大盘迎2000点生死大考 三大交易所联手兜售A股

天机007

编者按：月20日，沪综指再创调整新低，逾40点的下跌令A股迫近“1”时代。随着经济底的一再证伪，市场信心愈加不振。站在“1”时代的边缘。而此时，3大交易所分别由上交所总经理黄红元、深交所总经理宋丽萍、中国金融期货交易所第一副总李正强带队，组成4个队伍赴欧洲市场、美国和加拿大、东南亚、日韩4个地区进行为期10天的路演，寻求这些投资者对中国股票的投资。

三大交易所联手全球兜售A股 游说海外基金投资中国

据英国《金融时报》报道，中国金融官员展开了一场全球“路演”，劝说外国投资者投资中国股市。这个全球路演据报道是在9月13日启动，由上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所联手，旨在游说海外基金通过QFII渠道进入中国股市。

3大交易所分别由上交所总经理黄红元、深交所总经理宋丽萍、中国金融期货交易所第一副总李正强带队，组成4个队伍赴欧洲市场、美国和加拿大、东南亚、日韩4个地区进行为期10天的路演，寻求这些投资者对中国股票的投资。

有报道评论称，这是一个巨大的转变，因为就在两年前，中国政府还通过严格的配额体系来限制海外投资者，担忧外资洪流冲击中国。

一方面争取更多资金进入股市，一方面为股市投资者提供更多产品，一直是证监会的工作重点。为吸引QFII，证监会今年7月出台新规，简化QFII资格的审批程序，并降低资格要求。资产管理机构、保险公司、其他机构投资者（养老金、主权基金等）的经营时间由五年降为两年，证券资产规模由50亿美元降为5亿美元。

监管者增加QFII的投资标的。在已允许参与股指期货交易的基础上，新规准许QFII进入银行间债券市场和投资中小企业私募债。在单一上市公司中，所有境外股东的持股限制由20％提高到30％，单个境外投资者的持股限制不变。
游说海外机构投资A股 交易所称属实

专家表示，这是引入长期资本的一条捷径；进一步出台利好措施的可能性增强

对于昨日“中国金融官员展开了一场全球‘路演’”的报道，记者从接近交易所的知情人士处得到证实，称此消息属实。

消息称，上交所和深交所的官员们正在欧洲、美国、日本会晤机构投资者，以寻求这些投资者对中国股票的投资。英大证券研究所所长李大霄(微博)接受记者采访时表示：“看来还是要走外资抄底之路，不过，好在很多优质公司出现了投资价值。”

李大霄表示，现在交易所开展全球“路演”，可以让很多海外投资者寻找价值驱动，以分享中国经济增长带来的成果。同时，这也是引入长期资本的一条捷径。

“希望国内此类投资者也能进入。”李大霄表示，市场的下跌会让一些好公司的投资价值显现。同时，随着市场的低迷，进一步出台“救市”措施的可能性也在增强。

值得注意的是，今年以来，沪深股票交易所在提高上市公司质量、促进现金分红和市场创新方面动作频频。分析人士认为，随着A股的估值水平逐渐与国际接轨，内在回报要求不断提高，对国际投资者的吸引力也在不断增加。

昨日，股指低开低走，将9月7日留下的向上跳空缺口完全回补，午后沪指最低跌至2023.08点，将前期低点2029.05点一举击穿，再创43个月以来新低。

李大霄认为，市场出现目前这样的情况，是多方面原因造成的，包括长期资本的缺失、价值投资者较少、投资者信心缺失、供求不平衡等。“2000点整数关口对投资者的心理影响较大，我们看到这个时候市场增持行为大于减持，而且9月份汇丰PMI预览值有所好转，这些都是积极因素。”

“尽管市场目前信心低迷，表现悲观，但是不能绝望。”李大霄说。

来自中国证券投资者保护基金有限责任公司的调查显示，8月投资者信心总指数为42.5，环比上升1.2，同比下降4.2。对此，市场人士认为，在大盘连续三个月大幅下跌，且上证综指已跌破2100点的情况下，8月投资者信心指数环比出现小幅上升，说明投资者对市场企稳抱有一定期望，后期投资者信心指数的变化值得关注。

调查同时显示，8月股票估值指数为53.5，较7月上升2.1。1-8月，股票估值指数在50-60的区间内小幅波动，投资者对我国股票估值的信心较强且保持稳定。市场人士认为，8月上证综指自2009年4月以来首次跌破2100点，随着股价的持续下降，投资者对股票估值的信心有所回升。

湘财证券认为，重建投资者的信心，有许多工作要做，交易制度就有不少值得完善的地方。但是，投资者进入股市，也需要着眼于长久。尽管A股一片萧瑟，但信心不可弃。相信A股的困境将在管理层的锐意创新下，在市场各方的积极参与下逐渐化解。

央行出手平抑资金价格 本周净投放达1010亿

未来公开市场操作力度和利率定位，将成为影响短期流动性的最重要因素

央行昨日在公开市场开展了550亿元7天期和1050亿元28天期逆回购操作，中标利率分别持平于3.35％和3.60％。本周二（18日）央行在公开市场开展了200亿元7天期逆回购和550亿元28天期逆回购操作，长期逆回购规模首次超越短期品种规模。

据此计算，本周公开市场净投放1010亿元。这也是央行连续三周净回笼资金后的首度净投放。央行上周从市场净回笼80亿元。

尽管昨日逆回购数量为自春节以来在周四单日操作规模新高，但也只是部分缓和了资金面紧张态势，二级市场回购利率上行势头依旧。

昨日，SHIBOR利率悉数上扬，隔夜利率大涨50个基点至3.9992％，即将突破4％关口；7天利率增61个基点至3.9075％。同日，中国银行（601988）间市场主要质押回购加权利率在季末因素推动下继续大涨，其中隔夜品种维持约50个基点的涨幅，7天期在扩大升势后，与一天期仍存有近10个基点的利差。

周四早盘，银行间资金面显得特别紧张，资金价格飙涨，随着央行公开市场逆回购操作规模的公布，资金紧张状态稍有缓解。分析人士称，考虑到临近季末，机构融出资金意愿将逐步降低，货币市场流动性呈现略微趋紧的态势。

“从近日隔夜和7天回购加权利率的倒挂来看，央行持续逆回购操作对未来资金面预期仍有较强支撑。”一家国有商业银行的交易员称，流动性紧张资金价格飙涨应该是暂时。同时，7天期和28天期逆回购利率的持稳，也在一定程度上抑制了二级市场同期回购升势。未来公开市场操作力度和利率定位，将成为影响短期资金的最重要因素。

刚刚发布的《金融业发展和改革“十二五”规划》中提出，增强公开市场操作引导货币市场利率的能力，推进货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主转型。

上述交易员称，逆回购从释放流动性的角度考量，基本上能够替代降准的作用，而且由于回购操作本身对于金融机构的针对性较强，逆回购较降准的针对性更强一些。而且当前主要问题是宽松政策无法有效传导到实体经济，而不是宽松程度不够。所以，何时迎来降准的最佳时点还需仔细考量。

