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汽车行业:销量微增寻找结构性机会 中性

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发表于 2012-3-16 14:56:46 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
【汽车行业研究报告内容摘要】

投资要点

剔除厂商调节因素后,推测狭义乘用车实际销量同比温和增长

从批发数据来看,全部汽车1、2月累计销量同比下降7.5%,其中乘用车、客车增速继续好于货车、微车。若剔除厂商主动调节的因素,我们判断1、2月份汽车实际批发量同比正增长,幅度可能在10%左右。1月份广义乘用车上牌量同比增长8.4%,也证明目前实际销量仍然保持了温和的同步增长。

乘用车行业:短期内出现趋势性回升的概率较低

乘用车购买作为一项可选消费行为,取决于人们财富的积累、当期收入以及对收入前景的预期。其中,前者是存量概念,每年都会有相对较稳定的增长;后两者是流量概念,波动相对较大。因此,乘用车销量增速的短期波动主要源自于消费信心及当期收入的波动。我们判断,在大多数行业盈利水平2011年尚处于历史高位、2012年回落风险较高的背景下,居民收入状况可能出现恶化,进而乘用车消费继续处于低迷状态。

货车行业:关注投资增速下行背景下重卡销量的结构变化,轻卡销售有待政策放松

由于重卡需求较大程度上取决于固定资产投资规模,且滞后于固定资产投资周期,预计重卡销量仍将受固定资产投资增速下行拖累;轻卡则取决于社会经济活跃程度(以M1同比增速衡量),考虑到货币政策有望逐渐放松,我们预计轻卡销量增速有望缓慢回升,并关注成本端下降带来利润弹性。

客车行业:校车只是引子,关键在于“十二五”现代城市公共交通建设推进

我们认为校车市场只是引子,装备校车并不是中小学生安全的必要条件。在城市,校车市场与现代城市公共交通系统重叠,重点在于现代城市公共交通建设。

“十二五”民生工程,催化公交需求,我们保守测算“十二五”内将新增需求21万辆、更新需求约20万辆,合计需求41万辆,5年复合增速21%。

行业盈利跟踪:利润率趋势性回落将是2012年的主基调。

按照销量-产能-利润率变化的先后顺序,利润率的周期波动应滞后于销量的周期变化,目前销量增速仍处于波谷的背景下,预计利润率的趋势性回落将是2012年的主基调。其中,豪华车型售价整体性下移,挤压金字塔下端的车型定价,2012年乘用车降价促销将是厂商保份额的首选武器,乘用车整车企业盈利可能显著下滑。货车行业则可能受益于成本端的下降,盈利能力在去年大幅下降后有望企稳甚至好转。

投资策略与行业评级:继续维持“中性”评级,寻找结构性机会。

由于预计短期内汽车销量出现上升的概率较小,考虑到目前行业利润率仍处于历史较高水平,后续下行风险较大,我们继续维持行业“中性”的投资评级。

重点关注两条投资主线:紧凑型SUV细分市场的结构性机会与重卡行业的周期性机会,并建议关注丰田混合动力技术在国内的推广进度。

本月重点推荐公司:东风汽车(600006)、福耀玻璃(600660)、宇通客车(600066)风险提示:宏观经济政策重大转向、汽车消费政策变动、去地产化进程放缓。

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