人民日报对话郭树清 九问资本市场

股票王

导读：
　　郭树清：新股发行将加大买方和承销商定价责任
　　郭树清回应资本市场关注：必须当好投资者的守护人
　　人民日报对话郭树清：九问资本市场
　　郭树清：推动更多机构投资者进入新股市场
　　郭树清调研新三板
　　郭树清的市场总动员　　郭树清：新股发行将加大买方和承销商定价责任
　　对于能否取消审核制的议论，郭树清指出，这并不是问题的核心，注册制和审核制的实质性差别并不大
　　中国证监会主席郭树清日前在接受新华社采访时表示,新股发行制度改革的中心任务是使新股价格真实反映公司价值，实现一、二级市场的协调健康发展。近期将加大买方和承销商的定价责任，同时，提高股票流通性，加强对定价行为的监督和约束，严格落实参与各方的责任，对涉嫌共谋和操纵的行为及时予以惩处。
　　针对目前新股发行体制存在的问题，郭树清说，改革的中心任务是使新股价格真实反映公司价值，实现一、二级市场的协调健康发展。重点抓好四个方面：一是从抑制过度投机入手，做好投资者教育和风险揭示工作，逐步建立起投资者适当性制度。同时，对过度炒作新股、导致跟风现象的不良行为，要根据实际，采取有针对性的措施加以遏制。二是健全股市内在机制，通过放松管制，减少不必要的行政干预，夯实市场机制正常运行的基础，促进发行人、中介机构和投资主体归位尽责。三是推动更多的机构投资者进入新股市场，引导长期资金在平衡风险和收益的基础上积极参与。四是在发行监管上要以信息披露为核心，不断提升透明度。
　　对于新股发行能否取消审核制的议论，郭树清指出，这并不是问题的核心。关键在于如何界定政府监管部门与交易所平台及其他中介机构之间的职责划分和责任关系。注册制和审核制的实质性差别并不大，在实行注册制的美国，监管机构的有些审查比我们要严得多、细得多。我们要以信息披露为中心，逐渐把审查的重点从上市公司盈利能力转移到平等保护投资者的合法权益上来。
　　关于债券市场发展，郭树清说，正在制定中小企业私募债的实施方案，市政债和机构债也在积极研究推进之中。此外，人民银行、发改委和证监会初步建立起公司信用类债券的部际协调机制。(www.ccstock.cc)

　　郭树清回应资本市场关注：必须当好投资者的守护人
　　加快转变经济发展方式的要求使我国资本市场面临着前所未有的机遇和挑战。直接金融如何更好地服务实体经济，如何看待市场的调整波动，监管改革如何进一步深化，围绕一系列备受社会关注的焦点、热点、难点，新华社记者近日对证监会主席郭树清作了专访。
　　我国经济增长潜力巨大 资本市场将日益走向成熟和稳定
　　去年以来，我国经济增速放缓，资本市场的发展也引发担忧。对此，郭树清表示：经济适度减速，是贯彻科学发展观、实施宏观调控的结果，有利于持续健康发展。
　　他说，过去三十多年，我国经济保持了高速增长，但速度不等于一切，结构、效益、环保、安全也同样重要。从全局来看，我国存在加快产业升级、转变发展方式的迫切需要。十二五规划确定年均增速7%，降低了政策预期目标，为的是能够统筹兼顾更多方面。国际上绝大多数经济学家都不会怀疑，中国仍将是最具发展潜力的经济体之一。
　　郭树清认为，虽然当前国际经济形势复杂多变，很多深层次问题和矛盾凸显出来，但总体来看，我国经济是典型的大国经济，有着巨大的内需市场，国际环境的影响其实不如想像的那么大。汇率和GDP核算方面的差异导致了所谓的对外依存度数值较高，达50%以上，实际上中国不会比美国和日本更依赖外部经济。
　　同时，我国经济工业化、城镇化、信息化和市场化都处于快速推进时期。这既为资本市场发展奠定了坚实基础，也对证券期货业提出了更高要求。郭树清说，我国资本市场非常年轻，存在着许多不成熟的地方，同时也充满旺盛生机，拥有着最广阔的前景。
　　人们经常质疑中国的股市是否反映实体经济。郭树清表示，确实存在许多脱节现象，但是从中长期过程来看，二者的走势基本一致，否则不能解释为什么我们在20年时间里，能够建立起规模名列世界前茅的股票、债券和期货市场。作为一个后发的新兴市场经济体，中国的资本市场不够完善。最突出的表现有两个方面：一是市场波动剧烈，过去一些年尤为突出，以上证指数年末收盘价为例，2006年上涨130%，2007年上涨97%，2008年下跌65%，2009年反弹约80%，最近两年市场又明显下跌；二是市场结构不能体现优质优价，许多时候恰恰相反，这意味着资源配置效率被严重损害，国家、社会和投资者利益都受到不利影响。
　　对于上证指数十年股指归零的说法，郭树清解释说，去年底上证综指数值确实和十年前一样了，但是这不意味着投资者十年无收益。理由在于：第一，股指是时点数也即存量，收益是区间数也即流量，不具可比性。上证综指从1991年创立以来，大幅波动，如果选择在最高点，就增长了61.2倍，这并不意味着对应时段里买了股票的人收益达到那么多倍。第二，上证指数的成分和权重期间有很大调整。如采用绝对可比口径计算，过去十年股指累计涨幅为28%，年均涨幅为2.5%；加上分红等因素，指数投资收益率为40%，年化投资收益率为3.4%。第三，由于指数的不可比性，相同指数水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍，而2011年12月只有约13倍。至于现金分红收益，那就更无法相比，现在的总量比十年前增加12倍。
　　郭树清说，作为高储蓄率国家，我国总体上并不存在资金短缺。但是，一方面，居民、机构和企业都觉得欠缺满意的金融投资渠道，银行存款超过80万亿元，很少有能够跑赢通胀的理财产品；另一方面，许多有广阔市场前景的研发项目、创新型企业和创业者个人得不到及时充足的资金支持，中小企业融资困难，大型绩优公司股票价格比平均水平低了约40%。这说明，目前的融资结构不够平衡，资本市场机制还很不健全。