上市银行有望获准降低分红比例

记者日前从权威人士处获悉，为了提高资本金，同时达到中国版巴塞尔协议三的资本监管要求，上市商业银行有望获准通过降低分红比例增加利润留存，促使资本补充转向“内生性”增长。

分析人士指出，降低分红比例将在较大程度上减少上市商业银行的资本补充压力，同时减少银行再融资对于资本市场造成的冲击。降低分红不会对银行股的投资价值产生较大影响，当前投资者最关心的是商业银行的信贷资产质量、不良贷款和坏账的预期等对银行未来盈利的影响。

扩大内源性资本补充

多位银行人士指出，上市商业银行抓住当前盈利水平较好的有利时机，提高利润留存比例，可进一步扩大内源性资本补充。

今年半年报已能看到些许降低分红比例的端倪，光大银行（601818）称，“每年以现金方式分配的利润不少于该行当年度实现的可分配利润的10％”，低于去年公布的“未来三年本行股息分配金额为相关年度审计后净利润的30％至40％之间”。交行、浦发、宁波等银行明确2012年中期不进行利润分配。此前，汇金公司同意其持股的几家大型国有商业银行分红比例再下降5个百分点至35％。

交通银行（601328）首席经济学家连平表示，虽然目前部分上市银行存在资本补充压力，但就整个行业而言压力相对较小，且有部分上市银行已经明确最近一两年内不需要融资。

他指出，转向“内生性”增长很有必要，可通过适当降低分红比例，留存更多利润作为资本补充。一方面，商业银行目前需要进一步补充资本，因为虽然信贷增速相比前两年放缓，但是并没有明显下降，国民经济对信贷的需求仍相对较高。另一方面，上市银行在资本市场再融资不被认可，且银行业盈利增长已经顶峰回落。

另外，《金融业发展和改革“十二五”规划》提出探索建立优先股制度，也为上市银行扩大内源性资本补充开辟了一条新的道路。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，探索建立优先股制度，将让上市公司再融资更便利、更多元。更为重要的是，固定股息支付机制，将让上市公司更加尊重股东，增强回报意识，学会“按季分红”的本领。而且，优先股还可以化解上市公司的再融资“饥渴症”。

减少再融资压力

分析人士认为，商业银行减少分红比例、增加利润留存，促使资本补充转向“内生性”增长，能够在很大程度上减少上市银行的再融资压力。

连平指出，银行适当降低分红，是一种较好的内生补充资本的方式，社会公众应理性看待。

社科院金融研究所金融市场
研究室副主任尹中立(微博)认为，上市银行降低分红比例对于资本市场影响应该是中性的。目前银行股绝大多数由汇金及各类机构持有，散户持有比重较少。对于大多数投资者而言，商业银行的资产质量才是他们最为关心的。对于上市银行而言，银行自身发展需要资本，且新的监管办法也愈发严格，如果利润都被分掉，则必然需要通过资本市场进行再融资。分红以后再去市场融资，投资者其实并没有受益。

尹中立认为，目前来看，由于上市银行业绩增速逐渐放慢，未来通过资本市场融资补充资本金的压力减小。但是如果未来经济增速持续放缓，银行资产不良继续上升，则银行资本补充压力仍将加大。

10年黄金增长期之后 股份制银行吹响二次转型号角

经过过去10年的黄金增长期，在利率市场化、金融脱媒和资本监管新规落地的背景下，作为银行业改革重要推动者的股份制银行吹响了“二次转型”的号角。

“转型是势在必行。”招商银行（600036）行长马蔚华在此前参加某活动时称。

实际上，自2009年以来，不少股份制银行就已经意识到转型的必要性和迫切性，纷纷提出“二次转型”的目标。

交通银行首席经济学家连平在接受《第一财经（微博)日报》记者采访时说，股份制银行具有更高的市场化程度和灵活性，因此其转型成功的概率会大于大型商业银行。

10年“黄金增长期”

过去10年，被视为银行业发展的黄金10年，那么股份制银行的这10年应该是“黄金增长期”。

银监会统计显示，2003年末，股份制银行的总资产为3.81万亿元，到今年7月末其总资产已经达到20.96万亿元，增长了4.5倍。而早在这近9年的时间里面，大型商业银行的总资产增长也仅为3.6倍。

连平称，过去10年股份制银行成长历程，“发展”二字就是最好的注脚。股份制银行在全国银行业中的占比不断上升是其表现之一。

银监会数据显示，在银行业总资产方面，股份制银行的占比由2003年的13.8％上升3.3个百分点，达到今年7月末的17.1％。与之相对应的是，大型商业银行的占比则在不断地下降，2003年的占比为54.9％，到今年7月末，已经下降了9.9个百分点到45％。

值得注意的是，今年前7个月大型商业银行占全国银行业的总资产比呈现逐月下降的趋势。而在各类银行当中，只有股份制银行的占比保持了逐月上升的态势。

“由上市推动的公司治理机制的完善，也是10年来股份制银行发展中的重要方面。目前而言，相对于其他大行，可以说股份制银行的内部体制更加商业化、市场化。”连平说。

在1991年深发展银行上市之后，股份制银行的上市脚步并未加快。直到2000年之后，民生银行（600016）、招行、华夏银行（600015）、中信银行（601998）、兴业银行（601166）等加快了上市进程。尽管到目前，仍然有3家股份制银行未完成上市，不过上市进程的加快，也加速了股份制银行的结构调整和规模的扩张。

直面“二次转型”挑战

就在股份制银行大部分完成上市，推动公司结构调整之后，新的课题再次摆在了这些股份制银行的面前。

连平说，目前对银行业提出转型要求以及挑战的，主要来自于外部压力和内部因素。其中外部的压力包括利率市场化纵深化、金融脱媒加速、小型金融机构准入加快、证券公司等业务竞争的加剧；内部的因素则是新监管标准所带来的压力。

“谈及转型，现在是该去实际操作的时候了。股份制银行对于利率市场化、金融脱媒等带来的冲击，感受更深。”某股份制银行地方分行负责人对本报记者说，股份制银行总体而言除了需要与大行争抢资源外，同时和立足于区域经济的城商行和新金融机构也有竞争，压力会更大。

作为对市场具有敏锐嗅觉的股份制银行早已经感受到了压力。因此，2009年，民生银行在经历服务大客户的第一次转型之后，提出了“二次转型”的目标，这被民生银行行长洪琦称为是回到了做民营企业、小微企业服务的初衷。

2010年，马蔚华也明确了招行“二次转型”的战略，将目标锁定在“低成本经营和高定价能力”。“今天面对资本的约束和所发生的这一切，我们又在进行第二次转型，主要目的在于提高定价能力，降低资本消耗，降低成本，实现风险可以控制，达到资本回报的最大化。”马蔚华称。

股份制银行“二次转型”的战略定位，均将目标市场投向中小微企。兴业银行行长李仁杰近日也提出，在市场化、综合化特别是利率市场化成为银行业发展必然趋势下，兴业银行已经提早布局，通过内部系统建设、资金转移定价等手段，不断提高市场的敏锐度。兴业银行会把业务的重点放在中型、小型企业上，银行内部提出了中型企业主办银行的战略。

