华泰证券：明年A股仍不太乐观 节奏比结构重要

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“不仅明年，未来的两年股票市场可能都不是很乐观”，在昨日举行的“改革谋求新转机———华泰证券2013年度投资策略报告会”上，华泰证券首席策略分析师穆启国作出上述表示。他认为，明年虽整体趋势向下，但“节奏比结构重要，一季度和三季度存反弹时间窗口”。

明年债市将优于股市

穆启国表示，按照目前华泰证券宏观团队的判断，整个实体层面去产能和去杠杆实际上还没有开始，“虽然卖方一直强调去杠杆，但是实际的经济数据却显示杠杆反而还在不断地增加，所以明年大的方向还是会经历去产能杠杆的过程，这样整个实体层面流动性应该是偏向下的过程”。基于这样的判断，穆启国认为大的维度看明年债券市场将优于股票市场，而“如果流动性还是维持一个偏紧过程，股市应该也还会是回落的大趋势”。

但这并不意味着市场没有短期性的或波段性的机会。穆启国认为，整个A股市场已经调整了三年，无论参照国外还是中国市场的历史经验，连续三年的阴线后面市场都倾向于表现得较好一些，“但与今年包括过去三年结构性行情不断演进不同，明年的市场节奏可能比结构更为重要，明年一季度和三季度是反弹的两个重要时间窗口，可能三季度持续性更好一点，因为从宏观判断来看，明年二季度影子银行去杠杆将开始加强，企业负债和产能释放完了之后，将给三季度行情打开空间”。

配置主线三方面

对行业的选择上，穆启国称基于整体去杠杆大方向之下的消费通缩过程，未来的配置主线包括三方面。

其一，是在消费领域，业绩对通胀比较敏感的如食品饮料、商业零售可能机会不大，而反映本质需求的医药股仍可以关注。

其二，今年凡是与中国挂钩的大宗商品，包括铁矿石、煤炭价格都已经下跌了，而对全球流动性敏感的原油、有色金属还在高位，这样的组合意味着明年对境外市场敏感度较高的行业甚至包括科技股在内，超额收益将下降；而与内需相关的可选消费如地产、汽车、家电等反而有超额收益。

其三，整个实体经济回落把资源价格往下压，对电力等行业构成利好，同时电力亦有受益资源价改的因素。

除此之外，穆启国认为因质押股权跌破警戒线带来的事件性投资机会，亦将在明年的某个时间段集中显现。

吴海飞

(羊城晚报)