阶梯电价促电网增收 7只概念股率先受益

股票王

　　华能国际：三季度业绩加速下滑
　　600011[华能国际]电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：天相投资分析师：车玺
　　2011年1-9月，公司实现营业收入998亿元，同比增长30%；营业利润17亿元，同比减少54%；实现归属于母公司净利润14亿元，同比下降55%；摊薄每股收益0.10元。其中，三季度实现营业收入358亿元，同比增长28%；营业利润1.7亿元，同比减少87%；实现归属于母公司净利润2.3亿元，同比下降79%，摊薄每股收益0.02元。业绩符合预期。
　　新增发电容量及产能利用率提升促营收大幅增长：2011年1-9月，公司中国境内并表电厂累计完成发电量2364亿千瓦时，同比增长24%，发电量增速较上半年降低4个百分点，电力发电量及实现营业收入大幅增长主要归因于两方面因素：1）新增发电容量贡献。
　　去年下半年以来，公司有多台新机组投产发电，并完成了对滇东能源公司（3600MW）和沾化热电（330MW）的收购，公司市场份额有所增加，控股装机容量同比增长8%；2）公司现有火电机组产能利用率提升。公司火电机组多在东南沿海地区（华东、华南火电权益容量比重接近五成），前三季度华东、华中地区电力需求旺盛，粗略测算，本期公司控股火电机组可比利用小时为4200小时，同比增长15%，产能利用率获较大提升。
　　煤价上涨致主业盈利能力继续下降：公司是国内最大的纯火电上市公司，业绩对煤价的弹性较高。前三季度，公司入炉电煤价格涨幅较大，导致公司电力主业盈利能力继续下降，电力业务毛利率同比减少2个百分点至9%。发改委4月和6月对火电机组的两次电价上调对华北、华中部分省市上调幅度较高，公司近一半火电机组分布在华东和南方地区，此次电价上调对公司火电综合上网电价提升幅度较小，仅补偿了电煤价格的部分涨幅，三季度公司电力毛利率进一步下降，环比上半年减少2个百分点。预计四季度煤价或重启涨势，不考虑电价上调，公司发电业务盈利能力有下滑风险。
　　三季度业绩降幅扩大：前三季度，电力主业盈利能力减弱致使公司业绩大幅下降55%，降幅较上半年增加13个百分点。主要是三季度主业盈利能力下滑拖累了公司业绩，净利润同比降幅有所扩大。从盈利结构看，营业外净收入以及投资收益的比重提升，主业利润比重下降。其中，营业外净收入同比增长42%，占利润总额的比重环比上半年上升12个百分点至24%。本期投资收益同比下降1%，占利润总额的比重环比上半年增加4个百分点至27%。庞大的火电装机规模增加了公司通过调整电源结构改善主业盈利的难度，未来业绩提升需要依靠火电业务盈利能力的实质改善，短期可寄望于上网电价的上调，长期关注电力体制改革的进展。
　　维持增持评级：预计公司2011、2012年EPS分别为0.19元和0.27元，以10月26日收盘价4.22元计算，对应的动态市盈率分别为22倍和16倍，四季度公司火电机组覆盖地区上网电价存上调预期，公司盈利能力或得到大幅改善，维持增持评级。
　　风险提示：煤价超预期上涨；加息致公司财务费用增加。

　　申能股份：煤价上涨，业绩稍低于预期
　　600642[申能股份]电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：光大证券（601788）分析师：崔玉芹
　　2010年业绩稍低于市场预期：2010年公司实现营业收入190.67亿元，同比增长23.8%，实现归属于上市公司股东的净利润为13.72亿元，同比下降14.3%，基本每股收益为0.468元，稍低于市场预期。其中，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为11.13亿元，同比下降29.9%。
　　公司业绩低于市场预期的主要原因是燃料价格的上涨。2010年公司燃料价格上涨17%左右。
　　油气业务增长清洁能源贡献大油气业务增长：2010年公司油气业务实现收入94.59亿元，同比增长41.9%，利润贡献增长16%。公司油气业务增长的主要原因是天然气管网公司供气量大幅增长34%。
　　清洁能源贡献大：清洁能源已成为公司利润的重要来源之一。2010年公司投资的核电、燃机电厂、抽水蓄能等盈利良好，合计利润贡献达到3.53亿元，约占电力业务利润贡献的50%和公司净利润的26%。
　　项目储备丰富，未来仍有增长公司的主要在建和储备项目有：临港燃机电厂（4*35万千瓦，65%）1#于今年1月份投产，2#即将投产；秦山二期扩建（2*65万千瓦，16%）3#于10年10月投产，4#正在调试中；崇明燃气电厂获准开展前期工作、安徽平山项目正在推进、新能源公司的风电项目进展顺利；公司参股的上海漕泾IGCC项目、闵行燃机项目等也在准备中。另外，油气开发取得重大突破，也将成为公司未来的利润增长点之一。
　　华东地区用电紧张维持增持评级：我们预计2011年全国电力需求旺盛，而华东地区电力供需形势将更为紧张，华东地区的火电机组平均利用小时有可能超过6000小时，该地区的火电机组盈利有可能改善（若煤炭价格得到控制）。由于公司机组性能优越，将更加受益。
　　我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.45元、0.50元和0.52元，目前估值安全，给予增持评级。

