金融机构内参第319期（2014-07-11）

股票王

【金融观察】
券商超级账户究竟在革谁的命
   【顶牛特稿】在券商的蓝图中，最理想的状态是能将股票账户变为一个“超级银行账户”——除了具备银行卡的所有消费、支付、信贷功能外，还把股票账户、期货账户和资管账户集合起来，统一使用。
券商“超级账户”缘起和蓝图
   智信网刊登的文章指出，2013年底，国泰君安推出了“君弘一户通”，打造了券商行业首个“超级账户”。
   在该超级账户下，可挂钩数只子账户，包括证券账户、资管账户、期货账户、信用账户、场外市场账户等金融账户；未来还会扩展至电邮、航空会员等非金融账户，实现多账户之间的资金划转和支付功能。
   而在推出“君弘一户通”之前，国泰君安率先接入了央行大额支付系统 HVPS），成为唯一一家接入HVPS的非银行金融机构，实现了券商在央行大额支付系统里的清算功能，打通了券商客户资金账户和所有商业银行账户。
   
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昨天 21:22 上传

目前证券行业只有国泰君安一家拥有央行的大额支付清算资格，而海通证券（600837）等其他证券公司，目前只能借助托管银行做清算工作。
   近日，海通证券（600837）获批证券行业内首张“资金归集”牌照。券商获得该业务牌照后，其客户可将名下所有银行卡内的资金直接划转至证券账户，无需再通过第三方存管银行。如此一来，也将使得证券公司可以建立自己的大账户系统。
券商“超级账户”：革银行的命？
   在国泰君安推出“君弘一户通”出现后，就有业内人士认为这是打通了证券账户与银行账户之间的直接“跨界”转账功能，绕过了银行的第三方存管，已触及了银行跨行转账的基础业务。
   海通证券（600837）在获得资金归集牌照后，在其开户的投资者可将其他银行卡内的资金，直接划转到证券账户中，而无需再通过第三方存管银行 指券商的客户交易结算资金交由独立于券商的具备资质的银行存管，存取资金通过银行进行，而券商仅负责管理证券账户，以杜绝券商挪用客户保证金的可能性）。
   海通证券（600837）与第三方支付公司通联支付达成合作，其资金划转通过通联支付实现，似乎也已经绕过了银行。
   “超级账户”来势汹汹之下，券商真的要“革银行的命”？
   实际上，海通证券（600837）的“超级账户”和之前国泰君安的“君弘一户通”的原理一致，都是利用了一个虚拟账户的支付接口实现了资金在客户不同的保证金账户 比如股票和期货）以及其他银行账户之间的划转。
   现有的证券法规规定，客户在证券公司的交易资金 保证金）必须托管在银行。也即在“超级账户”的整个支付链条上，客户资金仍然存在托管银行，因此符合第三方存管的规定。
   而且，在第三方存托管的限制下，即便是获得了资金归集牌照，在进行银证转账时也只能进行单向操作：只能将资金从银行向证券划入，不能将资金由证券向银行划出。
   换言之，券商的“资金归集”更倾向于是“资产归集”。因为券商用于资金归集的证券账户仍然是资产账户，其账户内的现金仍然需要有对应的开户银行，即是监管层放松有关“存管限制”，券商只是获得了更多的选择权而已，可以选择将证券账户资金存放于某家银行，而未必是“存管银行”。
   而从第三方支付机构单向划转到证券账户操作，实质是两个资产账户之间的资金转移，尤其是如果这两个资产账户背后的资金存管银行是同一家银行，则更可以高效实现清算。
   不论如何，券商的“超级账户”都无法绕过银行，至于将其定位到证券账户用于消费、支付清算以及信贷功能，目前而言还面临诸多障碍。
“一码通”：革券商自己的命？
   与国泰君安和海通证券（600837）等券商推出的“超级账户”相比，中国结算即将推出的“一码通”或许才是真正的超级账户，可能对证券行业带来革命性影响。
   所谓的“一码通”或者说证券统一账户的亮相已进入倒计时，中国结算称平台拟于今年10月推出。此后“一人一户”的限制性规定将取消，且“一码通”账户可将不同证券账户进行关联，用于各类证券交易。
   不管是A股、B股还是基金账户，都可以一码通行，彻底改变当前我国资本市场后台三套开户系统 上海、深圳和开放式基金 互不相连、相互隔离的状况，大幅降低券商的运行成本。
   当客户的证券账户与银行账户之间两两一一对应的模式不再持续，也即真正的“超级账户”降临的时候，资金将实现互通互联，券商之间的客户流动将加速，证券行业内部的竞争也将加剧，任何一家券商都无法回避消除同质化、丰富服务内容、提高客户黏性等问题。
   如此说来，“一码通”是在革自己的命。而无论是海通还是国泰君安，都深知“账户”的壁垒不可持续，因此借助当下的互联网金融提前布局，在产品上也下了一番功夫，因为没有产品的平台吸引力是很弱的，也是不可持续的。
   海通证券（600837）的互联网金融平台推出的产品中，就出现了平均收益率高于大多数银行理财产品的券商OTC产品，期限为33天，预期年化收益率为7%，投资起点则和银行理财一样同为5万元；还推出了类贷款产品--年化利率8.6%的“新股申购”借款工具。
   此外，海通证券（600837）此次推出的平台中，还有现金管理、资管产品、消费支付产品等类型的产品。特色化的产品无疑对提高海通证券（600837）账户平台的吸引力大有助益。
   综合来看，在这一波互联网金融热潮中，以海通证券（600837）、国泰君安为首的大型券商选择建立互联网金融综合服务，通过账户、平台、产品“三管齐下”提高客户黏性；而以国金证券（600109）、中山证券、上海证券为首的中小型券商则选择走低佣金率或小额融资吸引客户之路。
   而在国泰君安和海通证券（600837）两种模式之间，哪一种更能适应未来全新账户体系下的激烈竞争，仍有待检验。
2020年财富管理 一）：投资者群体演变
   【顶牛观察】在过去二、三十年当中，可投资资产的规模不断扩大，这种趋势在将来依然会延续，预计到2020年，可投资资产的规模要比现在高出很多。
资产激增，投资群体变化
   到2020年，全球资产管理规模将超过100万亿美元。尽管2008-2009年的全球金融危机是影响数百万人的重大经济事件，但对于资产管理规模的长期扩张而言，只是暂时的阻碍。到今天，全球资产管理规模高达63.9万亿美元。
   普华永道预测，到2020年，将增加至约101.7万亿美元，近6%的年均复合增长率。
   下面的表格按产品种类 共同基金、专户和另类基金）和资产管理行业内的客户进行分类，总结了我们对全球管理资产规模的估计。
   
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   为了预测资产管理规模的增长，我们研究了过去13年里 包括两次金融危机，一次是上世纪九十年代末，另一次则是最近的全球金融危机），资产管理规模和一些经济因素之间的相关性。名义国内生产总值和资产管理规模总体增长之间有很强的相关性，尤其是涉及到基金业。
   随着全球经济日益一体化和相互依存，某个区域的资产管理规模，也会受到其他区域GDP增长的影响。
   例如，美国的GDP变化，可以引起中国资产管理规模的变化。在分析区域性资产管理规模时，会考虑主要经济体 如美国）的GDP增长所带来的影响。
   除了参考GDP之外，普华永道还加入了专家的观点和具体的行业趋势。还考虑了欧洲和一些亚洲国家的人口老龄化因素，以及财富的世代转移。
   下面的内容分析描述了到2020年之前，那些促进资产管理规模扩张的强有力因素。
   
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南美、亚洲、非洲、中东 SAAAME）经济地位愈发重要
   从现在开始至2020年，SAAAME经济体总体资产管理规模的增长速度将超过发达国家，从而形成可被资产管理行业挖掘的新资产池。然而，大部分的资产仍然会集中在美国和欧洲。
   在2010年，亚洲 除日本外）在MSCI世界指数中的权重仅为9%，而其对全球GDP的总贡献接近18%。到2020年，亚洲 除日本外）对全球GDP的贡献可能远高于25%。这将反映在MSCI世界指数中，导致巨额的新资金流入东方的资本市场。
   到2020年，中国人民币的国际化将促进中国资产管理市场的开放，会极大地提升此类资金流入，使之成为世界上最大的资产管理市场之一。
   养老基金、高净值人士和主权财富基金将推动全球资产管理规模的扩张
   
