科德投资分析报告（1102）

发布员

现分歧 但热点轮动依然有效                黎辉红









　　受欧美股市大跌和中国PMI指数回落影响，周二沪深两市低开，逢低买盘积极介入，保险、银行、券商、煤炭石油等蓝筹企稳回升，有效推动大盘快速反弹，农业、通信、锂电池等板块热点轮番活跃，沪指一度上穿60日均线，随后抛压集中释放，大盘跳水翻绿，尾盘蓝筹回稳，个股重新活跃，截止收盘沪指报收于2470.02点。

　　第一，悲观情绪逐渐逆转，随着社保基金、保险加大入市资金规模，产业资本频繁增持，汇金公司增持工、农、中、建四行股票，机构连续7周净申购ETF，基金回补仓位，逐渐改变市场资金持续单边流出状况。第二，政策见顶基本确认，从放宽中小企业融资，3年期央票利率下行，地方债自主发行试点，再到温总理首次表态对宏观政策适时适度进行微调，增值税试点启动，无疑为市场相继确认了货币政策、财政政策见顶信号，而住建部表态住房信息完善后取消限购，未来一旦房产税在全国铺开基本上可以确认地产调控政策见顶了，这些信号无疑为市场反转提供了有利的政策保证。第三，经济增速软着陆预期开始增强，随着保障房建设和水利建设加快，经济转型积极效果开始逐渐显现，而PMI继续在景气线上方运行，市场对经济实现软着陆的信心增强，一旦经济增速见底企稳回升，那么市场反转基础将更加扎实有效。第四，外围不稳定因素减少，利于A股走好，经过长期的谈判和妥协，欧盟最终就解决债务危机达成协议，极大减轻了市场对希腊债务危机的担忧情绪，国际资本市场已趋于稳定，而未来国际资本市场的关注焦点将回归欧美经济复苏基本面上。鉴于上述情形，随着政策微调加快，经济软着陆预期增强，投资者信心快速修复，市场反转预期将逐渐增强，虽然经历了将近一周的反弹，短线获利盘较为丰厚，个股走势分化在所难免，但市场赚钱效应依然突出，热点仍将不断涌现。

　　简单总结起来就是： 1、通胀加速回落；2、货币政策微调。3、财税改革。3、房价下跌倒逼投资资金撤离，回流股市和实业。4、高利贷遭遇还债难倒逼资金回流股市。这些因素将继续支持股市向好。市场不会重复前期持续阴跌的走势了，机会很多。而一旦经济增速企稳回升和货币政策出现标志性的事件(如下调存款准备金率)那么市场将迎来强势反转行情。

　　1.2011年10月份，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，环比回落0.8个百分点。该指数经历前两月小幅回升后，再次转为下跌，但继续保持在50%以上。反映出四季度经济增速仍有继续下调的可能，但适度增长的基本态势不会根本改变，全年经济增长将保持9.2%左右的水平。

　　2。中国证券报报道，财政部日前发布关于修改《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》和《中华人民共和国营业税暂行条例实施细则》的决定，上调增值税和营业税起征点。修订后的细则从11月1日起施行。分析人士表示，此举旨在贯彻国务院关于支持小型和微型企业发展的要求，减轻小微企业税负。

　　3。上海证券报报道，记者昨日从财政部获悉，财政部、国家税务总局近日根据《中华人民共和国资源税暂行条例》修订了资源税暂行条例实施细则，该实施细则自2011年11月1日起施行。根据细则，原油、天然气资源税将进行从价计征，税率均为5%；煤炭资源税维持从量计征方式，其中焦煤税率为8元/吨，其他煤炭为2-4元/吨不等。根据细则，其他非金属矿原矿中，玉石、硅藻土、高铝黏土(包括耐火级矾土、研磨级矾土等)、焦宝石、萤石为20元/吨，磷矿石为15元/吨；轻稀土矿(包括氟碳铈矿、独居石矿)为60元/吨，中重稀土矿为30元/吨。

　　4。中国证券报报道，工业和信息化部总工程师王秀军10月31日表示，移动互联网开启了新一轮开发群体与开发技术的大变革，促进了产业融合，我国将进一步加大政策扶持力度，引导和推动移动互联网产业快速健康发展。王秀军在第五届移动互联网国际研讨会上表示，我国发展移动互联网有三大着力点。一是以宽带为重点，加快信息网络全面升级，推动第三代移动通信，特别是TD-SCDMA及其演进技术TD-LTE的发展。二是以信息网络演进为契机，推动融合型技术和业务的创新发展，推动基础电信业务转型。三是促进公平竞争，打击泄露用户信息的违法行为，保障用户合法权益，维护移动互联网健康发展的环境。

