短期企稳于2200 中期考验2132

天机007

本周市场大幅破位下行，周五则探底回升。全周来看，沪综指和沪深300指数均跌破了近期运行的下降通道下轨，沪综指和沪深300指数分别下跌1.57%和2.01%，市场弱势特征较为明显。资金面的季节性压力、宏观经济的疲弱走势，以及以煤炭为代表的大宗商品价格的持续疲弱共同推动了股指的加速下行。7月，央行大概率将实施降准，资金面的旱情将有望缓解，股指短期有望企稳。但在经济增速见底可期而不可见、上市公司面临着中报业绩风险释放的时间窗口，以及政策力度对市场的边际刺激有限的背景下，寄望市场出现较大级别的反弹不现实，我们对当前市场持中性偏谨慎的态度。技术方面，在经历前期的连续下跌之后，股指有望迎来一段时间的震荡修复期，但真正见底或许还要进一步等待。

7月资金面压力有望显著缓解，这有利于短期市场企稳修复。6月底，由于银行面临着半年度考核，资金面压力持续上升，隔夜回购利率和7天质押式回购利率从月初的1.92%和2.53%持续上升，最高一度达到3.9%和4.34%，与之前的资金面宽松态势构成了鲜明的反差。本周央行分别在周二和周四进行了950亿元和300亿元的14天期逆回购操作，中标利率分别为4.2%和4.15%，本周公开市场到期量为720亿元，央行实现净投放1970亿元；如果考虑到可能会有的定向逆回购，实际净投放可能超过了3000亿元。6月份央行在公开市场累计净投放2940亿元，相较于5月440亿元的净回笼，宽松操作的取向较为明显。整体来看，央行通过持续的开闸放水和压低资金利率中枢稳定市场流动性的意图较为明显，实际上也进一步传递了政策宽松的信号。在7月份面临着月初存款准备金补缴、外汇占款增长低迷、公开市场到期量有限等负面因素的背景下，央行届时依然有必要下调存款准备金率以缓解资金面的压力。伴随着存款准备金率的下调，资金面大概率会有所好转，这将大大缓解近期困扰市场的最重要负面因子，进而有利于市场短期的企稳修复。

但在政策宽松力度难有超预期表现和市场对预期范围之内的利好政策反应呈现边际递减态势的背景下，向好的政策环境也仅能被动托底市场，要持续推动市场上行则心有余而力不足。近期资金面持续承压，央行对降准依然是“犹抱琵琶半遮面”，货币政策的放松依然要兼顾房地产调控等任务，政策放松只能是循序渐进式。推动养老金等长期资金入市、加快QFII审批进度、完善退市制度等也都是老调重弹，现阶段其长期利好远大于短期的正面刺激，市场出现审美疲劳也实属正常。经济增速见底依然处在可期而不可见的状态，最新公布的汇丰制造业PMI预览值继续创出新低，预计7月工业增加值增速等反映经济增长的数据将延续寻底态势，而周期性行业的收入和利润增速、ROE等指标继续承；7月又处在上市公司半年报集中披露的时间窗口，业绩风险的释放压力不容小视。上述多重因素使得投资者风险偏好的提升空间有限，业绩增速压力和估值修复空间有限又限制了市场可能的反弹空间。

从持仓数据来看，本周多空双方进行着较为激烈的拉锯。周一期指破位重挫，传统主力空头国泰君安和中证期货联袂大幅加空，但是主力席位整体的加多力度却强于加空力度；周二主力席位加空减多，中证期货加空665手，但国泰君安小幅减空；周三多空双方均进行了减仓操作，主力减空力度大于减多力度，中证期货大举减空1496手；周四主力加空力度大于加多力度，中证期货增空1149手；周五多空双方均出现减空，但多头减持力度大得多，且国泰君安和中证期货联袂减多加空。从全周主力席位的动向来看，相对高位的绝对净空持仓数据和净空持仓占比均反映投资者对后市偏谨慎的态度，但是对期指连续破位下行后随时可能出现的技术性反抽也有所忌惮。整体来看，市场的空头氛围虽趋于稳定，但并没有显著弱化。

整体而言，虽然A股的整体估值已然位于历史低位，且季节性的资金面压力伴随着央行的开闸放水和半年度考核的结束而出现好转，短期市场有望企稳，但是要有效扭转市场颓势，必须有多重积极因素的共振，尤其是基本面情况要有显著的改观，在当前宏观经济见底依然可期而不可见的情况下，近期又面临着上市公司半年报业绩披露的时间窗口，加上政策力度及其市场的边际刺激作用有限，要对市场乐观确实较为不宜，当然，由于近期连续破位，股指短期随时可能出现一定幅度的技术性反抽，但是，要谈见底似乎还言之过早，未来一段时间，股指或将继续维持低位弱势震荡的态势，而中期则存在着继续考验2132点的要求。期指操作策略上，短期建议投资者可适度参与市场的技术性反抽，但是，在反弹动能逐渐衰竭后，可继续积极逢高做空。