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   资料来源：普华永道分析报告。基于《瑞信全球财务数据手册》、美国主权财富基金研究所，TheCityUK，经合组织，及欧洲保险的历史数据。
   注：金额差异是由于四舍五入引起的。由于存在重复计算，资产管理规模总额 按客户分），与按产品分的资产管理规模总额有差异。由于富裕大众阶层和高净值人士的部分资产投资于保险公司和养老基金，所有客户的资产总额也包含重复计算。
   在2012年，资产管理行业管理着养老基金、主权财富基金、保险公司、富裕大众阶层和高净值人士所持有资产的36.5%。
   我们的模型预测，假设客户渗透率保持不变的前提下，到2020年，资产管理行业将管理101.7万亿美元的客户资产。
   然而，我们相信资产管理行业将成功提高客户渗透率10%，达到46.5%的水平，这就意味着全球资产管理规模将达到130万亿美元。
   从客户层面来看，驱动全球资产增长的关键趋势有三个——
SAAAME区域的富裕大众阶层和高净值人士的增加。
具有不同投资议程和投资目标的新主权财富基金的涌现。
日益增加的固定缴款养老金计划，这在一定程度上是因为政府在鼓励或推动原有的退休计划向个人退休计划转移。
   随着二战后出生的这几代人不断将他们部分的财富转移给继承人，大量的基金会和捐赠基金也将继续寻求资产管理。这些基金会和捐赠基金将主要依赖于资产管理公司，来赚取他们的资本回报。
   
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SAAAME的崛起给资产管理机构带来机会
   最近的普华永道调查显示，在发达国家，超过40%的资产管理公司在寻找其他国家投资机会时认为SAAAME区域将成为最重要的地区。
   SAAAME市场将给现有的全球资产管理公司提供机会，来挖掘新的资产，以及迅速扩大业务。但这也会为SAAAME地区一些快速成长的竞争对手的出现提供支持，不仅在SAAAME地区同全球资产管理公司展开竞争，而且在发达市场也形成竞争。
   
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   在SAAAME地区，富裕大众阶层和高财富净值人士将是增长的主要驱动力
   在2012年，富裕大众阶层的资产为59万亿，高净值人士的资产为52万亿，到了2020年，相应的数字预计将增长为超过100万亿和76万亿。
   对于富裕大众阶层而言，增长将更快 复合年均增长率为6.8%），高净值人士的资产复合年均增长率为4.9%。
   导致富裕大众阶层和高财富净值人士资产激增的最重要因素就是SAAAME地区不断增加的财富。例如，在2012年到2020年之间，SAAAME地区的富裕大众阶层客户的财富将翻一番以上。
   
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   在2010至2040年之间，全球的中产阶层预计将增长180%，预计最早在2015年，亚洲将取代欧洲，成为中产阶层比例最高的地区。
   在2010年至2020年期间，在全球范围内，将增加超过十亿的中产阶层消费者，单个十年内的客户增长数量，将是历史最高纪录。
   财富的日益增加，将推动这个不断增长的年轻群体对金融产品的需求。除了高净值人士的增长，在发展中区域的中产阶层也将激增。
   尽管这个不断增长的中产阶层，其个人的财富净值偏低，但是如果考虑得当、运作高效，还是有很大机会来针对这个群体开展业务。
主权财富基金在全球资本市场的作用更加突出
   出于各种宏观经济目的，比如稳定性方面的考虑 使公共预算不受大宗商品价格波动的影响）、为子孙后代储蓄财富和资源，社会经济项目的投资等，许多国家都设立了政府拥有的主权财富基金。
   
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   由于油价高企、金融全球化、和持续的全球失衡，许多主权财富基金已经迅速积累了大量外国资产，尤其是石油出口国和亚洲的一些国家。这种趋势将在未来的十年继续下去。
   因此，主权财富基金的规模快速上升，其在国际资本市场的地位也日益突出。目前主权财富基金的资产管理规模高达5万亿美元以上，到2020年预计将猛增至近9万亿美元。
   中东和非洲的主权财富基金将增长最快，亚太地区的主权财富基金资产也在迅速崛起。
到2020年，养老基金的资产将达到近57万亿美元
   2004年的养老资产为21.3万亿美元，到了2012年这一数字增长到了33.9万亿美元，预计这一数字将以每年6.6%的速度增长，到2020年，将高达56.5万亿美元。
   在本世纪上半叶余下的时间内，固定收益 DB）养老金计划仍将继续存在，尽管它们中的绝大多数将被冻结及/或废止，但它们仍将是资产管理规模关键的一块。然而，增加的可投资资产主要来源于高GDP增长的经济繁荣国家所创造的固定缴款 DC）养老金计划。
   到2020年，DB虽然不会沦落到微不足道的地步，但其在资产池中的份量将大大减少。而DC将成为养老储蓄的主导模式。
   养老金资产的增长情况和区域细分，请见下图。
   
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   发达国家和发展中国家都试图将更多的储户网罗到养老基金的保护伞下，因此，养老基金将使得资产管理规模得以膨胀。
   关于新的养老金资产的增长，最强劲增长将出现在拉美和亚太地区，增长率高于9%。但在2020年，美国和欧洲仍将拥有最大的资产池，北美超过30万亿美元，欧洲接近14万亿美元。
共同基金和专户协同成长
   共同基金预计将以5.4%的年均速度增长，专户的年均增长率预计为5.7%。不断增长的中产阶层客户群正在为退休养老而储蓄和积累财富，这将推动共同基金的增长。
   另一方面，专户通过机构投资者，如养老基金也会看到增长，目前，养老基金正从现收现付的养老保险模式转变为固定缴款养老金模式。
   主权财富基金和高净值人士正在快速积累财富，这也是导致专户膨胀的原因之一。
   
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2020年财富管理 二）：行业面临的压力
   【顶牛观察】对资产管理机构来说，未来存在着很多的机会。然而，未来的天空也有若隐若现的乌云。随着所管理资产规模的上涨，伴随着成本的上涨。
   和近几年一样，在将来，资产管理的成本将继续上涨，到2020年，利润可能不会更高，甚至同目前的后金融危机时代相比，利润可能会更低。
   据业内人士分析，比起金融危机前的历史高点，现在的利润要低15%到20%，而且，是否能在2020年重回历史高点，谁都说不准。
   为什么这么认为？
   首先，合规成本可能会稳定下来，但是从历史的角度来衡量，这个成本可能保持在高位。
   企业为了充分利用更多的机遇，尤其是在SAAAME地区的机遇，都在积极发展他们的分销网络和产品制造能力，因此，商业成本压力也将上升。
   随着投资者要求更大的透明度和可比性，政策制定者和监管机构的审查力度加大，资产管理公司所赚取的费用，也处在持续的压力中。
   同时，全球性公司的产品系列必须多样化，以满足规模客户的需求，如大型养老基金，捐赠基金，保险公司和主权财富基金。
   这些客户将越来越多地期望在产品组合中，增添另类投资产品。这个压力，使得资产管理公司，尤其是全球性公司，在客户开发和产品发行方面，带来了额外的成本。
   