　　加快资本市场发展，不仅是实体经济实现转型的需要，也是虚拟经济或货币经济健康发展的需要。为降低杠杆率，金融机构普遍面临着筹措资本金或实施资产证券化的需要。我国金融体系中间接融资的比重仍然过高，银行在全部金融机构的资产占比超过了90%，各种风险可能过度集中而没有分散转移出去，这是我们需要及早引起警觉并采取有效应对措施的问题。
　　去年年底以来，在证券期货监管系统深入开展创先争优活动过程中，证监会党委提出三个如何的讨论：如何以资本市场的科学发展来促进国民经济的科学发展，如何通过多层次市场体系服务于中小企业、三农和创新创业活动，如何在证券期货监管工作中体现和维护最广大人民群众的根本利益。
　　现阶段，我们的工作重点有三个方面：第一，改善市场公平竞争秩序，保护投资者合法权益；第二，提升服务实体经济能力；第三，支持科技创新和文化进步。郭树清说，上述几个方面在根本上是一致的，因为投资和融资、服务和回报、风险和收益是无法分割的整体。
　　把保护投资者置于监管工作的核心位置 努力改善市场生态和投资文化
　　郭树清提出，证监会必须要当好投资者合法权益的守护人。建立公平竞争的市场秩序、完善相关法律法规、提高市场诚信水平、培育健康的市场文化、强化惩戒机制、坚决打击内幕交易等，都是出于对投资者保护的需要。
　　他认为，从实际出发，逐步建立起有中国特色的投资者适当性制度，是从根本上保护投资者的举措。由于历史和技术的原因，我国资本市场一起步就成为千百万人参与的大众市场。每年都有大量的新投资者入场，他们对股市风险没有多少认知，大多数时候是跟随他人，听信消息，追涨杀跌，最后形成很大损失，每年又有数以百万计身心疲惫的人离开市场。作为市场监管者，我们不能对此熟视无睹，麻木不仁。
　　郭树清表示，在现有条件下，推行投资者适当性安排，首先要把那些最没有股市风险承受能力的人群劝离出去。其次，对于大多数投资者来说，最好的投资准则就是遵循常识：买绩优大盘股；不要把鸡蛋放在一个篮子里，尽量多买几只股；买入价格不能太高。最后，只有那些有专业知识且有能力承担较大风险的投资者，才适合去挑选那些大家不太熟悉、业绩不太稳定、前景很不确定的公司，就是说这是一个小众市场。
　　投资者教育是一项非常紧迫也非常复杂的工作。在一个散户投资交易占到85%的市场上，要彻底解决从众心理、羊群效应和集体非理性等问题，几乎是不可能的。但是，监管部门必须随时随地把市场的真实情况告诉给投资者。郭树清说，对于绝大多数普通投资者来说，买股票的目标就应当是获取一个超过存款和债券利息的回报水平，至少能跑赢通货膨胀。这样能够为居家过日子增加一点财产性收入，为未来子女教育和自己养老做点准备。千万不能以买彩票的心态来买股票，天上不会掉馅饼。凡是想赚快钱、赚大钱、一夜暴富的，最终都会适得其反。
　　我们提倡长期投资，就是反对所谓炒，不赞成频繁进出，快速换手，反复折腾。但是，即便是最好的公司，不管有什么样的题材，如果其股票价格已经过高，那也不值得购买。市盈率30倍，就是说30年的收益才能等于现在投入的资金，你是否能接受这种结果？至于市盈率为40倍、50倍的股票，绝大多数会成为有毒的金融资产，除非你确定它就是苹果或微软式的公司。按蓝筹股指数买股票，也不能追高。上证50、上证180和沪深300过去五年表现很不理想，原因在于其间正好经历过大起大落，在2007年买入的投资者，收益很少，甚至还有亏损，当时的价格水平是现在的两三倍。
　　郭树清坦言，最让人不可思议的股市顽症是打新。去年新股发行价平均是47倍的市盈率，比前年已经低了约20%，但还是老股价格的3倍以上。上市后一般都要上演一段击鼓传花，首日换手率87%，价格上涨30%，然后逐渐下行，半年后普遍跌破发行价。中小投资者承担了新股高定价的主要风险，据上交所抽样计算，高位接手的中小投资者绝大多数人都会被套牢或割肉，上市首日买入新股的散户3个月内有56.7%亏损。把买新股当作不该错失的机会，甚至直接称之为享受发展的成果，这种观念和说法可能需要纠正或抛弃。
　　新股高价的后果除了造成市场生态恶劣外，还会带来资源浪费、毒化社会风气、助长造假和违法违规行为，而且从最基础的层次上扭曲了市场结构，决定了股票未来持续走低的趋势，所谓牛短熊长就成为必然。这种世所罕见的高价发行现象的形成原因非常复杂，有体制问题，也有监管问题，还有社会文化、投资习惯、市场心理等多种因素，必须统筹兼顾、综合治理。
　　郭树清说，过去两年多来推出的新股发行体制改革，已经取得阶段性成果，发行和交易市场之间不再有巨大价差；一级市场整体的认购资金已大规模减少；新股首日破发率逐渐提高，去年平均达到27.4%。这些都为下一阶段改革奠定了良好基础。
　　加快建设多层次市场体系 不断推进市场监管的公开透明
　　十二五规划纲要和全国金融工作会议，已经为证券期货市场的发展确定了明确的目标和任务。发展多层次资本市场、培育专业化的投资机构和中介组织、扩大多个领域的对外开放都非常重要。今年我们还要取消约40%的行政审批项目，有的会下放和合并。最迫切的任务是深化发行体制改革，完善发行、退市和分红制度。郭树清说。
　　对于新股发行能否取消审核制的议论，郭树清指出：这并不是问题的核心。关键在于如何界定政府监管部门与交易所平台及其他中介机构之间的职责划分和责任关系。注册制和审核制的实质性差别并不大，在实行注册制的美国，监管机构的有些审查比我们要严得多、细得多。我们要以信息披露为中心，逐渐把审查的重点从上市公司盈利能力转移到平等保护投资者的合法权益上来。
