成品油调价步入敏感期 7只受益股价值解析

天机007

编者按：时隔一个多月，我国再度面临成品油涨价压力。市场研究机构普遍预计，3月中下旬会迎来一次成品油价格上调，而近期是调价的敏感时期。成品油再临涨价时间窗，A股7家相关公司或从中受益。



市场人士预测成品油调价一触即发 每升或涨3毛

最近一段时间，有关成品油调价的传言不绝于耳，敏感的调价期限成为车主热议和关注的焦点。记者了解到，陕西市场调价预期继续加深，市场人士透露，贸易商将积极囤购，不过主营单位以及地方炼厂或将加大对资源，尤其是柴油资源的控制，不排除继续上推汽柴油价格的可能。

市场人士预测每升汽油或涨3毛左右

3月15日，三地原油变化率涨幅已经到10.29%。按照现行成品油价格形成机制，当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，发改委就可以相应调整国内成品油价格。有机构监测显示，目前包括两大石油公司在内的不少油商都已开始停止大单销售，静待价格上涨。同时，在中石油、中石化提出上调油价的提议之后，发改委15日向两大集团紧急征求成品油价格的发布形式，具体可能涉及吨升折算系数问题，要求在16日上报方案，意味着成品油调价将伴随着一些政策的微调再次进入敏感期。市场人士预测，近几天成品油上调可能性较大，幅度会在每吨 400—500元左右，折算成每升汽油价格预计上涨0.29~0.36元，柴油价格预计上涨0.34~0.43元。

油价上涨每月得多支出80元有关成品油调价的诸多传言引起广大车主的关注，家住长乐坡的市民黄鸿斌还是有些“斤斤计较”，他说，如果这次涨3毛左右的话，累加起来今年不足三个月每升汽油的价格就涨5毛左右，自己的爱车每次加满油时约为40升，也就是说一箱油得多支出20元左右。“一个月平均加4次，一旦上演‘二连涨’，每月就得多支出80元”。西安市场调价预期高涨

昨日，记者在部分加油站探访了解到，目前多家加油站均无优惠举措，93#汽油目前的零售价格每升为7.33元—7.41元，依然维持最近一次调价后的最高限价。有加油站负责人坦言，最近几天，西安汽油因终端补仓需求走高，市场调价预期高涨，但受客观因素影响，不确定因素导致炒作风险增加，西安93#汽油9350-9450元/吨，0#柴油8400-8500元/吨。一位不愿透露姓名的市场人士称，从眼下市场情况来看，预计近期柴油需求继续稳步上升，汽油受国际油价高企的影响，调价预期持续升温，终端补货心态显现，需求应继续上升，价格或稳中有升，目前消息层面的各种信息暗示着成品油调价或“一触即发”。

方正证券：成品油价格或上涨 中石油中石化或受益

针对日前媒体报道的“国家发改委副主任彭森参加全国两会政协经济界小组讨论时表示，成品油价格机制改革会抓紧时机推出，已将有关方案上报国务院”事件，方正证券在3月12日的开盘必读中作出评论。评论预计，未来成品油价格机制将会更加灵活，成品油价格可能会上涨，中石油中石化或许会在定价中受益。

评论指出，成品油定价机制自1998年6月3日原国家计委出台《原油成品油价格改革方案》，到2006年3 月26日国家发改委传达石油综合配套改革方案，在八年历经三次改革，此次预实行的新机制改革可谓意义深远。首先，成品油是国家能源定价机制改革的一部分，其重要性不言而喻。成品油的价格牵扯到国计民生，直接影响到航运，物流等行业的运输成本，间接牵动着国家安定和稳定。由于其重要的地位，一直以来成品油的定价是由国家管控，但成品油价格没有市场化也一直为社会所诟病。

今年3月8日之后，国内油价调整的两大必要条件——“22 个工作日”和“三地原油变化率突破±4%” 再次具备，时隔月余，国内油价面临再度向上调整。倘若调价措施获得实施，成品油的定价就由发改委变成了中石化和中石油量价龙头企业，意味着成品油定价迈向市场化的实质性一步。另一方面倘若新的成品油定价机制真的得以实施，势必对逐年在炼油方面亏损的的中石油和中石化形成利好。