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为了最大限度抓住分销机会，或是充分利用新技术和社交网络所带来的新机会，以及应对严格的监管和报告制度，资产管理机构必须不断地在技术和数据管理方面进行投资。
   根据分析，在未来几年里，运营和IT支出将继续上升。可以预计，在2013-2014年期间，美国主要的IT支出计划将放缓，但欧洲的公司将在到2020年的这段时间里，在技术投资和支出方面，加以赶超。
   从现在到2020年的这段时间里，基金分销商在资源方面将承受很大压力。因此，这个日益复杂和资源密集型的分销领域，对技能的要求很高，这也是对这个行业的严峻考验。
   财富管理者往往会有不同的侧重点，主要源自于婴儿潮这一代人的需求改变。
   财富管理机构将不得不面对财富的稀释，而不是财富的积累。帮助客户管理退休后生活方式，以及管理财富如何转移给年轻一代。
   来自其他行业、新进入资产管理行业的竞争对手，可能会打破大体上几十年保持不变的现有结构。
   潜在的对手可能来自社交媒体行业，或技术公司，它们可能将自身的用户基础、知识和影响力方面的优势，与银行业结成联盟，从而强势杀入资产管理市场。
   例如，社交媒体公司，如脸书 Facebook）、推特 Twitter），就可以提供分销服务，与银行合作，或是收购一家后台服务公司，从而创造出一个整合的资产管理结构。
   同样的，支付服务专业机构，如Paypal，可以给后台和中台的运营模式带来挑战。
   这种重心的转变，在很大程度上，是由于大众对大型科技公司的高度信任。这一点，在最近的交易当中，有很明显的体现，比如阿里巴巴在2013年10月成为天弘资产管理有限公司的最大控股股东。
   有了这种灵活性，支付宝的客户就能够把闲置的资金投资在余额宝货币市场基金上。由于高效的科技公司将能够以更低的成本提供服务，这也将给资产管理公司的收费造成额外的压力。
   因此，在未来几年内，资产管理公司将享受许多的机会，但是，不断增长和多样化的竞争对手，也将大力利用这些机会。
无所隐藏，无处可藏，拒绝风险
   2013年开始，在欧洲出现了一连串的金融产品立法，如欧洲市场基础设施监管规则 EMIR），零售投资产品打包规定 PRIPs），金融工具市场指令 MiFID）II和III。
   另类投资基金经理指令 AIFMD）、可转让证券集合投资计划 UCITS）V，VI和VII，EMIR、PRIPS，金融工具市场指令II和III，AIFMD及UCITSV，VI和VII，影子银行I和II，和美国投资顾问法Dodd-Frank法案修正案等，都对资产管理公司及其服务供应商提出了更高的要求，迫使他们改变基金的产品特性和服务提供商安排，改变监管机构及投资者披露，改变行销渠道，合规及风险管理功能等等，在某些情况下甚至要迫使他们修正商业模式。
   随着对银行业监管获得成效，监管机构正在把注意力转移到资产管理公司上，审查它们的企业文化、与客户的互动，以及是否有效执行所需的监管要求变化。
   直到2020年，这种监管重点都将延续下去。资产管理公司必须相应增加合规人手，来应对不断增加的监管要求，以及确保能有效落实监管要求。
   如果不能应对这些挑战，其后果将很严重，不仅要面临经济方面的罚款，还会遭受名誉损失，这两种损失，对于这个行业来说，都难以承受。
   在全球系统性重要金融机构 G–SIFI）辩论中，大家才刚刚开始争论，资产管理公司是否能算是系统性重要金融机构，
   如果算的话，又有哪些资产管理公司，哪些基金可以列入其中。到了2020年，对于那些最大型的资产管理公司可能要面临哪些额外的监管挑战，我们会有一个更清晰的看法。
   我们还可以预料，届时，对于报告方面的要求肯定会提高，在基金赎回和清盘规划方面的要求也会提高，尤其是在客户资产面临风险的时候。
   银行业面临越来越大的压力进行机构调整，这将为资产管理公司提供机会。从2013年到2018年，银行都在进行去杠杆化，部分驱动因素是欧洲央行目前十分关注对欧洲顶级银行资产负债表的压力测试。资产管理公司将不断进入在传统上由银行占主导地位的领域。
   另类资产管理公司将继续扩大其产品范围，包括在一级市场提供贷款、在二级市场进行债务交易 包括次级债务和不良贷款）、在一级市场进行证券化、以及资产负债表外融资。
   另类资产管理公司进入由银行腾出来的金融空间，这将导致在一段时间内，对金融产品的持续监管。
   随着Dodd-Frank修正案和AIFMD透明度报告要求的出台，投资组合及风险披露也进入了初级阶段，该阶段伴随着影子银行有关立法的出台 2014-2016）还将延续下去，直到2020年，成为全球的常态标准。
   只有普通资产管理账户可不受产品监管报告制度的约束。发达国家处在这个产品报告制度的前沿，亚洲也会紧跟其后，因为亚洲通过同行评审，也间接地受到所有的司法管辖。
   到2020年，监管机构所采用的技术，可以使他们通过资产管理公司，或通过他们的服务提供商，实时地进入资产管理公司的投资组合。实时投资组合数据将同市场数据及交易进行交叉参照，以支持对市场行为和产品适当性进行监管。
   投资活动和产品的充分透明度将存在于各个层面。随着监管、税务及其他信息的信息互惠在全球范围内延伸，那些不合规的资产管理公司将无处可藏。
   对于机构投资者而言 包括养老基金），它们越来越多地使用投资组合层面的数据来管理自己的风险水平，以及向本国的监管者进行报告，
   因此，取得投资组合层面的数据，这在全球范围内，将成为一种常态。
   根据《偿付能力II》原则要求，欧洲的保险公司要求加大投资组合层面的透明度，这一趋势很快会延续到美国和亚洲。
   2013年，瑞士加入南非和其他几个司法管辖区，开始要求养老基金向本国的监管机构提供更加详细的报告。随着全球越来越多的国家采用固定缴款养老金计划，这一要求将传遍全球。
   经合组织于2013年发布了《解决税基侵蚀和利润转移》 BEPS）报告，随后引发了一轮持续的反避税措施，这使得资产管理公司必须逐个国家进行利润、缴税和员工数量方面的报告，这种情况将成为常态。
   作为对BEPS的反应，许多离岸金融中心提高了在其司法管辖区内适用双重征税协定 DTT）的实质性条件。
   这一进程首先在2013年年中开始于毛里求斯和荷兰。这使得资产管理公司在离岸金融中心的实质性水平和相关的盈利能力，得以曝光。
   对此，资产管理公司将加大跨境护照和互惠性，且必须决定在哪些关键地区开展业务。这将导致资产管理公司整合其在若干个司法管辖区的运营。
   美国将于2014-15年实施《外国账户税务遵守法案》 FATCA），这曾经引发担忧，但届时将被广为接受，因为欧盟将根据最新的《欧盟储蓄指令》采取一种更全面的税务披露制度。
   此外，一些其他国家或国家集团也将追随美国，实施各自版本的FATCA。到2020年，全球将充满纵横交错的税收信息交换协议，将所有主要离岸金融中心纳入全球税务数据共享的网络之中。
   为了获得关键税务数据，以应对自动报税有关规定，资产管理公司必须建立广泛的“了解你的客户”和反洗钱 AML）制度，不仅是对资产管理公司和基金的税务主管机构汇报，还包括对投资者的主管税务机构汇报。
   当地的反洗钱规定将避税 以及协助避税）也当作是洗钱行为，所以，资产管理公司的客户管理团队必须训练有素，能够发现和检测投资者的财富是否来自避税。
   可悲的是，在协调各国税收制度一致性方面进展甚微，所以资产管理公司必须设法解决潜在投资者税务居民定义的问题，以及各司法管辖区投资收益和资本收益的不同税基问题。
   投资组合层面的信息披露、投资者和监管机构的报告、以及税务信息交换，这一切都需要有处理基金数据的能力。这些压力，要求在技术和数据方面，高度重视，加大投入，这对于2020年的资产管理机构而言非常关键。
2020年财富管理 三）：“资管”被推到舞台中央
   【顶牛观察】从历史上看，银行是金融格局的主导，历来都是创新者及先行者。与此同时，保险公司一直享有令人羡慕的资产流动，从而组建庞大的资产管理部门。由于其庞大的规模以及其高超的游说技巧，这些金融机构总能获得决策者的重视，在市场结构和政治议程上，具有一定的发言权。
   但预计到2020年，他们的影响力将减小，人口结构和市场的变化将资产管理行业推到舞台的中央。这种力量的平衡转换是由什么来驱动的呢？
   首先，全球金融危机之后颁布的法规及规定，将继续给银行和保险公司带来影响，迫使它们放弃自营投资及其他非核心业务。资本成本的提高，也削弱了银行和保险公司提供及回收资本的能力。
   我们估计，在去杠杆化的进程当中，仅欧洲的银行就面临3800亿美元以上的资金缺口。这将创建一个真空地带，资产管理行业将步入这一地带，成为重振世界经济的主角。
   其次，随着世界的老龄化，在将来，退休和医疗保健将成为关键的社会问题，这些问题在目前还只是若隐若现。下一代的变化速度是惊人的：预计全世界的老年抚养比率将在2050年达到25.4%，在2010年，这一比率仅为11.7%。
   因此，资产管理公司将需要把重点放在较长期的财富积累上，以及客户资产的积累和稀释的更广泛组合上。随着人均寿命的提高，医保的成本会提高，资产管理公司的客户必需加大储蓄力度，以应对医疗开支，尤其是在美国。在美国，退休养老问题是一个迫切的问题，美国有7700万人出生于1946到1964年之间。
   随着年龄中位数的上升，资产配置也将发生转变。客户将需要更多的固定收益和产生收入的资产。
   普华永道最近的一项针对资产管理公司的调查发现，低风险收益产品是最重要的产品类型。
   对于专门为退休市场量身定制的、以解决方案为基础的产品需求将快速增长。退休人员将有越来越多不同的需求。有些人会把嗜好看得比医保重要，有些人会倾向于畅快消费，而不是财务安全。因此，必须针对他们的不同需求，量身定制解决方案。
   这些量身定制的产品在美国和英国都已经存在，但在许多其他国家和地区还没有。
   例如，美国教师退休基金会 TIAA-CREF）是世界上最大的退休计划提供者之一，该基金会指出，在美国，新配置于生命周期基金的资产从2005年的不到1%上升到2011年的22%。到2020年，大多数国家将提供量身定制的退休产品，在某些情况下，这还将成为法律规定。
   