连平说，目前股份制银行转型急需要做的是两个方面：第一是客户结构的转变，其次是业务结构的创新。在客户结构转变方面，他称股份制银行“二次转型”将目标转向中小微企业，符合发展的趋势。未来，股份制银行的更为稳定的客户结构，会是中型客户。

“其间的确会有很多困难，‘获得高收益，面临高风险’。比如说，中小微企不良压力会加大，但是不能因为有这些困难的存在，而不做。”连平称，股份制银行的转型成功几率会大于大型商业银行。

“十二五”金改冲击银行盈利模式

中国人民银行、中国银行（601988）业监督管理委员会等五部委17日联合发布了《金融业发展和改革“十二五”规划》，探索建立国际板、推进利率市场化改革、鼓励长期资金入市、金融机构改革进一步深化等内容均被提上日程。

业内人士认为，《规划》对资本市场产生的利好和利空因素并存，但总体势头向好。银行业则须加快结构调整，回归“合理利润”空间，利率市场化及破产制度将冲击银行盈利，未来银行业将重点发展零售业务和中间业务。

金融改革凸显“市场化”

《规划》为金融产业评估和社会融资结构两方面设定了清晰的量化目标：“十二五”时期，金融服务业增加值占国内生产总值比重保持在5％左右，社会融资规模保持适度增长；到“十二五”期末，股票和债券等非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至15％以上，而“十一五”期间这一数据为11.08％。

强调金融资源的市场化配置是《规划》的一大亮点。《规划》强调，银行、证券、保险业市场化水平显著提升。按照条件成熟程度，通过放开替代性金融产品价格等途径，确保利率市场化朝着“放得开，行得成，调得了”的方向有序推进。另外，股票发行制度市场化改革得到深化，行政审批将进一步弱化。

金融机构破产的首次提出，凸显出金融业的市场化改革方向。规划要求建立金融机构破产法律体系，规范金融机构市场退出程序。这意味着银行垄断暴利时代的终结，政府为银行业托底的预期将被打消，银行业的市场蛋糕可能被券商、保险部分切分。

值得关注的是，“试水”建立国际板也被写进《规划》，国内投资人将获得投资跨国企业的机会。《规划》提出，推动社会保障基金、企业年金等长期资金入市，将进一步壮大多元化机构投资者队伍。

资本市场长期效应可期

业内人士认为，对于金融业的核心领域证券市场而言，《规划》的实施带来的考验和利好“喜忧”并存，但长期效应仍值得期待。一方面，扩大股市规模、推动长期资金入市等规划将为股市带来更大的资本“蛋糕”。另一方面，探索国际板则可能引发一定的资金分流恐慌，打破A股应声下跌的“魔咒”还有待实施条件的谨慎考量及一系列配套措施的跟进。

央行数据显示，2010年社会融资规模14.27万亿元，非金融企业直接融资占社会融资规模比重11.08％。而《规划》提出要求，“十二五”期间这一比例将提高4个百分点，这意味着非金融企业直接融资规模至少将增加5700亿元，股市债市规模进一步扩大。

资深投资顾问余荩认为，长期资金入市将为我国股市“雪中送炭”。长期资金入市一定程度上弥补了股市的短板，增加市场资金供给，将带来长期利好。但长期资金入市对资本市场的健全成熟提出了更高的要求，“市场规范、长期回报机制完善，才能以高投资价值吸引资金入市”。

国际板的“抽血”则为A股走势增添了一些变数。部分专家认为，国际板长期来看或是利好，但短期显然是利空。

余荩说，国际板的推出与整个市场的发展程度、金融开放程度以及整个经济国际化的程度密切相关，须经过详细论证才能进行，如在发行审批、会计准则、信息披露、按国际标准打击证券犯罪等制度方面予以完善，同时拓展避险工具对冲境外股市的传导风险，严防国际板沦为国际企业的“圈钱板”。

银行板块遭遇“冲击波”

业内人士指出，由于8月份以来已有多个地区推出了各自的金融改革方案，随着金改效应的持续叠加，不能排除金改概念股出现短期波段机会的可能。另外，概念股的炒作机会往往容易集中在龙头股上，因此在上半年“金改”炒作中领涨的龙头股也具备一定的操作借鉴价值。

与金改概念股相比，银行板块则遭遇了“冲击波”。18日午盘，银行指数下降0.81％，板块个股全线下跌。

余荩说，银行80％的利润来源于利差。《规划》中提出的利率市场化及破产制度将冲击银行盈利。伴随着银行最大收入来源的急剧下降，银行“容易获得利润”的时代渐行渐远，未来银行业将重点发展零售业务和中间业务。

招商证券（600999）在研报中表示，2012年以来金融改革步伐明显加快，通过设立新兴金融机构、鼓励多样化融资渠道发展的增量改革，盘活存量货币以提高资金使用效率，分散此前过度聚集于银行体系的经济风险，将间接提高银行风险资产的盈利能力。

专家表示，金融改革并不能从根本上改变上市公司基本面，股市的长期向好还需依靠银行业等企业自身的发展来实现。

中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏

他建议在企业上市之初即堵住“一股独大”的源头，持股比例上市前降到40%左右，上市后可降到33%左右

“影响股市运行的因素，包括国际国内经济形势、上市公司质量以及政策措施的运用，忽视政策对股市的影响是不现实的。”中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏日前对《证券日报》记者表示，股市持续下跌的根源在于制度存在问题，应建立公平公正的资本市场环境。

刘纪鹏在近日举行的一次报告会上，结合当前经济形势分析了股市不振的原因，并针对市场制度建设问题提出建设性意见。在分析股市下跌原因时，他强调，要考虑国际环境、国内经济运行、上市公司质量以及股市监管制度等四个因素。

他认为，无论国际经济环境，还是国内经济运行情况，还是上市公司质量，都不能构成中国股市如此惨烈下跌的充分理由。首先，美国、欧洲的财政金融危机，恰恰是中国的机遇；欧美经济不振，热钱都会往中国来。其次，从国内经济来看，财政资金、银行资金和外汇储备都还很充裕；虽然今年经济增速放缓，但是和欧美、日本、澳大利亚等其他发达经济体相比，中国依然是遥遥领先的。所以，我国经济的成长性无可厚非。第三，中国的城镇化率虽然超过50%，但我国城乡差别依然很大，城镇化的进程及地方基础设施建设还有巨大的潜力。中国的人均GDP只有5000多美元，医疗卫生、社会保障、教育文化等方面，都有巨大的发展和改革空间。这说明中国经济的市场潜力巨大，经济发展后劲充足。

刘纪鹏表示，总体来看，中国经济具备目前其他经济体欠缺的三大因素：资金充裕，成长性强，内部市场大。我国上市公司的质量较好，近几年效益持续增长：平均每股收益保持在两三角钱以上，平均利润增长保持在20%以上。

他进一步分析说，如果说国际经济环境、国内经济运行、上市公司质量三个因素问题都不大，那么，就要从制度上查找股市不振原因。他认为，我国资本市场存在片面追求效率的问题，对投资者利益保护重视得很不够。他建议，要进一步改革新股发行制度，实现程序性审核；处理好证监会、交易所、中介机构、发行人之间的关系，做到责、权、利相互统一。