　　针对目前新股发行体制存在的问题，郭树清说，改革的方案必须总体考虑，实施则会分步推进，既要积极，又要稳妥。改革的中心任务是使新股价格真实反映公司价值，实现一、二级市场的协调健康发展。重点抓好四个方面：一是从抑制过度投机入手，做好投资者教育和风险揭示工作，逐步建立起投资者适当性制度。同时，对过度炒作新股、导致跟风现象的不良行为，要根据实际，采取有针对性的措施加以遏制。二是健全股市内在机制，通过放松管制，减少不必要的行政干预，夯实市场机制正常运行的基础，促进发行人、中介机构和投资主体归位尽责。三是推动更多的机构投资者进入新股市场，引导长期资金在平衡风险和收益的基础上积极参与。四是在发行监管上要以信息披露为核心，不断提升透明度。在具体措施上，近期将加大买方和承销商的定价责任，同时，提高股票流通性，加强对定价行为的监督和约束，严格落实参与各方的责任，对涉嫌共谋和操纵的行为及时予以惩处。长期看，还将不断强化信息披露质量、加强社会监督、完善法制环境，加大引入机构投资力度。
　　针对市场有关证监会推行强制分红举措的争议，郭树清说，根据公司法规定，上市公司利润分配属于公司自主决策事项，只有公司董事会和股东大会才有权决定是否分红和如何分红。监管部门将在充分尊重上市公司自主经营决策的前提下，继续鼓励、引导上市公司建立持续、清晰、透明的现金分红政策和决策机制，加大对未按承诺比例分红、长期不履行分红义务公司的监管约束，持续推动上市公司完善投资者回报机制。退市制度从原则上说，各方都高度一致，关键在于坚决、认真、周密、细致地付诸实施。
　　关于债券市场发展，郭树清说，正在制定中小企业私募债的实施方案，市政债和机构债也在积极研究推进之中。此外，人民银行、发改委和证监会初步建立起公司信用类债券的部际协调机制。他认为，公司类债券市场的改革，关键是消除事实上存在的，政府审批部门为企业提供的信用背书或隐性担保。现阶段将着力推进债券市场制度规范的五个统一，即统一准入条件、信息披露标准、资信评级要求、投资者适当性制度和投资者保护制度，在此基础上，进一步促进场内、场外市场互联互通，逐步建设规范统一的债券市场。(.新.华.网 .韩.松 .赵.晓.辉)
　人民日报对话郭树清：九问资本市场
　　直接融资依然严重滞后
　　记者：您从间接融资领域转型到直接融资战线，履新三个多月来最深的感受是什么？资本市场在促进实体经济发展和改革开放中应发挥怎样的作用？作为证监会主席，当务之急您要着重抓好哪几件事？
　　郭树清：到证监会工作以来，我更加深切地感受到资本市场与实体经济之间紧密的相互依存关系。实体经济是基础，是根本，百业兴，金融兴；百业稳，金融稳。同时，资本市场作为优化资源配置的重要平台，对于引导社会储蓄转化为有效投资、促进产业结构调整升级具有不可替代的作用。
　　历经20多年风雨，我们已建立起一个市值排名全球第三的股票市场，一个余额居世界第五的债券市场，还有一个交易量名列前茅的期货市场。我国资本市场服务实体经济的能力不断增强，有力推动着发展方式转变和创新型国家建设。
　　但要看到，我国直接融资仍严重滞后于实体经济发展的需要。间接融资占比还是太高，集中了过多的风险。很多企业，特别是创新创业型企业，早期很可能也不太适合从银行获得资金支持。因此，需要不断提高直接融资的规模和比重，加快多层次资本市场体系建设，我们的创业板、场外市场和私募债券都需要加快步伐。
　　现阶段的工作重点，我们明确了三句话：改善市场公平竞争秩序，保护投资者合法权益；提升服务实体经济，特别是其薄弱环节的能力；支持科技创新和文化进步。
　　金融体系结构失衡不容小视
　　记者：从第一次全国金融工作会议以来，一直强调直接融资的重要性，但是银行存贷款仍然占据着金融市场的绝对主体地位，其原因和后果是什么？
　　郭树清：如果把政府债和政策性金融债扣除，直接融资的增长确实相对较慢。2011年企业部门通过证券市场筹措的资金只占20%左右，甚至比上年还有所下降；全部贷款余额56万亿元，全部股票市值和公司债券余额约26万亿元；金融机构资产规模，银行业为92%，保险业和证券基金业只占8%左右。国际经验表明，这种过度依赖信贷的金融体系在一定环境下会形成系统性风险。
　　更重要的在于实体经济的金融服务必然不足。根据世界经济论坛2011-2012年的全球竞争力报告，中国的综合竞争力排名第二十六位，金融市场发展水平排名第四十八位，金融服务便利程度居第六十位。对三农、科技创新型企业、文化创意企业的金融服务远远不足，民间资金多投资难而中小企业多融资难的矛盾非常突出，这从一个侧面说明经济生活中存在着比较严重的金融压抑现象。
　　就直接融资自身而言，结构也很不合理。股票债券比例失调，公司类信用债的余额不到股票市值的1/4。债券市场仍以国债、金融债等利率产品为主，公司类信用债券占全部债券存量的1/5。在公司类信用债券中，交易所市场严重滞后，银行间市场托管规模占比为97%，两个市场尚未完全实现互联互通。
　　股票市场自身的结构有些方面也令人忧虑，集中表现为三个方面：一是一级市场价格大大高于二级市场。去年新股平均发行市盈率为47倍，而沪深市场的全年平均市盈率只有17.76倍。二是蓝筹股价格显著低于非蓝筹公司，优质不优价，而成熟市场蓝筹股的市盈率就是平均的市盈率。三是绩差股价格畸高，一些ST公司在重组题材和壳资源概念的助推下，股价严重背离企业内在价值。
　　金融体系的结构失衡是潜在的风险因素，也是我国金融市场不成熟的表现，造成了资源配置低效，制约了金融体系的功能发挥，应当引起社会各方的重视。
　　倡导理性投资正当其时
　　记者：我国股市一直存在着炒新、炒小、炒差风气，管理层多年来一直宣传长期投资和价值投资，效果并不明显。投资者教育有用吗？
　　郭树清：截至2011年底，我国自然人持有A股流通市值占比达26.5%，但整个市场自然人的交易量占85%以上。散户在新股认购中占发行股数的70%左右，在上市首日的交易账户中占99.8%。加上我国特有的文化习惯影响，市场中注重消息、听信题材、闻风炒作、追涨杀跌等现象盛行。中小投资者承担了新股高定价的主要风险。新股高价发行及与之相关的炒新股、炒小股、炒差股破坏了股市的资源配置功能，从最基础层面上扭曲了市场结构。