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   第三，资产管理公司可以在资金筹集和部署方面，发挥更重要的金融推动作用，以满足日益增长的城市化和跨境贸易的需求。
   从2010年至2050年，预计世界城市人口将增加75%，从36亿增加到63亿。在东方，将出现更多“特大城市” 人口超过1000万）。目前，全世界有23个特大城市，到2025年，会新增14个，其中的12个会出现在新兴市场。
   
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   这将给基础设施带来显著压力。根据经合组织的统计，直至2030年，全球的基础设施需要投资40万亿美元，才能跟上全球经济的增长步伐。
   一些政策制定者似乎已经开始迎难而上了：在欧洲，经过相当多的争论，终于于2013年草拟了欧洲长期投资基金 ELTIF）计划，以帮助欧洲资产管理公司来投资于基础设施。但在新兴市场，基础设施投资仍将占比不高，新兴市场的资产管理公司已经认识到这一点，并已经开始重点关注它。
   第四，主权财富基金往往需要灵活部署和多样化其巨大的资产池，这方面的工作，主要通过资产管理公司来完成。
   进入主权财富基金市场的方法会不断演变，变得更加复杂和更具针对性。主权财富基金资产的快速增长带来一个现成的资产池，但是，资产管理公司要想从中获益，就必须专注于不同需求的主权财富基金和类型。
   它们有不同的目标、文化、时间跨度和风险偏好。那些渴望在2020年时，在行业内获得成功并占据一席之地的资产管理公司，已经对每个主权财富基金的专业信息进行了充分的调查。
   那些具有可持续的、长期能力的资产管理公司，有明显的机会从这些趋势中获益。
   我们相信，到2020年，政策制定者和公众，会将资产管理公司广泛视为解决目前所面临的重大挑战的重要力量。要想收益于行业的长期发展能力，企业就必须更加开放地与政策制定者和监管者合作。
   资产管理行业需要在更广的社会范围内建立信任，这首先就需要让社会理解什么是资产管理，它是如何运作的？
   资产管理公司不是准 影子）银行。他们需要证明给客户看，他们可以以客户为中心，满足客户的要求，还可以在任何时候都把客户的利益放在首位，促进国民经济的资本流动和分配，满足经济发展的需要。
   全球金融危机后，监管机构和公众的强烈反应突显了资产管理行业的薄弱环节，即不能有效地向社会传递自身行业的定位信息。
   只是在最近几年，我们才看到除美国之外的一些资产管理公司开始建设团队来专注于政策和社会效益。
   许多公司要么在这种团队方面的投资不足，要么就是在一个更广的群体内分享这种团队，以至于削弱了他们所传达的信息。
   到2020年，该行业将更加注重阐明其行业目的，在更广的范围内进行宣传及公关活动，以确保广大民众“了解我们”，把我们看作是解决方案的一部分，而不是问题的一部分。
   来实现这个目标的办法应建立在强有力、可识别的措施之上。这些措施的起点应该是，通过媒体，共同努力，培养业界、公司与政策制定者及大众之间的关系。这就意味着要力求贴近决策者和媒体。
   本地专长和市场情报对于更好地了解区域、投资者需求以及地缘政治来说，是至关重要的。要想获得成功，就必须花大量的时间，来同本土市场之外的投资者、分销商、监管者和政客们交流沟通。
   由于资产管理行业比其他行业更加分散，参与者更多，这就产生了更多的挑战。尤其重要的一点是，必须在自身传统核心业务所在的国家/地区之外，投入资源与其他国家/地区的政府打交道，因为它们可能成为重要的潜在投资伙伴。
   有些国家把资产管理公司看作是潜在的威胁，从而采取一些保护主义措施，同这些国家的政府密切合作，能够消除这种保护主义措施带来的不利影响。
   资产管理机构通过创建最佳实践治理制度，可以真实并可展现地管理或完全消除利益冲突。政策制定者、标准制定者和投资者都强调相互信任，努力减少利益冲突的情况发生。
   这将改变资产管理机构与客户之间的关系：积极把控客户的期望差距，从对短期投资绩效的期望，过渡到长期资产，如私募股权投资和基础设施投资等的投入。通过对投资者的教育，更高的体现资产管理行业的社会效益。
   为了实现这一目标，意味着必须在区域层面，最好是全球层面，在政府和监管政策团队以及行业协会方面，进行更大的投入，同时还必须注重协调投资者利益，增强透明度。在投资组合管理、产品管理和销售等方面，必须注重透明度和利益协调。
   到2020年，资产管理行业将变得更加积极主动，能够系统地向社会传达这样一个信息，即：该行业能够为社会带来持久的社会价值，以及强劲的投资回报。这个信息将会被有针对性地广泛传播，从客户开始，再到国家层面，再到泛区域层面。
   以前大家的观念是，资产管理行业的重要性是不及银行业和保险业的，这种观念到2020年的时候会消褪。通过不断的努力，该行业将被视作是一个独立的行业，不再是其他行业的附属品。
2020年财富管理 四）：区域及全球平台占主导
   【顶牛观察】到2020年，将形成四个不同的区域基金分销市场板块，这将使得在全区域内进行产品销售成为可能。这四个区域是：北亚，南亚，拉丁美洲和欧洲。
   随着这些区域市场板块形成和加强，它们之间会在监管和交易方面建立联系，这将彻底改变资产管理机构看待产品分销渠道的方式。
   美国很可能不会参与这方面的努力，因为它将继续坚持其现有投资公司的监管模式。这四个区域内的互惠有利于给资产管理公司带来更大的全球业务机会。不同板块间的联系将会开始形成，但要到2020年以后才会比较成熟。
   那么，这些板块以及它们之间的联系将如何形成和发展呢？
   首先，大中华板块 包括中国大陆、香港和台湾）内将形成更深化的监管一体化。香港与中国内地的互认将全面建立，有关框架将被调整，以实现从香港到中国内地的灵活的产品零售分销。台湾也会加入到这一联系当中。
   在东南亚，东盟各国正在努力创建一个结构，使共同基金在该地区的所有国家内得到认可，到2020年时，预计这个结构已经建成。原始的东盟平台 新加坡，泰国和马来西亚），到时还会包括印尼、菲律宾和越南，这些都是拥有大量的富裕中产阶层投资者的新兴国家。
   到2020年，无论是在北亚还是南亚地区，都将建立起有利于交叉销售投资基金的计划安排。
   亚太经合组织亚洲基金护照计划将实施。由创始成员 澳大利亚，新西兰，新加坡和韩国）在2016年推出首只基金。到2020年，其他国家，如日本也会加入其中。
   因此，到2020年，这种区域基金跨境通行制度将被写入区域间双边协定，为在准全球范围内实行一体化通行，以及允许资产管理公司在亚洲分销产品铺平道路。
   
