2012年3月7日【黑马营】每日一股

天机007

纳川股份：激励计划确保业绩高增长
　　事件：公司拟实施股票期权与限制性股票激励计划，激励对象共计46人，包括高管5人、中层管理人员及核心业务骨干41人，股票期权和限制性股票分别为150万份，期权行权价17.78元、限制性股票授予价格为8.29元，有效期为4年，行权期和锁定期为3年。公司业绩要求为：以2011年为基准，2012-2014年收入与净利润增长分别为30%、69%、120%;同时对个人业绩也有相应考核。
　　点评：
　　实施激励计划可实现公司价值与个人价值的统一。对公司的业绩增长要求每年同比增速都得达到30%，与我们对公司的预测相当;而同时对收入与利润增长进行要求主要为了确保公司业绩增长的质量。公司产品处于市场开拓期，非常需要公司上下员工的齐心一致，激励计划的实施有利于公司未来业绩实现稳定增长。
　　同时实施股票期权与限制性股票实际是降低了激励对象的持股成本，更有利于激发员工的积极性。假设公司未来三年的业绩完全符合要求，且激励对象同时获取了两种来源的股票，每股持股成本为13.035元(17.78元与8.29元的平均值)，是最新收盘价的73.31%，激励对象实际上是折价获得以上股票，员工获得真正实惠有利于发挥其主观能动性。
　　管道之争：优胜劣汰下的产品替代。公司专业从事大口径HDPE(高密度聚乙烯)缠绕增强管的生产，下游需求不仅有市政道路和交通枢纽的污水雨水排放、还有工业领域的石油化工和核电火电的污水排放。在排水领域，塑料管道的综合性能远远好于传统钢筋混凝土管，小口径领域已被大比例替代，但在大口径领域有超过90%仍应用传统RCP管，各类塑料管道正逐步进入。在塑料管道领域，HDPE缠绕增强管在大口径领域又以更优越的性能独占鳌头。
　　高端产品享有高毛利率，维持公司"增持"评级。公司毛利率呈现逐年增长的趋势，2011年已超50%，主要是产品逐步得到客户认可、议价能力增强，且原料价格上涨的成本可向下游客户转嫁，其次是技术不断创新降低成本。预测公司2012、2013年净利润分别为1.08亿元、1.43亿元，对应动态PE为23X、17X，公司产品属于新型高端管材、毛利率高、市场前景看好，公司成长性较为明确，给予2012年30倍PE，对应合理价格为23.4元，较目前股价仍有30%的上涨空间，维持公司"增持"评级。
　　风险提示。原材料价格过快上涨风险;产能释放不达预期风险等。(方正证券)

纳川股份：激励计划确保业绩高增长(0307)