污水处理由量控向质控提升 再看九家公司 （08:09分）

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城镇污水处理量控向质控提升

城镇污水排放是我国水环境污染的关键要素。我国城镇污水排放数量大，并随着城镇化发展呈逐年上升趋势，占全国废水排放总量的比例也最大。

我国虽然已经具备处理大规模城镇污水的能力，但仅仅实现了量的突破，在城镇污水的治理水平上与发达国家相比仍存在较大差距，即距离质的突破还有距离。

今后5-10年，我国城镇污水处理将面临前所未有的挑战，城镇化进程的快速发展对水资源的需求压力将持续增长，水源性缺水和水质性缺水均制约着国民经济的可持续发展。我国水质标准的战略地位需提升，同时须加强水质标准科学性系统性方面研究，开拓符合我国国情的城镇污水处理融资机制。水污染防治将是大气污染防治之后另一重点环保投资领域。

水环境污染形势严峻

近年来，随着我国经济的发展和城市生活水平的提高，我国水环境面临的形势日益严峻，主要体现在河流、湖泊(水库)、地下水3个方面。

中国环境公告显示，2012年，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河、浙闽片河流、西北诸河和西南诸河十大流域的国控断面中，Ⅰ-Ⅲ类、Ⅳ-Ⅴ类和劣Ⅴ类水质断面比例分别为68.9%、20.9%和10.2%。主要污染指标为化学需氧量、五日生化需氧量和高锰酸盐指数。

62个国控重点湖泊(水库)中，2012年Ⅰ-Ⅲ类、Ⅳ-Ⅴ类和劣Ⅴ类水质比例分别为61.3%、27.4%和11.3%。主要污染指标为总磷、化学需氧量和高锰酸盐指数。

同时，除密云水库和班公错外，其他60个湖泊(水库)中，4个为中度富营养状态，占6.7%；11个为轻度富营养状态，占18.3%；37个为中营养状态，占61.7%；8个为贫营养状态，占13.3%。

地下水方面，依据《地下水质量标准》，2012年全国地下水综合评价结果显示，水质呈优良级的监测点580个，占全部监测点的11.8%；呈良好级的监测点1348个，占27.3%；呈较好级的监测点176个，占3.6%；水质呈较差级的监测点1999个，占40.5%；水质呈极差级的监测点826个，占16.8%。主要超标指标为铁、锰、氟化物、“三氮”(亚硝酸盐氮、硝酸盐氮和氨氮)、总硬度、溶解性总固体、硫酸盐、氯化物等，个别监测点存在重(类)金属超标现象。

与2011年相比，2012年，有连续监测数据的水质监测点总数为4677个，分布在187个城市，其中水质呈变好趋势的监测点793个，占监测点总数的17.0%；呈稳定趋势的监测点2974个，占63.6%；呈变差趋势的监测点910个，占19.4%。

随着我国现代化和工业化进程的不断提速，废水排放总量呈现持续增长态势。2001-2012年，我国废水排放总量从2001年的433亿吨增长到2012年的685亿吨，12年间增加了252亿吨，平均每年多排放了21亿吨废水，平均年复合增长率约4.3%。

从废水污染源来看，我国废水污染源主要分为工业源、农业源、城镇生活源，以及少量的集中式污染设施排放源，其中城镇生活源污水排放量的增加是我国废水排放量增加的主要原因。

我国城镇污水排放量占废水排放总量比例逐年提升，从2001年的53.2%上升到2012年的67.6%。2001-2012年，我国城镇生活污水排放量年均增量19.4亿吨，占废水排放总量年均增量的92.2%。

在三种废水污染源中，工业废水特点是排放数量及污染物含量相对小，但污染物种类多、治理难度大，引起水环境发生质化污染；农村污水特点是排放数量绝对大，但截至2010年，全国范围内农村污水处理覆盖率不及10%，发展尚处于起步阶段；与工业废水、农村污水相比，城镇污水的特点是排放量及污染物含量绝对大，但污染物种类少、治理难度低、治理工艺相对成熟、城镇污水处理覆盖率已经达到一定水平，对水环境的影响属量化污染。

城镇污水COD及氨氮占全国废水COD及氨氮的比例大。一般情况下，COD和氨氮是城镇污水中所含的最主要的两种污染物，也是国家验收、环保部门对污水处理厂例行检查时优先选择的指标。以2012年为例，城镇污水COD排放量913万吨，占全国废水COD排放量的72.9%，氨氮排放量145万吨，占全国废水氨氮排放量的84.6%。

标准 立法 融资尚待提升

城镇污水处理是一项系统工程，涉及到立法机构、政府、技术标准协会、社会资金方等多部门工作。以最有可比性及参考价值的美国为例，科学的标准、完善的法律法规、严格的污水进出管理制度及严厉的违法制裁、成熟的融资渠道体系，是其成功的经验。

与我国环境标准与法规管理截然分离的情况不同，美国的环境标准以环境法规的形式颁布，环境保护标准是美国环境法规体系的一个子集。完善与科学的水质标准体系驱动美国水环境质量的不断改善。在《清洁水法》和《安全饮用水法》两部基石性法律的指导下，美国城镇污水处理得到了有效控制。