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与此同时，大多数拉美国家将签订协议，允许一个国家的基金在另一个国家进行分销，而无须正式注册，这就节省了注册方面的费用和资源。
   同时，风行欧洲投资领域的可转让证券集合投资计划 UCITS），将继续在欧洲市场保持强大吸引力，并在亚洲和拉美也扎下了根。
   到2020年，在借鉴另类投资基金经理指令 AIFMD）模型的基础上，SAAAME市场和欧洲市场之间的互惠关系将迅速发展。AIFMD模型允许非欧洲的另类基金在欧洲销售。
   早在2013年，欧洲证券和市场管理当局已经签署了70份AIFMD备忘录。
   区域化的趋势不会立即带来资金的流动。全球平台的认可和采纳将是一个缓慢而稳定的过程。
   可转让证券集合投资计划 UCITS）是目前唯一存在的区域平台，在这几年中其资产稳步上升，而不像早年那样猛烈上升。
   自1988年该计划推出以来，UCITS已经成长到欧洲资产管理规模的41%，并占据了超过50%的净销售额。在跨境或全球销售方面，其他投资基金很可能受到这个先例的启发，并从中受益。
   到2020年，欧洲有机会进一步开拓资金流量，但希望，在此期间，监管机构方面不会加强保护主义措施。虽然这种担忧在2014年存在，但我们认为长期而言，这个担忧不会变为现实。
   一个区域要想从这些联系当中受益，就必须建立一个长期稳定的服务框架，来致力于为国际基金行业服务。这就是所谓的门户位置，比如爱尔兰、卢森堡，以及中国香港和新加坡。它们自身市场狭小，把重点都放在了利用其丰富经验，为国际基金行业服务。
   由于国际上目前对于系统性的全球风险都更加关注，作为门户位置的代价就是要接受外国监管机构慎之又慎的考察。
   我们将会看到，一些传统的离岸中心，如开曼群岛或安的列斯群岛，都重新包装自己，以安全、规范的司法管辖区形象示人，然后准备打入南方共同市场板块。
   传统的资产管理中心，如伦敦、纽约、法兰克福和巴黎，将继续主导资产管理行业，但是，随着新的资产管理中心的出现以及全球资产的转移，这种格局将开始改变。
   要建立庞大的全球性平台，这可能比较困难，而且还涉及在一些区域集中的大量投入。但是，规模优势和快速销售新产品的优势，可以平衡一部分困难。
   资产管理机构必须尽早确定，哪些区域是重点区域，可以用来建立平台，以及该如何进行产品分配。
   资产管理公司必须指派人手，在每一个有业务运作的区域内，去做实实在在的工作，和当地的政策制定者和标准制定者建立良好的关系。
   虽然在很多国家和地区之间，在监管层面的联系将更加密切。但是，由于来自国际标准制定者的压力，在有些区域，监管当局会存在各自特性。
   资产管理公司需要什么类型的人员来做这些工作呢？这可能与那些目前在海外工作的员工不同。这种工作更需要软技能，比如外交手段，文化知识和理解等，这些软技能，和传统的实用技能同样重要。
   大量的机会，加上跨境交易的便利性，将促使SAAAME地区竞争者的高速成长，他们不仅在SAAAME区域同全球资产管理公司展开竞争，而且在发达市场也展开角逐。随着资产管理行业登上金融领域的中央舞台，许多的参与者都将进入这个行业中来。
收费模式转型
   目前，大多数的市场运作模型，都将发行费和管理费以某种方式或形式嵌入其中，没有正确协调发行商和投资者的目标。比如，在欧洲普遍采用嵌入式费用安排，在日本则采用前端收费方式。
   到2020年，几乎所有分销网络的主要地区都将引入监管措施，以便更好地协调最终客户的利益，大部分会通过某种形式的规定，来禁止资产管理公司向分销商进行返还。
   这一点，在英国的《零售分销审查》 RDR）和《金融工具市场指令II》 MiFIDII）当中，已显现端倪。这会加大资产管理机构在透明度方面的压力，也会对资产管理行业的成本结构带来重大影响。
   RDR的构想最早形成于2006年，基于“公平交易”的原则，为散户投资者提供更大的透明度，以及为客户提供更大的成本价值。
   RDR于2012年12月在英国实施。当投资者使用独立财务顾问来选择基金时，往往会产生利益冲突，RDR旨在消除这种潜在的利益冲突。
   英国的监管机构认为，这些财务顾问当中，有一些人会引导客户去购买那些给顾问提供最多佣金的基金。总之，投资者不一定能获得最好的投资建议。新法规要求企业必须要点披露向客户收取的顾问费用，以增加透明度。
   RDR目前正在迅速蔓延，特别是在欧洲，也在其他地区。
   在印度和澳大利亚已经建立了当地版本的RDR，在瑞士、德国，意大利和南非，RDR也在建立当中。
   我们相信，到2020年，RDR，或类似的收费模式及相关披露的规定，将适用于所有主要市场，包括亚洲。
   这种趋势的转变，给基金经理带来的主要影响是——
   投资公司将针对富裕大众阶层，采用不同的模型。对于许多公司来说，服务于散户投资者的成本过高，所以，他们将提供更多自助式服务。这就使得业务曲线向着批发平台和高净值人士的方向移动。
   富裕大众阶层市场将向着自助式服务的方向发展，这会使网络零售平台从中受益。
   由于很大一部分的佣金将被移出收费结构，这将使整个资产管理行业采用更低的成本模式。
   以管理费为基础的销售佣金一旦被取消，分销商就失去了销售没有增量价值且高费用率产品的积极性，从而进一步为被动型基金和其他低成本产品如交易所交易基金，打开了市场。
   通俗易懂的产品将受益，因为投资顾问可以花更少的时间来解释策略。
   投资顾问和资产管理机构共同合作，提供一个令人信服的整体价值主张，明确针对投资者的需求提出解决方案，这将成为常态。
   这将给另类基金经理带来机会，使他们能够更广泛地参与养老金固定缴款市场和零售市场，担任收益的创造者，虽然他们的收费可能会低于其历史水平。
   必须加强金融教育措施，这既是资产管理者树立品牌的一种手段，也是分销商讲解价值建议的手段。
   监管机构可以在RDR的基础上，彻底地进行收费监管。在印度，这方面的监管已经存在，在英国，金融市场行为监管局目前正在开展收费水平的审查。欧洲议会最近提出，打算创建一个泛欧基金收费监管平台。
   监管部门已经开始进行比较和合作，到2020年，有可能出现一个全面的“协作”，不止目前达成全球性的监管共识，随着产品价值链的分拆，资产管理机构会看到利润率的下降，而把重点放在规模和运营效率上。
   预计在未来几年内，在许多国家，这些改革是定向性的，且具有很高的特异性。然而，传达的信息是明确的：成本很重要、透明度是关键，到2020年，那些能够迅速适应新环境的资产管理公司将成为赢家。
另类投资变得更加主流，被动型投资成为核心，交易所基金激增
   资产价格的水涨船高，对所有的投资策略和风格都有所提升，但传统的主动型投资仍将是行业的核心。传统的主动型投资增长速度将不及被动型和另类投资策略，主动型投资在总体的资产管理规模的比重将下降。
   从现在到2020年的这段期间内，另类和被动型资产将大幅增长，成为投资组合当中更加显著的组成部分。到2020年，另类和被动型产品将占资产管理规模的35%。我们所称的被动型投资，包括交易所交易基金，以及其他指数跟踪产品。另类投资主要包括对冲基金和对冲基金类似产品、私募股权基金及房地产投资。
到2020年，被动型投资将到达22.7万亿美元
   机构投资者和散户投资者的需求将驱动被动型投资的份额增长。
   投资者为寻求更低的管理费以及更广泛的beta投资，不断增加对被动型产品的投资，这就使得alpha和beta的分化将不断加速。
   在过去的五年中，全球10大资产管理公司的分析证实了这一趋势，在过去几年里，Vanguard公司大力关注被动型产品，取得了最显著的增长。紧随其后的是Blackrock公司，其增长主要来自iShares的业务。
   越来越多地使用核心—卫星资产配置策略，带来主动型和被动型敞口，这将通过清晰的α和β隔离，给投资者的业绩归因提供更高的透明度。
   可以说，由于来自欧洲的RDR和MiFIDII的规定，对于主动型基金产品经理来说，存在一个障碍。
   因此，在美国以外的区域努力追赶美国时，被动型策略很可能被大力提倡。由于监管规定在禁令和成本透明度方面提高了要求，加上投资者倾向于投资组合多样化，追求更高的回报和更小的波动，这些也将驱动被动型产品的增长。
   此外，随着产品复杂程度不断提高，交易所交易基金 ETFs）的新用途也会不断发展。
   例如，机构将越来越多地使用ETFs来达到特定的资产类别或调整投资的地域分配。而对于散户而言，ETFs的成本较低，散户往往用ETFs来替代主动型和被动型的共同基金和欧盟可转让证券集合投资计划 UCITs）
   另外，该行业的一些创新，如因子投资，也促进了被动策略的增长。摩根士丹利资本国际 MSCI）认为，因子投资代表了主动和被动之间真正的“第三条道路”，因子投资将越来越受欢迎。
   因子投资，通过高度复杂的被动型机构投资者，“跨越”主动型基金经理的领域，进入大众市场的零售空间。
   到2020年，大多数全球基金经理将大量使用ETF来满足不断增长的巨大需求。这些ETF产品将包括被动型和主动型策略，也将被用来迅速进入另类投资策略市场。ETF很可能会给企业带来更高的利润，因为ETF享有较低的运营成本。
到2020年，另类投资将高达13万亿美元
   由于监管机构允许一些特别监管的金融产品，如另类的UCITS 欧洲）及另类的共同基金 美国）在更广的范围内进行销售，这使得更多的投资者 包括散户）能够进行另类投资。
   在机构投资者和散户的投资组合中，另类投资资产的比重将增加，尤其是在发达市场。
   特别是高净值人士和主权财富基金市场，会极大地促进另类投资产品的增长，而传统的养老金固定收益 DB）计划，基金会和捐赠基金将小幅增长。由于投资者要求扩大alpha，养老金固定缴款 DC）基金对另类投资产品的需求比例也会加大。
   国家干预的速度和力度的不确定性，带来了不成比例的机会和影响，并减缓了整体经济及银行的活动，包括贷款。当规则在改变时，许多投资者倾向于畏缩不前，而有些风险爱好者则下大注。这就将赢家和输家区分开来。
   机构投资者将利用这种流动性溢价，他们当中的许多人将通过增加流动性不足的风险回报状况的另类投资产品的比重，来从中受益。从现在到2020年，另类投资资产的年增长率预计将达到9.3%，到2020年将达到13万亿美元。
   在世界的一些地方，另类投资产品将强势杀入主流市场，到2020年，“另类”这个词，可能不再适用。随着投资者不断调整策略，希望能获得alpha并同时抵御市场下行风险，另类投资产品将成为零售产品组合的一部分。
   然而，如果流动性不足的资产发生问题，而影响到散户投资者，这会导致市场的强烈反应，引起这种趋势的逆转。
   对此，欧洲和亚洲的监管机构已经有所警觉。资产管理行业将针对另类投资产品进行更多的宣讲，向广大投资者传递这样一个信息：另类投资往往属于长期投资，投资的业绩显现有时是比较缓慢的，不如市场上交易的证券那么明显。
2020年财富管理 五）：新一代全球“资管”机构
   【顶牛观察】2020年，世界将看到新一代的全球资产管理机构，这一代资产管理机构将拥有高度精简的平台，以及受到客户高度信任的强势品牌，为客户提供有针对性的解决方案。这些资产管理机构不仅来自于传统的基金公司，还来自于大型的另类投资产品公司。
   催生新一代资产管理机构的基本驱动因素是：
   新的区域板块的出现，以及服务这些板块的新的资金平台，将更加关注成本、规模和效率。精简、整合流程的能力，对于全球性的成功而言，是非常关键的。
   规模经济将变得更加重要。今天的一些大型资产管理公司，将会变成超级大公司，参与到所有的地域和渠道中。
   类似地，今天的一些大型另类投资产品公司也会变成全球性的大公司，向客户提供丰富的另类投资产品，拥有完善的分销渠道。
   由于手续费的分拆在全世界大行其道，这将推动资产管理公司扩大规模。
   在许多地区，那些依靠佣金生存的中介公司的数量和影响力将会下降，因此，资产管理公司必须通过与那些仅收取手续费的分销渠道结成联盟，来发展或扩大自己的分销能力。这也使得资产管理机构拉近了与终端客户的距离。
   对于扩大规模而言，品牌将发挥重要作用。品牌不仅对于资产的汇聚是重要的，对于自己筹资也是很重要的。
   2020年及以后的那些超级大公司，以及那些渴望成为超级大公司的公司，将必须经常利用资本市场融资来进行规模的扩大。
   为了做到这一点，他们的品牌就必须在各个主要市场得到认可。
   同样地，渴望进行全球扩张的那些另类投资产品公司，也需要利用资本市场融资，或者通过与他人结成战略同盟关系，来支撑其扩张。
   它们的全球品牌，不需要达到超级大公司那样的知名度，但是还是需要得到各主要市场和主要分销渠道的更多认可。
   