综上所述，评论预计未来成品油价格机制将会更加灵活，中石油中石化或许会在定价中受益，成品油价格可能会上涨，以至于加大航空物流的行业的运输成本。
中金公司：石油天然气板块再看2012，早想2013

去年第四季度以来行业基本面的走弱已经令市场开始调整2011-12盈利预期。而政府针对油、气产品后续的定价改革，可能对2013年的影响更为显著。在这样的背景和前景下，我们下调了行业内多数公司2011-12两年的盈利预测，同时给出新的2013年增长预期。虽然2010-12三年间的行业盈利增长趋缓，但2013-15年间的增长仍有可能提速。我们预计油气板块在2012年内将可能跑赢大市，但已出现的绝对收益期（特别是港股）可能在上半年内随下一次成品油涨价暂告一段。

两大一体化集团:石化下游子板块疲软可能在今年上半年延续，虽然需求可能逐季好转，集团整体盈利在一、二季度可能持续出现同比负增长。我们认为，油、气定价改革，对改善2012年盈利，帮助有限。特别是成品油定价改革，政府可能会公开征询社会意见，程序加长，而且如潜在涨价幅度过大，可能遭遇消费者的质疑。我们判断，新机制可能试图为炼油加工环节留出稳定的毛利空间，在国际原油价格高企时，炼油板块不再会随之亏损加剧，但整个炼油板块息税前扭亏的可能性也不大。气价改革在2013-14两年可能出现较实质性的进展，同时国内常规气产量可能加速增长，有望出现“价量齐升”的局面，中石油可能受益最多。中石油（A股“中性”+港股“审慎推荐”，港股股目标价上调9%至HK$13.1，合10倍2013E市盈率）:下调2011-12年盈利预测8-18%至每股人民币0.72和0.78，预计2013年实现每股收益人民币0.93元。中石化集团:预计2012年盈利可能出现同比13%的负增长，但在2013年可能大幅回升36%，再创历史新高。

海油系:在国内勘探有所新突破前，海油系的增长机会可能推迟。中海油（审慎推荐，上调目标价5%至HK$19.5，合10倍2013E市盈率）:不同于上述趋势，因预估更高的实现油价，我们上调了2011-12两年的盈利预测5-6%；但由于蓬莱19-3停产和成本上升到压力，2012年盈利可能出现同比下滑局面。2013年，在蓬莱19-3复产，荔湾3-1等南海深水项目投产和海外增长提速等可能的有利条件下，盈利可望回升。中海油服（601808）（A+H审慎推荐，港股目标价HK$14.5，合10倍2013E市盈率）:A股最新股价已接近15倍2013E盈利，建议把握获利了结时机，除非期待市场整体估值水平持续提升，追捧该股至20倍以上的2013年估值水平。目前港股上升空间可能大于A股。海油工程（600583）（中性）:得益于南海深水项目的贡献，2012年盈利可望同比显着回升，可能出现交易性机会。2013-15年间，新产能投产的同时，业务机会是否饱满尚不明朗，折旧等成本上升是可能出现的负面趋势。

昆仑能源（“推荐”，目标价HK$16，合15倍2013E盈利）:预计在LNG分销的气源保障和后续资产注入等方面，持续受到母公司中石油的支持。但自身产能和渠道建设进度低于我们的预期，因此下调2012年盈利预测（不含资产注入预期）19%至人民币65亿，同时预计现有资产在2013年能创造75亿元的净利润。

上海石化（下调港股投资评级至“审慎推荐”，维持A股“中性”）:我们下调公司2011、2012年每股盈利至人民币0.15、0.08元/股，下调港股目标价至HK$3.4，对应10倍的2013年市盈率，并下调投资评级至“审慎推荐”。公司是成品油定价机制改革一次性受益者，炼油业务可能出现的固定收入模式可能导致股价更敏感地反映化工品市场变化。

安东油田服务（“推荐”，下调目标价12%至HK$1.4，合12倍2013E市盈率）:2011年盈利增长因下属合资企业亏损而意外中断（我们预测，息税前利润同比增长仍可望实现24%，但净利润可能出现22%同比下滑），可能打击投资者信心。我们估计2012盈利可能同比大幅反弹75%，从而兑现17%的2010-2012复合增长，弥补2011年意外的不利影响。2013年收入增长可能随新购入的压裂设备而有所提速。可能出现的负面趋势包括:服务费率下滑；折旧、财务费用等上升；资本支出过大。

