宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (01月28日)

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宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (01月28日)

西泵股份:1月水泵销量超预期,盈利拐点确立

　　事件:
　　我于近日调研了西泵股份,与公司总经理交流了近期经营情况。
　　1.1月份水泵销量超预期,商用车和乘用车客户销量均大幅增长。
　　公司1月份水泵销量达到近60万只,同比增长50%以上,市场需求增长超出公司管理层的预期。销量超预期的主要原因来自于两方面:一方面,乘用车客户中来自通用的订单增长超预期,仅1月份上汽通用安排的水泵生产量就达到10万只,目前公司乘用车水泵生产线已实现两班满负荷生产(最多可安排三班);另一方面,商用车客户需求出现恢复性增长,由于去年年底与潍柴等主要商用车客户重新达成协议,这些客户在三包索赔费用方面做出重大让步,公司重新向这些客户大批量供货,1月份商用车水泵销量达到8万只,同比增长100%左右。
　　2.大众、通用和福特的订单执行有望加速。
　　由于客户需求旺盛,公司产品品质优良性价比极高,大众、通用和福特的订单纷纷加速执行。通用1月份的销量已经超预期,应大众要求,原定于3月开始批量供货的EA211项目,2月份就将开始批量供应1.5万只,福特开始积极要求公司为其开发排气歧管产品,这些项目的进度都超出了之前的预期。单从水泵业务来看,预计全年向上汽通用的供应量将超过80万只,销售收入近1.2亿元,向一汽大众和上海大众的供应量将超过60万只,销售收入超1.1亿元,向长安福特的供应量将超过30万只,销售收入超过3,000万元。
　　3.快速进入戴姆勒、通用和福特的全球体系,出口也将加速增长。
　　在欧洲市场销量下降的情况下,2012年公司出口收入依然可实现近1.5亿元,同比增长约20%。由于从2013年开始戴姆勒、美国通用和美国福特的新项目都将开始放量,预计2013年公司出口收入有望达到2亿元,同比增长35%左右。
　　4.博格华纳项目进度虽然低于预期,但对公司影响较小。
　　公司原计划2013年向博格华纳供应20万只增压发动机排气歧管,由于博格华纳其他零部件的配套实验尚未完成,订单执行将延后半年,预计今年销量可能会降低至10万只左右,比预期的收入减少6,000万元。但目前来自于通用和福特的排气歧管订单均已经超预期,都有望贡献超过2,000万元的收入,总的来看排气歧管收入只会低于预期1,000多万元。
　　5、公司在发动机水泵领域无强大对手,未来5年迎来高速成长期。
　　公司是目前国内最大的发动机水泵生产企业,公司拥有行业内唯一的国家级技术中心,拥有国内唯一的水泵高低温测试设备,是国家发动机水泵行业标准的制定者,在技术标准方面占据垄断地位,近期商用车客户向公司做出让步以换取公司重新批量供货也验证了公司产品的市场地位。在乘用车市场,国内原有的竞争对手主要是国资与外资的合资企业,由于内部缺乏竞争机制,产品研发能力羸弱,满足不了合资整车厂发动机新产品开发的需求,因而公司的供应比例能够不断提升。同时,进口产品价格高于公司30%以上且性能并没有明显优势,未来国内合资品牌客户的配套比例将持续大幅提升。上汽通用和上汽通用五菱今年的配套比例都将超过50%,未来有望成为独家供应商。另外,上海大众、长安福特也表示将大幅提升公司的配套比例。未来5年公司将进入高速成长期。
　　结论:
　　未来2-3年公司大众、通用和福特的订单持续高速增长将拉动公司收入持续高增长,并且商用车客户出现恢复性增长,预计公司2015年销售收入规模有望达到20亿元。长期来看,公司定位于发动机系统零部件专业供应商,技术品质领先,客户资源优良,发展空间巨大。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.40、0.90和1.48元,对应PE分别为39、17和10倍,同时2012-2014年的EV/EBITDA分别为16、8和7倍,维持公司“强烈推荐”评级。