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在2020年，只有那些避免犯错误的公司，才能获得强大的品牌优势和投资者的信任，因为犯错会引起投资者、监管机构和政策制定者的不满。
   几乎没有任何一家资产管理公司已经在发达市场和SAAAME市场同时创建了众所周知的市场品牌。
   与此形成鲜明对比的是银行、消费品和汽车等行业。
   超级大公司的出现，将会让某些资产管理公司有机会创建出在所有的司法管辖区都受到认可和信任的品牌。
   在2020年，只有那些避免犯错误的公司，才能获得强大的品牌优势和投资者的信任，因为犯错会引起投资者、监管机构和政策制定者的不满。
   这就对公司的前台、中台、后台的功能提出了更高的要求，要求企业更加重视投资者报告和透明度，并通过第三方审计逐国报告，来确保准确性、完整性及有效的估值。
   此外，公司将利用最先进的技术来进行重要客户的识别、分类和保留。
   全球性的监管促使资产管理公司追求扩大规模，促进超级大公司的诞生，而对于小公司而言，提高了行业进入门槛。
   但是，市场结构也会为当地市场的公司留有一定空间，范围涵盖传统型、另类投资和混合型的资产管理公司，这些公司不一定要和那些超级大公司成为合作伙伴。那些在特定市场或投资品种最优秀的专业公司，在市场上总是会有一席之地的。
   但是这些专业公司与超级大公司 竞争领域全球性，竞争产品无所不有）之间的差距会越来越大。
   新一代资产管理机构当中的先锋分子，他们都会有一些共同的特征：
   为保持和提高其竞争地位，这些公司必须把吸引和培养人才放在首位。
   人才发展计划将继续扮演关键角色，到2020年，为了寻求多样化技能的人才，人才计划将出现新的发展，包括招聘技巧的创新，广泛使用社交媒体。这些公司还必须成功与广大高校合作，量身定制一些教育项目，以培养成功的职业生涯所需要的一些特殊技能。
   在主要新兴市场，在实施新的分销战略时，最有远见的公司现在就必须开始招募本地团队，加以打造并融入到组织当中，然后将这些团队部署到当地市场。
   例如，利用区域中心来吸引和培养来自非洲或中国的人才，将他们培养成为风险和投资组合经理，或是分销、合规及政策方面的区域负责人。
   薪酬模式将与投资者的需求，而不是与公司的需求，保持一致。例如，一家公司既为养老金理财，又为高财富净值人士理财，这两者相应的薪酬结构就会大不相同。
   对于养老金理财，薪酬结构当中可能包括较高的基本工资，如果获得了持续的理财回报的话，则在此基础上增加报酬，如果理财风险较高，则减少薪酬。
   而对于高财富净值人士资产理财，其薪酬结构当中，基本工资会相对较低，但如果短期回报较高的话，则薪酬的增加也会较多。
   总体而言，资产管理公司的薪酬将更加透明，成为销售过程和与投资者沟通的一个重要组成部分。投资者将认识和理解，资产管理公司如何将公司的利益与投资者协调的利益一致。
   此外，资产管理公司的非财务表现也将变得越来越重要。为了追求顾客满意度、提高服务质量、激励团队寻找机会，以及鼓励创新思维，公司将对员工进行评估和激励。
   公司必须灵活运用技术，以获得规模经济、需求专业化和改善报告。
   SAAAME地区的资产管理公司当中，将产生服务外包革命，这将使得该地区出现大型的资产服务提供商。从2020年起，这些新崛起的服务提供商，将对全球现有的服务提供商发起挑战。
   资产管理公司必须重获大众的信任。他们必须向公众清晰地阐明，他们为所有客户创造的价值的社会影响是什么。这包括提供一些在可持续发展、社会政策、养老等领域的一些具体例子，来说明其社会影响。
资产管理进入21世纪
   资产管理是一种虚拟的业务，但却是在一个技术含量相对较低的基础设施框架下运作。
   到2020年，对于提高客户参与度、客户和潜在客户的信息数据挖掘、提高运营效率、改善监管和税务报告而言，技术将成为完成任务的关键因素。
   与此同时，网络风险将会与运营风险、市场风险和业绩风险一样，成为该行业的主要风险之一。
   必须为每个客户提供一个无缝的、集成的和量身定制的解决方案，这就使得未来的资产管理更加依赖于科技。
   企业将会出现战略性技术活动，而到2020年，大部分的全球性资产管理公司将聘请首席数字官 CDO）来领导这些技术活动。在一些顶级的资产管理公司，我们已经能看到首席数字官了。
   目前，40%的资产管理公司没有积极参与社交媒体，最多只是建立个网站而已。社交媒体、移动电话和其他设备形式的技术，对于行为信息的收集和定位是非常关键的。
   资产管理公司可以根据行为信息来开发更合适的产品，接触到更多的客户。目前，很多公司正在使用社交媒体，下一步将是社交聆听。
   到2020年，有了社交媒体，资产管理公司就可以通过数据挖掘，根据所见所闻，来确定客户的需求，及时提供产品和服务。必须通过建立一套数字情报基础设施 包括监测器、仪表板、流程和客户管理系统集成），来实现这个目标。
   期望的结果是：更多的商机线索、更多的合格线索、现有线索的深度跟踪、从而为终端客户量身定制相应的产品。
   大数据可以极大地帮助资产管理公司更好地了解客户、整理产品、定价、风险和财务信息，然后让信息流更加顺畅地流向公司领导层和销售部门。
   例如，全球云计算市场，2011年的规模是410亿美元，到了2020年，将增至2410亿美元。对于大数据在了解客户需求方面所起的重大作用，零售行业一直都有深刻的理解，这种影响将蔓延到资产管理领域。
   资产管理公司将一如既往地提高运营效率。
   到2020年，在提高成本效益方面，技术将发挥关键作用，带来更强的投资者管理能力和客户关系管理能力。
   随着企业走向全球，给技术系统也带来了更大的压力，技术系统不仅要能够提供准确及时的信息，还要能满足安全和隐私方面的需求。技术将有更大的灵活性和广度，可以为投资者、监管者和税务部门带来准确、完整的报告和披露。
   未来几年，会出现大量互有重叠的税务和监管要求，技术的进步，能够更好地满足合规方面的需求。技术是必要的成本，可以帮助公司降低资产管理成本，尤其是当公司外包技术解决方案的时候。
   对于服务提供商来说，到2020年，竞争将会白热化。只有那些技术最好、规模够大、有能力持续投资，不断进行技术开发的技术服务提供商，才能生存。
   对于机构投资者而言，尤其是退休金计划及捐赠基金，风险控制产品，尤其是声誉风险控制产品，将从边缘战略，升格为投资组合的重要组成部分。
   由于大家对自然资源风险以及自然资源的稀缺性有了更清楚的认识，在产品需求和投资政策方面，将会有不断的变化。
   由于这些风险对于资产管理公司的客户越来越重要，因此，资产管理公司将重点关注这些风险。
   将来，资产管理公司将以对待其他风险的方式，来对待自然资源风险。
   资产管理行业对规模的需求，将吸引那些来自其他行业的大型的、有影响力的公司杀入这个行业。
   在中国，这一新的发展趋势已很明显。在2013年，支付宝推出了一只在线货币市场基金，余额宝，这使得天弘资产管理公司位居中国第二大资产管理公司。
   余额宝的成功，在某种程度上，得益于余额宝附属于一家著名的科技公司 阿里巴巴），又能提供量身定制的产品，所以能够得到公众的强烈信任。
   最近的一项普华永道调查显示，超过四分之一的资产管理公司并不能确定，在产品发行和通讯沟通过程中使用移动技术是否能在业务上发挥关键作用。
   我们相信，客户高需求和资产管理公司在技术运用方面步履缓慢，两者之间存在巨大的期望值落差，这就使得新的参与者有机会杀入资产管理行业。
   新的参与者最有可能来自社交媒体领域或科技公司，它们可能将自身的用户基础、知识和影响力方面的优势，与银行业结成联盟，从而强势杀入资产管理市场。
   例如，社交媒体公司，如Facebook、Twitter，或产品提供商，如苹果 通过iTunes），或亚马逊，通过与一家后台服务公司合作，或者干脆收购一家这样的公司，就能够提供各种资产管理的前台服务，从而创造出一个集成的资产管理结构。
   总体而言，到2020年，资产管理公司将高度重视技术，最大限度地利用数据，并为客户提供新的量身定制和互动性产品解决方案。
共同的愿景：投资者与资产管理行业
   未来几年，资产管理行业管理的资产总量将比以往任何时候都高，这就给资产管理公司带来了责任，它们必须尽其行业的集体能力，来更好地管理这些资产。
   资产管理机构必须向客户清楚地勾勒出他们的价值主张，同时还要在收费和成本方面保持充分的透明度。
   向客户充分解释说明产品及现有的解决方案，告诉客户如何形成投资组合，这一点是成功的关键。同样也需要根据客户的需求，量身定制解决方案。
   总之，资产管理行业必须建立积极的社会影响，并向社会传达明确的信息，表明他们对于投资者和政策制定者来说，都是一种有益的力量。要努力使投资者和政策制定者满意，这种努力必须由资产管理公司自己来做。
   同样，对于上面所描述的6个改变行业游戏规则的关键因素，资产管理机构必须高度重视，而且还要充分认识这6个因素之间的关联性。要想正确应对这6个因素，就必须深思熟虑，才能制定出正确的战略。
   将在2020年成功的资产管理机构，现在已经有所准备，以便更好地应对部分或全部6个因素。那些能够在未来的几年里制定出正确战略、并诚信待客的公司，到了2020年，一定能树立起广受信任的成功品牌。
中行重发声明否认洗钱 删除“中央电视台”字眼
   【顶牛观察】中国银行（601988）发布更新后的央视洗钱报道“澄清声明”：报道与事实有出入、理解上有偏差。报道中提及的“地下钱庄”和“洗黑钱”情况与事实不符。
   【事件回顾】：
   央视报道称中行公然造假洗黑钱外汇管制形同虚设
   