风险提示:定价机制改革延后，或新机制限制行业利润或低于预期；能源和石化产品需求增速放缓；国际油价波动；人民币升值放缓；行业上游成本不断上升；资源税率可能提高、碳税可能出台；经营风险；异常天气。（中金公司研究部）



      







中国石油：油气价格持续高企 买入评级



油气价格持续高企下调盈利预测

由于炼油原油成本居高不下，西二线天然气进口价格自8月以来上涨，我们将2011-2013年每股收益预测分别下调10%/5%/8%至0.70元/0.80元/0.89元/股，并下调目标价2%至11.7元/股。

特别收益金和天然气调价可能将是明年的向上催化剂

我们认为市场已经充分预期了资源税的负面影响；但对于特别收益金的起征点或将上调的认识却存在分歧，我们认为特别收益金放松的时点已经逐步接近，如现行40美元/桶的暴利税起征点每提高10美元/桶，我们的每股收益预测将随之提高8%。另外我们认为明年天然气价格上调的可能性十分大，也将成为股价的催化剂。

地缘政治因素对油价的扰动是最大的风险

我们维持对中石油的“买入”评级。我们将中石油和中石化（评级“买入”）作为行业的首选。我们的中石油2011盈利预测较市场一致预期低12%，并认为11年4季度盈利存在达不到市场预期的风险。但我们认为市场更关注油价对石油石化板块的影响，如果地缘政治因素继续大幅推升原油价格，相较于中石化，此时中石油的上游优势将更加明显。

估值:目标价小幅下调至11.7元/股

我们将目标价从12元/股小幅下调至11.7元/股。我们采用板块加总法推导出目标价，勘探生产业务DCF（WACC=7%，不变），对下游采用EV/EBITDA估值法。

中国石化（600028）重大事项点评:收购大股东海外油气资产有望提速

盈利预测与投资策略:

公司作为中国石化集团油气勘探开采、炼油、化工、成品油销售上中下游业务的唯一整合平台，未来有望陆续从大股东手中获得海外原油和天然气资产，对公司估值和业绩均具有正面推动作用。预计本次公告内容对于公司第二期可转债的发行也将起到推动作用。我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.84/0.90/0.99元的预测，当前股价对应2011/12/13年PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。

（中信证券）



      







中海油服 601808 石油化工业

研究机构：证券 分析师：申银万国证券研究所 撰写日期：2012-02-16

们在2月2日正式将中海油服上调至“买入”评级，主要原因是看好公司的深水勘探有望在1季度正式实施，从而提升公司的估值。在2月6日我们又通过点评报告进行了强调，但从2月2日至今，中海油服的绝对涨幅仅为1.6%，而同期沪指涨幅为3.4%，这反映出目前投资者对中海油服的认可度并不高，目前我们仍然坚定推荐中海油服，下面我们对投资者的一些主要疑惑进行了归纳总结和回答。

辽通化工:高油价拖累石化业务，化肥盈利稳定

简评 收入增长主要来自原油加工量提升，毛利率降低受高油价影响 公司2011年炼油板块（原油加工及石油制品）收入206.4亿元，同比增长56.95%；乙烯板块（聚烯烃、芳烃和丁二烯）收入126.8亿元，同比增长77.11%；尿素产品收入28.51亿元，同比增长20.27%。公司炼油和乙烯板块收入增长主要因为全年原油加工量达到522.43万吨，同比增长27.8%。 2011年公司毛利52.6亿元；其中，炼油板块毛利30亿元， 同比增长35.6%；乙烯板块毛利9.5亿元，同比增长30.74%；尿素8.9亿元，同比增长19.72%。公司加工原油大部分购自中东， 布伦特油价高低直接决定公司石化板块的盈利水平。2011年上半年因为利比亚战争影响，Brent 油价一路上升至年内高点127美元，之后油价略有下降，后半年一直在110美元上下震荡。因此， 公司炼油板块上半年毛利占到全年比重的65%，上半年毛利率18.69%，高于下半年10.26%，全年毛利率14.54%，同比减少约2%。受经济形势影响，石油化工产品下游需求不足，全年乙烯板块毛利率7.22%，同比减少9.78%。其中，PE 和PP 全年亏损； 年内甲苯和二甲苯价格一路上行，维持在高位，芳烃类业务毛利率19.31%，同比上升2%；丁二烯价格先涨后跌，但相比2010年价格大幅上升，毛利率54%，同比增加8%。公司辽河化肥成功解决气源供给问题，同时得益于尿素价格上涨以及省外市场开辟，收入增加20.24%，尿素保持稳定盈利水平，毛利率基本和2010年持平。

