倍新咨询投资内参（1110）

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通胀加速下行政策转向可期
　　自7月份以来，通货膨胀掉头下下，今天公布的10月份CPI更是加速下行，下滑到5.5%，通胀拐点得到确立。随着翘尾因素的显现，以及食品价格的快速回落后，通胀进入快速下降通道，预计，11 月份的CPI 同比涨幅将回落至4.5%左右，而12 月份的翘尾因素将再次显著下降0.5 个百分点，但由于环比存在季节性上升因素，预计同比涨幅将与11 月份持平或小幅走低。
　　10 月份CPI 已回落至6%以下的区间，宏观政策重点已由抑制通胀过快上涨转为防止通胀水平在下行过程中出现反弹，对保持稳健的经济增长也将予以更多的关注。同时持续走低的通胀水平也为政策进行微调预留了一定的空间。货币政策微调将集中于公开市场操作和信贷管理方面，以缓解流动性过紧压力，不排除下调准备金率的可能性，但首先应该会从调整差别准备金率入手。同时以降低税负为主要内容的结构性财政政策调整将在以定向宽松为主题的政策预调微调中起到主要作用。
　　通胀得到控制，央行在公开市场操作的空间更大，近期央行就在三年期央票利率降低一个基点后暂停，昨天(周二)发行的一年期央票更是步了三年期央票利率下行的后尘，下降1.1个基点。央票招标利率的下行预示着未来存款准备金率存在下调可能。无论是08 年9 月央票利率的下调还是09 年7 月央票利率的上调，之后都伴随着准备金率的同向调整。所以，虽然调整幅度不大，但央票发行利率一旦出现调整、其变化方向都会持续相当长的时间。因此，此次央票发行利率的下行标志着持续两年紧缩货币政策的正式转向。
　　对于今天市场的相对弱势表现，主要因素还在于技术层面上，毕竟当前点位的突破与否意味着行情能否转向，因此投资者的犹豫心理可以理解。但我们必须明白中国股市向来以政策为导向，当政策发生转向后，市场转向就只是时间问题了。君不见ETF在大众交易平台罕见的出现溢价成交么？相信没有多少投资者会认为主力资金在此点位的溢价成交是为了沽空吧。所以我们认为市场向上的趋势明确，每次快速调整出现时都是介入机会。