与美国相比，我国水污染控制制度对违法者制裁偏轻，制裁范围较窄，没有威慑力；美国《清洁水法》中规定了众多处罚条款，对违反污染物排放许可证制度和守法命令的，规定由法院处以每违法日高达2.5万美元以下的行政罚款；对严重的违反行为可处以高达25万美元以下的罚金，或者15年以下的监禁，或者二者并罚。监管对象除了违法排污者，还包括故意伪造、谎报法律规定上报或保存资料、故意伪造、破坏、篡改监测设施和方法的人。

我国城镇污水的处理进程及处理水平与美国存在差距。美国城镇化已基本完成，污水处理能力已经达到较高水平，目前美国主要发展方向是污水的二次处理、针对保护性水源等重要水体的深度处理，美国污泥的资源化利用程度也远高于中国。

而我国城镇化尚处发展阶段。截至2010年底，美国城镇化率已达到82.3%，基本完成城镇化进程，而我国城镇化率仅49.7%，尚处于发展阶段。

我国城镇污水处理能力将随着城镇化发展而持续增长。我国“十二五”的城镇化率目标为51.5%，届时城镇人口将超过农村人口，城镇污水量持续增加，新增污水处理建设也将继续增长。在新增污水处理设施中，建制镇等中小城镇将是建设的重点。

美国城镇污水深度处理向超深度处理迈进。随着美国许多流域开始执行严格的营养物标准，研究界正在大力开发基于技术极限的处理技术(LOT)，为污水处理超深度提标改造提供技术支撑。

我国污水排放标准的项目范围在逐步扩大。国内污染物排放标准的项目范围从最初的COD、BOD、SS，扩展到营养盐氮、磷的从严控制，污染物排放标准的项目在拓宽范围，但从项目的限值来看，我国标准的限值比美国的限值宽松，存在提升空间。

目前我国一级A污水处理厂占城镇污水处理厂数量及规模比例过低。《城镇污水处理厂污染物排放标准》的颁布和实施，进一步提升了城镇污水处理要求，明确了将一级A标准作为污水回用的基本条件，城镇污水处理开始从“达标排放”向“再生利用”转变。截至2010年底，在我国建成投入运营的污水处理厂中，按照一级A设计的污水处理厂，数量占比和规模占比仅分别为20.7%和15.4%，总体来看，比例过低。

我国大批污水处理厂需提标改造。我国《城镇污水处理厂污染物排放标准》中，最严格的一级A标准在部分区域仍不能满足水环境质量改善的需求，尤其是太湖、巢湖、滇池等敏感水域。随着水环境质量要求的不断提高，我国大批污水处理厂需要进行升级改造，增加脱氮除磷功能，大多数按二级标准设计的污水处理厂需要提升到一级A或一级B排放标准；部分按一级B标准设计的污水处理厂需要提升到一级A标准。

我国再生水回用事业尚处起步阶段。与美国相比，我国技术路线发展滞后，难以持续保证出水水质稳定性和可靠性；水质标准制定工作起步较晚，且无配套法律法规；再生水成本受制于处理工艺及处理规模，成本较高；商业模式以政府指导、政府强制用户使用为主，缺乏市场化机制。

美国污水回用技术路线的关键性转变是由单项技术转变为综合系统技术。即从“以达标排放为目的，针对某些污染物去除而设计工艺流程”，转变为“以水的综合利用为目的，将现有技术进行综合、集成，以满足所设定的水资源化目标”。

美国污水回用相关指导文件及法律法规编制工作开展时间早。早在1992年，美国EPA就编制了《水回用建议指导书》，为各州再生水回用提供指导；到2002年，大部分州已颁布再生水相关法律法规及技术指南。

我国再生水利用事业与美国存在较大差距。差距主要体现在技术路线、水质标准、成本、商业模式等方面。截至2011年底，我国城镇污水处理再生水生产能力26.8亿立方米，城镇污水再生利用率低于10%。

目前，我国仅针对城市杂用水、景观环境用水、工业用水、地下水回灌用水等再生水用途颁布了5个推荐性国家水质标准和1个强制性国家水质标准《城市污水再生利用农田灌溉用水水质》。我国水质标准与美国相比，战略地位不高，缺乏统一协调部门，建立基于我国国情、科学完善的水质标准体系仍待时日。

投融资机制方面，美国政府早年即通过“清洁水州立滚动基金”计划。截至2009年，每1美元的联邦政府投入，撬动2.53美元的社会资本的投入，产生的“杠杆效应”巨大。

而我国城镇污水处理的投资主要依赖政府。根据《国务院办公厅关于印发“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的通知》，“十二五”期间，全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划投资近4300亿元，单靠政府出资难以实现。随着巨大资金需求和城市建设资金不足的矛盾日益凸显，很多地方政府举债建设污水处理设施，进一步加重地方政府的财政负担，社会资本亟须参与城镇污水处理的建设与运营。引入社会资本的意义在于，一是解决政府“暂时性”的资金不足(而不是替代政府投资)，二是通过市场化机制提高投资及运营效率。