首开股份:适时补充资金,重归京内继续

　　事件描述
　　首开股份近期拟向金融机构申请如下贷款:(1)公司拟向北京银行红星支行申请5亿元开发贷款,期限3年;(2)公司拟向北京银行红星支行申请10亿元开发贷款,期限1年;(3)公司拟向国投信托有限公司申请7亿元信托贷款,期限2年。
　　三笔贷款均由公司控股股东首开集团提供第三方连带责任担保,公司拟按每年1%的费率向首开集团支付担保费,额度标准分别为500万元/年、1000万元/年、700万元/年。
　　事件评论
　　低成本融资,利好公司未来发展--尽管在发行私募债后公司手中现金充足,完全能够应付今年到来的近100亿元的债务高峰。但是面对京内竞争激烈的土地市场,充足的资本相对必须。此次22亿的融资利好公司未来发展,同时,从融资渠道来看,成本尚处可以接受范围。
　　契合时势,重归京内--如我们年度策略所说,在投资下沉的漫长时间里,一线城市供给日渐不足。在当前时点,一线城市供需矛盾相对激化,也导致了自四季度开始的企业集团补库存,表明了公司重返京内的决心。
　　进一步巩固货源,使京内发展更加可持续--如我们三季报点评所述,尽管公司目前可售货值约340亿(3季末),但随着市场的持续改善与供需缺口的扩大,公司可能会在土地市场逐步有所作为,而此次3笔合计22亿的融资亦为今后补充土地储备提供充足保障。
　　此次融资以及近期良好的销售一定程度上缓解了公司短期流动性压力,有利于未来进一步补充京内土地储备。考虑到公司估值较低,可售货源较足,2013年销售亦较有保障,一月份良好的销售也佐证前述观点,继续给予公司推荐评级。预计公司2012、2013年EPS分别为1.31元和1.75元,对应PE分别为8.84倍和6.62倍。

新时达:拓展机器人业务,希望之星扬帆起航

　　事件:
　　公司公告称,公司“工业机器人”项目已被列入“2012年度上海市重大技术装备研制专项”,并将获得政府核定的支持资金合计330万元。对此,我们点评如下:
　　观点:
　　1.工业自动化是大势所趋,公司机器人产品市场潜力巨大
　　“十一五”期间机器人产业快速发展,未来复合增长率将保持25%以上。“十一五”期间,我国工业机器人实现了快速发展,2004年,我国机器人装备量仅为3493台,到2010年,已经达到14978台,年复合增长率达到27.5%。
　　新产品机器人即将推向市场,未来潜力巨大。公司经过多年积累,新产品六轴机器人即将面世。目前,公司的六自由度工业机器人已完成原型机开发工作,正在进行6公斤、16公斤和20公斤等三个负载功率段的机器人设计定型等研制工作,预计首批机器人生产线将于本年度内正式装配于公司电梯控制成套系统制造车间以及业内少量电梯整机厂商的生产现场。
　　六轴机器人技术壁垒较高,主要应用在汽车、汽车零配件、电子、橡胶塑料等行业,预计未来国内市场需求为每年10亿-15亿元,属蓝海竞争。目前,国内市场主要被日系、欧美企业占据,内资企业市场占有率不足10%,进口替代空间巨大。
　　2.电梯行业保持稳步增长,公司在电梯控制与变频领域保持领先
　　公司综合竞争实力较强,成功跻身国际电梯龙头企业供应商行列。经过多年的行业积累,公司产品的品牌、质量都已达到国际一流水平。依托坚实的研发实力、稳定的产品质量、完善的服务体系以及良好的市场形象,公司产品已经获得国际前四大电梯整机厂商的青睐,成功跻身美国奥的斯、瑞士迅达、德国蒂森克虏伯、芬兰通力的供应商行列。同时,国内的康力电梯也与公司成为较为密切的合作伙伴。
　　2012年电梯行业增速达16%,未来将保持稳步增长。2012年,国内电梯产量超过52万台,同比增速达16%。2012年底,我国房地产在建面积大57亿平方米,对应电梯需求达244万台,巨大的需求量将保证未来3-5年国内电梯行业的稳步增长。
　　3.盈利预测与投资建议
　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.66元、0.83元和1.03元,目前股价对应PE分别为22倍,18倍和14倍,给予公司2013年25倍PE,对应目标价20.75元,维持“强烈推荐”评级。

新华医疗:业绩预增超预期,内生外延多元增长

　　事件描述
　　新华医疗发布业绩预告:2012年公司实现归属上市公司股东净利润16,089万元-17,162元,同比增长50%-60%,对应EPS0.92元-0.99元。
　　事件评论
　　长春博迅四季度并表,业绩预增超预期:2012年公司实现EPS0.92元-0.99元,超出我们之前0.90元的预期,主要原因是长春博迅在四季度进行并表,我们预计宁波敢死队联系合作QQ:2605688412长春博讯2012年实现净利润超过5,000万元,单季度贡献净利润约1,000万元,对应EPS0.06元。
　　制药装备业务受益于行业高景气度:公司制药灭菌装备受益于新版GMP认证,保持了较快增速。大输液生产线增速逐步放缓,但短期不会出现下滑。冻干机业务逐步取得订单,由于明年是冻干注射剂生产线新版GMP认证结点,该业务有望取得快速发展。行业的高景气度推动公司制药装备业务订单高增长,2012前三季度预收账款近4.5亿,持续增长的预收账款表明公司订单的饱满,为后续的稳定增长打下了坚实的基础。
　　多元化战略稳步推进:公司一直致力于业务的转型,未来公司战略重心将由制药装备逐步转变为医疗器械和服务。2012年公司两次融资投资方向均为医疗器械业务,其中长春博迅的并表将推动2013年约20%的业绩增长。在医疗服务方面,目前公司已经投资了新华昌国医院和平阴县中医医院,未来医疗服务业务的拓展仍值得期待。我们认为随着国家对各级医院建设的持续投入,医院服务及相关器械行业未来有望保持较高增长水平。
　　公司主业重心的战略转移符合行业发展趋势。
　　维持“推荐”评级:公司抓住机遇拓展产品种类,并成功开拓医院市场,以医院为主要受众的业务模式符合当前产业的发展趋势,医疗器械业务将是公司未来发展的重点。同时制药装备业务受益于行业高景气度仍保持了稳定增长。未来随着公司内部资源整合、产品线不断多元化,公司发展前景值得期待。预计公司2012-2013年EPS分别为0.96元和1.37元,维持“推荐”评级。

