2月28日（周二）宁波敢死队核心调研

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2月28日（周二）宁波敢死队核心调研

大华股份 (002236)前端产品爆发，2012年业绩仍值得期待

2011年公司前端产品爆发式增长，全年净利润实现45%的增长，公司预告1Q12净利润同比增长50%-80%，符合预期。安防产业景气持续向好，公司新推出的全系列产品经过11年下半年的推广，2012年将进入收获期，业绩有望继续实现较快增长。

我们预计2012年、2013年实现净利5.88亿和8.62亿，YOY+55.65%和46.46%，每股EPS为2.11元和3.09元，P/E为22倍和15倍，维持“买入”投资建议。

净利增45%，略低于预期：2011年公司实现营收22.05亿元，YOY+45.44%，实现净利润3.78亿元，YOY+45.21%。其中4Q营收和净利增幅分别为33.35%和45.37%，收入增速继续回落，表现略低于我们的预期。2011年公司利润分配预案为10转10派2.5元。

完成前、后端和解决方案全线产品布局，拓展安防服务业务：2011年公司进一步完善产品布局，推出了基于N6平台的全系列存储产品，实现了前端模拟、高清产品的系列化，同时推出了平安城市和高端视频综合解决方案-视频综合平台M60，完成了从存储向前端和整体解决方案的跨越。宁波敢死队合作QQ:1090083663。同时公司还向安防服务业务延伸，子公司大华保安服务公司取得保安服务许可证，有望成为新的增长点。

前端产品收入大增：从分类营收看，2011年后端产品12.32亿元，YOY+26.67%，前端产品收入大增163.23%，达到4.85亿元，营收占比由12%提高至22%，成为主要增长点之一。公司国内外市场实现均衡增长，内外销收入增幅分别为46.01%和57.78%。

毛利率下降1个百分点，所得税率暂按15%计算：公司综合毛利率为42.27%，同比下降1个百分点，各类产品毛利率均有不同程度的下降。

预计未来毛利率仍将小幅走低。期间费用率为25.09%，下降0.98个百分点，销售和管理费用同比增长33.34%和47.24%，财务费用减少31.13%。

因2011年国家规划布局内重点软件企业认定尚未开始，公司暂按15%所得税率计算，如按10%税率计算，2011年净利润增幅为50.81%。

出台定向增发方案：“十二五”安防产业仍将保持20%的增速，公司看好产业发展趋势，推出定向增发方案，计划以不低于39.38元的价格非公开发行不超过2550万股募资10亿元，投资智能监控系列产品和建筑安防系统项目。如能顺利实施将大大增强公司的竞争实力和盈利能力。