刘纪鹏特别指出，上市公司普遍存在的“一股独大”问题，目前创业板95%的企业存在一股独大，其治理结构存在严重问题。这样的后果是，市场效率低，二级市场隐患大，限售股解禁问题难以根除。

针对“一股独大”现象，刘纪鹏建议，必须把住企业上市的“入口”关，堵住一股独大的源头，强制上市公司的股权结构上市时达标。他建议把上市公司第一大股东的持股比例降下来，上市前降到40%左右，上市后降到33%左右。他称，经过比较分析多个发达市场的情况，第一大股东持有33%左右的股份“最为合适”。

刘纪鹏认为，在二级市场上，不论国资股东还是社会股东，持股比例超过33%的大股东都必须预设减持价格。还可以考虑让投资者表决确定第一大股东转让股票的价格。这样，上市公司的大股东只有努力创造出良好的业绩，才能实现合理减持。

刘纪鹏还指出，有人错把欧美经济危机这个难得的机遇错误地当作灾难，值得反思。他认为，由于中国金融的开放有限性，国外的两次危机都基本没有影响到中国的金融领域。因此，2008年爆发的国际金融危机对中国是难得的发展机遇，而不是灾难，对机遇的识别差错值得反思。

韩志国(微博)：极不看好未来股市前景

沪指收盘距2000点仅有不到25点，2000点能否守住，也许近期会得出结论。综合多数分析人士观点，认为沪指会跌破2000点的占了多数。

经济学家韩志国昨日盘后发表微博表示，股市2000点保卫战正式打响。

韩志国称，“全球股市大涨中国股市大跌，根本原因在于中国股市的内外矛盾全面爆发，股市的基本面、政策面与资金面出现重大逆转。离2000点仅一步之遥，如果没有强有力的护盘措施，跌破2000点已在所难免。”其同时表示，“未来的股市前景极不看好，请大家务必注意防范风险。”

申银万国研究所市场研究总监、首席分析师桂浩明也认为，目前实体经济未能走好，量能持续萎缩，导致市场持续回调。未来市场底部在2000点下方。由于未来还有很多不确定因素，市场底部具体点位难预测。市场要想出现趋势性反转，还得实体经济出现明显改善，成交量进行配合。

银河证券策略总监秦晓斌表示，如果大盘击穿2000点的话，对投资者的心理将是一个沉重的打击。

信达证券研发中心副总经理刘景德的观点更为悲观，他认为，中期下跌趋势没有改变。如果大盘下行趋势得不到扭转，2000点很难守住，下方支撑会到1800点。本报记者 邹平

暴跌令重仓私募直喊“崩溃”：2000点无险可守？

“市场流动性正在放松，地缘政治因素有所减缓，汇丰公布的PMI（采购经理指数）也有回升，形势似乎正要好起来，可大盘却继续暴跌，我真的快要崩溃了。”昨日，一位私募基金经理在与《第一财经日报》记者交流时诉苦道，这一跌又把近两个多月的利润全“吞”了。

暴跌重挫私募信心

龙腾资产董事长吴险峰在评价昨日的暴跌时称：“下跌出人意料，跌幅令人恐惧。”

在吴险峰看来，目前形势正明显好转，在美国推出QE3后，国际股市普遍走势一片大好。在市场最关注的资金流动性上，本周央行结束了连续三周的货币回笼，本周净投放量超过1000亿元。因此，在部分利好因素刺激下，吴险峰前几天一直在吸筹加仓，不料遭遇“黑色星期四”。说起损失，吴险峰直言：“惨重。”

另一位私募基金经理林雄平的仓位超过了八成，持有的5只股票有2只昨天跌幅超过6％，仅仅一天，基金的净值缩水逾4％。如果算上前两天下跌的影响，近一周林雄平管理的私募基金净值损失了6％。他表示，此轮下跌不仅吞掉了9月上旬的反弹行情贡献的利润，甚至把此前持有债券的收益也亏没了。

突如其来的暴跌严重挫伤了私募基金经理们继续“看多做多”的信心。林雄平表示：“现在即使到了2000点我也不敢加仓了。”而成都的私募基金经理刘杰告诉记者：“现在最大的问题就是没有信心。没有信心，就没有人愿意参与，更谈不上有人来接盘。昨天市场暴跌，但接盘并不踊跃。”

如今，那些看空的私募开始大行其道，深圳平谷投资的投资总监胡菊林甚至宣称“1664点不是梦”。

裁员节流开始频现

熊市下，私募业一片惨淡之色，悲情“洗牌”悄然来临。

首先是批量信托产品清盘。据数据，截至8月底，清盘产品数量已达172只，其中结构化产品129只，非结构化产品36只，单一的TOT产品7只。更多的私募产品挣扎在清盘线上，深圳一家知名私募机构管理的6只信托私募基金中，有4只已经连续3个月在“七毛钱”的清盘线上徘徊了。该机构负责人在接受本报记者采访时称：“为了避免清盘，仓位非常轻。只有看到大趋势来临时，才准备加仓。”

裁员潮也在私募界流传开来。有媒体报道称，广东一家知名私募机构正在酝酿裁员，该公司甚至示意研究员可自谋生路找好下家。多名业内人士表示，私募界更多的是“软性裁员”，方式花样繁多。比如老板在和员工吃饭时大倒苦水并透露：“今年不发半年奖、年终奖。”

私募机构的成本费用的缩减则更为明显。深圳一家管理3只信托产品的私募机构，曾经一度在写字楼里占据了三间办公室，600多平方米，如今缩减到一个办公室。一家管理着10亿元规模的“明星”私募机构，今年初计划四季度将资讯费用开支减少一半。

A股重返“1时代”概率增大

前一日的反弹并未令市场出现转机，周四A股再现长阴，上证指数距2000点关口更近一步，也再次刷新3年多以来的新低，A股进入“1”时代的可能性正在日益增强。

截至收盘，沪指报收2024.84点，下跌42.99点，跌幅为2.08％。深成指报收8202.20点，下跌229.54点，跌幅为2.72％。两市全天合计成交1102亿元，较上一交易日出现大幅增加。

盘面显示，两市板块全线皆墨，电子支付、稀土永磁、物联网等板块整体跌幅居前，银行、S板、物流运输等跌幅较小的板块的整体跌幅也超过了1％。两市全天资金合计净流出24.48亿元，较周三大幅增加。

综合市场人士的观点，导致股指周四再度大跌的主要原因有如下一些：1。地缘政治事件升级令市场担忧；2。临近季末市场资金面紧张，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）普遍上扬；3. 9月制造业PMI初值维持低位徘徊，经济复苏前景仍然堪忧；4. 10月底首批创业板公司将进入全流通时代，数额巨大的解禁潮引发投资者担忧等。

昨日公布的汇丰中国9月制造业采购经理人指数（PMI）初值从上月的47.6轻微上升至47.8，脱离41个月最低水平，但仍处于低位。汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌认为，9月制造业PMI预览数据显示，内地的制造业增速仍然在放缓，只是放缓的幅度趋稳。尽管本月发改委集中批复了超过万亿元的基建项目，但由于目前地方政府财力所限，这些项目能否如市场预期的对经济发挥正面效应有待观察。

