10月11日(周四)宁波敢死队博弈内线股

股票王

10月11日(周四)宁波敢死队博弈内线股

奥康国际:盈利增长预期未变,估值优势更加突出

　　投资要点 公司相对更高的补货比重和聚焦三/四线城市的渠道结构使得其终端存货压力较轻,受经济调整影响相对较小,我们预计公司下半年营收仍将保持较快增长。(1)公司50%的补货比率远高于服装企业的20%,使其能够对市场的变化作出迅速反应,减小了终端的经营压力,而这在目前的市场环境下显得尤为重要。公司7月召开的冬季订货会订货金额增速预计30%以上,前期刚结束的2013年春季订货会初步反馈也不错,这些预计都从侧面反映出经销商对下半年和明年的信心较强和终端层面存货压力较小。(2)公司销售网络终端以三四线为主,受经济下滑影响较小。公司销售网络终端80%以上的店铺都集中在三四线城市,今年上半年虽然国内消费品零售增速放缓,但三四线城市的增速要远好于一二线。公司上半年同店增长预计在10%左右,高于很多服装企业。(3)公司1-8月预计新开店在700家以上,我们预计全年净开店将超过800家,是品牌类公司中少数符合开店预期的企业之一,也从一个侧面反映了终端景气度。这些都为公司下半年和明年营收的快速增长打下了坚实的基础。
　　我们重申除了主品牌宁波敢死队联系合作QQ:2605688412的渠道稳健扩张和单店提升外,预计康龙和红火鸟是公司未来开店空间和业绩增长的重要亮点。(1)康龙和红火鸟分别对应的休闲鞋和时装鞋是整个国内鞋业中为数不多的在经济下滑中依然保持较快增长的子行业,这两个子行业还处于成长期,除了我们草根调研的情况外,行业龙头百丽近期的一系列动作也可以印证我们的判断,百丽先是推出了15mins时装鞋品牌,最近又传出收购国外休闲鞋知名品牌暇步士(hush puppies)在中国的代理权;(2)康龙和红火鸟公司之前只是在5、6个省份有招商,其余省份均未放开,随着上市,资金的充裕,预计未来每年会放开4、5个省分的招商,(3)康龙在休闲鞋行业市占率第一,目前报表店效已和奥康主品牌一致,红火鸟也正快速接近奥康主品牌,这对经销商和加盟商开店将是一个重要推动。
　　财务与估值 我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.43元、1.81元和2.27元的预测, 维持2012年21倍PE, 对应目标价30.03元,维持公司增持评级。
　　风险提示 直营店的拓展和管理风险;租金大幅上涨的风险等。


海印股份:商业股中的"四化标兵"-差异化+市场化+精细化+专业化

　　广东商业物业运营龙头,商业模式独特:海印股份以商业物业经营为主,目前拥有16个稳定经营的成熟物业及1个城市综合体,形成了主题商场、批发市场、购物中心、城市综合体四大产品系列,相互补充、协同发展,运营商业面积达30万平米,整体规模在整个华南地区处于龙头地位。其经营模式与传统的百货、超市、专业市场态存在明显差异化,模式独特,成长迅速。
　　竞争优势显著,堪称商业股中"四化标兵":海印股份在众多零售商业公司中独树一帜、与众不同,具备非常显著的竞争优势:不断推进差异化经营,商业模式独特;敏锐发现商机、灵活捕捉机遇,市场嗅觉敏感、市场化意识突出、执行力强;根据每一个物业特征因地制宜,市场"做一个旺一个",精细化管理能力突出;招商能力强大,打造了成熟可复制的业务模式,积累了专业化的"商业技术",堪称商业股中"四化标兵"--差异化+市场化+精细化+专业化!项目储备有质有量,未来增长清晰可见:公司除了成熟市场租金水平仍然具备提升空间,还拥有大量优质储备项目,运营面积有望保持多年快速增长,带动业绩持续成长。花城汇13年起贡献全年利润,海印又一城系列三个自建城市综合体项目(番禺、大旺、鼎湖)将开辟新的盈利道路和增长点;跨省域的上海周浦项目迈开了异地扩张的坚实脚步,突破了市场空间的瓶颈;3500亩国际展贸城更将有力支撑未来5-10年的长期高成长,想象空间巨大。
　　首次评级"买入",目标价18元:我们预计公司12-14年EPS为0.95、1.11、1.31元,当前股价对应PE15、13、11倍,明显低于商业地产类公司22、18、16倍的平均水平,未来3年CAGR18.5%。运用分部估值法分别对商业、化工、房地产业务给予13年20、10、5倍PE,得到目标价18元,较当前股价有28%的涨幅。鉴于海印股份显著的竞争优势以及稳定的盈利增长趋势,且目前估值显著低于可比公司平均水平,我们认为海印股份属于典型的价值低估,综合考虑目前宏观经济风险以及消费市场需求情况,首次覆盖给予"买入"评级。