但社会资本进入城镇污水处理领域面临诸多难题。我国在融资渠道、融资成本、税收、土地政策等方面引导与支持社会资本的力度不足。

社会资本以银行贷款为主，其他融资渠道支持力度较小。有些社会资本企业(如工程技术型内资企业)自身的资金非常有限，而目前以商业银行贷款为主的融资方式要求企业有较大比例的自有资金，这导致企业在投资一定数量的项目后无力做新项目，限制了社会资本作用的发挥；在以银行贷款为主要的融资方式中，社会资本在污水行业中的贷款利率多在基础利率上下浮动，成本较高；同时社会资本企业的项目中，土地划拨资金数量大、周期长，对社会资本企业造成压力。

产业链各环节均现亮点

参照上述与美国之间的差距，我们认为，我国的后续工作重点可能在提高中小县镇污水处理能力、现有水厂升级改造、污泥处理处置、再生水利用、膜在污水处理升级改造及再生水利用中的应用、成立水业投融资平台等方面下大力气。

截至2010年，我国县镇污水处理率60.1%，建制镇污水处理率不足20%，未建成投运的污水处理厂主要分布在东北和中西部的省份；根据《国务院办公厅关于印发“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的通知》，“十二五”期间，我国新增城镇污水处理能力投资1040亿元，占总投资4300亿元的24.2%，可能主要投资于中小县镇的新建污水处理设施。

预计到2015年，我国城镇污水处理市场规模789亿元，其中，膜市场规模500亿元，占比最大。

与传统活性污泥处理法相比，膜处理法具有出水水质高、占地面积小、适应能力强、剩余污泥少、运维管理易、系统能耗低等优点。目前城市污水处理工艺一般采用一级处理和二级处理。一级处理主要通过物理方法去除污水中呈悬浮状态的固体污染物质，经过一级处理的污水一般达不到《城镇污水处理厂污染物排放标准》的要求。二级处理一般采用生物处理技术，利用微生物将污水中的有机物降解去除。国内外的污水处理厂中，绝大多数采用的是活性污泥处理法和膜处理法。从原理上讲，两种方法均利用微生物去除废水有机物，但是两者在污水处理原理、技术成熟程度等方面存在较大差异。

膜处理法凭借自身技术优势，在城镇市政污水处理的市场占有率逐步扩大。虽然目前活性污泥处理法市场占有率远高于膜处理法，但未来，基于出水水质高、占地面积小等技术优势，膜处理法在市政污水处理的市场占有率在逐步扩大。

MBR得到日益重视和推广。膜生物反应器(MBR)是一种由膜过滤取代传统生化处理技术中二次沉淀池的工艺。上世纪60年代末，美国最初在生活污水处理中以超滤膜分离来代替二沉池，取得了极好的效果，但当初膜技术处于发展初期，膜价格昂贵，寿命短，能耗又高，未能得到推广和应用。上世纪80年代后，随着膜制造技术和膜分离工艺的日益完善，MBR的研究和应用重新得到重视和推广。

中国膜市场产值不断扩大，占世界的市场份额逐步提高。1999年，全球膜行业总产值在200亿美元左右，中国膜行业的总产值在28亿元人民币左右，仅占全球总产值的2.2%左右；而到2009年，全球膜行业总产值达到450亿美元左右，中国膜行业的总产值在250亿元人民币左右，占全球膜行业总产值提高到9%左右。

MBR国际市场集中度较高，国外领导企业为GE，国内领导企业为碧水源(行情,问诊)，且碧水源已成为GE最大竞争对手。根据Bluefield Research公司统计：在全球大型MBR系统中，国外的GE、国内的碧水源等大型供应商占据了该市场超过74%的份额，市场集中度较高。GE在该市场的市场占有率为47%，处于市场领导者位置，GE的主要市场在美国、阿联酋、韩国、澳大利亚、法国等，但在新兴的中国市场供应量较小。

环境产业面临“政府将从总量考核向质量考核改革”红利，现有水厂应政策要求将提标改造。《国务院办公厅关于印发“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的通知》中，内容包括加快污水处理厂升级改造，对部分已建污水处理设施进行升级改造，进一步提高对主要污染物的削减能力；“十二五”期间，全国规划范围内的城镇升级改造污水处理规模2611万立方米/日，可分别按行政级别及地域进行划分。

从北京的情况来看，污水处理厂升级改造是主要建设任务。到“十二五”末，升级改造污水处理厂20座，新增污水处理能力228万立方米/日，其中，中心城区升级改造污水处理厂5座，新城升级改造污水处理厂12座，乡镇升级改造污水处理厂3座，所有行政区域均有覆盖。

再生水厂建设对国家缓解水资源供需矛盾、保障城市可持续发展具有重要意义，受国家高度重视。根据《国务院办公厅关于印发“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的通知》，到2015年，城镇污水处理设施再生水利用率达到15%以上，新建污水再生利用设施规模2675万立方米/日，可分别按行政级别及地域进行划分。

我国城市每年污泥产量巨大，并且快速增长。截至2010年，我国湿污泥产量2040万吨；污水处理厂的发展带动了污泥产量的迅速增加，预计到2015年，污泥产量将达到2600万吨。