针对市场近来较为担忧的创业板解禁高峰问题，太平洋（601099）证券策略分析师王雨认为，仅从解禁数值来看，这种担忧并非毫无根据。但四季度流通的股份主要为大非，大非多以控股股东和战略投资者为主，前8个月大非总计减持12.54亿元，占解禁股份的8.4％，远小于小非的86.4％。对于市场已经充分预期的四季度创业板大非解禁洪峰的来临，实际供给冲击可能有所减弱。

而从历史情况来看，熊市中的“维稳行情”在政策预期支撑下，短期有助于股市企稳，但无法形成中长期的拐点。2008年的奥运前夕，股市有短暂的企稳，随后又开始下跌，直到11月底才真正见底回升。从2008年的反弹来看，尽管早在9月份股指就在政策刺激下出现单日暴涨，个股几乎全线涨停的走势，但股指在短暂震荡后仍然延续了下跌走势，直到11月份，随着“四万亿”刺激政策出台才出现一轮反弹。

一位私募基金人士表示，从目前股指的走势来看，市场可能仍将继续下行，不排除股指跌破2000点的可能性，股指的回升一方面需要政策面的刺激，另一方面也需要经济的止跌回升来配合，否则任何反弹行情都走不高、走不远，只有在经济基本面回暖和政策刺激的合力作用下，股指才有可能走出目前的下行趋势，投资者暂时还是应保持谨慎，控制仓位。

A股市值一日蒸发5000亿申万：2000点或不保

前日微弱反弹已无法阻止大盘创新低的步伐。昨日（9月20日）沪指低开低走，收盘下跌42.99点，以2024.84点报收，跌幅2.08%，创下43个月以来新低，A股市值一日蒸发5000亿元，2000点重要关口岌岌可危。昨日，申银万国证券就发布研报直言，2000点或不保。

期指多头增仓超空头

昨日一早，沪深两市双双低开低走，多头几乎无力还击，至下午市场仍未好转，尤其是最后半小时，随着恐慌盘涌出，最终沪指以2024.84点收盘，创下43个月以来的收盘新低。回顾昨日盘面，船舶制造成唯一上涨板块，平均涨幅为2.85%，而前期其他热点全部熄火。在跌幅榜上，

有迪森股份（300335）（300335，收盘价14.00元）、星星科技（300256）（300256，收盘价8.26元）和金洲管道（002443）（002443，收盘价8.23元）3个股跌停。

《每日经济新闻(微博)》记者注意到，根据沪深交易所数据，昨日沪深两市总市值为21万亿元，较上一交易日减少5000亿元。

受现货市场暴跌影响，昨日股指期货9月及10月合约亦纷纷创下新低。从成交情况看，合约持仓量自周一创出新高后，连续3天呈下降趋势；从席位持仓看，9月与10月合约主力净空持仓量继续减少，但记者也注意到，周四在10月合约上，主力增多单5374手，增空单4919手，增持数量本周首次超过空单，而从空单持仓传统大户席位来看，中证、海通、华泰以及国泰席位净空持仓量均连续两天出现下降，对此有分析人士表示，短期指数或存超跌反弹可能，但中长期看市场表现仍不容乐观。

券商：降准可能依然较大

为何短期市场急速破位下跌？机构投资者究竟在担心什么？昨日公布的9月汇丰制造业PMI预览值为47.8（前值为47.6），脱离8月所创出的41个月最低水平，但仍连续第11个月处在荣枯线下方。其中产出指数47.0，为10个月最低水平。

华创证券分析师范贵龙认为，汇丰PMI预览值仍偏低，显著低于历史水平。从分项来看，产出指数进一步萎缩，而产成品库存指数却在扩张，显示需求持续萎靡，企业虽然收缩生产但仍被动增加库存。相对于上月终值，PMI值有小幅回升，细分来看，除产出指数外，订单、就业指数虽然仍处于收缩区间，但比上月仍有小幅回升，显示制造业增速仍在放缓，放缓速度略有下降，经济有筑底态势。因此，在经济下滑速度放缓背景下，若管理层落实近期推动的财政宽松政策并适度对货币政策放松，经济仍可望在四季度企稳。

昨日，北师大金融研究中心主任、平安证券首席经济学家钟伟也发布研报认为，预计GDP三季度增速中值为7.3%，四季度增速中值将升至7.7%。另外，钟伟还表示，在降息、降准问题上，他认为受房价上涨与调控制约，年内降息可能性下降，但降准可能性依然较高。

昨日沪指已高度逼近2000点，投资者最关心的无疑是2000点的安危。申万发布研报，认为美国推出QE3后，可能让投资者担心国内货币政策回旋余地减小，加之经济走势仍不明朗，因此短期2000点或不保。

沪指跌出43个月新低下破2000点只需时间

昨日两市低开低走，下跌过程中量能有所放大，权重股持续疲弱。午后股指跌幅扩大，沪指跌破前低2029点，并创近43个月新低。权重股全线飘绿，个股行情惨淡，两市保持红盘股票数仅百余只，触摸屏、电子支付、稀土永磁等概念跌幅居前，股指创新低后尾盘出现一定程度的抛售潮，两市成交量较前日明显放大。

截至收盘，沪指报2025.51点，跌幅2.07%，成交量539.5907亿元。深成指报8202.2点，跌幅2.72%，成交量562.7707.亿元。

热点方面，除了造船业飘红以外，其他行业全线下跌，电子、采掘和信息服务等题材板块领跌。

市场自从9月7日出现抢跑阳线之后，便没有太大的作为。反弹属于超跌加维稳型，与经济企稳无关。昨日公布的中国9月汇丰制造业PMI产出指数47，为10个月最低水平。由于经济基本面还在进一步恶化，没有基本面支持的反弹难以变成反转。所以之前大涨超过70点，超跌反弹的动能经过短期充分释放后，那么本次下跌只会更加猛烈，2000点可能就是一层纸窗户，也许只有在捅破之后才能看到窗户对面的维稳政策。

六大利空压垮市场

昨日股指下跌主要有以下几点因素：

一是双节长假即将到来，资金操作欲望明显降温；

二是经济复苏前景仍然堪忧。前8月实际使用外资749.94亿美元，同比下降3.4%，8月份当月实际使用外资同比下降1.43%，连续3个月负增长；三是创业板、中小板资金出逃因素持续发酵；四是上市公司业绩堪忧。截至19日954家上市公司前三季度业绩预告，仅492家预喜，为近年来低点；五是在9月7日反弹快速夭折后，市场心态愈发脆弱，稍有风吹草动，资金就夺路出逃；六是传言中国平安（601318）日前大规模赎回指数基金，赎回规模达6亿元，显示机构看空后市。

400点大溃败 多头是怎么被消灭的？



9月20日，在消息面相对平静的时候，上证指数突然大跌42.99点，跌幅达到2.08%。盘中创出的2023.09点，是2009年2月以来的最低点。往下2000点已经岌岌可危。

从5月8日开始，短短的五个月时间里，上证指数已经下跌了超过400点，跌幅达到了17.4%。在此期间，多头曾经组织过抵抗，但是每次都无功而返，低迷的市场下，投资者溃败式地离开。中证登公布的数据显示大量投资者退出市场。活跃账户数量急剧降低。而以基金为代表的机构投资者，则在一轮又一轮的“做多”带来的失望中，逐渐失去信心。