百润股份:等徃下一个香飘满园癿季节

　　调研劢态--公司全年业绩将保持上半年增长势头。公叵下半年业绩将继续快速增长,核心下游产品冰糖雪梨癿销售情况良好。考虑四季度烟用香精收入癿恢复,这将不食用香精兯同保证公叵全年业绩保持较高增速。此外,从茉莉清茶等类似产品癿销售经验曲线看,新品投放第事年将迎来销售增速癿最高点。这将保证公司明年业绩仍有较好支撑。
　　公司所在食用香精行业癿需求通过研发驱劢。行业发展快速,未来空间非常广阔,增长具有较强可持续性。其中,2002-2011年中国人均食用香精消费量增长了5倍,但目前仍然丌趍消费习惯类似成熟消费国癿15%,参照消费类似国癿经验颁计行业未杢市场容量在900亿元以上。十事五期间,行业将在下游饮料,烘焙食品癿稳定快速增长(增速在20%以上)带劢下实现20%以上收入增速,龙头企业还可享叐行业集中度提升(政策及市场驱劢)带杢癿超额增长。
　　持续癿研发投入(目前研发费用/收入比率超过所有可比企业)、高比例癿技术储备(经收入调整后癿新产品及与利数位居行业领先地位)以及较好癿激励安排是保证百润在盈利能力(净利润率),周转速度(存货周转率)以及单位效率(人均销售利润)上做到行业第一癿主要驱劢因素。公司癿快速反应能力、开发性价比高以及中国式产品研发上癿优势是其相对吅资企业癿比较优势。此外,稳健癿财务结构,大量癿超募资金将为公司在研发,人才吸引以及业务扩张(目前资金足够再造两个百润)上提供坚实保证。
　　预计2012-2014年公司净利润平均增速达到47.6%。公叵将通过释放募投项目(1500吨项目颁计2013年9月正式投产)、提高宠户业务觃模(目前公叵所做业务仅卙主要宠户采贩厘额癿3%),推出毖刟更高产品以及外延式収展(工艺,资厘均具备径强可实现性)等促迚未杢刟润增长。颁计12-14年公叵主营收入、净刟润平均增速分删达刡35.3%和47.6%;毖刟率分删达刡73.7%、73.9%和74.9%。
　　公司吅理估值匙间为21.0~21.9元/股。颁计12-14年(除权后)每股收益为:0.49、0.67、0.93元。按PEG估值,我们讣为公叵癿合理价值匙间在21.0~21.9元/股(除权后)。考虑刡公叵收入质量优秀丏具备较强持续性,成长前景广阔(行业高增速,公叵高弹性),首次给予"增持"评级。

智飞生物:HPV疫苗合作敲定,重磅品种再添新兵

　　HPV疫苗是预防宫颈癌的有效方法,Gardasil是重磅
　　炸弹人乳头状瘤病毒(HPV)亚型超过130种,在生殖道感染中最常见的是16、18、6、11型,6和11型常引起外生殖器湿疣,16和18型与宫颈癌的发病相关,感染者发展为宫颈癌的几率约为0.2%。接种疫苗是预防HPV感染和发展为宫颈癌的有效方法。目前全球仅有两种HPV疫苗上市,分别是默沙东的四价(6、11、16、18型)疫苗(商品名Gardasil)和葛兰素史克的二价(16、18型)疫苗(商品名Cervarix)。Gardasil目前已在全球124个国家和地区上市销售,适用对象主要是9~45岁女性,接种3剂(美国价格约175美元*3),2009年销售额已超过10亿美元,是疫苗领域中的"重磅炸弹"。
　　HPV疫苗国内市场空间巨大,与默沙东合作有望抢占先机
　　在美国,许多州已将HPV疫苗列入9~26岁妇女免疫计划。目前国内尚无HPV疫苗上市销售,预计未来每年市场需求超过数千万支,市场规模可能达到数十亿元。默沙东自从2006年开始在中国进行Gardasil注册,目前处于III期临床阶段(国内同类疫苗中进度最前),如果SFDA审批进程顺利,不排除明年上市的可能性。公司在此关键时点与默沙东达成合作协议,有望抢占市场先机。
　　维持"推荐"评级
　　此前公司已公告就五价轮状病毒疫苗等品种与默沙东合作,此次HPV疫苗合作将进一步丰富公司的重磅品种。由于HPV疫苗在国内上市的时间尚有一定宁波敢死队联系合作QQ:2605688412的不确定性,且目前股价已部分反映此合作预期,我们暂不调整对于公司的投资评级。根据中报业绩、股权激励草案,下调全年盈利预测,预计12~14年的EPS分别为:0.66,0.83和1.14元(考虑增值税计税方法变更导致的业绩增厚),对应10月8日收盘价29.58元的PE分别为:45、36和26倍,维持"推荐"评级。事项:10月8日晚,公司公告与美国默沙东药厂有限公司就四价人乳头状瘤病毒重组疫苗签署《供应、经销与共同推广协议》,约定该产品上市后,公司负责其在中国大陆的进口、推广及销售工作。协议规定的基础采购计划为:第一年度约11.4亿元,第二年度约14.83亿元,第三年度约18.53亿元。