　　国电电力：收购水电资产，加快清洁发展
　　600795[国电电力]电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：招商证券（600999）分析师：彭全刚
　　业绩略有增厚，维持强烈推荐投资评级
　　由于本次收购资产盈利有限，正常情况下贡献EPS约为0.003元，对全年业绩影响较小。近两年，公司资本运作频繁，通过公开增发、发行转债等手段加快公司战略转型和外延式扩张，本次收购也是公司推进清洁能源发展和集团资产整合的一步，明确了公司在集团的核心地位，也有利于公司清洁能源比重的提升和规模扩张。
　　根据我们的测算，公司2011~2013年每股收益为0.17、0.22、0.27元，未来5年，国电大渡河公司、两个冀蒙煤电一体化项目、英力特（000635）宁东工业园以及集团大量待注入的优质资产等将打造公司成长的阶梯，公司即将迎来收获季节，我们看好公司良好的成长性，维持对公司的强烈推荐投资评级。

　
　　黔源电力：水电出力不足致使公司业绩大幅下降
　　002039[黔源电力]电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：天相投资分析师：车玺
　　2011年1-9月，公司实现营业收入8.90亿元，同比减少20.7%；营业利润3821万元，同比减少73.1%；归属于母公司净利润1172万元，同比减少78.9%；实现全面摊薄每股收益0.058元。
　　电站所在流域来水骤降致使水电出力不足：公司为区域性纯水电上市公司，直属水电站全部分布与贵州省境内。上半年公司水电站所在流域来水情况好于去年同期，自6月下旬以来，贵州地区持续高温少雨，整个汛期省内大部分地区发生重度旱情，公司所属电站流域降雨量较常年同期偏少6-8成，发电量急剧减少。2011年1-9月份，公司累计完成发电量35.21亿千瓦时，比上年同期减少10.04亿千瓦时，减幅22.2%，营业收入同比减少20.7%（其中第三季度营业收入同比减少71.2%）。虽然董菁电站3、4号机组（2*220MW）2010下半年投产使得报告期内公司电力产能同比提升22%；同时贵州省今年四月上调省内水电站上网电价（每千瓦时提高0.3分钱），但仍不能减缓营业收入下降的趋势。
　　三季度业绩大幅下滑：2011年7-9月份，公司电力主业毛利率较上年同期减少24个百分点，主要是由于营业收入大幅减少的原因，致使归属于母公司净利润同比减少78.9%，业绩大幅下滑。整个报告期内电力主业毛利率较上年同期增加2个百分点，主要是由于营业成本同比减少24.3%（变更固定资产折旧方法，折旧费同比减少29.7%）。此次折旧方法的变更将降低电站来水变化对公司业绩的冲击，降低公司损益表净利润波动风险，对公司全年业绩无实质影响。另外，公司控股子公司北盘江公司开发的光照、董菁电站第三季度获得基本建设贷款财政贴息资金4038万元，预计增加归属于母公司净利润2059.38万元。
　　成长性出色：作为华电集团在贵州省内唯一的水电上市公司，未来存在华电集团旗下乌江水电公司资产注入预期。目前公司的装机容量为247万千瓦，乌江公司权益装机容量为公司的4.9倍，且多为成熟水电资产，如成功注入将使公司装机规模和盈利能力得到大幅提升。同时，公司在建及储备水电项目较丰富，预计2013年有33万千瓦机组投产，将提升公司权益装机规模22%。值得注意的是，董菁电站投产后公司经调整后的总资本报酬率有较大幅度提高，基本已上升至水电行业合理回报率水平。但公司负债率较高，较大比重的固定利息支出将增加公司业绩季度间大幅波动的风险。同时，在目前煤价上涨，电源端投资降低的情况下，电价上涨是大概率事件，将增厚公司利润。未来随着在建项目规模的缩小及投产机组贷款的逐步偿还，公司业绩将进入上升通道，未来发展可期。
　　盈利预测与评级：预计公司2011年和2012年EPS分别为-0.39元和0.76元，以2011年10月20日收盘价13.40元计算，2012年动态PE为18倍，鉴于目前公司业绩下降，下调公司评级，给予公司增持评级。
　　风险提示：来水量的不确定性；资产注入的不确定性。

