宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (10月12日)

股票王

宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (10月12日)

光大证券:高创新弹性+稳固市场地位,行业复苏创造增持机会
　　我们运用分部估值法得出公司的每股价值为13.97元,当前股价为12.59元,年内有10.8%的上涨空间,给予"增持"评级。
　　敏感度分析显示,当传统业务PE在15-25倍,股市日均交易额在1100-1500亿元范围内变动时(截止到9月底,日均交易额为1348亿元),公司股价区间为12.15-16.23元。
　　受行业日均交易额和股票融资总额持续下滑拖累,短期内公司业绩难有乐观表现,但目前估值已处于较低水平。
　　公司行业地位稳固,创新业务占比高,预计随着行业景气度的回升和创新业务收入的增长,6个月内股价将有15%-20%的提升空间经纪业务佣金率下滑趋缓,投行业务整体呈追赶式增长。公司经纪业务市场份额稳定在3%左右,行业排名第十。近两年,随着中西部营业部收入贡献比例明显增大,佣金率得到有力支撑。投行业务呈追赶式增长,过去5年市占率持续上升,2011年IPO募资额排名行业第八。虽然2012年由于项目审批周期延长导致投行收入大幅下降,但公司储备项目相对充足,预期13、14年业绩将逐步释放。
　　集合理财业务行业排名领先,控股基金公司资产净值回升。资管业务是公司经营的亮点。近三年,母公司集合理财业务收入复合增长率达60%。2011年资管业务收入行业排名第一。2012年公司新设资管子公司,预计资管业务收入将保持年均20%稳步增长。另外,公司分别持有光大保德信和大成基金55%和25%股权。
　　在遭遇连续三年的管理资产净值缩水后,伴随着2012年2季度行业净值的企稳回升,控股基金公司管理资产净值也出现回升。
　　创新业务业绩弹性高,利润贡献比在第二梯队券商中名列前茅,复合增长率可达50%-60%。作为首批创新试点企业之一,公司创新业务占据先发优势,于第一时间取得了大部分创新业务的牌照。2011年,创新业务利润贡献比已达15%,在第二梯队券商中名列前茅。在经纪业务3%的市场份额下双融业务获得5.7%的市场份额,有较强的创新业务拓展能力。目前,双融和期货业务发展势头良好,进入加速增长期,预计2012年创新业务利润贡献将超20%,未来3年复合增长率可达50%-60%,成为增量利润的稳定来源。

森远股份:加速推进再生养护,叩响百亿市场大门
　　事件描述
　　近日,交通部下发《关于加快推进公路路面材料循环利用工作的指导意见》,该文件属交通部首次单独对公路路面材料循环利用提出工作指导要求。本指导意见在去年《十二五公路养护管理发展纲要》的基础上将全国路网的再生循环目标由40%提高至50%,同时对路面材料再生循环量化指标进行了细化,根据我国不同地域发展速度的区别,提出了不同阶段的再生循环利用目标。件评论指导意见对路面材料循环比率给出明确的十二五目标和2020年目标,同时根据我国东、中、西部路面养护技术发展水平的区别制定了不同的再生循环利用目标。本次出台的指导意见较十二五目标更加具有可操作性和针对性。
　　指导意见明确指出我国路面材料循环率较欧美国家有巨大差距,并提出在未来2020年末争取赶上欧美国家水平。
　　中国路网通车里程已超过410万公里,其中60%属2000年以后修建,特别是高速和普通干线公路在2000年以后是集中修建期。随着道路寿命临近大中修期,再生养护需求量巨大,对再生养护设备需求预计将超过100亿。
　　为确保再生养护稳步快速推进,指导意见明确提出各省市将加大政策扶持力度,再生养护将作为节能减排的重点工作得到财政补贴和税收优惠的扶持。
　　受益于再生养护技术的推广,公司业绩增长稳健,预计2012、2013年有望实现净利润0.87亿和1.17亿,EPS分别为0.65和0.95元,维持对公司的强烈推荐。

德豪润达:LED照明应用项目有望陆续启动
　　国家LED照明补贴中标数量和份额已经确定公司此前中标10个型号,是中标信号最多的企业之一,10月11日公告入围国家LED照明补贴中标数量:室内照明 (筒灯、射灯、Par灯) 30万只, 室外照明(路灯)3万只. 从报价上看,得益于芯片+封装+应用的垂直整合,公司小功率筒灯、射灯和大功率路灯产品报价低于中标均价.
　　4Q12有望进入地方项目招标密集期,公司具有较强的竞争力广东省积极推动LED节能改造,目前省内已有较多项目进入最后的筹备阶段,我们预计4Q12会进入地方项目招标的密集期;我们认为公司照明产品已接近国内领先水平,垂直整合具有成本优势,资金实力强于大多数省内同行,在地方招标采购中具有较强的竞争力. 照明芯片产品有望在3Q12陆续量产我们预计6月/9月/12月底量产MOCVD机台10/30/60台,芯片产品3Q12有望实现0.8-1亿收入; 按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和13%的净利率测算,如果满产和费用均摊,我们估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3800万元左右,对应EPS0.03元, 芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点.
　　估值:4Q12有望是业绩拐点,维持目标价和"买入"评级我们预计3Q12/4Q12扣非EPS0.05/0.10元, 在芯片和路灯业务的带动下,4Q12有望成为业绩宁波敢死队联系合作QQ:2605688412拐点, 预计12-14年扣非EPS 0.15/0.40/0.53元, 我们认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价,维持目标价8.4元,基于13年21倍PE估值.