　　我们倡导理性投资理念，就是要鲜明地反对赚快钱、赚大钱、一夜暴富的投资心态，深入推广长期投资、价值投资和买者自负的理念。对大多数人来说，投资股市遵循常识是最可靠的。一是购买绩优大盘股；二是适当分散；三是买入价格不要过高。
　　我们必须反反复复地告诉投资者，市盈率是股价与每股收益的比率，它的倒数就是投资回报率。一只股票，如果市盈率是20倍，那么它的投资回报率就是5%；如果是25倍，回报率就是4%，这就有可能跑不赢通货膨胀。如果市盈率是40倍、50倍，则投资回报率可能就只有2.5%和2%，也就是说，按照静态收益计算，需要40年或者50年才能回收投资。除非你认定它是真正的高成长的公司。
　　我国股市估值长期偏高，平均市盈率经常达到数十倍，但是现在已降低到历史最低水平，与国际上的主要市场基本相当，具备了长期投资价值，倡导理性投资遇到了最好时机。
　　加强科技创新与资本市场对接
　　记者：虽然A股市场不乏成长性良好的企业。但我们也注意到，很多好的国内企业在短短几年迅速做大，却基本都与A股投资者无缘。我国资本市场在培育、吸引有成长前景的行业和企业以及提高上市公司质量方面，还应做些什么？
　　郭树清：资本市场因其风险共担、利益共享的特点，比较容易组织动员资源从事创新创业活动，天然具有推动高科技和文化创意产业发展的优势。发达国家的经验表明，资本市场在推动国家经济转型和战略性新兴产业发展过程中，起着很关键的作用。
　　过去30年全球四大新兴产业--计算机、通讯、互联网和生物制药，都是通过资本市场发现和推动成长起来的。
　　与发达国家相比，我国的资本市场与整个经济金融的发展一样，还不那么成熟，上市公司结构不那么合理。我国资本市场确实支持了一大批高新技术企业发行上市，但这些公司大多是较成熟的企业，而大量真正初创、新兴业态、新商业模式的企业，还没得到资本市场的服务。这是我们需要反思的，说明科技创新与资本市场的对接机制还不够理想。
　　在下一步多层次市场体系建设中，场外市场、柜台交易、私募股权等市场的架构设计，要重点考虑知识和技术创新型企业、现代农业企业、小型微型企业的特征，做出有针对性的制度安排，切实增强我国资本市场的弹性和包容能力，使不同特点的创新型企业都能得到资本市场的支持，以更好地推动科技潜力转化为现实生产力。这是中国未来摆脱中等收入陷阱的关键。
　　要下大力气培育机构投资者
　　记者：监管机构提出大力培育机构投资者已有十多年了，有一段时间专业机构曾经势头很好，但是近些年好像又放慢了步伐。资本市场的健康发展，需要一个结构合理、成熟理性的投资者群体。对此，也存在一些不同声音，您怎么看？
　　郭树清：与普通投资者相比，机构投资者专业化水平高，存在多方面的优势。机构投资者价值投资、长期投资的属性决定了其在稳定市场中的重要作用。在发达市场，机构投资者持有的市值占到70%左右，其中一半是养老金和保险公司等长期机构投资者，还有相当数量的公益基金和赠与基金。
　　与成熟市场相比，我们的专业机构规模明显偏小，投资者结构不平衡的现象十分突出。截至2011年底，自然人持有流通A股市值占比达到26.5%，企业法人占比57.9%，专业机构投资者占比为15.6%。与此相对应的是，我国资本市场比较容易发生大震荡。
　　当然，机构投资者也不可能完全避免从众和冲动，不同机构也会有不同特点。就总体上看，要把发展机构投资者放在更加突出的位置，要推动基金公司向现代资产管理机构转型，配合好社保基金、企业年金、保险公司根据自身需要确定的组合投资，引导私募基金阳光化、规范化发展。要适当加快引进合格境外机构投资者(QFII)的步伐，特别是来自港澳台的机构和使用人民币的产品，重点鼓励交易所交易基金(ETF).

　　推动上市公司完善投资者回报机制
　　记者：这段时间，证监会密集推出了令人耳目一新的举措，有人比喻为您上任后烧的几把火。其中最受市场注目的是强化上市公司现金分红的相关措施。在推动上市公司更多回报投资者方面将有哪些安排？
　　郭树清：我很不赞成新官上任就要烧几把火的说法和做法。这些事都是证监会正在做和将要做的，每一件都没法拖延。由于历史原因，我们经济中的股本约束和投资回报机制还较薄弱，不少上市公司分红意愿不强，主动回报股东的意识明显不够。这影响到市场的气氛和投资者的信心。需要说明的是，根据《公司法》规定，上市公司利润分配属于公司自主决策事项，只有董事会和股东会才有权决定是否分红。监管部门将在充分尊重上市公司自主经营的基础上，鼓励、引导上市公司建立持续、清晰、透明的决策机制和分红政策。具体措施包括：要求首次公开发行股票公司在招股说明书中做好利润分配相关信息披露；澄清独立董事、外部监事的相关立场和态度；引导上市公司明确股东回报规划；降低上市公司与分红相关的操作成本；加强对上市公司现金分红决策过程、执行情况以及信息披露的监督检查，等等。相信这些举措将起到积极作用。
　　对累计净利润为正数但未分红公司的情况，证监会派出机构前期已进行了调查摸底。我们将督促公司充分披露其未分红的具体原因、未分配资金的用途和预计收益、实际收益与预计收益不吻合的原因等信息。对未按承诺比例分红、长期不履行分红义务的公司要加强监管约束，帮助企业牢固树立回报股东的观念，持续推动企业完善其公司治理。此外，退市制度的实施，理论上大家都赞成，一具体到企业、地方和投资者个人，就会遇到这样那样的阻力，除了监管部门和交易所要积极审慎操作，也需要方方面面的理解、支持和配合。
　　发行体制改革的要害是降低不正常的超高价格
