基本面对抗预期 三季报业绩或继续弱势

天机007

长江证券策略小组

    　　本周，9月主要的宏观经济数据将会公布，上市公司三季报也已经开始陆续披露，从业绩预告的统计和分析来看，较中报难有明显改善。整体来说，前期的预期好转将遭遇基本面数据带来的压力，这种对抗将导致市场涨幅有限，建议相对谨慎。

    　　宏观面企稳或微弱

    　　从9月的宏观面情况来看，当前公布的数据主要有进出口、整体信贷以及通胀。根据9月跟踪的三旬发电量，工业生产的环比恢复依旧非常弱势，我们认为工业增加值的水平可能略微回升至9%-9.1%的水平。对市场而言相对偏负面，是弱于预期的季节性改善。

    　　首先，已经公布的9月出口数据明显反弹，但是其对国内经济构成的实际拉动效应是较弱的。这种同比的回升主要缘于去年基数较低的缘故。以往9月份的出口都会出现环比增加，而2011年同期却出现了环比回落，9月份的环比增加与历史经验相比，并不是一个非常突出的数据，因此，低基数可能是造成9月份出口同比数据大幅好于8月的原因。这种基数的反常，在未来一个季度将不会发生，因此未来三个月的出口同比将不会维持目前如此的高位。不过，从数据上来看，QE3推出之后，美国就业、PMI等数据瞬间转好，这使得未来一段时间的出口较上半年会有一定的好转，但是当前圣诞节订单的主要旺季已经进入尾声，这种弱势中的小幅改善能够对出口有多大的提升空间，我们相对谨慎。

    　　其次，从货币角度来看，9月和8月这种反季节性的变化，已经说明当前货币政策以平稳为主基调。结构上，企业中长贷占比略有提升，显示基建投资资金逐步开始落实；企业短贷占比大幅提升，而票据贷款则大幅减少，反映了在资金需求有所回暖的情况下，面对央行总体限额的压力，银行开始挖掘放贷的潜力。同时，社会融资总量数据的结构也较以往出现改善，外币贷款、委托贷款、信托贷款、债券融资等不同形式的融资渠道都逐渐走向了舞台中央，日后对于新增信贷的关注将有必要逐渐转到对于社会融资总量的关注。

    　　再次，9月的通胀数据基本符合预期，蔬菜、水果、水产品价格的全面下降使得食品项有了一个明显的回落。四季度CPI震荡上行的概率较大，但是幅度不会太大，年内CPI预计将在2.6%左右的水平。PPI方面，环比降幅继续收窄，供给方面的限产配合需求方面的季节性转旺有望令生产资料价格企稳回升。总的来说，年内通胀不会对政策造成多大的干扰，并非市场所关注的核心变量。

    　　最后，对于本周公布的工业增加值，我们认为会验证季节性改善弱于预期的观点。从价格方面体现出来的好转反映出，在去库存、工业增加值回落的过程持续推进中，部分企业家观测到库存、工增已经降低到多年来的低位，存在补库存、生产回补的冲动。当然这也仅是库存去化过程中的一个波澜，未来库存去化的过程势必将延伸到产能方面，从而来完成经济结构的全面调整。我们预计季调后的9月工业增加值环比将有一个小规模的回升，达到0.75%，折合同比略回升至9.0%，而9月固定资产投资方面持平至20.2%。

    　　三季报业绩或继续弱势

    　　本月后几周是上市公司三季报公布的主要时期，从业绩预告的分析中，我们认为三季报业绩同比整体存在改善的可能性较低，因此，业绩低于预期的公司和行业短期或存在一定风险。

    　　首先，从类型上来看，截至2012年10月13日，共有1421家上市公司公布了业绩预告。细分至各预告类型的业绩预告占比来看，今年中期业绩预增的比例有所升高，略增的比例基本持平，但预减和略减的比例也明显增加，只是中间部分的比例相对缩小。总的说来，A股三季报业绩较中报基本持平，存在结构性的变化。

    　　其次，从分板块的业绩预告情况来看，在剔除银行股的情况下，主板净利润增速下滑相对明显，但是公布业绩预告的公司远远少于中小板和创业板，1400多家公布三季报业绩预告的公司中仅有300-400家属于主板，因此不具有代表性。而就中小板和创业板而言，盈利增速是存在一定程度下滑的，并且大多数公司均公布了业绩预告，因此这两个板块的估值在10-11月继续改善的可能性较小。

    　　最后，从行业上来说，部分行业三季报预告的情况变化幅度较大，大幅下降的主要有电子、采掘、家用电器、信息服务(但其仍维持正增长)，而业绩改善相对明显的有金融服务、信息设备、交通运输、商贸等。

    　　基本面证实与预期改善的对抗

    　　近期对于维稳的政策预期以及部分行业基本面旺季环比改善的情况，带动市场情绪出现了两周左右的改善。对于本周而言，继通胀数据之后，还将公布9月和三季度的增长端数据，三季报业绩公布也将继续开展，我们判断其反映出的基本面情况仍会相对偏弱。因此，预期改善和基本面偏弱的对抗将导致行情继续回升的空间有限，窄幅震荡的可能性较大。

    　　行业方面，建议配置金融服务、医药等行业。