   中行新澄清公告，避开央视和监管部门字眼
   
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   中行第一次澄清公告
   
   
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跨界并购重组敢问路在何方
   【顶牛观察】刚刚6.8亿元拿下御嘉影视后，主营乳制品业务的皇氏乳业（002329）再次对外宣布与盛世骄阳、北广高清两家文化传媒公司将签署股权投资协议，有权在后两者达到符合约定的条件后，继续收购其股权直至取得控制权。皇氏乳业（002329）周二复牌即涨停，报14.72元。
   跨界的大文化传媒并购将逐渐成为未来趋势，一些实力较强的公司倾向于借壳上市，而体量较小的公司倾向于被上市公司收购。
跨界并购成趋势
   5月9日，市场期待已久的“新国九条”终于登台亮相。新“国九条”明确提出，鼓励市场化并购重组，充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用。
   事实上，今年以来，受经济环境变化影响，众多的上市公司加入到并购重组行列中。其中，文化产业因高投入、高回报的特点吸引越来越多的上市公司加入文化并购热潮。
   据不完全统计，上半年个月，两市共发生近百起文化传媒行业并购事件，涉资约800亿元。其中影视并购成为众多上市公司的“香饽饽”，共40起，约占四成；其次是广告、游戏公司，各发生22起并购，占比均超二成。此外，出版、有线和卫星电视类公司等其他类型并购发生38起，占剩下的四成。
   