　　记者：目前，市场对新股发行体制改革有较多期待。有观点认为，新股发行应该取消审核制，实行注册制。您认为相关条件是否成熟？下一步新股发行体制改革的重点在哪儿？
　　郭树清：实行审核制还是注册制，并不是问题的核心。关键在于如何界定政府监管机构、交易所平台和其他市场中介的职责和义务，如何保证企业能够完整、准确、充分地披露相关信息。在那些实行注册制的市场，有些审查得比我们要严得多、细得多。我国登记在册的规模以上股份公司有数万家，完全放开使其自由到交易所上市很难操作。我们需要加快发展多层次的股本和债券市场，同时也要把审查重点从上市公司盈利能力转移到保护投资者的合法权益上来。
　　我国资本市场通过前几轮新股发行改革，市场约束逐步增强，新股发行市盈率逐渐下降，新股不再是皇帝的女儿不愁嫁，投资人认购新股更加审慎，市场参与者的角色日益清晰，归位尽责的意识明显增强，市场出现了八菱科技、朗玛信息发行中止的案例。新股之所以能高价，是因为过多的投资者有过多的热情，有人说是众人拾柴烧火，也有人说是打碎自己的骨头熬油，得利的是极少数人。我们必须看清这个实质。
　　深化发行制度市场化改革，是年初全国金融工作会议部署的一项重点任务。近期，将重点从增强买方定价约束、加大承销商定价责任、提高股票流通性、加强对定价行为的监督等方面，完善定价机制，抑制三高、恶炒新股等现象。长期看，还必须不断强化信息披露质量，加强社会监督，完善法制环境。
　　从发行监管的角度看，要更加专注于以信息披露为中心，不断提升财务报告的质量，抑制包装和粉饰业绩。我们将引入更多市场力量来评估拟上市企业，提示其可能的特有风险，让更多投资者监督定价。前些日子，我们已延长了招股说明书的预披露时间，同时推出了专业机构测算的行业平均市盈率。今后，我们还会尝试更多有针对性的办法。
　　对内幕交易保持高压态势
　　记者：高压打击内幕交易等违法违规行为，是监管部门近期工作的亮点。然而，由于法制不健全、处罚力度不够、违法成本过低等原因，使证券市场的各种不规范行为仍较突出。证监会在加快资本市场诚信建设方面有哪些打算？
　　郭树清：在我们的工作中，诚信和惩戒这两个词都很关键。诚信两字，诚是重心，有诚才有信；惩戒两字，戒是重心，为了戒才要惩。所以去年底以来，我们已经向社会公布了30多起证券期货违法案件。
　　今后，对内幕交易、市场操纵、欺诈上市、虚假披露等违法违规行为，我们依然要加大打击力度，发现问题要更快处理，丝毫也不能手软，关键是要通过案件的查处，发挥警示作用。
　　内幕交易是各国市场监管中面临的共性难题。案件涉及的主体和账户数量多、分布广，尤其是证明违法犯罪者知悉、传递内幕信息的难度很大，查证要耗费大量的人力和时间。此外，资本市场是全国性的统一市场，而上市公司分散于各地，在查处违法违规行为的衔接上也存在不少困难，除地方保护主义因素外，也存在执法机构缺少专业人员的问题。
　　我们将持续保持高压态势，坚持打防结合，充分发挥已有的综合防控体系的作用。此外，我们有些制度安排也可能需要借鉴国外的一些有效做法。比如，在一些国家，和解制度在内幕交易查处过程中发挥了重要作用，被调查者接受监管部门的执行措施，但既不承认也不反驳相关指控。这样既能提高监管实效，使受损害的其他投资者相对迅速地获得赔偿，也能产生足够的惩戒效应。
　　债券市场改革的关键是消除政府为企业的信用背书
　　记者：今年资本市场的工作重点之一是推进债券市场改革。您能否具体阐述一下未来债券市场发展的方向？
　　郭树清：目前我国债券市场管理不统一，偿债的风险控制机制不完善，信用责任模糊。不同的部委审批，最大的问题就是提供了某种隐性的背书或担保，长期积累下去就会形成较大的系统性风险。按照国务院要求，人民银行、发改委和证监会初步建立了公司信用类债券的部际协调机制。现阶段，我们着力推进债券市场制度规范的五个统一，即统一准入条件、信息披露标准、资信评级要求、投资者适当性制度和投资者保护制度，在此基础上，进一步促进场内、场外市场互联互通，逐步建设规范统一的债券市场。
　　债券市场需要进一步加大创新力度。比如发展高收益债，目的是弥补债券市场制度空白，更好满足社会多元化投融资需求。我们正在研究推出中小企业私募债。作为公司债的一个种类，它包含高收益债的市场需求，但又不局限于高收益债。发行此类债券符合法律规定，也有利于改善中小微企业的融资工具和途径。我们已对地方政府、发债企业和中介机构做了初步调研，正抓紧研究制定方案。此外，如市政债、机构债等，也有利于促进城市基础设施建设，有利于提高地方政府债务透明度，分散银行体系风险。我们也将积极创造条件，推动这两类债券产品的发展。最后，国债期货经过长期的精心准备，也有望在不久的将来推出实施。(.人.民.日.报)

　　郭树清：推动更多机构投资者进入新股市场
　　针对目前新股发行体制存在的问题，证监会主席郭树清日前称，改革的方案必须总体考虑，实施则会分步推进，既要积极，又要稳妥。改革的中心任务是使新股价格真实反映公司价值，实现一、二级市场的协调健康发展。
　　新华网报道称，郭树清表示，重点抓好四个方面：
　　一是从抑制过度投机入手，做好投资者教育和风险揭示工作，逐步建立起投资者适当性制度。同时，对过度炒作新股、导致跟风现象的不良行为，要根据实际，采取有针对性的措施加以遏制。
　　二是健全股市内在机制，通过放松管制，减少不必要的行政干预，夯实市场机制正常运行的基础，促进发行人、中介机构和投资主体归位尽责。
　　三是推动更多的机构投资者进入新股市场，引导长期资金在平衡风险和收益的基础上积极参与。
　　四是在发行监管上要以信息披露为核心，不断提升透明度。在具体措施上，近期将加大买方和承销商的定价责任，同时，提高股票流通性，加强对定价行为的监督和约束，严格落实参与各方的责任，对涉嫌共谋和操纵的行为及时予以惩处。长期看，还将不断强化信息披露质量、加强社会监督、完善法制环境，加大引入机构投资力度。(.证.券.时.报.网)

