逆势扩张
　　投资要点
　　报告撰写的背景和目的:我们整理了近期资本市场对定制生产行业以及对联化科技的一些疑惑,并做了详细分析和阐述。同时针对定制生产行业的本质以及未来发展趋势做出了我们的判断。
　　市场疑问一:国外医药企业的外包比例是否已经很高?据ContractPharma在2011年对超过200家制药公司做的调研,调研结果表明目前占全球医药行业总销售收入68%的前二十大制药公司的生产外包比例并不是很高,外包比例仍有很大的提升空间。
　　市场疑问二:中国什么样的合同定制生产企业(CMO)能长大?我们通过对下游国外医药企业、国外CMO企业、上市公司的交流和研究,归纳总结了CMO企业所要宁波敢死队联系合作QQ:2605688412具备的四大核心要素:卓越的战略规划能力、化学合成技术、工程能力以及综合管理能力。联化科技在这四大核心竞争要素中均较处于行业领先,竞争优势突出。
　　市场疑问三:联化科技未来业绩增长靠什么:来源之一--公开增发募投项目:公司6个增发募投项目,预计全部达成将实现年总收入10亿,利润总额2.2亿,净利润1.9亿,增发项目将对明后两年的业绩增长构成重要支撑。来源之二:自有资金滚动发展。来源之三:对外收购带来的合成工艺的丰富。通过收购山东永恒化工和辽宁天予,公司介入光气化以及氟化合成单元。此外,投资设立天茁,进入生物技术领域。合成工艺的丰富强化了为客户提供一站式解决方案的能力。
　　我们对定制生产行业趋势判断一:农药定制生产稳步增长,医药定制生产快速发展。我们对定制生产行业趋势判断二:行业总体将趋于集中,拥有资金优势及完善组织架构的上市公司将成为该行业的龙头。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.74、0.95、1.13元,参考可比公司2012年28倍平均估值,对应目标价20.80元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　来自环保及安全生产的风险。

广州友谊:昔日白马股的投资价值再思考
　　作为零售白马股,广州友谊曾给投资者带来丰厚的收益,股价在2004-2010年间涨幅达1060%,在同期的百货股中仅次于合肥百货(1572%)。2012年以来,公司内生增长乏力,外延扩张迟缓,而租金、人工等费用压力上升,广州激烈的商业竞争扩大至高端百货领域,珠三角的外向型经济也遭遇重创,消费者购买意愿下降。在这样的背景下,广州友谊是否还具备投资价值?原因?我们认为,广州友谊依然具备较强的投资价值,体现在:1、充裕的现金,没有带息负债,高物业重估值;2、高业绩弹性,低估值;3、高分红;4、管理层优秀,激励到位。
　　投资要点:
　　充裕的现金,没有带息负债,高物业重估值:2009年以来,公司账面现金持续高于15亿元,2011年底高达23亿元;公司没有短期借款、长期借款等带息负债;公司自有物业9.5万平米,以3万元/平米的均价重估,物业重估值28.5亿元。根据2012年中报,现金与物业重估值合计约43.76亿元,高于目前的市值42亿元。
　　高业绩弹性,低估值:2012年是公司近年来最艰难的一年,公司同时有国金店和佛山店处于培育期;而在宏观经济增长放缓的大环境下,高端消费首当其冲,公司环东店、正佳店等成熟门店出现负增长。这些不利因素在股价上已充分反映,目前公司2012年动态PE仅11.8倍。公司净利率仍高达8.94%,一旦宏观经济回暖,公司业绩具有较高的弹性。
　　高分红:公司2006年以来平均派息比例(派息金额/归属净利润)44.8%,且有逐年提高的趋势,2011年派息比例高达49.02%。以2012年EPS1.03元、49%的派息率测算,对应目前股价的股息率为4.24%。 管理层优秀,激励到位:公司是百货业精细化管理的典范,管理层对高端百货有着深入的理解和把握。6月,董、监、高共10人于二级市场增持7.02万股,共计投入102万元,增持均价14.57元。增持的资金来自于2011年董监高的薪酬。公司规定,董监高必须将上一年薪酬的20%用于在二级市场购买本公司股票并锁定至退休。这一方面强化了对公司管理层的激励;另一方面也反映了公司对股价的信心。
　　盈利预测与估值:预计2012-2014年营业收入分别为46.7、51.2和58.8亿元,同比增长4.8%、9.5%和15%;归属净利润分别为3.71、4.09和4.71亿元,同比增长1.1%、10.3%和15.1%,EPS分别为1.03、1.14和1.31元。给予2012年15倍PE,目标价15元,维持"推荐"评级。
　　风险提示内容:1、珠三角陷入长期持续的经济低迷;2、广州高端百货竞争加剧。

隆基股份:单晶行业洗牌中寻底,蛰伏龙头伺机而动
　　公司作为行业龙头有望从行业洗牌中受益
　　在今年上半年欧洲抢装结束等因素的影响下,单晶需求大幅下滑,导致近期单晶硅片/电池价格跌幅显著大于多晶,单晶行业洗牌开始加速;
　　公司作为目前全球规模最大的太阳能单晶硅棒/硅片生产企业,有望凭借其在成本、技术、资金、管理等方面的综合竞争优势,借机扩大市场份额,在行业洗牌过程中获益;
　　但行业洗牌所伴随的产品价格下跌可能影响公司短期毛利率水平。
　　成本优势是公司核心竞争力,成功上市锦上添花
　　硅片环节作为光伏产业链中"加工业"属性最突出的子行业,产品同质化和定价市场化的程度均较高,因此,成本控制力和利润率的稳定性是衡量硅片企业优劣的最核心标准;
　　公司通过合理选择厂址获得较低电价、覆盖耗材产业链、定制生产设备、注重生产工艺技术研发等途径,积累了较为显著的成本优势,近年来综合毛利率始终高于国内同业竞争对手;
　　此外,成功上市也为公司带来了资金和品牌知名度方面的优势。
　　看好单晶硅片中长期市场前景,短期可能受终端市场重心转移的不利影响
　　随着硅料及组件在光伏系统总成本中的比例逐渐降低,未来光伏发电成本的下降将越来越依赖于组件效率的提升,而单晶硅电池的效率提升潜力大于多晶、类单晶等其他技术路线;
　　未来2~3年,随着光伏发电在越来越多国家实现"用户侧上网平价",由此将带来对效率诉求更高的屋顶系统装机需求的爆发,从而驱动行业迎来新的一波快速增长期,并拉动单晶硅片需求及其市场份额的双升;
　　虽然近期单晶价格大幅下跌使其性价比有所恢复,但下半年终端市场重心由偏好单晶的欧洲市场向偏好多晶的国内市场转移,可能不利于单晶硅片需求复苏。
　　盈利预测、估值与投资建议
　　我们预测公司2012E~2014E年的EPS分别为0.20,0.31,0.46元。
　　公司目前股价对应33倍/21倍2012/2013年PE和1.2倍PB。虽然目前行业仍然处在底部区域,但考虑到公司相比同业对手的竞争优势、以及未来两年高增长的潜力,给予公司"增持"评级,目标价7.2元。更多资料查阅：http://url.cn/2W7t9X