申万：二季度沪指区间2200-2500 关注四大机会

天机007

春季宏观策略研讨会主报告摘要

关于2012年春季宏观形势研判——减法到加法：申万研究认为，过去近三年的中国经济调整除了跟国际经济的再平衡有关之外，更多体现了政策主动调控的意图。目前三年的清理整顿基本完成，今年政策重点将由通过调整做减法更多转向通过改革做加法。首先，为应对次贷危机，政府大量投入资金和项目，在拉动经济V型回升的同时，也导致中国经济出现通货膨胀、房地产价格上涨、基础设施大干快上问题重重、地方融资平台项目贷款急剧增加等。过去3年中国经济一直在做减法，主动调控以清理保增长的后遗症。从去年的数据看，以货币正常化（通货膨胀和房地产价格上涨得到控制）、基础设施投资增长下滑至个位数、地方融资平台问题基本上得到解决为标志，我们认为短期还旧账基本结束，今年政策的重点将转向通过改革做加法；其次，做加法的方向，就是通过一系列改革释放制度红利，这是一个长期的过程。就今年而言，按照落实十二五规划、完成去年未完成的指标、实现政府重点工作的要求。

申万研究认为：全球和中国都在等待转机。今年以来，全球经济走势基本符合预期。欧债进展顺利，短期风险降低，欧债危机从急症转向慢性病，全球避险情绪有所缓解，欧洲受到银行信贷和财政紧缩的影响，经济增长将会继续下行，预计上半年均维持负增长；美国劳动力市场好转，消费者信心和信贷净额上升，有助于经济复苏，但耐用消费品订单下降，实际消费支出增速下滑以及房地产市场依然低迷等问题将对复苏形成制约，预计美国经济调整的势头将延续到2季度。

就中国经济而言，我们依然认为今年的通胀不是问题，核心矛盾在增长。今年通胀的回落是大概率事件。我们预计今年CPI涨幅为2.6%，呈现前高后稳的走势。预计今年PPI涨幅为1.1%，呈现前低后高的走势。

1季度数据显示投资、出口、消费增速均出现回落，经济仍没有结束调整。在这种情况下，2季度经济走势存在两种可能：1）惯性下滑；2）政府出手抑制经济下滑。我们认为第2种情形出现的概率较大，主要原因是：1）如果没有外力支出，经济破8的概率在增加，而今年制定的目标是7.5%，如等到经济破8之后再出手，为时晚矣；2）通胀缓解为下调准备金率和降息打开空间，2季度准备金率可能再次下调，并存在一次降息可能，不排除非对称降息可能；3）不需要新出台投资计划，既有的“十二五”项目是随时可以使用的对冲经济下滑的手段。

申万研究认为：区域经济发展将带动中国经济进入“下一个台阶之后的高增长”，看好中西部投资和制造以及东部消费和服务。判断中国中长期经济前景，除了看要素总量和需求总量等宏观指标之外，中观的区域数据也

是一个重要的参考。从区域数据的分析看，在国家政策的支持、城镇化加速以及产业转移的推动下，从2003年至今，中西部对GDP增量的贡献再次超过东部地区；从东部的代表地区上海的案例看，在经历了投资减速后，依靠消费和第三产业的发展，经济仍可以维持8%以上的较高增长速度；中西部经济增长率明显高于全国平均水平，但增长模式和东部明显不同，中西部内部也略有不同。

关于2012年春季A股投资策略——震荡市，把握四大结构性机会：一个环境：经济很难又好又快，股市缺乏大机会。申万研究认为，A股市场真正的投资节奏是春季躁动、四月决断。四月之前可以“投机”一点，四月之后必须更加“基本面”一点。向后看，在外围无法持续改善的环境下，中国经济很难又好又快增长，经济“李宁型”，股市“震荡市”，二季度上证综指核心波动区间为(2200,2500)。

两种战法：结构重于仓位，周期搭台、成长唱戏。其一，垃圾时间、结构制胜。节后至今，指数波动幅度不大，但投资机会甚多，品种的挖掘需要策略和行业团队深度合作。申万策略二月加电子、三月配消费、3D电视、贵州板块都得到行业分析师的积极响应；其二，周期搭台、成长唱戏。2011年秋季策略即已提出这个战法，依然适用。大环境下，周期股的机会难以持续，但可激发市场情绪，给成长股搭建舞台。看周期、做成长更合适。但要注意成长股受业绩证伪和无限供应的影响，会陷入泡沫产生和破灭的循环，注意节奏。

三重风险：需要更加关注美国。一旦出现主升或者主跌，会改变震荡市的格局，成为本文的核心风险。主跌的风险在于经济持续下降、海外风险曝露，但这种可能似乎不大；主升的风险在于房地产政策放松、资金持续配置A股、美国加速复苏，仔细分析，前两者风险不大，但美国是否加速复苏值得关注。通过对美国生产部门、就业市场、消费支出、金融系统和地产市场的深入分析，目前尚未看到加速复苏的迹象，并且最近已经开始有数据低于预期，只是中国的市场反映较滞后。所以我们认为核心风险暂时不会出现，维持震荡市看法。

四大机会：消费、油价驱动、中盘蓝筹、大流通。机会一：梦醒时分、经济证伪，配置消费，详见三月月报，该机会已经发酵；机会二：二季度通胀下滑速度低于预期，通胀预期再起，油价驱动农林牧渔、化肥和农药的投资机会；机会三：政策导向、业绩稳定、估值较低、基金配置使一批中盘蓝筹股受市场青睐；机会四：主题上推荐大流通概念。