　　郭树清调研新三板
　　中国证券业协会副会长邓映翎（右前一）向中国证监会主席郭树清（右前三）和北京市市长郭金龙（右前二）介绍新三板建设情况。 （郑晓波）苏羽/摄
　　2月29日下午，中国证监会主席郭树清、北京市市长郭金龙等领导赴北京海淀科技大厦深圳证券信息有限公司北京路演大厅，调研中关村代办股份转让系统（新三板）。
　　路演大厅的墙上，一张张图片、一个个表格、一行行文字，展示了新三板推出6年来的成绩。郭树清驻足观看。中国证券业协会副会长邓映翎向郭树清和北京市领导详细介绍了新三板的创立、制度、发展情况、融资情况。
　　询问新三板融资功能
　　中关村代办股份转让系统有别于传统柜台市场，是通过深交所的技术系统和券商连接起来，是全国性的统一的市场。目前全国100多家券商中，有61家具有代办转让资格，全国4300个营业部可以从事中关村公司的股份交易，占营业部总量的89%。目前共有132家企业申请上新三板，实际有108家企业挂牌。邓映翎介绍说。
　　这100多家企业在新三板都有融资吗？对新三板的融资功能，郭树清尤为关切。
　　新三板成立以来，有效地促进了中小、科技、创新型企业按需高效快速融资。邓映翎回答说，去年有29家新三板企业进行了定向融资。在新三板的融资一般3个月就可以完成，速度很快，规模从800万元到2亿元不等，有小额快速的特点。
　　事实上，在新三板挂牌也提升企业的综合融资能力。很多企业在新三板挂牌后，由于之前券商都经过尽职调查，所以他们很容易得到银行的贷款。银行一般也会提高对新三板挂牌企业的授信额度。邓映翎说。
　　一定关注新三板建设
　　作为新三板挂牌企业代表，全国政协委员、北京时代集团总裁王小兰也来到了现场。北京时代是新三板首批挂牌公司，也是首家在新三板融资的企业。
　　你们挂牌几年了，觉得怎么样？郭树清笑问王小兰。
　　　王小兰回答说：我们是第一批挂牌企业，到现在已经6年了。我就是希望新三板推得更快一点。
　　作为全国政协委员，王小兰进一步表示：今年两会，我准备了一个提案，就是建议进一步促进新三板市场的发展。
　　好！我们一定给您做好服务，满足你们的要求，郭树清微笑着说，当然，我们也希望来挂牌的企业都是比较好的企业，不要出现良莠不齐的情况，更不能出现造假的企业。
　　希望主席多多关注新三板建设。王小兰最后说。
　　一定！郭树清说。(.证.券.时.报 .郑.晓.波 .刘.璐)
　郭树清的市场总动员
　　如果说尚福林任内需要考虑改革的力度、发展的速度与市场的承受度，踩在前人肩上前进的郭树清显然希望，在自己任期内将证券市场一举正本清源，从根本上完成资本市场向市场化回归的历程。
　　新任证监会主席郭树清上任到现在百日有余，媒体的报道也从郭树清讷于言、三把火、新气象到百日新政，郭在资本市场引起的反响从溅起浪花到掀起波涛，现在已经成功地引发了一场海啸。
　　郭树清的目标指向无不是资本市场积淀已久的沉疴，力度之大令人震惊乃至惴惴。整个资本市场，从证监会到各路机构再到广大市场参与者，空前活跃，意气振奋。
　　上任百余日，郭树清展示了极强的专业能力和理论修养，抛出了清晰的施政方针。就任证监会主席之前，业内印象认为郭树清乃更着意仕途之人。百余日之后，郭树清成功地从一个理论上的改革论者，转变为改革的践行者。在接受日本《朝日新闻》记者采访的时候，郭树清喊出：相信市场，相信改革。
　　《朝日新闻》如此评价郭树清：作为证券市场看守者的郭树清先生，站在中国改革开放政策的前线。
　　证券市场为谁服务？
　　证券市场为谁服务？中国证券市场已经开办22年，问这个问题几近荒谬，却又切中要害。
　　证券市场作为要素配置最为市场化的手段，理应用最为公平、公正、开放的手段将社会闲散富余资金积聚起来进行优化配置。国际上成熟的证券市场都是市场经济发展的自然产物，而我国的证券市场却是计划经济向市场经济转轨时期的舶来品。邓小平一句可以大胆地试，中国证券市场成立了。22年的历史中，在国情和经济规律之间，证券市场更多地倾向于尊重国情。
　　成立之初，证券市场的主要任务是为国企脱困服务，上市公司沦为大股东也就是国有股的提款机。证券市场的奠基者高西庆曾经为此非常痛心，但看到90年代国企惨状，以及靓女先嫁的现实也就默不作声。
　　周小川时代提出证券市场国际化、市场化，无奈市场化基石不存在，在周的任内国有股改革失败，股市暴跌。
　　坐上火山口的尚福林上任后提出既不割裂历史又不超越历史、把改革的力度、发展的速度与市场的承受度相结合的施政思路，任内最大功绩便是完成了股权分置改革，实现了全流通，证券市场完成为国企脱困、改革服务的使命。
　　此后，证券市场承担的作用与不同时期经济工作中心任务高度匹配。在银行改革、金融体制改革、执行国家宏观调控政策、应对金融危机、维护社会稳定甚至抗震救灾中，证券市场充当了筹资工具、改革工具、维稳工具。本该是最能体现看不见的手的市场，却被看得见的手任意拨弄。
　　证券市场究竟如何定位，谁也不知道，谁也说不好。
　　去年10月28日建设银行公告郭树清辞职；次日中组部公布金融大员换班，郭树清走马上任证监会。
　　上任之后，郭树清提出：证券市场要为实体经济服务、为中小企业服务、为投资者服务。振聋发聩，句句前所未有，句句开风气之先。
　　12月1日，郭树清在深圳中小企业融资论坛上开场白说自己刚刚从间接融资领域转岗到直接融资战线，对资本市场并没有多少成熟的想法。这显然仅仅是谦辞，在之前一个月以及之后的一系列演讲、言论和政策显示，郭树清对证券市场思考已久，成竹在胸。
　　在此之前的一个月里郭树清已经雷厉风行地烧了三把火：强制上市公司分红、打击内幕交易监管升级、创业板实施退市制度。