油价高位运行持续影响石油石化盈利水平，化肥业务持续向好 2012年因为伊朗核武问题造成的国际地缘政治危机，使得布伦特油价再次走高至128美元新高，近期一直维持125美元左右， 占公司收入和利润比重都较大的柴油利润受到影响较重，同时化工品因下游需求疲软盈利水平将延续去年的行情，公司的炼油和乙烯两大板块盈利能力受到很大抑制。 化肥板块气源问题得到有效解决，开工率得到保障，化肥盈利得到保障；此外，化肥铁路运输优惠政策可能取消，将促涨东北地区化肥价格，利好公司，化肥业务盈利有可能超预期。

原油加工规模年内提升，乙烯下游业务链继续深化

年内公司主要装置大修并对装置进行改造，原油加工规模将扩至600万吨，可以有效降低吨油加工成本，提升公司抵抗高油价风险的能力。苯乙烯抽提项目和芳构化项目将分别为公司增产2.7万吨苯乙烯、8万吨MTBE，4万吨丁烯-1装置和8万吨C5树脂，公司石化业务产业链将进一步深化，两项目将在2013年现半年投产，预计2014年将对公司业绩有明显贡献。乙丙橡胶项目建设期较长，短期内对公司业绩不会有明显影响。

新疆化肥改造计划于2013年5月前投产，合成氨装置由30万吨扩到45万吨，尿素装置由52万吨扩到80万吨，化肥收入将明显提高。

盈利预测

我们预计公司2012-13年每股收益为0.82元和0.92元，给予增持评级。

准油股份（002207）:主业稳定、煤层气是亮点

业务主要布局在新疆，区域性明显公司是一家油田服务公司，主营业务包括油田动态监测、储油罐机械清洗、油田管理、运输服务等。主要客户为新疆的各大油田，主要包括中石油旗下的新疆油田、塔里木油田、吐哈油田，以及中石化西北分公司。

油价维持高位、油公司加大投资力度有利于公司业务发展公司的业绩很大程度取决于上游客户投资力度。因此油价的走势与实体经济对原油的需求会间接影响到公司的业务发展。目前，国内经济发展对原油的依赖程度越来越高，短期内难以改变。地缘政治不稳定使国际油价处于高位，未来继续攀高的概率较大，大环境有利于公司的业务发展。

近期业务开拓主要集中在中石化、中石油领域内考虑到民营企业资金紧张，账款回收期长等原因，公司业务开拓主要集中在中石化、中石油系统内，在中石化西北分公司的业务收入增长较明显。

煤层气开发应用是公司的看点公司和中石油煤层气公司一直在煤层气开发领域合作，公司负责提供的技术支持。库拜区块探矿许可证目前仍在办理，具体时间进度不好把握，有一定政策风险。十二五规划中将加大开发煤层气的力度，煤层气领域市场潜力巨大，中长期来看，公司凭借在煤层气领域丰富的技术储备，未来在该领域的发展空间很大。

预测与评级短期内，公司的主要利润还是来源于传统的油田服务业务，我们预计公司2011、2012、2013年的EPS 分别为0.14、0.21、0.31元，对应前收盘价市盈率分别为104、72、48倍，相对估值较高，但我们看好公司在煤层气领域的技术储备以及油公司对上游投资增加给公司带来的利好，评级为“推荐”。

永泰能源 600157 :H股融资短期摊薄业绩，但利于公司长期发展



永泰能源3月14日召开董事会会议，讨论并通过了如下议案:

本次发行的H股股数不低于发行后公司总股本的15%，并授予簿记管理人不超过本次发行的H股股数15%的超额配售权。

公司拟通过H股上市方式募集资金，用于:

