A股反弹行情演绎三部曲 春季攻势已近尾声

天机007

　本轮反弹行情始于元旦后市场流动性枯竭期结束的2132点，反弹行情演绎了先大盘蓝筹、后年报题材、再概念性主题轮动的三部曲。在行情整体反弹过程中，投资者情绪也经历了先迷惑、再谨慎、后乐观最经典的三个阶段。在目前市场情绪整体趋于客观的时候，无论是从基本面动态，还是从主流投资者行为，或是市场氛围与估值水平来看，本轮被视为“春季攻势”的阶段性反弹已经进入尾声。

    　　谁都知道，一季度经济与企业盈利数据会显性下降，但因为春节假期因素，导致1-2月份的经济数据代表性不全，还难以具体确定经济与企业盈利下降的程度，1-2月份又是年报披露的淡季，将出现一个基本面的真空期。同时，1-2月份处于“两会”前夕，又是政策真空期。基本面与政策面的真空，加上元旦后流动性形势有所好转，促成了本次反弹。但从1-2月份企业开工率、工程开工率、信贷投放均低于预期的实际情况来看，一季度经济与企业的盈利数据难言乐观。随着季末来临，数据完整性与参考价值的增强，难以乐观的基本面对行情形成的压力正在逐渐增加。

    　　3月份开始进入了年报集中披露期、一季报的预热期，每年4月份是传统的盈利预期修正期。目前，市场对2011年、2012年、2013年上市公司盈利增速的一致性预期分别为18%、20%、19%。2011年18%左右的盈利增速大局已定，但2012年20%的公司盈利增长预期是明显高估的。我们预计，在4月份传统的盈利预期修正期内， 2012年上市公司一致性盈利预期会被下修到12-15%，即约有超过25%的修正幅度，市场还需要等待这个“调降”压力的落地。目前2012年一致性预期下的全市场PE为11.3倍，应该说仍处于历史低位，且具有较高的安全边际。但如果在年报与一季报披露期，2012年上市公司一致性盈利增速从目前的20%被下调到12-15%，则意味着2400点对应的11.3倍2012年一致性预期全市场PE将被修整到14.13倍以上，行情整体的低估值优势将因此消失。从现有的市场一致预期来看，目前估值相对较低的分别是银行、房地产、建筑建材、航空、公路、铁路，电子信息、餐饮旅游、农林牧渔、轻工制造估值相对较高。从行业门类来看，目前一致性预期估值较低的恰恰是后期盈利预期调降压力最大的行业。因此，3月份行情将存在两个遏制性因素：一是盈利预期调降压力将进一步增强；二是经过16%的修复性反弹之后，A股已缺乏进一步反弹的显著空间。

    　　本轮行情在2400点之上颇具气势，且令投资者情绪从谨慎转向乐观的主要因素是市场突然之间形成了房地产调控放松的舆论，令市场形成了将全面复苏的错觉。但这些非正规、非权威渠道的信息舆论无一例外地均被否决和叫停。即使部分举措有所变化、微调，在经济结构转型的大背景下，房地产行业的景气度也已经此一时彼一时，房地产行业的去库存也将会非常缓慢，房地产行业的开发投资增速与对上下游的拉动力已难以恢复到以往的景气时期。因此，房地产调控放松只是市场的一种幻觉。在目前的政策大背景与经济转结构的大趋势下，由地产股复辟并以其对上下游关联行业的牵动再造就一轮A股新升势的概率几乎为零。

    　　市场监管层近期一方面遏制“炒新”、“炒差”，另一方面倡导蓝筹股的投资理念，力图驱使行情重心偏向蓝筹股。但就行情来看，近期小市值股的行情活力已经受到了很大遏制，更主要的问题在于，A股中现有的蓝筹股大多集中在传统产业上，在经济结构转型的大背景下，这些传统产业中的优势公司或难有作为。因此，蓝筹股存在结构性缺陷，展开一轮蓝筹股行情勉为其难。在2月20-24日地产股挂帅、行情跃登2400点并发力反弹的这一周，股票型基金反而主动减持了超过3个百分点的持仓即是最好说明。

    　　因此，始于年初的这轮阶段性反弹正在告一段落，在去年10月份汇金增持四大行构成政策底、去年末与今年初流动性枯竭形成市场底、一季度经济与公司经营数据落地将形成盈利底的“三底组合”中，后阶段在悲观数据趋于明朗、盈利预期调降压力陆续释放、监管层遏制投机的氛围下，A股或将去寻找与构筑行情的“盈利底”。可以预期的是，在年报与一季报公布结束之时，A股的行情结构又将会发生新的变化。