　　闽东电力：地产业务即将发力，关注新能源转型
　　000993[闽东电力]电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：天相投资分析师：车玺
　　公司现阶段主营业务为水电和风电生产和开发，除主业以外，公司业务还涉及房地产和造船等行业。
　　2011年1-6月份，公司实现营业收入18802万元，同比下降26.10%，实现利润总额2093万元，同比下降79.59%；实现归属母公司所有者的净利润2293万元，同比下降72.32%。
　　上半年实现每股收益0.06元。
　　来水少较少和上年电力业务高基数共同作用，导致发电业务营业收入和毛利率出现双降：报告期内，公司发电业务实现营业收入1.23亿元，同比下降42.97%；发电业务毛利率为27.23%，比上年下降31.55个百分点。由于流域降雨量少于上年同期，总发电量少于上年同期，导致公司水电收入同比上年出现下降；加之上年来水丰沛，使得公司水电业务同比降幅更大。由于水力发电的特性，其营运成本一般较为稳定，公司在售电收入大幅下降的情况下，电力销售毛利率必然出现下降。虽然今年来水低于预期，但是单独年份来水量变化对公司长期发展影响不大，排除异常波动年份外，水电业务可以为公司经营提供稳定的现金流；水电业务的真正瓶颈压力源于闽东地区的优质水电资源已经较为稀少，水电业务扩张日益困难，业务发展空间受限。
　　进入回报期，房地产业务增长将加快：报告期内，由于武汉市商品房价格出现上涨，公司的房地产业务毛利率达到57.21%，同比上升1.06个百分点。公司现拥有两个全资房地产子公司，分别为武汉楚都房地产有限公司和宁德市东晟房地产有限公司。武汉楚都开发的项目可结算面积约为6万平方米，按照该地区现有平均房价计算，未来销售收入可达到5.5-6.5亿元。而宁德东晟的房地产储备项目合计超过20万平米。其中东晟-泰丽园项目预计可在2012年上半年交付使用（设计建筑面积6.26万平米）。东晟-泰怡园项目（设计总建筑面积14.57万平方米）预计将于2013年交付使用。公司的房地产业务即将进入收获期，可以作为水电的补充，为转型提供资金支持。
　　新能源转型迈出坚实一步：报告期内，公司霞浦风电第一期项目宁德大京风场已于3月8日并网发电。公司正处在向环保风电转型的过程中，预计2013-2014年公司陆上风电可达30万千瓦装机规模，加之届时可完成海上风电的前期工作，公司风电项目的扩容空间仍然较大。
　　盈利预测和评级：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.22元、0.34元、0.39元，按8月10日股票价格测算，对应动态市盈率分别为34倍、22倍、19倍。由于今年来水量较低，将对公司水电业务产生较大影响；同时国家收紧风电项目审批权，可能对公司未来风电业务快速推进造成一定影响。但是伴随经济发展，新能源对传统能源的替代作用将越发显现，我们依然看好公司风电业务的长期发展，综合以上信息，我们暂时下调公司至增持的投资评级。
　　风险提示：
　　（1）水电站来水波动；
　　（2）海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数；
　　（3）房地产业务结算利润低于预期。