“跨越一个季度来看，下行的经济周期里，债券类资产仍然具备优于权益类资产的风险收益配比。”博时基金在9月20日沪指盘中创近年内新低——2023点后，发出了这样的评论。

事实上，这或者是整个公募基金的共识。当股市一次又一次跌穿原有的心理预期后，也在摧毁着多头们的信心，如果将视线放得更广一点，延伸到发行端上，可以发现，有些变化早已经产生。

2300点：两度撤退，回归保守

事实上，以公募基金为代表的机构投资者们日渐悲观的情绪，是从年初至5月8日的一场2400点拉锯战中，开始越演越烈的。

今年2月份以来，大盘继续延续年初以来的反弹，上攻势头越发猛烈，上证指数于2月22日收盘正式站上2400点，至此，今年一季度大盘的第一波反弹已经确立。

但是，这一阶段中以公募基金为代表的机构投资者，却在延续去年底的悲观情绪，因此错失良机。“在上涨初期就把握住反弹的人并不多，多数人都在大盘启动后一个月左右才陆续加仓，很多人都没有想到大盘年初会有行情，而大盘却在悲观中迅速上涨。这导致很多机构投资者踏空，但他们踏空后也没有主动去抄底。”一位南方大型基金公司的基金经理回忆指出。

基金选择的是滞后操作，直到2月10日，沪指一举上攻至2300点后，基金才开始启动加仓。海通证券（600837）的研究显示，在2012年2月10日至2012年2月23日期间，股混型基金股票仓位大幅提升至82.42%，为2012年春节后的第一个高位。

虽然此后的数据显示，基金曾做了一个小波段，避开了大盘在三月初的一轮短暂调整，但总体而言，此时的基金仍保持高仓位静候大盘的第二轮反击。

此时，3月2日至3月15日期间，海通证券研究显示，股混型基金股票仓位的简单平均由上期的78.97%上升至81.51%，增加了2.55个百分点，处于2006年以来最高的20%的水平。而上证指数在3月13日报收2455.80，一切看起来风平浪静。

但是变化总是突如其来。3月14日，温家宝总理再次强调“房价远远没有回到合理价位”，“调控不能放松”，地产股受到重击带动煤炭、水泥、建筑等关联权重板块集体沦陷，受此影响当天上证指数猛烈下挫64点，最终失守2400点。

虽然此次A股大跌较为突然，但多数基金公司认为本轮调整属于前期涨幅过大的个股获利回吐，尽管近期仍将维持震荡格局，但在较为宽松的货币政策下，A股下行压力并不太大。

然而，3月中下旬出来的一系列经济数据打击了市场信心，大盘在连续重挫后由震荡调整转向单边下跌，从3月37日起，上证指数在三日连阴重创下失守2300点，在3月28日击穿2300点，报收2284.88点，最终在3月29日报收2252.16点。

做多的基金也开始了年内第一次大撤退。海通证券的仓位报告显示，3月16日至3月29日期间，股混型基金股票仓位的简单平均由上期的83.71%大幅缩减至77.95%，并在随后的3月23日至4月5日期间，再度减少0.04个百分点，基本维持回年初保守水平。

沪指击穿2300点正式宣告了一季度大盘反弹战的结束，也是年内第一次对于多头信心的严重打击，其背后的逻辑在于，猝不及防的下跌将基金前期加仓的辛苦几乎白费，“随着后期大盘猛烈下跌，仅仅几天就把前期反弹涨幅跌回去了，所以基金没有真正获得好处。”上述基金经理指出。

而此时基金对于后市的观点已经呈现了悲观，比如大成基金(微博)的二季度策略就直接指出，市场没有趋势性的大行情。

然而，4月初开始的又一波冲击2400点的行情，却再度“调戏”了机构投资者们。

在3月29日触底后的股市，开始酝酿第二波的2400点行情，5月4日沪指报收2452.01，较3月29日的低点已经回升近200点，涨幅近9%。

这背后是“五一”休市期间资本市场新政带来的政策性红利释放，与PMI温和回升带来的好消息。

与此同时，在4月中旬期间，股混型基金的仓位已经回归到80%上方，从4月13日开始到5月4日，已经维持了接近三周的稳定水平。

基金也开始发出了乐观的声音，在4月19日，就有北京某基金经理向记者乐观宣告：这是“A股市场的美好时光”，并指出中国经济下行空间不大，2012年第二季度经济继续探底，但也是尾声。反而是政策微调的空间较大。因此2012年第二季度将迎来A股市场美好时光。尽管2012年第二季度欧美股市面临调整压力，但是A股市场有望走出独立于全球股市的行情。

到了五一长假之后，基金公司更是纷纷发出对假期利好的期望，有不少观点开始期望2500点的突破。

此外，在4月下旬开始，过去资金比较偏好的防御性板块食品饮料板块出现了下跌，有基金经理指出，这意味着“市场承担风险的意愿在上升”。

但是，这些美好时光背后，隐藏着暗礁，博时基金宏观策略部总经理魏凤春就在5月2日指出，“当前经济依旧在底部运行，货币政策并未如期放松，市场僵局只能依靠资本市场本身的努力来打破。”

他给一系列资本市场政策利好下的结论是：“这为未来的市场上涨准备了必要条件，但尚不是充分条件。”

在经历了年初的不断震荡后，以基金为代表的机构投资者们，已经开始变得战战兢兢。

虽然此期间基金仓位整体维持稳定，但内部分歧已现，以海通证券的研究显示，在4月20日起，已经有部分基金降低股票仓位，对后市相对谨慎，而在4月27日至5月10日期间（剔除五一假期），这种分裂更为明显，资产管理规模排名前十的基金公司中，增减仓公司已经各占半数。

这种分歧与犹豫，无疑来自于宏观经济层面。虽然资本市场利好出台，但此前机构们予以厚望的降准等政策微调并未如约而来，外围市场却带来不好的消息，两相夹击之下，大盘再现弱势，最终在5月13日击穿2300点，此后再无力回到2400点上方。

2200点：悲观确立，机构焦灼

2400点的击穿，是对多头信心的第一次挑战，而随后而来的2200点，则是对多头的真正考验，在这波考验中，机构已经开始抱有等待的心态，不再急于入场。

在5月份，机构们事实上还抱有较为积极的信心，以天弘基金的5月份投资策略为代表，其指出，随着一季度宏观数据披露的完成，修正了此前市场过于乐观的预期，促使投资者风险偏好向理性回归，受央行微调货币政策影响，5月市场流动性放松较年初有所增强，加之经济已经进入开工旺季企业盈利弹性开始增强，A股市场估值优势有所体现，这将有助于5月A股进入相对平稳期。

事实上，从仓位数据来看，五一过后，整个五月期间的股混型基金仓位都维持在79%左右的水平，这处于2006年以来的中高水平。

而在6月1日开始至6月14日期间，虽然在6月初开始向下调整，并在6月7日跌破2300点，但伴随着公布的宏观数据整体上好于预期，5月新增信贷数据略超预期，且中长期信贷有所回升，此后市场经历了一轮小幅反弹，基金仓位也重回较高水平，达到了81.26%。