（1）对灵石银源煤焦开发公司100%股权及其管理的山西灵石银源兴庆煤业有限公司、山西灵石银源新安发煤业有限公司、山西灵石银源华强煤业有限公司各51%的股权收购；

（2）对山西康伟集团有限公司65%股权进行收购；

（3）合作开发澳大利亚昆士兰州煤炭探矿权项目。

公司发行H股前，计划以2011年度审计结果为基础对截至2011年12月31日形成的滚存利润进行分配。

评论:

1、按照低限发行，H股融资刚好满足收购煤矿资源资金需求按照此次发行方案的低限（15%+2.25%）计算，预计发行股本18423万股，假设按照17元/股发行（11年2倍P/B），预计融资31.3亿元。

公司此次H股融资募集方向主要为2012年资源收购计划。

山西煤矿产能 465万元，权益产能237万吨，按照11年融资收购山西的焦煤矿的吨煤单价1140元计算，需要资金27亿元。

收购澳洲永泰（75%）5亿吨资源储量探矿权，预计大约5亿元。

收购煤矿资源需要资金大约 32亿元，按照低限发行基本满足需求。

2、与原来预期自有资金收购相比，股权融资可理解为置换贷款方案市场原先预期公司用自有资金收购煤矿资源，而此次变更为 H 股融资收购，可以理解为置换贷款方案。即该方案可理解为收购14倍P/E 的资产。此方案偏贵，对市场影响稍显负面。

公司前三季度贷款高达 57亿元（短贷和长贷分别为36亿元和21亿元），财务费用2.6亿元。而且大部分是利率较高的信托贷款（大约24.5亿元，），按照公司借款利率低限 7%计算，置换31亿贷款可节省财务费用2.2亿元。

H股融资减轻了公司财务压力，利于公司长期发展。

3、分配滚存利润，年底分红可期公司有意在 H 股上市前对以前年度滚存利润进行分配，根据公司2011年三季度报告和年报业绩预告，未分配利润预计为前三季度未分配利润3.47亿元+四季度净利1.26亿元=4.73亿元，可实现分红每股派5.4元。按照目前股价计算分红收益率为2.8%。

4、H股发行将形成摊薄效应，不过利于公司未来适时收购煤矿资产。

与预期相比，由于置换贷款的方案P/E高，对公司的业绩形成了摊薄，但是公司融资后，基本上可以一牢永逸的解决自我发展的资金瓶颈问题，我们判断该方案的推出对股票的影响为:短期利空，长期利好。

5、盈利预测及投资评级我们按照发行 H股后的股本计算，预计12-13年每股收益分别为1.28元和1.81元。同比分别增长314%和41%。公司是纯焦煤公司，可以按照20倍P/E估值，目标价26元。维持强烈推荐投资评级。H股融资摊薄业绩，短期股价可能面临调整，建议调整后买入。

风险提示:H股融资摊薄业绩，短期可能面临调整。

（招商证券）



      









海油工程:业绩迎来拐点未来成长可期

中海油资本支出提速:在经历了2009年渤海湾油气田开发建设高峰后，中海油资本支出在2010年滑向低谷，进入2011年中海油的资本支出开始加速，年初中海油制定的资本支出预算87.70亿美元，其中开发支出为50.47亿美元，截止到2011年前三季度资本支出达到258.82亿人民币，同比增长14.5%；其中开发支出达到144.95亿人民币，同比增长32.8%，增速从2010年的低谷持续攀升，但即便如此中海油的资本开支依然大幅低于2011年预算。

2011年中海油资本开支增速加快背景下，海油工程的业绩出现拐点，2011年第三季度单季实现净利润1.68亿元，四个季度以来的首次实现盈利，毛利率和收入净利润率均实现大幅回升。我们根据中海油“十二五”规划及投资结构等测算出海油工程在“十二五”期间的总体收入将达到515-618亿元，平均每年的收入在100-120亿元，相比2011年约70亿元的收入，未来仍具备较大的增长空间。

盈利预测及投资评级:我们预计公司2011-2013年EPS为0.04、0.12和0.19元，目前股价所对应的PE分别为152X、48X和31X，由于公司上海安装业务重资本的特性更为明显，目前PB水平为2.5X，处在历史较低区域，维持“推荐”评级。6个月目标价7.5元。

风险提示:中海油资本支出低于预期风险；深水项目施工风险。