　　11月8日，证监会突然在通气会上宣布，将要求上市公司逐步明确分红规划，并不得随意改变，在这一政策上用上了所有、不得、立即等字眼，次日公布的拟上市公司送发审委审核的预披露招股材料中，已经立即加上了相关对分红政策的披露和现金分红承诺。
　　11月28日，深交所网站突然宣布就完善创业板退市制度公开征求意见。创业板已经运行两年多，退市制度只听楼梯响不见人下来。意见稿中深交所之前提出的直接退市、快速退市、不允许借壳等均得到保持。
　　11月29日证监会召开的通气会上公布，截至11月，2011年年内移送公安机关涉嫌犯罪案件16起。对150人处以罚款，吊销了2人的基金从业资格；对8人实施了市场禁入；罚没款金额总计3.35亿元。证监会措辞严厉地将绿大地、天山纺织、李旭利等一系列案件称为影响广泛的大案要案。
　　12月1日证监会公开宣布解聘上市公司并购重组审核委员会委员吴建敏，因其在2010年参与审核*ST圣方时持有该公司股票且未回避审核。
　　同一天，郭树清在深圳发表主旨演讲时，重申中国证监会对内幕交易和证券期货犯罪始终坚持零容忍的态度，发现一起坚决查处一起。现阶段我国的内幕交易有两种情况，有一部分人有目的地利用特殊地位和关系，牟取不正当利益；也有一部分人主观意识不甚明确，没有认识到这是与贪污、盗窃、欺诈性质相近的犯罪行为。小偷从菜市场偷一棵白菜，人们都会义愤填膺，但是若有人把手伸进成千上万股民的钱包，却常常不会引起人们的重视。这就是内幕交易的实质，也是防范和打击这种犯罪活动的困难之所在。这一形象的比喻随之被称为偷白菜论。
　　强制性分红手段未必正确，因为分红与否理应是公司自主行为，但是符合现阶段国情。这条政策以及打击内幕交易政策的推出，代表着二十余年中国证券市场只重筹资不重投资、只重一级市场不重二级市场监管思路的扭转。证监会在12月底正式成立投资者保护局，今年投资者保护局的主要工作将是进行投资者教育。
　　12月，郭树清向证券期货系统全体发问：如何以资本市场的科学发展来促进国民经济的科学发展；如何通过多层次资本市场体系服务于中小企业、三农和创新创业活动；如何在证券期货监管工作中体现和维护最广大人民的根本利益。证监会通过相关渠道，面向业界和社会各界征求意见建议，多次召开各种主题的券商闭门会议、媒体吹风会，广泛组织调研和讨论。
　　三个如何成功地激活了整个证券期货系统，接近证监会的人士说，证监会内部气氛活跃，所有部门都忙得晕头转向，写方案、做思考，唯恐落伍。
　　顶层设计
　　顶层设计是中央文件新近出现的名词，首见于十二五规划，最近也进入中央经济工作会议的内容。
　　加快转变经济发展方式本身是一场重大的改革，除了深化价格、财税、金融等领域的改革，深化收入分配制度改革，完善产权保护和知识产权保护的制度等改革以外，也应该特别注重准确地界定政府和市场的分工，完善干部政绩考核制度。
　　改革开放30年来，中国经济总量占世界经济的份额已从1978年的1.8%提高到2009年的8.5%-8.6%左右，2010年超过日本，成为全球第二大经济体。随着经济规模越来越大，影响中国经济发展的因素也越来越复杂、积累的深层次矛盾问题越来越多，如何避免头痛医头脚痛医脚，从源头上化解积弊，在重点领域取得突破，必须要有顶层设计。
　　2010年10月，时任建行董事长的郭树清在接受财新《新世纪周刊》采访时表示：监管很重要，但好的金融体系不是监管出来的，机构内部的机制、市场结构体系才是最重要的。
　　宏观思考能力向来为学者出身的郭树清所长。1985年中国宏观经济改革与发展研讨会在重庆一条游轮巴山号上举行，中外学者以及政府高层在会上明确了中国宏观经济改革的目标方式和过渡方式：宏观管理下的市场协调和整体渐进。
　　巴山轮会议是中国改革史上的一座灯塔。在一群高官鸿儒中还有出身于南开大学哲学系、当时的中国社科院博士研究生、29岁的郭树清。半年后郭树清被借调到国务院经济体制改革设计办公室工作，并赴英国牛津大学圣安东学院做访问研究，推荐他的人正是巴山轮会议上的参会专家之一--英国牛津大学安瑟尼学院高级研究员弗拉基米尔?布鲁斯。
　　之后郭树清师承吴敬琏。1988年到1998年间，作为吴敬琏课题小组成员，郭树清和周小川、楼继伟、李剑阁等人几乎参与了当时经济领域的所有改革，与这些人一道被称为整体改革派。
　　特殊岁月之后，吴敬琏课题小组硕果仅存。郭树清两次获得中国经济学界的最高奖孙冶方奖。
　　此后郭树清进入仕途。十年体改委生涯之后，郭树清担任贵州副省长，随后进入金融系统，历任央行副行长兼外汇管理局局长、汇金公司董事长。张恩照事件后临危受命，担任建设银行董事长兼党委书记，直至去年走马上任证监会主席。
　　12月1日，郭树清在深圳首次大略描述自己的施政方略：加快多层次资本市场体系建设。除了主板、中小板、创业板之外，还要加快统一监管的场外市场，稳步推进期货、期权和金融衍生品市场发展，认真研究柜台交易的可行性。
　　积极发展多样化的投融资工具。发展债券市场，鼓励发行公司债，逐步研究推动地方债、机构债、市政债、高收益债等固定收益类金融产品创新。加快实现债券市场的互联互通。鼓励以市场为主导的品种创新机制，丰富市场投融资产品体系，更好地服务于中小企业和创新创业活动 。
　　大力培育多元化的投资者群体。落实与投资产品风险度相匹配的投资者适当性制度，确保将合适的产品卖给合适的投资人。在强化对广大中小投资者服务的同时，推动包括养老基金、社保基金、保险资金等长期资金入市。
　　初期市场认为这次讲话延续了尚福林任上思路，且大都是呼吁多年没有实质性进展。但如果说尚福林任内需要考虑改革的力度、发展的速度与市场的承受度，踩在前人肩上前进的郭树清显然希望在自己任期内将证券市场一举正本清源，从根本上完成市场化回归的历程。