而这期间最大的消息无疑来自于央行6月8日三年来首次的降息决定，当日多家基金及时发出观点，认为这是“降息周期的开始”，并对未来市场相对乐观，在6月8日至6月21日期间，海通证券的研究显示，股混型基金仓位一度提升至83.85%。

此后基金的仓位虽然有所反复，但在8月前仍基本稳定在80%上方的水平，但是与此同时，股市却未见起色，在6月28日，沪指报收2195.84点，虽然此后回升，但此刻2200点的守卫战中多头已经告退，7月份正式进入2100点守卫战时期。

这时候，虽然基金仓位仍然力挺，但以基金为代表的机构们的观点已经发生了真正的变化，比如魏凤春就在7月31日指出，随着沪指2132点被击穿，市场热点匮乏，交投清淡，成交量大幅萎缩，多空双方均无心恋战，存量资金萎缩态势加剧，场外资金不敢盲目进场。投资者已显麻木，信心低迷可见一斑。

“等待或许是最好的战略。”他指出。

同样抱有等待心态的还有南方基金，其在7月30日发出的策略指出，经过两个多月的连续下跌，上证指数如期跌破年初低点2132点，“钻石底”告破。在经济面不断下滑的背景下，市场难以走出下跌通道，未来一段时间仍将延续探底之旅。除非政府再次出台大规模经济刺激计划，市场才能出现大级别反弹，否则任何反弹都只是超跌反弹性质，反弹高度非常有限。

“在明确反弹信号出现之前，投资者都应以谨慎为上，宁可踏空，不要套牢。”南方基金指出。

最终，7月31日，沪指报收2103.06，7月份的多头们已经可以嗅到2100点的味道。

2000点：多头的放弃？

股指在经历了六月、七月的连续调整之后，终于在8月的前两周迎来艰难反弹，沪指从最低的2103点反弹至2175点。

此期间，以基金为代表的机构投资者无疑率领了一波行情，海通证券的研究显示，7月27日至8月9日期间，股混型基金仓位回升，由上期的78.76%大幅提升至本期的82.86%，增加了4.10个百分点，提升至06年以来的前10%水平以内，十大基金公司八增二减。

然而，这或许是年内多头们的最后一次反攻。

8月13日开始，艰难反弹终于结束，2100点最终在8月20日，沪指盘中击破2100点。8月10日开始，股混型的基金的仓位至今再未爬上80%。

海通证券的研究显示，2012年8月10日至2012年8月23日期间，股混型基金仓位为77.30%，2012年8月24日至2012年9月6日期间，继续降至74.33%。

而最新的数据显示，2012年8月31日至2012年9月13日期间，股混型基金的仓位为71.96%，降至2006年以来的中低水平。

事实上，此时的基金等机构投资者，已经陷入了极度悲观的情绪中，一位北京基金公司的基金经理就在9月初对记者指出，“必有反弹，但反弹后还有深跌”。

其中，尽管9月7日的大涨，让市场陷入了兴奋当中，但是，以基金为代表的机构投资者们，似乎已经不再兴奋。

比如南方基金的首席策略分析师杨德龙就在9月7日盘后指出，“对本轮反弹高度和持续性不能抱太高期望，操作上仍需谨慎，以波段操作为主，重点关注业绩增长稳定的消费等防御性板块，防止后市再次回落被套的风险。”

他指出背后的逻辑在于，本轮经济增速下滑除了受全球经济低迷的影响，也有潜在增长率下降和结构性因素，即使政府出台了救市措施也难以扭转潜在增长率下降的趋势。作为经济的晴雨表，中期来看，股市也难有大的表现。

果然，在随后大市重新回落，在9月20日，沪指报收2024.84，盘中一度创下年内新低2023.09。

对此，基金已经不惊讶，做“多”的希望已经眼见落空，所能做的就在在目前的艰难局面下，只能寻找细微的机会。

比如博时基金就在9月20日后指出，在国内外近期因素的综合影响下，A股市场进入一个正面和负面因素都可能涌现的新的阶段。

“这一阶段中，我们认为一方面市场可能存在反弹的机会；另一方面持仓结构上我们仍然青睐对冲全球货币乱局的黄金股资源股、中国经济和金融结构改革大背景下的券商保险股、经济减速和结构变迁大背景下的各行各业的创新型公司。”  

投机气氛褪去 真正筑底开始



9月7日周五的暴涨给秋雨中的A股点了一把火，送来了一丝光明和温暖。大家都很受鼓舞。不过，火烧得太快太旺，太多人没有敢添柴加薪，眼睁睁看着这把火苗越来越小。

教师节开始以来的一周，股市明显表现出向上乏力，整周重心震荡下移。在这一周中，上证综指微跌0.18%，沪深300微跌0.07%，数字上并不难看。不过股指期货市场上，空头在悄然布局。机构的净空头大幅增加了8000张，将近翻倍。空头一方已经明显占优。而本周一的开盘跳空基本否定了多头的反抗，全天单边大跌，周二延续，周三小憩，周四继续杀跌创新低。空头大盛。

之前5月到8月份的股市阴跌，虽然指数不济，但不论是个股还是板块，仍然时不时有些机会。这和过去几年的下跌有着很大的区别。过去的下跌，投资者会抱着先躲一躲的心态，导致所有的板块会齐跌一阵，然后大家再介入博反弹。而今年夏天的下跌，大家似乎在和风暴玩捉迷藏，老是想着躲开雨云。所以股市也是下跌得磕磕绊绊。

这一点在股市的波动率上也有反应。阴跌中股市的波幅持续收窄，说明下跌的阻力很大，但是下跌的趋势又是这么明显和势不可挡。投机多头的不撤退只能导致这种后果。只有多头投机力量撤退，空头积攒的力量才能得以释放，股市的波动幅度才会恢复正常。而空头得以释放，多头才有翻盘的机会。

本周的大跌让我们看到了希望——投机多头撤退的迹象。目前个股和板块的投机气氛开始明显降低。板块的活跃程度5个月以来首次下降到20%以下，接近15%——这是历次下跌中板块较低的活跃水平。而股市的波动率也从历史底部开始现在上升，本周4个交易日有3天振幅在1%以上，2天跌幅在2%以上。

这或许预示着冬天来了，当然，春天也不远了。 （作者单位：长江证券（000783））

先破后立 四季度有望迎来阶段性反弹



9月20日，沪综指再创调整新低，逾40点的下跌令A股迫近“1”时代。随着经济底的一再证伪，市场信心愈加不振。站在“1”时代的边缘，三大猜想浮现：沪综指会否不破不立？“十一”长假前A股会否有所作为？四季度会否迎来阶段性反弹？

猜想一 A股不破不立

2024.84点，沪综指创下了2009年2月3日以来的收盘新低以及2009年2月4日以来的盘中新低。在时隔逾三年半之后，沪综指重新面临回归“1”时代的尴尬。

从1664点到3478点，再到目前的2024点，沪综指几乎完成了一个折返跑，在全球量化宽松时代，A股与欧美主要股市，甚至与港股的云泥之别令A股投资者感到迷茫。“9·7长阳”带给投资者的曙光瞬间即逝。截至本周四，“9·7长阳”的胜利果实已消耗殆尽，沪深两市突然放量之后的迅速缩量注定了反弹夭折的宿命。