目前国外污泥处理多为厌氧消化或好氧发酵，处置方法多用土地利用方法、以农用为主，资源化利用程度远高于国内。

而我国污泥处理方法中，以浓缩脱水为主；污泥处置方法中，以填埋为主。北京市环境保护科学研究院专家于2007年曾对我国污水处理厂污泥处理、处置进行研究。结果表明，多数污水处理厂采用浓缩脱水来处理污泥，而采用稳定化处理的污水处理厂比例不到20%。多数污水处理厂污泥的主要处置方法是填埋，而采用堆肥农用处置的比率不到15%。

按照《国务院办公厅关于印发“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的通知》，我国多数污泥尚未得到无害化处理处置，截至2010年，我国污泥无害化处置率低于25%。到“十二五”末期，我国污泥无害化处置率的目标为：设市城市达到70%(其中36个重点城市达到80% )、县城及建制镇达到30%。目前来看，差距很大。预计2015年我国污泥处理处置市场规模将达到64亿元。从污泥处理处置费用看，根据不同的处理处置技术，每处理处置1吨污泥需要的资金从100多元至800多元不等。

与国外城市污水再生利用相比，我国污水回用水平在污水再生利用率、再生利用水平、再生利用相关制度等方面与国外存在较大差距。

再生水利用对缓解水资源供需矛盾、减轻水环境污染、提高城市水资源利用综合经济效益等具有重要意义，但我国存在城市再生水配套管网建设滞后、再生水相对自来水成本较高等制约因素。因此，再生水将在我国经济发达、严重缺水地区发展良好。假设再生水平均年复合增长率为10%，预计2015年，我国再生水利用总量将达到54.3亿立方米；假设再生水价格取3.5元/立方米，则到2015年，我国再生水市场规模将达到190亿元。

根据《北京市人民政府关于印发北京市加快污水处理和再生水利用设施建设三年行动方案(2013-2015年)的通知》，到“十二五”末，北京市规划新建再生水厂47座，所有新建再生水厂主要出水指标一次性达到地表水Ⅳ类标准；其中，中心城区新建再生水厂11座，新城新建再生水厂15座，乡镇新建再生水厂21座。北京市规划新建再生水管线484公里，其中，中心城区新建再生水管线158公里，新城新建再生水管线326公里，扩大郊区再生水循环利用。随着配套管网建设跟进、自来水价格的逐步提升、水资源的日益紧张，再生水利用在北京将越发广泛。

我国废水污染源在线监测市场主要从COD在线监测仪器安装起步，过去10年经历了快速的增长。根据中国环境保护产业协会的数据，2000-2010年，我国COD污染源在线监测仪器平均年复合增长率45.5%，截至2010年，我国COD污染源在线监测仪器市场规模9.5亿元。

我国废水污染源在线监测设备体系的增长中，一方面来自省控、市控重点污染源增加而新增监测仪器安装，另一方面由于设备在进水口和出水口，环境潮湿、使用试剂存在腐蚀性，来自于现有污染源企业水质在线监测仪器存在更新换代的需求，一般情况下，仪器寿命在5年左右，需要定期更换。考虑到仪器设备增量以及存量的更新量，预计到2015年，我国COD在线监测设备市场规模将达到23.8亿元。

近年来，水质自动监测技术在我国地表水监测中得到了广泛应用，也取得了较大的进展。根据中国环境保护产业协会的数据，2008-2010年，我国地表水在线监测市场规模平均年复合增长率18.3%，截至2010年，我国地表水在线监测市场规模达5.1亿元。

环保部在“十二五”规划纲要中，已明确将氨氮、氮氧化物的监测约束性指标加入到现有监测指标体系中。另外，水利部也开始重视水质监测工作，逐步建立覆盖全国的水质监测网络体系。(中国证券报)

　　桑德环境:再签静脉产业园区建设框架协议,长期看好

桑德环境 000826

研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2014-05-16

事件:公司近日与河北省保定市人民政府就双方未来环保项目合作意向进行磋商,并于2014年5月10日签署完成《保定静脉产业园战略合作框架协议》(以下简称“《战略合作框架协议》”),规划建设为“一园两区”,固废处理处置园区和再生资源回收利用园区,项目总投资约30亿元。

点评:

继湖南静脉产业园区模式建立之后,再签保定静脉产业园区建设框架协议,长期利好公司发展。此次签订的虽然只是框架协议,目前还未就合作事项制订具体实施计划和方案,但是对于公司的战略发展意义重大。公司曾在2013年1月收到湖南省发展改革委员会批复同意建设湖南湘潭固体废弃物综合处置中心项目,涉及生活垃圾处理能力2000吨/日,餐厨垃圾处理能力200吨/日,市政污泥处理能力200吨/日,一期建设总投资12.53亿元,目前在正常运行。此次在河北保定又实现了新的突破,有利于复制成功的湖南静脉产业园区模式。保定市政府将支持公司在保定市投资建设保定静脉产业园,参与环卫市场化作业和城乡环卫一体化项目,支持公司在保定市投资城乡一体化系统项目,采用专业化、市场化运营管理模式,逐步建立街道清扫、保洁、垃圾收集转运以及终端处理处置的城乡环卫一体化运营模式,项目总投资约30亿元,如果后续框架协议能够顺利执行,将有利于公司在全国推广固体废物资源化综合利用处置业务。

