陆运行业：临界定合理回报的政策压力 持有

天机007

【陆上运输行业研究报告内容摘要】

事件

2012 年3 月6 日，据中国证券报报道，针对目前社会关于高速公路收费过高的质疑，交通运输部相关人士表示，自去年高速公路收费大清理以来，交通运输部着手研究一些高速公路收费利润率过高的问题，并希望通过调整《收费公路管理条例》、修改《公路法》等法律法规，从根本上解决这一问题，即当收费公路的利润大于合理回报时，国家可以要求这一公路降低费率。

评论

“合理回报”释放未来收费调整信号，行业或再临政策压力：根据收费公路清理规划进度，目前应该已经结束第三个阶段即五部委对地方政府的清理结果进行调查阶段，接下来就是着手对收费公路未来政策进行探讨。此时，交通运输部相关人员透漏出通过调整《收费公路管理条例》、修改《公路法》等法律法规来解决部分高速公路收费过高的问题，界定合理回报便是很好的释放了下一阶段收费政策调整的方向，将解决高速公路收费过高问题上升到法律法规高度，行业未来或将面临进一步的政策压力。

对行业整体盈利能力影响有限：高速公路收费额占收费总额比例在85%左右，毛利率也一直是高速公路行业的显著特征，2010 年上市高速公路公司平均毛利率是59.30%，最低的吉林高速也有37%，最高的重庆路桥则超过88%，貌似是暴利行业，但是我们看高速公路上市公司盈利能力则要看净资产收益率，这主要是因为其固定资产折旧从营业成本中分出来而计在管理费用之中。2010 年其整体净资产收益率仅为7.86%，盈利水平其实较低，而成立较早的公司由于路产建造成本较低，并且在一定收费年限后盈利能力相对拥有新建路产多的公司盈利能力强，19家公司只有6 家净资产收益率超过10%，因此如果从合理回报的角度来看，小部分超过收费年限或者收费水平较高的路段会受到影响，而清理结果显示收费公路企业负债共计2.3 万亿，部分企业资产负债率甚至高达70%，行业沉重的还债压力使得未来大面积下调通行费标准的可能性不大，因此对行业整体盈利能力影响有限。

投资建议

我们维持行业“持有”评级，谨慎推荐业绩稳定，分红率高且未来资本开支不大的公司，投资标的为：宁沪高速（600377）：公司业绩增速稳定，股息率超过6%一直是公司最大的看点，我们预期这未来这一高股息率将会继续维持，公司未来资本不大，因此给予“谨慎推荐”投资评级。