在A股“逢整数点必破”的魔咒之下，2000点的失守似乎难以避免。目前沪综指距离“1”时代仅有20余点的空间，由于经济下行局面仍未扭转，任何来自基本面的利空信息均有可能对周期板块形成压制，进而拖累沪综指向2000点发起冲击。

周期权重板块的轮跌很可能将成为沪综指重回“1”时代的重要推手。本周一，由于部分机构对9月地产销售的调研情况不乐观引发了地产板块的大幅调整，进而带动沪综指在连续5个交易日的横盘整理后破位下行。昨日，有色金属与采掘行业板块回吐前期获利，流动性再充裕背景下的“煤飞色舞”终成梦一场，彻底击溃了A股投资者对量化宽松的幻想；此外，国际原油价格的大幅下挫也带动石化双雄再度探底。而在经济下行背景下，无论是对银行不良资产增多的担忧还是对地产基本面与政策面博弈的不确定，甚至任何一个低于预期的经济数据都可能成为压死A股的最后一根稻草。在此背景下，A股盘中跌破2000点的可能性与日俱增。

不过，2000点下方的A股或步入真正的“安全区”。一方面，随着沪综指即将跌破2000点，市场估值处于历史低位，同时上市公司的分红率被动提高，社保基金和保险公司等中长期资金将面临较好的进场时机。根据半年报，几大上市保险公司投资于股票及基金等权益类产品的仓位仅有10%左右，远远低于25%的上限，同时社保基金的仓位也处于较低水平，在此背景下，一旦沪综指跌破2000点，中长期资金有条件和能力进入A股市场。

另一方面，一旦沪综指失守2000点，投资者对我国经济中长期预期将转向全面悲观，考虑到股市对国民财富分配以及经济预期所起到的重要引导作用，管理层或将出台更有力的政策来提振股市。同时，在监管层的号召下，产业资本也将掀起新一轮的增持潮。日前宝钢股份（600019）相关负责人表示，已完成回购专用账户的开设，本周五将发布回购公告书。考虑到此前监管部门在多个场合公开表示，鼓励和支持上市公司回购股份和大股东的增持行为，在宝钢股份、中国南车（601766）、广汽集团（601238）等多家公司或其大股东相继发布公告进行回购增持之后，料将有更多的蓝筹公司随后跟进，特别是股价跌破净资产的上市公司。

整体而言，目前的A股已处于底部区域，即使后市沪综指跌破2000点，也很可能形成“破而后立”的局面，而2000点附近对中长期资金而言已经具备了布局价值。

猜想二 近期弱势难改



自9月7日沪深两市放量大涨以来，A股成交量能逐日递减，市场持股心态不稳，筹码松动迹象明显。“十一”长假存在的不确定性或是资金谨慎的原因之一。

海外方面，欧洲、美国和日本相继推出量化宽松政策，全球资本市场再度步入流动性泛滥格局，而美国三大股指以及欧洲主要股市均持续走高，港股亦走出底部，恒生指数站稳20000点关口，恒生AH溢价指数创出近半年来新低。但在QE3预期兑现的情况下，此前持续上涨的欧美股市或面临一定的调整压力。而美元指数从最高的84.09点降至最低的78.60点，调整幅度最多达6.5%，加之美联储推出QE3后，日本央行新增10万亿日元（约合1264美元）购买国债，而澳大利亚与印度随后也分别表示了采取进一步宽松货币政策措施的必要性，全球新一轮货币宽松潮若隐若现，在此背景下，美元指数短期有望形成阶段性反弹。经验表明，美元指数与A股存在一定的负相关性，因此美元指数的阶段性走强或将对A股起到一定的抑制作用。因此，在“十一”长假期间，外围股市、大宗商品价格以及美元指数的动态增加了A股后市走势的不确定性。

国内方面，在宏观经济基本面未见改观的背景下，政策层面的相对平静加剧了投资者的观望情绪。从经济基本面来看，尽管昨日公布的9月汇丰PMI初值略有改善，但回升幅度并不明显，经济是否切实环比改善仍有待后续数据验证，10月1日公布的官方PMI数据十分关键。同时，机构统计显示，9月上半月，北京楼市成交量较8月同期下降近两成，增加了投资者对楼市“金九银十”可能落空的担忧，后续9月数据若证伪“金九”，将加剧投资者对基本面的担忧情绪，不利于A股走势。

从政策层面看，在此前发改委公布了“万亿”基建投资项目后，后续并未有新的投资项目跟进，令投资者对政策稳增长力度产生分歧。此外，全球流动性的再释放也加剧了投资者对央行货币政策腾挪空间压缩的担忧。长假之前，若财政政策在稳增长方面未见明显发力，市场或难改弱势震荡格局。

猜想三 四季度阶段性反弹

今年A股的整体表现基本印证了经济基本面是影响股市表现的核心因素。在“经济底”一再推迟的背景下，A股每一次寻底均以失败告终。不过，随着“稳增长”政策累积效应逐渐显现，三季度很可能是本轮经济周期调整的阶段性底部。

当前国内经济正处于最严峻的时候。汇丰银行昨日公布的数据显示，9月中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为47.8，较8月份47.6的终值小幅回升。9月制造业产出指数初值为47.0，创下10个月以来最低。9月汇丰PMI初值较上月终值回升0.2个百分点，但是仍然低于50，已经连续11个月位于荣枯线下方，显示经济仍然疲弱。2006-2011年，9月汇丰PMI环比平均上升0.13个百分点，扣除2008年金融危机外，环比平均上升0.46个百分点，今年9月回升幅度小于季节性。

PPI数据直接影响了投资者对经济运行的预期，而3月份以来PPI持续负增长，生产领域的通缩增加了经济探底的难度，但9月份PPI有望出现环比拐点。此前公布的数据显示，8月PPI同比下滑3.5%，创出34个月新低。PPI环比下滑0.5%，是近10年来8月首次出现PPI环比下降。从分项来看，生产资料价格大幅下滑是PPI下滑的主要原因。不过，据商务部监测，9月10日至16日（上周）全国36个大中城市食用农产品（000061）格平稳运行，生产资料价格五个月以来首次出现上涨。可见，9月份PPI数据或将好于市场预期，同比降幅有望收敛。

同时，全球量化宽松或加速PPI的见底回升。随着全球各主要经济体相继推出量化宽松政策，全球大宗商品价格料将在中期震荡攀升，商品期货指数CRB大概率将延续此前反弹态势。CRB是PPI的有效领先指标，CRB指数从6月初开始企稳反弹，同比增速在6月见底后连续两月回升。而历史经验表明，CRB指数同比增速领先PPI两至三个月，这意味着我国PPI在三季度触底企稳是大概率事件。

总体而言，在内部政策累积效应逐渐显现以及外围量化宽松规模扩大的背景下，三季度国内经济有望探明阶段性底部，四季度大概率将企稳。在此背景下，A股很可能在四季度迎来阶段性反弹。