　　郭树清随后让市场明白，自己并非只是说到为止。
　　2月13日，国债期货仿真交易推出。国债期货与利率市场化互为因果，因为国债期货交易的就是资金价格。 327国债期货事件让监管层对重开国债期货一朝被蛇咬，同时国债二级流通市场割裂，制约了国债期货重启。此次仿真交易的推出，国债期货的正式推出也就实现了一半。当前利率仍然由政府决定，以后国债期货市场充分竞争、价格发现功能发挥出来，将形成最市场化的基准利率。
　　在建立多层次资本市场方面，郭树清搁置了尚福林任内推进的新三版市场，他一边清理统一场外交易市场，同时令券商着手柜台交易市场即OCT的推进。
　　在建设银行任期内，郭树清在接受英国《金融时报》采访时曾表示：这或许有一点激进，但我认为应该在中国推出垃圾债券。但很可能要用一个更合适的名称，比如创新债券或高收益债券。去年5月，郭树清接受媒体采访时，再次提到要大力发展债券市场。
　　高收益债是信用级别比较低的企业在市场上发行的发行利率相对一般债券利率较高的债券，高收益债在美国市场上非常流行。高收益债对发行人资质要求要比现有的企业债、公司债低，同时发行利率较高，从产品属性上来说与民间借贷存在相似性。同时，鉴于在交易所市场交易，高收益债发行人的透明度相对于民间借贷更有保证，同时也要接受一定程度的监管，因此对于投资者而言，与其面临不确定性，还不如投资高收益债。垃圾债的推出会使得民间高利贷没有生存之地，民间资本、地下金融转入正规化。
　　全流通之后，IPO审核制被认为是证券市场的万恶之源，这一行政权力导致了巨大的寻租空间，直接导致了一级市场、二级市场之间的巨大价差和证券市场权贵化。
　　十几年来，股票发行制度几经改革，名称一改再改，但本质上仍然是审核准入制度，承担着把关企业质量，配合国家宏观调控的任务。提到IPO审核制人人喊打，但很多人又摇头认为改革审核制是不可能完成的任务，或者是不可能由证监会单兵突进一个部门完成。
　　2月初，证监会并购与重组委员会一位委员向媒体透露，郭树清上任不久就向证监系统提出问题：IPO不审行不行？市场闻之惊声一片。
　　郭树清提出推动社保基金、养老基金、保险资金、住房公积金入市，许多人认为这一点不太可能。但如果IPO真能够取消审核制，改为备案制，股票供应不受限制，PE泡沫挤走，股票价格将回归到与风险相称的合理价格。一系列改革完成后，整个社会的资本回报率趋同，没有超额利润率的地方，股市的风险和收益比较合理，一定会吸引稳定的长期资金入市。
　　郭氏三问
　　IPO不审行不行？
　　拟上市企业需要前三年连续盈利，这是谁规定的？
　　3年连续盈利就能保护投资者吗？（后两问系接近证监会人士向本刊记者透露）
　　加强事后监管的同时，郭树清力图减少事先审批，希望创造美国、香港等成熟资本市场早已形成没有禁止的都可以做，但是违规将零容忍的氛围。
　　2011年12月19日郭树清在财经2012年会闭幕式上演讲时说：要加强服务，放松管制，改善行业发展的外部环境。我们正在结合《证券法》、《基金法》的修改评估，以及其他一些法律法规的修订完善，进一步缩小行政审批的范围，下放一部分行政审批的权力。
　　在财新峰会上春华资本集团董事长胡祖六说，改变监管思路非常重要，监管当局承担了不可承受的重中之重，因为它想替代市场，能够告诉投资者，哪个企业符合要求，达到标准，是可以帮投资者赚钱的，最后的结果往往事与愿违。
　　郭树清在接受朝日新闻社采访时表示，市场就是资源的合理分配，放眼世界，在计算机、通讯、互联网等新产业开始发展的阶段，资本市场提供资金，帮助发展。然而在中国，究竟发展什么产业是由政府主导的，但还是由市场来抉择比较好。
　　郭树清在证监会内部发出郭氏三问后还说：新兴行业新兴企业需要钱的时候你不给他钱，不需要钱了你才给他钱。
　　2月16日上市公司协会成立，郭树清到场讲话，他说：科技创新与资本市场的对接还很不理想。我国资本市场确实支持了一大批高新技术企业发行上市，但是，这些公司大多是比较成熟的企业，而大量真正初创的、新兴业态的、新商业模式的企业，还没有得到资本市场的服务，市场对科技创新的包容能力还有待提升。
　　农业食品与资本市场的关联还不那么紧密。发展现代农业和保障食品安全对国家和社会的重要性无需多言。但是我国的农业、食品工业及仓储运输业还非常落后，远远跟不上国民经济现代化的需要，面向三农的金融服务是关系全局的薄弱环节。没有资本市场的支持，现代化农业是不可能建成的。
　　在2月1日的发言中，郭树清还专门提到资本市场如何促进文化产业发展：资本市场至少可以从3个方面支持和促进文化的发展。首先，通过发展创业基金和风险投资，支持文化创意人才和团队，把各种美好的梦想变成现实。其次，通过支持符合条件的文化企业发行上市，鼓励文化类上市公司的并购重组等多种渠道，推动文化产业成为国民经济支柱性产业。再次，资本市场是以委托代理和商业信用为基础的市场，有效提升各类市场主体的法治意识和诚信水平，使社会各界认可这个市场。
　　证监会将带头讲诚信，推进政务信息公开和阳光作业，搞好主动沟通和解疑释惑，提高监管工作的透明度。
　　但IPO从审核制转为备案制牵扯的利益太过敏感直接，备案制后上市权力直接移交给交易所。坊间传说，当郭树清开会征求交易所意见，交易所压根不敢接话。
　　之前市场人士分析认为，新主席再开明料也不敢贸然推出备案制。但郭树清显然身段灵活，没有在这个问题上强行上马。他用郭氏三问激发全社会的普遍讨论，达到造势之目的。
　　需要在这场讨论中做好心理准备的不仅仅是利益集团，投资者的投资行为也将发生深刻改变。随着股票供应的海量增加，市场估值体系必将发生巨变，证监会和政府将不再为投资者的盈亏背书，那些屡屡到证监会静坐示威的中小散户们，将不得不学会为自己的投资行为负责。(.南.方.人.物.周.刊)