　　国投电力公开增发A股点评：业绩飞跃式增长可期
　　600886[国投电力]电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：安信证券分析师：张龙
　　公开增发A股：公司拟以不低于6.23元/股的价格公开增发3.5亿股，募集资金原则上不超过28亿元；原股东可以以每10股优先认购1.75股的比例进行优先认购，未认购部分将向其他有意向认购的投资者发售；本次所募集资金中拟用23.4亿元向二滩水电采用股东同比例方法增资，并进行雅砻江流域官地、桐子林水电站项目建设，另外4亿元将用于对下属全资子公司白银风电公司增资，用于白银风电二期4.95万千瓦项目建设。
　　装机容量将大幅增长：待锦屏一级、二级水电站、以及本次增资项目的官地、桐子林水电站、白银风电二期项目投产后，公司投产可控装机容量将由1261万千瓦增加至2414万千瓦，增幅达91%，权益装机容量将由840万千瓦增加至1，446万千瓦，增幅达72%。并且公司水电、风电和光伏发电等清洁能源权益装机容量占比将由目前的38%提高到64%，抗风险能力进一步增强。
　　水电将大幅贡献业绩：公司以52%的股权比例控股二滩水电，二滩水电独家享有雅砻江全流域开发权，资质优秀，盈利能力出色。根据二滩水电规划，2015年前后将新增装机1140万千瓦，2012年至2015年，其装机规模年复合增长率超过40%，2025年以前，将达全流域开发，拥有发电装机约3000万千瓦，目前仅开发了二滩水电站，装机容量330万千瓦，占比较低。二滩水电多采用大机组，并且当地移民成本低，整体开发成本相对较低，除此之外，目前二滩水电电价为0.278元/度，四川省水电标杆电价为0.288元/度，未来随着建设成本上升，预计新投产项目上网电价有望达到0.3元/度以上，公司业绩将进一步提升。
　　新项目投产可期：根据公司项目进展情况，预计锦屏一级水电站将于2012年底或2013年实现首台机组发电，2015年竣工；锦屏二级水电站将于2012年首台机组发电，2015年竣工；官地将于2012年首台机组发电；桐子林将于2015年首台机组发电；2013年将迎来公司业绩飞跃性增长。
　　建议申购：综合考虑公司各发电项目盈利能力及本次募集后，预计公司2011年-2013年EPS分别为：0.25元、0.33元和0.61元，对应PE为27倍、20倍和11倍，6个月目标价为8.25元，我们认为本次募集为折价发行，建议申购。
　　风险提示：来水不好；煤价大涨；在建工程延后

　　川投能源：静待二滩项目投产
　　600674[川投能源]电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：安信证券分析师：张龙
　　报告关键点：
　　二滩水电未来将大幅贡献业绩大渡河水域资产未来将逐步投产
　　非电业务贡献业绩
　　报告摘要：
　　从铁合金生产向新能源业务转变：成立之初主要从事铁合金生产及经营，2004年进行重大资产重组，臵入嘉阳电力95%的股权，主营业务转向电力生产及销售。
　　公司为典型的投资性企业，陆续通过臵换和收购等方式获取国电大渡河水电10%股权，田湾河开发公司80%股权，二滩水电48%的股权，新光硅业38.9%的股权等，水力发电和新能源业务逐渐成为公司业绩贡献主力军。
　　二滩水电未来将大幅贡献业绩：公司持有二滩水电48%的股权，二滩水电拥有雅砻江全流域开发权，总体计划开发21级电站，总装机约3000万千瓦，上游10级开发，总装机325万千瓦；中游6级开发，总装机1126.2万千瓦；下游5级开发，共1470万千瓦。目前二滩水电装机共330万千瓦，根据规划，2015年前锦屏一、二级、官地、桐子林投产，实现新增1140万千瓦；2020年前，总装机将达2300万千瓦；2025年前，总装机容量达到3000万千瓦。待上游电站及水库建好后，二滩水电可以通过蓄水和调度减少弃水，水力利用效率方面将进一步提升。
　　大渡河水域资产未来将逐步投产：公司目前拥有国电大渡河水电开发10%股权，规划总装机容量为2340万千瓦，年发电量1123.6亿千瓦时，已投产560.28万千瓦，在建大岗山水电站（4×65万千瓦）、猴子崖水电站（4×42.5万千瓦）和双河口水电站，预计将于2015年-2017年陆续投产。除此之外，控股子公司革什扎水电开发有限公司规划总装机42.3万千瓦，目前吉牛水电站在建，预计2012年投产。考虑到水电建设周期较长，短期内大渡河水电站所贡献收益主要来自已有四座水电站和吉牛水电站，2015年后将迎来大渡河投产高峰期。
　　非电业务贡献业绩：公司持有交大光芒50%的股权，其在轨道交通、电气化铁路、地铁和远程调控等方面技术领先，研发实力雄厚，业务包括轨道交通供电调度自动化产品、数字卫生产品和数字水利产品等，未来增长趋势明确。
　　给予增持-A投资评级：考虑增发因素后，我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为：0.49元、0.59元和0.84元，对应PE分别为22.4倍、18.8倍和13.1倍，考虑到公司水电资产优秀，新机组投产后业绩将上升明显，给予公司增持-A投资评级，6个月目标价12.6元。
　　风险提示：在建工程延后；水电来水不佳；后续项目审批未通过；煤炭价格大幅上涨。