11月30日(周五)宁波敢死队博弈内线股

股票王

宝钢股份:3Q业绩超预期,应对困境调整结构

　　3Q2012业绩超预期
　　宝钢股份公布了2012年3Q业绩,1-3Q公司实现营业收入1458亿元,同比下降12.7%,归属于母公司所有者净利润108亿元,每股收益为0.62元,同比上升70.8%,超出市场预期。其中,3Q实现净利润11.8亿元,每股收益0.07元,同比下降4.8%。
　　评论
　　投资收益致3Q业绩超预期。公司3Q出厂价连续下调致营业收入环比下滑5.3%;同时,毛利率环比下滑1.7个百分点至6.4%,主营业务利润环比下滑25%。但由于出售非控股不锈钢、特钢产生投资收益4.9亿元,致营业利润环比下滑幅度收窄至-8%。若剔除投资收益后,经常性业务营业利润环比下滑41%。
　　4Q营业利润环比改善。1)出厂价见底回升;2)低价原料库存致成本上升滞后于钢价;3)罗泾Corex高炉停产,减少亏损。共同推动4Q毛利率和经营性利润的扩张。但考虑到3Q投资收益的高基数,净利润仍将环比下滑。
　　收购湛江钢铁股权
　　宝钢股份以49.8亿元收购广州市国资委持有的湛江钢铁71.8%股权,项目一期建成后将新增粗钢产能871万吨。湛江项目既靠近市场又靠近原料,是公司产能和市场扩张的新基地,为公司长远的发展奠定了基础。
　　整体转让罗泾区域COREX资产
　　鉴于COREX炼铁工艺在上海地区不具备竞争力,宝钢股份以27.3亿元对价将其转让给宝钢集团,评估减值率为1.33%。由于该工艺持续亏损,剥离后将有利于减少亏损,且获取的现金可降低财务费用。
　　参股西气东输三线管道项目
　　宝钢股份拟不超过80亿元参股中石油西三线管道项目。该管道项目拟投资1160亿元,税后财务收益率目标约10%,投资回收期目标约11年。
　　公司参股后有利于提升公司钢管产品在国家重大项目中的市场地位。
　　上调2012年盈利预测,维持“推荐”
　　鉴于投资收益的超预期,上调2012年盈利预测11%至0.67元/股(扣除非经常性损益后0.26元/股),维持2013年盈利预测0.40元/股;当前股价对应2012/2013年PE分别为17.6x和11.5xB均为0.7x。我们认为股价已经反映了行业基本面的悲观预期,公司积极调整结构应对行业困境。三季报后回购仍将对股价形成支撑。维持“推荐”评级。
　　风险:宏观经济下滑或紧缩政策超预期。

中国太保:净资产表现好于预期

　　2012年三季度业绩好于预期
　　中国太保2012年前三季度实现归属于母公司净利润31.35亿元(每股EPS0.36元),同比下降55.3%,低于我们预期。但归属于母公司的净资产为814亿元(每股BPS9.47元),高于我们预期。
　　要点:
　　净利润低于预期源于承保成本上升幅度高于预期。公司三季度单季度计提资产减值准备16亿元,尚未超出预期;但承保成本占保险合同准备金的比率相比1H12上升100bp至3.5%,这可能是由于公司在激烈的市场竞争下加大了业务拓展的费用投入,特别是其财险业务。
　　综合收益高于预期来自投资表现好于预期。公司单三季度归属于母公司的综合收益为-3.4亿元,资本变动前净资产环比仅下降0.4%,好于我们的预期。我们判断,这可能是由于公司三季度投资表现虽然不佳,但却好于我们的预期。
　　财务资本实力雄厚,支持业务快速发展。太保集团上半年偿付能力充足率达到271%,远高于监管要求的150%。
　　另外,太保寿险已获准发行不超过75亿元的次级债。此外,公司还有约250亿的次级债发行空间。如果再考虑公司近期公告的约80亿H股定向增发,集团偿付能力充足率水平可以保持在近400%左右的较高水平。强劲的财务资本实力有利于公司应对资本市场的短期波动,适应后金融危机时代的保险业偿付能力制度变化,支撑公司中长期业务快速发展,把握未来健康险/养老险的发展机遇。
　　盈利预测调整:
　　维持盈利预测不变,2012/2013年每股盈利分别为0.91/1.19元。
　　估值与建议:
　　中国太保A/H股对应2013年业绩的内含价值倍数分别为1.1倍/1.2倍,处于较低水平。我们维持中国太保“推荐”评级以及目标价格25元人民币/31元港币。