继续维持“推荐”评级。我们维持14、15、16年EPS分别为1.23元、1.72元、2.32元。对应14、15、16年PE分别为22倍、16倍、12倍,目前依然处于快速增长期,我们看好公司未来长期的发展空间,是值得持续跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。

风险提示:宏观经济下行的风险,项目执行低于预期的风险。

　　山大华特:医药环保双轮驱动业绩快速增长

山大华特 000915

研究机构：国元证券 分析师：王广军 撰写日期：2014-03-04

事件:

公司披露2013年年报,收入10.95亿,同比增长31.9%,实现净利润2.75亿,同比增长23.4%,归属上市公司股东净利润1.53亿,同比增长26.1%, EPS 0.85元。

结论:

公司主营业务集中在医药和环保两大热门行业,我们看好公司在儿童药领域的布局以及环保业务的高速发展,我们预计公司2014-2016年eps 分别为1.24、1.57和1.97元,对应目前股价PE 分别为23、18和14倍, 给予公司推荐评级。

正文:

1. 公司盈利能力逐步增强 收入10.95亿,同比增长31.9%,实现净利润2.75亿,同比增长23.4%, 归属上市公司股东净利润1.53亿,同比增长26.1%, 综合毛利67%, 较去年下滑2.3个百分点,主要是低毛利的环保收入占比提高,但是公司ROE 和ROIC 分别为21.97%和17.86%,连续多年稳步上升, 盈利能力逐步增强。

2. 儿童用药未来仍可快速增长 公司药品收入7.03亿,同比增长27.3%,净利润2.42亿,同比增长21%,毛利率高达86.6%,比上年增加0.6个百分点。公司药品业务主要是控股子公司达因海洋生物制药生产销售,产品集中在儿童保健领域,主要包括补充儿童维生素AD、钙、铁、锌等微量元素系列,是我们认为环保行业发展空间巨大,随着公司市场开拓能力和项目管理能力增强,特别是今年SNCR和SCR脱硝技术的应用,脱硝项目实现零突破,公司环保业务仍会保持高速发展。

风险提示:

1.产品竞争加剧的风险。

2.环保项目订单不达预期。

　　万邦达调研快报:转型综合环保公司

万邦达 300055

研究机构：东兴证券 分析师：刘斐 撰写日期：2014-05-20

关注1:工业水处理EPC增速放缓

2013年公司工业水处理EPC业务实现营业收入5.8亿元,同比增长45%,占全部销售收入的76%。过去几年水处理EPC业务占比一直保持在70%以上。考虑到公司业务单一,抗风险能力不强,公司自2013年以来对战略重心进行调整,着力优先引进和研发其他环保产业和技术。受石化、能源系统央企反腐的影响,在建的石化、煤化工建设进度大幅延迟,对工业水处理行业造成负面影响。目前公司传统工业水处理EPC业务一方面继续加强和原有客户的联系,另一方面加强在其他领域的拓展,我们预计14年EPC业务收入增速20%-30%左右。

关注点2:收购昊天节能,进军节能环保领域

5月公司以现金+换股的方式收购昊天节能。昊天节能生产的主要产品高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品,能够有效降低能源传输过程的损耗,广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等领域,能大大减少燃煤小锅炉和石油加热泵站的建设;目前已开始逐步布局拓展烟气净化余热回收节能产品,可为现有的供热和电力等领域的客户解决烟气净化和余热回收问题。

昊天节能100%股权作价68100 万元,其中交易对价的10%采取现金支付,90%通过非公开发行股份支付,即以37.84 元/股的股价发行1619.7万股。

关注3:昊天环保与公司在客户上具有一致性

万邦达的主要销售客户为电力、石油化工、煤化工等领域的大型国有企业,包括中国石油、中国神华、中煤集团、大唐国际、地方石化公司以及电力企业,销售区域主要集中在宁夏、辽宁、吉林、江苏等地;昊天节能的产品则广泛应用于城镇集中供热、石油输送、工业用蒸汽供热、集中供冷、LNG 管道输送、煤炭井下开采、化工等行业,主要客户包括中电投、中国大唐、中国华能、中国华电、中国国电等国内大型电力集团下属子公司,以及中石油集团下属子公司等石油化工行业客户,销售区域主要集中在京津冀、新疆、内蒙古、甘肃等地。在客户上与万邦达与昊天环保有很大的重叠性,收购完成后未来可对客户资源进行整合。

昊天节能承诺2014 年、2015 年、2016 年扣非后净利润不低于4600 万元、5800 万元、7420 万元,是2013年万邦达净利的33%、41%和53%。

关注4:公司正在转型成为环保综合服务商.