万科A:销售略显平淡,拿地保持积极
　　投资要点:
　　9月份销售面积105万方,同比降2.8%,环比升0.6%,销售金额120.4亿元,同比降3.8%,环比增6.1%。销售均价11467元/平,同比降1.0%,环比升5.5%。12年累计销售面积907.9万方,同比增7.9%,累计销售金额963.2亿元,同比降0.8%。
　　9月销售环比持平主要是签约时滞和部分项目开盘推后影响导致。万科9月销售基本持平,主要是由于签约滞后于认购,其次是由于公司9月计划推盘量有一定延后,推盘延后主要是部分项目蓄客不足,工程进度、临近假日等原因导致。
　　预计10月销售可实现回升。随着客户认购向签约的转化,以及延迟开盘的货量将在10月陆续推出使得公司10月份货源更加充裕,我们认为10月份公司销售存在环比改善的空间。
　　拿地态度积极,新增项目建面超过当月销售。9月拿地建面224.5万方,需支付地价43.89亿,楼面价2327元/平。新增项目一二三线均有布局,拿地仍坚持合作模式,新增项目综合权益比例约74%。
　　看好万科在房地产市场集中度提升过程中的新机遇。万科、保利、中海等龙头公司积极拿地,明确表明龙头对未来房地产市场具有信心。部分小开发商退出房地产行业将为龙头提供新机遇。而万科对房地产市场理解深刻、及对开发规模的管理能力,使万科具备获取更大市场份额的能力,从而在行业集中度提升过程中进一步提升规模。
　　预计12、13年EPS1.15、1.50元。每股RNAV12元,目前股价折30%,具安全边际。目标价12元,对应12年PE10倍,增持评级。


碧水源:业绩符合预期,全年成长性仍可期
　　业绩简评
　　今日公司公布 2012年前三季度业绩预告,前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为100.87-112.98百万元,较上年同期增长25%-40%,基本每股收益EPS 为0.183-0.205元。
　　经营分析 业绩符合预期,全年成长性仍可期:公司前三季度业绩整体符合预期,由于公司项目实施和收入确认主要集中在四季度,季节性较为明显,因此前三季度的增速情况并不能完全反应全年,我们对于公司全年的高成长仍然维持之前预测,认为全年成长性可期。
　　政策和投资支持明确,确保行业空间无忧:"十二五"期间,国家明确了要提升污水处理能力、加快污水处理升级改造以及推动再生水利用;对于在重点流域和重点水源地等地区的新增污水处理能力要选择具备除磷脱氮的工艺技术,并且要求大力改造除磷脱氮功能欠缺的水厂。在国家政策的导向下,我们判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策,届时将推动膜法水处理市场的快速发展。
　　整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势: 碧水源 Business model 的本质是一个解决方案提供者,帮合作者做大蛋糕,这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性。
　　从行业竞争和护城河角度看,碧水源的"圈地"模式能够快速的形成区域垄断效应,不仅能够保证其持续的拿单能力,而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑。
　　从管理层的战略和执行力看,公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求,管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。
　　盈利调整 考虑到公司目前所圈地区的市场空间以及其垄断拿单的能力,我们基本维持对于公司的盈利预测,预测2012-2014年EPS 为1.047元、1.575元和2.065元,同比分别增长67.11%、50.41%和31.11%。
　　投资建议 基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力,在目前这个时点,我们通过对公司投资价值的重新审视,认为在未来2-3年内,公司仍将处于快速成长期,维持买入评级。

东方雨虹:限制性股票激励计划方案彰显长期成长信心
　　公司推出限制性股票激励计划方案,计划所涉及的标的股票为1800万股雨虹股票,满足条件后以增发形式授予,占目前股本总额的5.24%,授予价格为每股7.03元(按本计划公告前20个交易日东方雨虹股票交易均价的50%确定),解锁业绩考核条件为两方面:首先,以2012年为基数,折算对应2013-2016年年复合增长率25%;其次2013-2016年每年加权平均净资产收益率不低于13%。方案尚待证监会批准及股东大会审议通过。
　　我们认为,以未来4年25%的复合增长率作为底线,增速不低,雨虹自上市以来,以其卓越的经营能力实现了持续的高成长,2005-2011年净利润增长5.5倍,年均复合增长率36.85%,今年收入规模预计有望突破30亿的基础上,预计未来4年仍保持25%的复合增速底线,横向比较建材板块其他公司,我们认为,显示这雨虹管理层对未来3-5年自身的成长性有着较强的自信。
　　另一方面,2011年ROE回落至10%左右,2012年半年报年化ROE在10.4%,我们判断,为满足激励条件中ROE13%的条款,公司对盈利模式改变带来的费用率的降低具备信心,而公司2011年净利润率仅4.21%,预计费用率的下降可能带来较大的业绩弹性。
　　此次激励面较广,其中中层管理人员、核心业务(技术)人员(共计278人),占授予限制性股票总数的比例78.28%,我们认为这对于吸引和留住优秀人才、提振整体士气比较正面.
　　财务与估值:l我们维持对2012-2014年EPS分别为0.53、0.77、1.13元的预测,同比增长78%、47%、47%(未考虑股权激励的较小比例摊薄,2013-2014年业绩预测未考虑激励成本),目前股价对应2012-2013年PE为27.0倍、18.4倍。按照2012年33倍PE,目标价17.71元(对应2013年23倍PE),我们认为,公司今年处于转型期,更适合采用正常年份即2013年的业绩进行估值,维持对公司的"买入"评级。
　　风险提示:l方案及授予日的确定尚待证监会批准及股东大会通过。 更多资料查阅：http://url.cn/2W7t9X