常山药业:肝素原料药通过FDA认证,如蛟龙入大海

　　事件:公司2013年1月23日收到美国食品药品管理局(FDA)的现场审计报告(EIR),公司向美国FDA递交的肝素钠原料药的所有资料得到了FDA的认可,获准在美国市场销售。
　　点评:
　　我们认为公司在肝素领域拥有多项技术优势,技术实力一流。
　　此次肝素原料药获得FDA认证,将有力拓宽公司肝素原料的销售区域,为今年8月份投产的3万亿肝素原料药产能找到更多市场,保障公司的业绩增长(目前认证的为老厂区)。
　　公司产品的国际认证情况:
　　(1)欧洲:肝素原料药获得《欧洲药典》适用性证书(CEP),法国药物管理局的《药品GMP证书》,产品可在欧盟全部国家进行销售;
　　(2)美国:肝素原料药通过FDA的现场审计报告(EIR);
　　(3)日本:达肝素钠原料药通过日本GMP认证;
　　(3)非规范市场:获白俄罗斯、印度的肝素钠原料药注册证。
　　公司肝素原料药的产能和销量情况:公司目前肝素原料药产能1.3万亿单位,约一半供应国内,一半出口,预计2012年贡献收入2.5亿人民币。公司募投项目的3万亿单位肝素原料药产能2013年8月投入使用。
　　肝素原料药行业见底:我们认为,从技术、资金、法规和资源属性而言,肝素原料药产业已属于垄断竞争行业,行业将保持20%-35%的中等毛利水平。2012年上半年公司肝素原料药毛利率仅为20%,我们认为已经见底。
　　维持“强烈推荐”评级:我们认为未来三年公司受益于低分子肝素钙制剂扩容驱动和原料药产能释放,加之实施股权激励,公司业绩高增长可期。我们预计公司2012-2014年净利润增速分别为25%、32%和36%,EPS分别为0.48、0.64和0.87元/股,当前股价对应的PE为31、23、17倍。

沧州大化:2012年完美收官

　　报告要点
　　事件描述沧州大化发布2012年业绩预告,净利润同比增长300%以上;同时公司公告因中国石油天然气股份有限公司华北天然气销售公司于2012年11月24日起停止向公司供应天然气,导致尿素及硝酸生产装置停产,预计2013年一季度业绩同比有所下降。
　　事件评论
　　2012年净利润同比增长300%以上,公司2011年全年实现净利润7019万元,对应每股收益为0.27元,按此测算,预计2012年全年业绩在1.08元以上。业绩高增长主要来自TDI业务2012年出色表现,尤其是9-11月TDI价格大幅上涨,公司盈利突出。
　　按照上述数据测算,公司2012年四季度单季度实现每股收益0.22元以上,我们预计四季度较三季度单季度0.41元有所下滑,主要因素在于:中石油华北分公司于2012年11月24日停止向公司供应天然气,导致尿素业务4季度无法贡献业绩,同时停产产生部分费用。
　　我们预计本次因北方寒冷,停气时间将较2010、2011长(2010年停气42天,2011年停气21天),初步预测天然气将于2月中下旬重启,受此影响,尿素业务将无法贡献一季度业绩。
　　TDI因2013年全年无重大产能投放,同时国内TDI产品逐步转向出口,预计2013年TDI行业将较2012好转,公司目前已拥有15万吨TDI产能,将明显受益于TDI整体景气提升。目前TDI市场价格维持22500元/吨,且处于温和上涨过程中,在此价格下,公司TDI盈利依然可观。
　　我们预测2012-2014年每股收益分别为1.14、1.30和1.50元,待一季度停气影响因素消除后,公司将重新回到正常水平;按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.39元,公司是TDI的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。
　　风险因素:一季度业绩同比下滑、天然气价格上调