公司从工业水处理EPC起家,目前已经EPC工程类项目15个,工业水处理BOT项目5个;吉林危废处理中心将建成投产;在本次对昊天环保完成收购后,公司已经具备污水处理、固体危险废弃物处理、节能环保业务,已经初步完成了在环保领域的布局。未来公司将借重昊天环保在烟气余热回收利用领域拓展,继续发挥水处理的技术优势,在水务其他领域拓展,未来将成为水务、固废、节能环保等一体化的综合服务商。

结论:以增发完成后2.45亿股本计算,预计公司2014年-2016年EPS为0.78元、1.08元、1.2元,对应PE分别为36X、26X、23X,维持 “推荐”评级。

　　碧水源:收入持续快速增长,毛利率同比提升

碧水源 300070

研究机构：招商证券 分析师：侯鹏,彭全刚,曾凡 撰写日期：2014-04-25

公司一季度实现归属净利润同比增长 37%,业绩符合预期。公司通过“碧水源”模式,加快地域扩张,推广MBR 技术,占领市场,随着我国水污染防治计划的推进,公司发展空间广阔,维持“强烈推荐”投资评级,目标价42.0元。

一季度公司实现每股收益0.02元,基本符合预期。2014年一季度,公司实现营业收入2.82亿元,同比增长31.21%;实现利润总额0.31亿元,同比增长31.90%;实现归属于母公司的净利润0.17亿元,同比增长36.99%,实现每股收益0.02元。公司一季度的利润增速基本符合预期。

订单储备充足,收入持续较快增长。受益于上年公司异地业务快速扩张,成功进入广东、山西、青岛等地水务市场,公司在手订单充足,去年仅前三季度未结算订单就达13.9亿元,因此,公司转至今年一季度工程项目较上年同期有较大增加,带来收入的持续快速增长。另外,公司一季度BT 业务产生的投资收益增加1057万元,是公司业绩大幅增长的主要原因之一。

毛利率同比提升,各项费用有所增加。一季度,公司综合毛利率30.8%,同比上升6.3个百分点,但由于公司贷款余额上升,负债率大幅提升8.5个百分点,同时,净水器推广产品费用增加,导致财务费用和销售费用分别大幅增长1993%和159%,影响了公司毛利水平。另外,公司一季度应收账款周转率为0.22,同比有所下降,预计与公司BT 模式和市政资金偏紧有关。

治污盛世,前景美好。公司2013年已建成年产100万m3的低压反渗透DF膜,成为世界少数拥有全系列膜的公司之一,预计滇池2万吨MBR+DF 示范项目将在2014年完成,深度处理的良好环境效益将使得各地逐渐接受MBR+DF 技术,公司有望通过DF 膜获得新的发力点。随着国家饮用水指标升级、环保部2万亿水污染治理投资等政策利好落实,未来市场前景广阔。

维持“强烈推荐”评级。我们测算14~16年EPS 分别为1.40、1.95、2.50元,公司建成多个地下式MBR 再生水厂,已成国内许多城市再生水厂的发展趋势,未来有望成功复制,加速扩张。目前公司PE 水平已接近历史低位,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考当前市场估值,目标价42.0元。

风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

　　首创股份:增收不增利未来业绩有望改善

首创股份 600008

研究机构：银河证券 分析师：冯大军,邹序元 撰写日期：2014-04-14

投资要点:

1.事件

4月10日,首创股份公布2013年年度报告:公司去年实现营业收入42.31亿元,同比增长25.06%;归属于上市公司股东净利润6.01亿元,同比增长3.43%,归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润3.26亿元,同比下降36.83%;实现基本每股收益0.27元。

2.我们的分析与判断

(一)收入增速超过预期

公司通过积极拓展水务和固废市场,新收购的水务项目收入增长、以及新环保能源控股有限公司固废收入合并是收入增长的主要原因。报告期内,水务固废等环保业务实现营业收入302,151万元,同比增长22.37%,为公司营业总收入的71.42%。自来水生产销售收入同比增长35.49%,主要是去年公司进一步拓展水务市场,新增包头三家公司所致;污水处理收入同比增长6.68%;垃圾处理收入同比增长16.26%;水务建设营业收入同比增长48.43%,主要是水务工程建设项目增加所致。

公司其他业务有快速路业务、土地开发业务、酒店业务等。报告期内,京通快速路业务实现营业收入35,588万元,同比增4.42%;新大都饭店实现营业收入10,008万元,同比增长1.38%;土地开发业务实现营业收入73,657万元,同比增长72.81%。

(二)利润增速低于预期

公司收入增速远高于利润增速,主要原因有:(1)综合毛利率下降3.9个百分点,其中自来水生产销售业务毛利率下降2.01个百分点,水务建设业务毛利率减少5.84个百分点,土地开发业务毛利率减少13.9个百分点。

(2)三项费用同比大幅增长,其中销售费用同比增加38.44%,管理费用同比增加31.63%,财务费用同比增加38.88%。随着国企改革深入推进,公司经营效率有望提高。

(三)未来业绩有望改善

公司是国内领先的水务环保运营企业,目前合计拥有约1500万吨/日的水处理能力。由于公司整体水价较低,有部分水厂还处于亏损状态,目前水务环保业务的净资产收益率在5%左右,远低于行业平均水平(10%左右)。随着公用事业资源价格改革的推进,水价上调是长期趋势,市场化的水务公司盈利能力将提升到合理水平,首创股份业绩改善空间大。