　　5。中国证券报报道，商务部31日发布了2012年农产品和工业品出口配额总量。与2011年的出口配额相比，农产品出口配额中，除活鸡出口配额量减少外，其他农产品出口配额总量保持了2011年的水平。工业品出口配额中，除滑石粉、碳化硅的出口配额量与2011年持平外，其他工业品的出口配额都有所下降。其中磷矿石的减少量最大，减少了30万吨。

　　6。中国证券报报道，记者从权威人士处获悉，《可再生能源“十二五”发展规划》中有关生物质能源部分规划内容已初步定稿，可能在年底前随可再生能源“十二五”规划同步出台。《规划》提出的“十二五”期间生物质能源发展目标是：到2015年底，生物质发电装机将达1300万千瓦，到2020年将达3000万千瓦，在2010年底550万千瓦的基础上分别增长1.36倍和4.45倍。其中，“十二五”末，农林生物质发电将达800万千瓦，沼气发电将达200万千瓦，垃圾焚烧发电将达300万千瓦。“十二五”期间，生物质成型燃料利用量将达1000万吨，生物质乙醇利用量将达350万到400万吨，生物柴油利用量将达100万吨，航空生物燃料利用量将达10万吨。

　　第一，欧债危机解决进入深水区，随着对危机负面影响认识的加深，欧盟成员国一致解决危机的共识逐渐提升，救市动作越来越快和力度越来越大，短期国际资本市场开始逐渐恢复稳定。而未来欧美如何平衡财政紧缩和经济增长，新兴市场如何解决通胀与经济增长问题，将共同决定资本市场中长期走势。第二，通过系列的政策组合拳，市场过剩流动性得到有效回收，农产品供应平衡和价格逐稳回落，通胀有效见顶回落。第三，各级政府不断落实各项房地产调控政策，加大淘汰落后产能和节能减排力度；同时加快保障性住房和经济性适用房建设，兴修水利，加大政策力度扶持新兴产业发展，经济结构不断得到优化，经济转型效果开始显现。随着各种政策发挥作用，一旦经济成功实现软着陆和紧缩政策转向，大盘将形成中长期向好趋势。

从PMI看投资方向                    苏海彦        科德投资







　　周二沪深两市继续迎来小幅震荡的行情，采购物流协会公布的PMI指数不及预期给市场带来了一定的压力，但是石油石化等部分权重股的表现还是起到了支撑市场的作用。从当前的走势来看，市场仍然可以界定为大涨之后指标钝化的修复。新热点的产生将有利于维护市场的热度。

　　一。从数据看问题

　　今日公布的PMI指数显示，数据在连续回升了两个月之后再次回落，而且环比回落0.8%，这一回落速度出乎众多市场投资者的预料。从数据的分项表现来看新出口订单指数、积压订单指数、进口指数、购进价格指数回落幅度较大，超过2个百分点。购进价格指数比上月回落10.4个百分点，回落到46.2%。。从分组数据的情况来看，积压订单指数的下降显示企业在消化原有的库存。由此大致可看出，企业消化前期的库存导致进货量减少极有可能是PMI回落的重要原因。

　　从具体的行业来看，电气机械及器材制造业、医药制造业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业等9个行业达到50%以上；专用设备制造业、石油加工及炼焦业、化纤制造及橡胶塑料制品业等11个行业低于50%。从产品类型看，中间品、生活消费品类企业高于50%；原材料与能源和生产用制成品类企业低于50%。数据显示上游原材料行业的需求减弱快于下游.行业，这也就印证了我们上文的判断，库存消化的压力依然存在。但是这也证明景气度回落不是由下游需求减少推动的，对于经济来说这一伤害显然要小一些。

　　另外，从资源需求的角度来看，企业的需求减少必将引发资源价格回落，近期钢材和稀土价格的走向就是很好的例子，这对CPI回落的贡献是比较大的。不过此时更要关注企业对于资源的需求回落是否是开工率减少造成的。

　　二。从数据找热点

　　按照行业划分的生产指数显示，20个行业中，医药制造业、电气机械及器材制造业等13个行业高于50%；木材加工及家具制造业、纺织业、有色金属冶炼及压延加工业等7个行业低于50%。分产品类型来看，中间品、生活消费品和生产用制成品类企业高于50%；原材料与能源类企业低于50%。从需求推动生产的逻辑来看，医药和电气等几个生产指数较高的行业很可能也预示着下游需求相对较旺，这些行业的投资机会值得深挖。同样，衣服等生活消费品生产行业也值得关注。相反，从原材料和能源生产指数的变化来看，相关行业受经济回落的影响比较大，尤其在房地产调控的压力之下。因此这些行业短期之内的风险系数会相对较高。

　　PMI指数以及分项数据的表现为我们近期的投资提供了极其重要的参考。