政策力度与股指反弹高度“一脉相承”

天机007

　　股指经历持续下跌后，本周企稳反弹。一方面，在2132-2242点上升趋势线时股指展开技术性修复，显示在2300点股指有较强支撑；另一方面，政府“稳增长”政策的集中发酵激发了市场热情。但不容忽视的问题是，目前经济处于继续寻底的过程中，政策效应传导至经济层面仍需时间，A股走势也变得扑朔迷离。整体而言，在政策托底与经济下滑的夹板中，股指趋势性上涨机会尚未到来，但震荡上行或将是大概率事件。

    　　政策利好为市场托底

    　　近期市场加大放松力度的论调逐渐增强。一是财政政策的加码，国务院出台了支持小型微型企业的健康发展意见，将小微企业所得税减半征收期限延长到2015年，同时公布了家电补贴、加大节能环保投资等一系列财政政策。二是货币政策的逐步放松，5月18日央行年内第二次下调了存款准备金。三是投资的加速，发改委加快审批项目速度，通过了较大型基建投资项目的审批以及铁路、保障房的投资力度。政策的叠加效应夯实了A股的政策底。

    　　同时，制度性红利有望为股市提供长期增量资金。有消息称，作为券商创新纲领性文件的《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》已完成业内征求意见，将在进一步修改后正式下发，相关配套措施也将于近期向社会公开征求意见，而这表明新政以来一直推进的券商创新改革的综合指导性文件即将正式出台。同时，社保基金已向新设立的投资组合拨付百亿元资金，并已开始建仓，有良好投资价值的蓝筹股成为主要投资方向。若消息属实，则可能标志着地方社保基金曲线入市的开始。而地方养老金投资运营方案即将公布，入市比例可能参照企业年金定为30%的上限。若按此计算，则2万亿的地方养老金结余将给股市带来6000亿的潜在资金，相当于股市年均增量资金的60%。制度性红利不仅为股市带来增量资金，更多的是投资信心的提升，对A股摆脱困境提供支撑。

    　　经济数据隐忧逐渐明朗

    　　根据最新公布的数据，5月PMI受总需求不振与季节性因素的双重影响出现下降，5月份中采PMI为50.4%，终结了此前上升势头，创下5个月新低，且再度逼近制造业扩张动力荣枯分界区间。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润同比下降1.6%，降幅再次扩大0.3个百分点，其中4月份单月实现利润同比下降2.2%。经济数据显示制造业扩张动力尚未触及底部，未来经济增速可能推迟见底。而5月汇丰PMI指数已连续7个月处于收缩区间，也传递出增长动能不足的明确信号。经济数据不及预期，已经在前期持续下跌的市场中有所体现，经济增速推迟见底也得到了机构的一致认可，所以股市先于经济见底的逻辑依然成立。

    　　针对经济数据的持续疲软，近期政策红利能否奏效，仍取决于货币信贷政策的支持力度。5月份央行降低存款准备金率后，货币市场利率显著下降，央行仍需动用货币工具来对冲外汇占款下降的影响，而短期内下调贷款基准利率也成为市场另一预期。如货币政策放松力度加大，也会对稳增长起到一定作用。但整体而言，经济问题已引起管理层足够的重视，对A股的影响也不足畏惧。

    　　估值支撑目前市场

    　　自4月中旬开始的西班牙国债拍卖收益率再度升高，随后标普下调西班牙主权债务评级，欧债危机的担忧再次升温，导致国际市场持续动荡。而随着欧元区经济政策不确定性的加大，全球避险情绪上升，欧元连续走弱，美元对其它主要货币升值，导致了大宗商品承压下跌及全球风险偏好的下行。在全球股指均大幅下跌的背景下，A股本周表现相对强势，并未过多受到外围干扰，关键点仍是目前估值相对较低企。

    　　以蓝筹板块的银行股为例，两市16只银行股目前的平均市净率只有1.19倍，其中宁波银行最高，为1.47倍，华夏银行市净率为1.02倍，浦发银行为1.04倍。按照2008年11月7日股价和净资产计算，当时上市的14只银行平均市净率达1.79倍，远高于目前的平均市净率。整体估值状态将为蓝筹股的价值投资提供契机，同时也封锁了股指下行空间。

    　　值得一提的是，在近期技术面超跌得以恢复、政策利好边际效应递减之后，未来股指能否形成趋势性上涨，取决于经济刺激政策以及货币政策放松力度能否深化和延续。