3.投资建议

我们预测公司2014-2016年营业收入分别为50.4亿、60.8亿、73.9亿元,EPS分别为0.30、0.37、0.45元,对应当前动态PE分别22X、18X、15X。我们维持公司“推荐”投资评级。

　　瀚蓝环境:工程公司首发力,成为新的业绩增长点

瀚蓝环境 600323

研究机构：招商证券 分析师：侯鹏,彭全刚,曾凡 撰写日期：2014-05-08

事件

公司5 月8 日发布公告称,绿电公司已与佛山市南海区环境运输与城市管理局签署《佛山市南海区餐厨垃圾一体化处理项目特许经营权合同》。

绿电公司将与公司全资子公司广东瀚蓝环保工程技术有限公司以下简称“工程公司”签署EPC 合同,由瀚蓝工程公司承担南海区餐厨垃圾处理项目处理线包括预处理系统、厌氧系统、生物除臭系统、沼气发电系统和污水处理系统的工程总承包。

评论

1、餐厨处理项目预计给公司今明两年各贡献净利润1400 万元,工程公司是翰蓝环境于2014 年1 月批准设立的全资子公司。注册资本人民币5000 万元,经营范围包括市公用、环保类工程施工、设计、建设管理咨询等。

餐厨处理项目是工程公司的第一个工程项目。

根据公司公告,餐厨项目处理系统总投资2.18 亿元,建设期一年。假定餐厨项目工程收入以完工百分比法确认,在今、明两年各确认一半,每年贡献收入9316万元,工程净利率按15%计算,每年能够贡献净利润约1400 万元,符合我们之前预期。

2、工程公司未有望持续为公司贡献业绩。

此外,创冠中国还拥有5150 吨/日规模的拟建垃圾发电项目,若未这些BOT 项目公司也由工程公司实施并确认工程收益,还将带新的利润增厚。按垃圾焚烧每吨/日的单位投资在40 万元税后估算,总工程收入约为20 亿元,在未持续为公司贡献业绩。

根据公司公告,创冠孝感、大连及贵阳项目均为未完工或未建设状态,这三个项目如果交给工程公司建设,我们预计将在2014-2016 年分别贡献工程收入0.67亿元、7.2 亿元和6.9 亿元,贡献净利润0.1 亿元、1.1 亿元和1.04 亿元。

3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。

在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.47 元、0.62 元和0.73 元。考虑到公司近期每股收益的快速增长和远期业务增长的潜力,我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。

4、风险提示.

重组进程存在不确定,项目投产进程存在不确定。

　　洪城水业:业绩符合预期,水价提升将大幅增加业绩

洪城水业 600461

研究机构：长江证券 分析师：邓莹 撰写日期：2014-04-03

报告要点

事件描述

今日洪城水业(600461)公告2013年报,主要内容如下:2013年,公司实现营业收入118,766.62万元,较上年同期上升14.03%;归属于上市公司股东的净利润9,957.00万元,较上年同期下降1.11%。实现每股收益0.30元。

2013年四季度公司实现营业收入37,607.83万元,同比上升19.16%;实现净利润1,743.94万元,同比上升52.97%。

本年度利润分配预案为:拟每 10股派1.2元。

事件评论

业绩符合预期,公司营收平稳上升,净利润微降。报告期内公司总体经营情况平稳,完成自来水售水量为29,433.82万立方米,比去年同期增长5.42%;完成污水处理量为46,634.44万立方米,比去年同期增长1.64%;实现营业总收入118,766.62万元,比去年同期增长14.03%;实现利润总额11,798.42万元,比去年同期增长0.25%;归属于母公司所有者的净利润实现9,957万元,比去年同期下降1.11% 。

公司期间费用控制良好,积极推进了新一轮城市供水基础设施建设。报告期内公司销售费用、管理费用、财务费用等费用与上年同期相比变动幅度均未超过30%。公司在建工程同比上升157.54%,主要是对红角洲水厂、城北水厂、青云水厂第二取水泵房改造、城市管网改造、环保二期工程及设施设备改造等在建工程项目的工程投资额增加所致。公司应付账款上升94.72%,主要为洪城水业水厂建设项目部、孙公司南昌市自来水工程有限责任公司因工程尚未决算而未支付的材料及工程款所致。

南昌市实行阶梯水价,可以增厚业绩0.39元/股。目前一级居民用水价格为1.58元/吨,调价幅度33.9%,调价后在36个大中城市排名第29位,供水企业净资产利润率将达到5.16%。居民用水,按每人每月平均5吨测算,每人每月将增加水费人民币2元,预计2014年5-12月自来水营业收入增加人民币约1亿元左右。

盈利预测:我们预计公司2014-2016年EPS 为0.60元、0.77元和0.81元,水务板块的2014年平均估值在20倍左右,从洪城水业的股价看来,提价后将会带来业绩增长,股价相对低估,维持公司“谨慎推荐”评级。

