张化桥：这几年我投资的教训

股票王

对于中国股市2011年的表现，人们有这样和那样的评论。但是，很少有人说到点子上。虽然中国的经济增长快过其它很多国家，但是，你只要愿意保持一点冷静，你就会发现我们的股票太贵了。虽然很贵的东西可以变得更贵，但是，下跌的概率毕竟大一些。我不明白大家为什么对2011年中国股市的大跌表示惊诧。

这几年，我投资的教训主要可以归纳为如下三点：（1）资产的估值应该是一个很宽的区间。比如，一个股票和合理估值可能是3到10元。在这个区间任何价格都很正常，而且，有时它还可以超出这个区间。我们投资者应该尽量留足安全边际，尽量在低端购买，不要在7到10元时追买。否则，我们可能会血本无归。我们经常看到分析员在股票突然跌了一半时调低目标价格，就是这个原因。在买股票之前，我们要问自己一个问题，"它可能跌一半吗？"
（2）周期性股票的估值必须打很大的折扣。也许，多大的折扣也不过分。过去3到4年，股市慢慢教会了我什么叫周期性股票，什么叫真正的公用事业股票（注意，中国的发电企业是制造企业和周期性企业，不是公用事业）。如果大家想做些比较，看看金风科技，钢铁股，汽车股，化学股这几年的表现，就明白我的意思了。我投资的有几个重仓股（新奥燃气，中国燃气，粤海投资和泛华保险）可以算得上公用事业或者说它们的周期性不强，去年它们帮了我的大忙。我很感谢它们。
（3）选公司很重要，选行业好像更重要。比如，我过去几年一直持有几个地产股。他们的管理层的敬业让我很放心，但是，我照样大亏其钱：宝业，河南建业，中渝地产和天安。巴菲特曾经说过，在选股时，骑马师不如马本身重要。可是在实战中我往往忘记这一点。
什么叫"价值陷阱"？一个下跌了80％的股票还可以再下跌80％。我本来以为我早就明白这个道理的。但是，我开始怀疑自己了。
几年前，我买了很多三林环球（3938.HK）的股票，因为它在马来西亚，新西兰和圭亚那的森林很值钱，它的估值低得让人难以置信！我苦苦等了三年，一直亏钱。去年，日本地震之后，股民们开始大谈日本重建。而三林环球正好把木材出口到中国和日本，所以，... 分析员强烈推荐，股价突然大涨，我终于把解放军盼到了！我卖光了，发誓以后永远不再看它。今天，为了给大家演讲，我才看了它的股价，你猜猜它如何？一阵热风过后，它又创下了历史新低 .... 和更低！在股市，投机是坏事，不过，别人的投机对我们是好事。
未来几年，我会采取何种战略？
（1）我想把持股个数从20减少到10个左右。如果持有太多公司，我会跟踪不过来。不熟不做。套话。过去一年，我把好公司卖掉了，留下了一堆不争气的阿斗。这是典型的错误。Peter 林奇把这种愚蠢叫做在花园里，把花剪掉，却给杂草浇水。我准备择机把好公司再买回来，把杂草拔掉。不争气的阿斗可以害你到永远。
（2）还是多持有一些公用事业和跟经济周期关系比较弱的公司。在行业选择上，继续强调未来三到五年的健康发展，少看短期（比如一到两年）的情况。少看新闻，少看研究报告，少做交易。
（3）继续和坚决地忽略公司重组的炒作，忽略财政政策，货币政策，通胀率和汇率政策。
（4）逼迫自己少看利润增长率，多看利润率。