华灿光电存两大怪相 业绩增长有悖行业趋势

天机007

主营LED芯片和外延片的华灿光电近日已经过会，拟上市于创业板。招股说明书显示，经过了2010年的行业爆发后，华灿光电的营业收入和净利润在2011年仍保持快速增长，营业收入年复合增长率为117.36%；净利润年复合增长率为190.77%。

不过，记者查阅公司招股说明书发现，华灿光电却存在两大怪相：一是公司高管薪酬与应付职工总薪酬不符，存在“粉饰”财务报表的嫌疑；二是2011年整个LED行业遭遇大调整——经济的萧条、裁员的无奈、倒闭潮的威胁，但华灿光电全年业绩却依然呈现高增长，在行业中异乎寻常地“灿烂耀眼”。

怪相一：13名高管薪酬远超2011年薪酬总和

在华灿光电的招股说明书中，给投资者的是业绩靓丽的财务报表，公司披露截至2009年末-2011年末，本公司应付职工薪酬分别为183.21万元、273.77万元和337.85万元。但记者却发现，在公司披露的13名高管薪酬却大大超过2011年职工薪酬的总和——337.85万元！

在“董事、监事、高级管理人员及其他核心人员最近一年薪酬情况”一栏中，2011年在华灿光电领取薪酬的高管共有13人，共计领取薪酬436.53万元。显然，这一数额远远超过华灿光电披露的2011年337.85万元总额！

正因如此，也有财务人士质疑华灿光电靓丽业绩的背后是粉饰的结果！而2011年公司在册员工人数达到797人，若是数据无误，则意味着剩余的785人基本上在义务给华灿光电打工。

此外，记者查阅公司财务报表时也注意到，2011年经营活动产生下收到其他与经营活动有关现金暴增至1153.33万元，相比2010年同期大增90%以上。与此同时，公司2011年的营业外收入也暴增至994.3万元，相比2010年同期的448.2万元增长121.8%。

但实际上，公司主要的业务就是LED芯片和外延片，基本上没有什么其他的经营活动，且华灿光电无控股、参股公司，那么其他与经营活动有关现金和营业外收入为何会暴增？对此，上述财务人士认为，华灿光电有通过经营活动有关现金调节利润的嫌疑。

实际上，从华灿光电13名高管薪酬与2011年总支付薪酬不符的情况，已经说明华灿光电的财务报表有漏洞。而一年337.85万元的薪酬，与797人的在册人员也是不相匹配的。而这一数据的背后，在很大程度上是华灿光电粉饰财务报表。

怪相二：2011年业绩大增 与行业萧条相悖

据相关专业网站显示，2011年的LED产业，可谓一路风雨一路歌。疯狂投资，一窝蜂上，成本上涨，利润下滑，产能过剩，价格战，中小企业举步维艰……构成了2011年LED产业的万象丛生。

近期有LED业界专业人士指出，大陆LED产业即将进入淘汰赛，约有1成企业将面临退出。其中，一位不愿具名的分析师告诉记者：“在官方大力支持LED照明发展下，大陆LED产业近年来投资过剩。以上游业者来说，目前约有90家LED晶粒厂，但也有约9成处于亏损，至于下游封装应用厂数量众多，规模不一、参差不齐，受到2011年市场需求低迷影响。据统计，以广东佛山地区的50家LED照明业者来说，2011年订单平均减少10-30%，但企业生产成本上升30%，7成企业利润出现下滑。”此外，2011年以来，央行连续12次上调存款准备金率，21.5%的水准是创出历史新高，多家业者出现资金周转不灵的问题。

记者了解到，作为世界上最大的电子公司之一飞利浦2011年亏损12.91亿欧元，创下十年来业绩新低。那么，华灿光电为何在2011年业绩继续大增？与行业背离？

公司招股说明书显示，华灿光电的销售收入由2009年的1.00亿元增长至2011年的4.74亿元，年复合增长率达到117.36%，高于市场增长的平均水平；公司净利润由2009年的1474.36万元增长至2011年的12465.15万元，年复合增长率达到190.77%，表现出较强的盈利能力！

实际上，华灿光电也不得不承认，LED芯片平均价格由2009年的63.10元/K下降到2011年的44.40元/K，折合为2英吋外延片产出芯片计算的平均售价从2009年的1185.14元/片下降到2011年的1135.03元/片。

记者注意到，华灿光电年末的存货高达12285万元，对此公司的解释是2011年四季度公司产能放量所致。不过，上述财务人士认为，既然华灿光电在招股说明书里称，公司的销售收入和净利润均表现出较强的盈利能力，那么去年四季度公司产能放量后，订单也应该跟上，不存在年末存货高达12285万元的情况。而这一点可以跟公司的流动比率和速动比率分别较2010年下降至1.46与1.08相符。

与A股上市公司相比，华宝证券一分析师告诉记者：“现在国内做得比较大的三安光电，尽管2011年每股收益高达0.65元，主营收入和净利润同比增长102%和123%，但是三安光电有一半的收入是靠当地政府补贴的，所以目前的LED行业只能说是前景很好，但道路很曲折。”

相反，华灿光电2012年的净利润达到12465.15万元，高于2011年的11181.38万元，这与全球行业低迷相悖。对此上述财务人士认为，华灿光电2011年末存货高达12285万元，很可能是行业订单急剧下降，这也使得公司流动比率和速动比率也分别较2010年下降近1倍！与此同时，公司本次拟募集资金9亿元，投资第三期LED外延芯片建设项目，快速扩大的产能也让华灿光电如何在LED产能已经够大的趋势下继续保持盈利而增加了不确定性，因此不排除华灿光电上市后有业绩变脸的风险。

“灿烂”之下还掩盖着什么“伤痕”？本报记者将继续追问。

(金融投资报)