百视通:IPTV与互联网电视双轮驱动

　　建议理由
　　我们重申百视通“买入”评级,12个月目标价为19.77元(上调6%)。推荐理由主要是决定公司长期增长的两大因素逐渐明朗化1)互联网电视商业模式逐渐清晰,凭借全产业链模式竞争优势明显。预计到2015年用户达到2000万,收入超10亿,再造一个IPTV。(2)下半年IPTV分成明朗化,预计2012年的分成为3亿左右,2012-15年分成占IPTV结算收入将分别上升到24%、37%、47%,扣除外部分成后的IPTV结算收入增长速度分别为26%、27%、17%,仍然较快,而且因运营成本上升速度较慢,盈利增长将超过30%。
　　推动因素
　　互联网电视用户迅速增长,商业化进展顺利。
　　IPTV分成基本明朗。
　　估值
　　我们略微下调2012-14年每股收益0-5%至0.48/0.65/0.89元(同比增速分别达到52%/34%/36%),以反映IPTV分成比例的逐渐提高假设,仍然宁波敢死队联系合作QQ:2605688412采用PEG方法(倍数1.16倍不变),基于未来两年净利润复合增速(35%)的提升,将12个月从18.73元提高6%到19.77元。
　　主要风险
　　IPTV分成超出预期,互联网电视发展初期成本过大。

友谊股份:布局社区型购物中心

　　收购郡江国际购物中心项目85%股权,挂牌价4.63亿元:
　　公司董事会通过了《关于杨浦郡江国际购物中心85%股权收购项目的议案》,公司将向上海今代纺织科技发展有限公司购买其持有的上海鹏欣国际家纺投资建设有限公司(“鹏欣公司”或“标的公司)85%股权。该标的通过上海联合产权交易所公开挂牌出让,挂牌价格合计4.63亿元,由两部分构成:其中标的公司85%股权转让价格为2.74亿元(按股东全部权益评估值85%计),转让方对标的公司的债权转让价格为1.89亿元。鹏欣公司为杨浦郡江项目的开发商,公司通过本次收购鹏欣公司85%股权,将获得杨浦郡江项目对应的地下一层至地上四层商业部分建筑面积4.89万平米、地下二层至地下三层停车场建筑面积3.64万米(停车位494个),合计8.53万平米的商业物业,折合公司对该购物中心项目的单位投资额为5424.71元/平米。鹏欣公司的资产评估值为9.34亿元,假设鹏欣公司的资产全部对应杨浦郡江项目,则对应的平均投资额约为1.09万元/平米。
　　收购股权以较低成本进入社区,深耕上海打造社区型购物中心:
　　郡江国际项目位于杨浦区宁国路218号,紧邻内环,宁国路、平凉路。地处杨浦区四大功能区之一的杨浦大桥高端商务区,将与北外滩、陆家嘴形成三点一带的商务区。该项目由三部分组成:A栋为郡江SOHO领寓(住宅部分),目前均价约为1.95万元/平米;B栋为郡江国际大厦(写字楼部分),目前均价约为1.99万元/平米;C栋为地下一层至地上四层的购物中心楼(即本次股权转让对应项目)。项目所在的平凉路周边商铺转让价格大约在3-4.5万元/平米之间(以上价格数据均来自搜房网)。公司通过收购标的公司股权,得以用较低价格进入该区域,我们预计该项目将于2013年底开出。
　　该项目定位为社区型购物中心,符合公司“深耕上海、积极抢占市场空白点”的发展要求,可进一步增加百联购物中心在杨浦区的商业网点布局;同时就内环商业资源的稀缺性而言,可为公司带来较好的物业资产和经营业绩贡献。但鉴于项目预计开出时间较晚(2013年底),我们暂不调整公司盈利预测。
　　维持买入评级,6个月目标价9.36元:
　　我们维持公司2012-2014年EPS分别至0.70/0.78/0.89元的判断不变,以2011年为基期三年CAGR为3.3%(其中零售主业CAGR为14.77%)。给予6个月目标价9.36元,2013年对应12XPE。我们中长期看好公司未来创新业态购物中心以及奥特莱斯的潜力,公司是国内领先的零售业态创新者,奥特莱斯和购物中心的运营能力处于同行前列。我们认为在消费升级的大背景下,新兴业态将越来越多的分流传统百货的客流,并将成为未来零售业的主要渠道,因此充分认可公司全国发展奥特莱斯、区域性发展购物中心的战略,维持买入评级。
　　风险提示:公司重组后整合效应低于预期,期间费用率高企侵蚀利润更多资料查阅：http://url.cn/2W7t9X