市场强势震荡延续 借外压把握低吸机会

天机007

华泰长城期货研究所 尹波

在经历了上周的连续弱势下探之后，本周市场呈现震荡修复态势，周一和周三出现一定幅度的反弹，并有收复5日和10日均线的举动，周二则在外部压力下出现弱势调整，周五则小幅震荡收涨，全周来看，沪综指和沪深300指数分别上涨1.11%和1.73%，沪综指围绕5日均线和2300点震荡的特征较为明显。虽然市场没有走出持续反弹的行情，但是在希腊不确定性因素依然存在的背景下，股指却也不时出现拉升，较上周的市场出现了显著的改善，在较大程度上反映当前市场心态并不悲观，我们认为，只要不出现希腊无序退出欧元区的黑天鹅事件，近期不宜再对市场过于悲观，强势反弹或许不值得期待，但是沪综指在2300点一带震荡修复且运行重心有所上移应该是可以预期的。

通胀下行、政策放松和经济筑底企稳的预期利于市场估值的进一步修复。三季度CPI可能跌破2%，而从工业增加值、固定资产投资、消费和外贸等来看，经济目前正在构筑底部，硬着陆的风险已然不大。人民银行周一公布的数据显示，5月新增人民币贷款为7932亿元，高于市场预期的7000亿元，其中，中长期贷款占比和环比增长均出现明显回升，这或许与近一段时间以来项目审批的提速和房地产销售的增长有较大关系，反映了实体经济的信贷需求正在改善，M1和M2增速分别为3.5%和13.2%，也好于市场预期，信贷投放宽裕、准备金下调引致的货币乘数上升、外汇占款增加等或许共同推动了M2的回升，好于市场预期的金融数据反映了货币政策预调微调力度加大的趋向。整体而言，随着政策预调微调力度加大，经济有望逐步企稳，8月左右经济有望同比见底，而流动性也将继续维持宽松态势。

公开市场操作方面，央行分别在周二和周四进行了300亿元的28天期和150亿元的91天期正回购操作，中标利率分别为2.75%和3.85%，分别下降5BP和9BP，本周公开市场到期量为810亿元，央行实现净投放360亿元，由于面临年中考核、公开市场到期量少、外围市场动荡对外汇占款的负面扰动等因素的影响，近期资金面价格有所上升，但是幅度均较为有限，尤其是中长期资金价格继续稳步回落，反映市场对未来的资金面依然看好。

从主力席位持仓数据来看，有两个特点值得注意：第一，由于本周主力合约换月对数据有一定扰动，但是按照可比口径来看的话，净空持仓占比虽然有冲高，但是周内大体上是呈现震荡态势，冲高走势的持续性不强；第二，传统主力空头国泰君安和中证期货的操作动向不具有同步性，并且在周内大多时段并没有大举加空，一方面反映其没有一致看空，另一方面则表示其对后市并不悲观。整体来看，持仓数据依然没有透露出多少悲观的信息。

在对市场抱不悲观态度的同时，我们也倾向于认为，近期也不宜对市场的反弹高度过于乐观。三季度宏观经济依然处在筑底阶段，四季度时即使出现回升，预计幅度也不会特别大，这使得基本面改善的弹性或许有限，并且短期而言，半年度还存在着上市公司业绩风险释放的压力，市场风险偏好的提振也就不可过于期待。另外，从技术面来看，沪综指在6月4日跳空低开大幅收跌之后跌破了2132点和2242点连接而成的上升趋势线，且有再次运行于下跌通道的迹象。宏观经济改善的幅度有限，风险偏好提升的空间也不宜做过高期待，以及偏弱的技术面等均会抑制市场的反弹空间，因此，也就不宜对市场的反弹高度抱过高的期待，市场或许更多地演绎阶段性的结构性行情。

整体而言，即使考虑到欧元区危机可能带来的外部不确定性冲击，我们对市场亦维持不悲观的态度，国内外市场已经出现的较大幅度调整、A股整体的低估值和具有吸引力的风险溢价水平、全球可能进一步的联合政策宽松和国内的经济基本面走势等，均对市场的风险偏好构成支撑，近期市场至少有望维持震荡走势。6月下旬之后，伴随着前期困扰市场的国内外不确定性因素均趋于明朗，市场有望迎来一波确定性较大的反弹行情，或者至少有望再次出现阶段性的结构性投资机会。期指操作策略上，建议投资者当前可以积极把握市场在外部压力之下调整之时逢低介入的机会，但是多空均不宜恋战，“短线波段操作，见好就收”是主基调。