承德露露度过产能瓶颈 利空出尽机构抢进

天机007

连续两个交易日，承德露露强劲上扬，前日的交易信息显示，买入的前五大席位均为机构，合计买入8726.59万元，占总成交额的37.78%；卖出前五大席位中有两家机构身影，合计卖出2742.52万元，买卖前五位席位中机构净买入额约为5984万元。部分基金的年报显示，有资金新进和加仓了承德露露。其实，近期不少机构资金已经开始调仓，增持了不少消费类个股。不过，承德露露被机构增持也有自身的原因。承德露露目前还未披露年报，去年三季报显示，随着成本的下降，其业绩有改善的迹象。不过，有券商研究员表示，虽然其产品具有品牌和稳定的消费人群，而且其新增产能今年下半年释放的同时，销售能力能否同步提高尚且存疑。

机构抢进承德露露

根据深交所交易公开信息，前日承德露露买入前五大席位均为机构，合计买入8726.59万元，占总成交额的37.78%；卖出前五大席位中有两家机构身影，合计卖出2742.52万元，买卖前五位席位中机构净买入额约为5984万元。

据不完全披露的基金去年年报显示，除了三季报中的博时策略灵活型基金和裕阳基金，易方达一只基金新进363万股，大成一只基金新进61万股。

承德露露受机构增持得益于近期机构带头看好消费行业。中金3月15日发表了消费行业研究报告，报告认为，目前可能是布局消费股（特别是滞涨品种）的较好时点。报告分析称，如何促进消费再次成为两会讨论的热点之一，增强了市场的政策面预期。估计两会后将逐步推出一些消费鼓励政策，形成“政府搭台、企业唱戏”态势，希望通过各类营销活动点燃居民的消费热情。虽然预计此次鼓励或补贴的力度不会超过08年危机时的水平，但仍有利于提升消费者和投资者的信心。鉴于消费的季节性，历史来看4-5月容易形成复苏态势，09年4-5月的消费复苏带动了板块的上涨，目前可能是布局消费股（特别是滞涨品种）的较好时点。

净利润同比下降

不过，承德露露能得到机构青睐，也有自身的因素。承德露露主营业务为生产和销售“露露”牌杏仁露，是含乳及植物蛋白饮料细分市场的龙头，其在植物蛋白饮料单品上的市占率超90%.

承德露露的营业收入同比增速在2008年上半年出现过平滑期，2008年下半年一度下降为-20%，随后大幅增长，至2010年初到达顶点，随后开始下滑，2010年下半年急速下滑，从增长30%多变为去年年初的负增长。从去年的营业收入环比增长率来看，去年三个季度分别为10%、-80%和173%；营业收入同比增长率分别为-4.88%、-1.80%和-1.89%.

该公司去年中报指出，报告期产品销售面临的难度增加，成本、费用承受的压力加剧，产品价格调整幅度与原辅材料、能源价格上涨以及费用增加很难同步，在一定程度影响了报告期的业绩。虽然承德露露去年1-9月净利润增幅下降了2.67%，但三季度净利润增幅为34.18%，而中报同比增幅还为负，三个季度的净利润同比增长率分别为-11%、-12%和-4%，显示三季度承德露露的业绩有改善的倾向。

毛利率环比上升

成本的增长直接影响了承德露露的毛利率，去年的一季报、中报和三季报的毛利率分别为38%、35%、33%，同比均下滑1-3个百分点。

不过从单季度销售毛利率来看，三季度已经有了明显提升，去年三个季度分别为38%、21%和29%.

杏仁主产于吉林、辽宁、河北、山西、陕西。2010年，4月份中东部地区由于“倒春寒”，杏花受到冻害，杏仁在山西、陕西等地大面积减产；杏仁价格从2010年年中开始上涨，去年一季度统货价格维持在29元附近，5月下旬进入淡季以后杏仁价格已经开始明显回落，去年8月份大约稳定在18-19元/公斤。南都记者查询了几大食品网站，目前苦杏仁价格统货市场售价在17元-18元。而占其成本20%左右的印铁罐和包装成本波动不大。瑞银证券研究员赵琳预计，公司应已经锁定2012年杏仁成本，静态预计杏仁成本同比下降15%会带来2012年13%净利润的提升。

利空出尽，基本面改善

从去年上半年来看，公司业绩的下降与产能瓶颈有一定关系。而郑州10万吨新厂下半年才可能投产，因此对公司今年的产能贡献不可能太大。中信建投研究员黄付生认为该公司降低全年新增产能约为3万吨，新增产能对公司的业绩贡献低于预期。明年一季度销售将有较大幅度增长，更将保证2013年业绩的提升。

瑞银证券研究员赵琳也认为，公司未来的增长点来自：销售能力的提升；新产品的开拓创新和体制的不断完善，不过发展路上任重而道远。

露露所处的含乳及植物蛋白饮料行业是朝阳行业，过去三年复合增长率26%，快于软饮料行业。赵琳认为，植物蛋白饮料的增长主要来自于新产品开拓，如花生露、核桃露等，预计含乳及植物蛋白饮料受益于行业结构性升级，未来四年仍能保持17%左右的增长速度。

黄付生表示，露露成长速度尽管低于预期，但目前利空出尽，公司经营各个层面不断改善，2012年在产能稳定增长、原料成本下降背景下，净利润仍会有所提高。目前商标非法使用问题已经得到实质性的解决，随着新产能的释放，2013年旺季将会明显好转，其2011-2013年的EPS分别为：0.53元、0.71元、0.95元。2012年动态市盈率22倍，2013年仅为16倍，维持“增持”评级。

采写：南都记者王涛