　　城投控股13年报点评:新起点,新征程

城投控股 600649

研究机构：长城证券 分析师：苏绪盛 撰写日期：2014-04-01

预计公司14年、15年EPS分别为0.61元、0.79元,目前股价分别对应11.9X、9.1X PE。公司继13年顶层架构基本搭建完毕之后,14年各项战略规划开始进入落实期。环保业务和地产业务经过过去几年的耕耘,从14年开始也进入了收获期,我们看好公司在激励提升后的业绩释放和增长,维持“强烈推荐”的投资评级。

业绩符合预期:报告期内,公司实现营业收入35.2亿元,同比下降32.2%;实现归属上市公司股东净利润13.8亿元,同比增长2.0%;EPS 0.46元。业绩符合我们的预期。营业收入下降的主要原因,在于本期房地产业务结算收入下降38%至21.8亿元;净利润增速高于营业收入的原因,在于本期房地产业务结算毛利率大幅提升27个百分点至47%。扣非后净利润口径来看,本期增长55.4%至7.9亿元,主要原因在于本期确认的投资收益(主要为金虹桥公司30%股权转让)较上期大为减少。

环保业务净利润增长1.3倍:环保业务实现收入7.4亿元(+30.4%);净利润1.27亿元(环境集团5353万元+环境投资7383万元),增长1.3倍,符合我们预期。考虑到14年起环境集团可以100%并表,我们预计14年公司环保业务净利润仍能保持50%以上的增长。

地产业务销售超预期,低毛利时代结束:房地产业务实现净利润11亿元;结算毛利率由于保障房“二次定价”大幅提升27.4个百分点至47%。考虑到“二次定价”的影响仍将延续至14年,同时高毛利的商品房项目开始进入结算期,我们认为公司过去两年的保障房低毛利时代结束,预计未来地产结算毛利率能保持在40%左右。销售方面,13年销售合同金额90亿元,超预期,其中商品房项目占比近一半。考虑科技园区项目进入销售期,我们预计14年公司签约金额可达100亿元。

新起点,新征程:继股权转让弘毅、组织结构变迁、董事会改选完成后,公司的顶层架构已基本搭建完成,14年开始各项战略规划开始进入落实期。环保业务方面,公司强调提升专业化能力,计划引进关键环节的核心技术,向环保产业链上游延伸,分享环境产业价值链中高端部分的收益;房地产业务则更为强调市场化、高周转。此外,推行创新激励和约束机制,也是14年的重点。

风险提示:业绩不达预期;系统性风险。

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　　重庆水务:主业稳步增长,关注外延式拓展

重庆水务 601158

研究机构：西南证券 分析师：王恭哲 撰写日期：2014-04-23

投资要点

事件:近期,我们调研了重庆水务,就公司业务和未来发展情况进行了交流。

区域优势显著,供水业务稳步增长。截至2013年底,公司供水规模达到193.30万立方米/日。鱼嘴一期(20万立方米/日)预计9月投产,将有望使公司产能突破210万立方米/日。白洋滩水厂一期(10万立方米/日)及井口水一期(20万立方米/日)的后续项目随着市政工程及管网项目的建设推进,产能将逐步释放,利用率进一步提升。此外,重庆预计明年实施阶梯水价,将促进公司自来水销售收入及利润增长。其中,居民水价高于全国平均水平,提升空间有限,工商企业水价并不高,具备较大提升空间,尤其是二三档水价的提升将对公司供水业务产生正面影响。

污水处理盈利能力较强,结算价格下调影响有限。公司污水处理业务采取独特的"政府特许、政府采购、企业经营"的模式,具备较高的盈利水平,毛利率远高于同行业平均水平(2013年68.15%,行业平均44.20%)。今年污水结算价格将进行调整,参考重庆市的污水处理定价模式及上轮价格调整幅度,我们认为此次价格可能会下调5%左右,虽然对公司污水处理业务收入带来一定影响,但公司污水处理业务仍将保持长期稳定的合理利润。

主营业务及外延式增长上或将带来新期待。新董事长李祖伟先生表示将继续沿着公司发展道路,充分利用好资本平台,做强做大水务主业。公司一方面加快了现有项目的建设速度,继续扩大供排水规模;另一方面,公司将加快实施“走出去”战略,我们认为新管理团队在外地扩张及在工业园区污水处理取得突破的意愿更为充足,计划的46.5亿元营收目标有望实现。

财务结构稳健,分红比例高。公司2013年在手现金充足,出售重庆信托后新增现金24.26亿元,预计在手现金约70亿元。公司资产负债率(34.42%)远低于行业平均(50.24%),净利润率(46.97%)及净资产收益率(14.41%)高于行业平均水平(21.57%,8.95%),资产负债结构好,盈利能力强。分红比例和股息率均保持较高水平公司,是中长期投资的良好标的。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45元、0.48元和0.50元,对应最新收盘价5.38元计算,动态市盈率分别为12倍、11倍和11倍,我们认为重庆水务区位优势明显,主业经营稳健,盈利能力及分红比例均保持较高水平,具备较高投资价值,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:污水处理价格大幅下调风险;供排水项目进展低于预期;自来水质量标准提高,增加改造投资的风险。