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值得一提的是，上述多起并购中，有29起为跨界并购，如皇氏乳业（002329）并购御嘉影视、科冕木业（002354）并购天神互动等，均为传统行业并购影视、游戏等文化企业。
   跨界的大文化并购将成为未来趋势。一些实力较强、年净利润超1亿元的公司倾向于借壳上市，而体量较小、年净利润3000万元至5000万元的公司倾向于被上市公司收购。
   之所以最近并购案发布较多，是因为去年的年报刚刚出来，文化企业在和上市公司谈的时候可以以此为依据，而上市公司也会从多个备选收购对象中做出选择。
   对于去年全年净利润能做到三千多万元的中小规模文化企业，上市公司还是非常喜欢的。
   以皇氏乳业（002329）为例，能够以较为合理的收购价格频频出手，将这些具有独特的竞争优势或良好的业绩表现的目标公司收入囊中，一方面有利于提升上市公司的业绩表现，另一方面也实现了上市公司向文化传媒的产业转型，同时也为目标公司的持续发展提供了良好产业平台，不失为一个多赢的局面。
文化传媒并购重组深受追捧
   印纪传媒借壳高金食品（002143）上市的案例，作价60亿元成为今年以来涉资最大的文化行业并购，引发资本市场广泛关注。
   印纪传媒的主营业务为整合营销服务，是国内屈指可数的与美国好莱坞著名电影制片公司建立战略合作关系的文化传媒集团，重组预案公告后，公司股价连飚7个涨停，复牌后一个多月涨幅最高达138.82%。
   在中投顾问文化行业研究员沈哲彦看来，像印纪传媒这样的公司选择借壳上市是明智之举。
   一方面，A股市场对影视类股票的估值较高，上市之后股价走势将表现较好；另一方面，当前IPO虽然“放闸”，但是能获得审批的影视公司较少，欲上市的影视公司走“借壳”途径成功上市的几率更大。
敢问路在何方，资本运作成为首选途径
   在三网融合下，文化与互联网、视频等产业融合趋势明显，有专家分析，跨领域并购投资有望催生出一些大型跨媒体、跨平台的综合文化娱乐集团，但只有将资本运作与专业打造相结合，才能真正将我国文化产业做强做大。
   文化领域内的跨界并购大潮其实早在2012年就拉开了大幕。
   仅2012年，华谊兄弟（300027）就进行了14笔股权投资，业务覆盖电影、电视、音乐、游戏、影院、艺人经纪等诸多板块。
   万达集团和小马奔腾则走出国门，分别收购了全球排名第二的美国AMC院线和美国电影特效公司数字王国。
   无独有偶，皇氏乳业（002329）自2012年也开始涉足文化产业，一直在加速建设自身的文化传媒平台。2014年更是动作连连，4月底，公司刚披露拟以6.8亿对价收购御嘉影视100%股权的重组计划，这次又连下两城。
   若此次对盛世骄阳和北广高清的股权投资和收购顺利实施，公司将在影视节目数字版权储备、数字版权新媒体运营、影视高清视频点播领域取得有控制权的业务拓展。
   公司表示，将在努力涉足影视制作、新媒体影视运营的同时，努力争取成为拥有“影视制作——新媒体运营——终端传播”的完善产业链和竞争力的影视传媒内容提供商。
   在媒介融合的背景下，新闻出版、广播影视等文化产品的传统形态已经被颠覆，文化传媒企业都在加强新业态的培育，加快转型步伐。通过利用资本市场加大业务融合，企业可进一步打造全媒体产业链，提升自身的市场份额。
跨界并购不断上演 转型成骗局？
   【顶牛观察】“那些掮客天天来问有没有壳公司，这些拟上市企业到底有多冲动？”一位市场人士抱怨。
   掮客身影的活跃，是今年并购市场大热的缩影。今年以来，借壳上市、为了市值管理而做的重组、行业性重组三类重组可谓全面开花。
   并购的活跃提升了市场关注度，让更多人认识到并购的价值。
   同时，今年以来，证监会相关部门的审核效率明显提高，从政策、周期、审核进度，都在逐渐透明化，这是很好的发展势头。
   光影相随。市场对于并购重组的趋之若鹜，令一些公司股价“咸鱼翻身”，其他处境类似的公司坐不住了。“说真的，转型什么都是骗人的，什么热就做什么呗。所谓战略目标都是根据市场热点定的。”前述高管说。事实上，类似“金针菇+肥牛”、“烟花+影视”、“管业+游戏”等跨界重组正不断上演。
   
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实际上，并购是一个需要巧合与耐心的技术活。大量以转型甚至操纵股价为目的的交易方涌入，给市场和中介带来了麻烦。
   有并购人士笑称，这年头和“剩女找男朋友”一样头疼的还有这么几件事：要求推荐几只股票、中小微企业要融资、资质平平的上市公司要做市值管理、传统制造企业要产业转型升级、国有企业要搞员工持股、三四线房地产开发项目要融资、地方政府要招商、金融掮客要介绍费。
   有一个真实的案例。一家游走在亏损边缘的上市公司准备并购一家游戏企业，去标的企业拜访时，对方公司高管表示，已有十余家上市公司在联系收购意向，其衡量接受谁的“绣球”的标准已经不是收购价格，而是谁能先停牌，敲定交易。
   借壳领域同样是乱象频出。市场中的所有参与方，甚至一些资深的财经媒体人都被问及“手上有没有壳”？
   然而，供给端完全没有需求端的火爆——仅2013年，A股仅达成近30例借壳案。剩下的公司，不是控制人不肯放手，就是存在大量历史遗留问题。
   不难想象，在火上浇油的态势下，壳费今年继续保持大涨态势。一些以低价承接置出资产方式支付的隐性壳费达到了6亿元，这还是在放宽了对壳公司要求的情况下。目前，市值10亿元以下的壳公司几乎难觅其踪，大家已逐渐把目光转向市值15-20亿元的公司。
   面对高昂的壳费和未来严重的摊薄，一些拟借壳企业试图通过提高估值来对冲上市成本。
   前述投行高管表示，今年东北地区某上市公司被天然气类资产借壳。该资产原来在海外上市，私有化摘牌后再通过借壳登陆国内资本市场，自然包含了估值套利的因素。
   其次，按2013年净利润和购买估值计算，该注入资产市盈率高达29倍。“我们做过一家同类型公司的行业并购，标的资产规模大、产业链位置更有优势，才十几倍市盈率。”
   针对估值偏高的局面，监管部门也颇为重视。此前，景峰制药借壳ST天一、天兴仪表（000710）重组收购网印巨星均因估值不合理遭并购重组委否决。不过，景峰制药稍稍下调估值，便在不久之后二次上会成功过会。
   令人费解的是，实际上，去年下半年开始，被否后方案稍作修改甚至原样重新上会又过会的案例已有多起。
   前述资深并购人士不禁感慨，相对IPO被否六个月内不能再度提交材料，并购重组委捉摸不透的监管导向，一定程度上助长了市场冒险闯关的不良风气。
跨界并购：伪市值管理的游戏
   【顶牛观察】6月5日，阿里巴巴董事会主席马云和恒大地产董事局主席许家印满面春风地步入设在广州的新闻发布会会场，随后两人宣布达成协议，由阿里巴巴集团向恒大方面支付12亿元，增资扩股后，前者将拥有恒大足球俱乐部50%的股权。电商教父跨界玩“足球”，便成为当日资本市场上最大的新闻。
   但这并不是近期唯一的“跨界”新闻。据中国上市公司舆情中心观察，近段时间以来，A股市场上就有数家上市公司玩起了“跨界”游戏。
   6月4日，梅花伞（002174）公告，其在二级市场的股票名称正式变更为游族网络。
   同一天，姚记扑克（002605）在继与500彩票网合作之后，又公告称将以1.3亿元进军生物医疗领域。前一天，皇氏乳业（002329）也在其复牌公告中宣布，将并购重组的目光投向影视传媒业，并且要一举收购两家公司。
   “跨界”游戏风生水起，其背后是A股市场并购风潮的到来，有数据统计显示，今年第一季度中国并购市场共完成交易359起，同比大涨71%，无论是产业整合、整体上市还是借壳买卖，你方唱罢我登场，动作频频，热浪滚滚。
   并购重组是一个永恒的市场热点，同时也是舆论关注的一大焦点。
   那么，对于这些玩票“跨界”并购的案例，市场和舆论聚焦的地方都有哪些？
战略需要，还是游戏一场？
   
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首先，最受舆论关注的是跨界本身。离经叛道的跨界新闻，本就很能抓舆论眼球，如此前网易创始人丁磊跨界养猪、武钢养猪等新闻，便受尽媒体和网民的调笑。
   据中国上市公司舆情中心观察，对并购标的的选择，如网易、武钢这等喜欢“新、奇、特”的公司并不多，更多的公司喜欢的是当前市场上的热门题材或热门概念，如此前“涉矿概念”大火之时，几乎“全民皆矿”；又如当下手游概念和影视传媒概念正如日中天，上市公司便蜂拥而至。
   就文化传媒行业而言，据媒体统计，2014年前4个月A股市场共发生并购80余起，其中有29起为跨界并购，绝大多数是传统行业并购影视娱乐，如禾盛新材（002290）并购金英马，浙富控股（002266）并购梦响强音，中南重工（002445）收购大唐辉煌，皇氏乳业（002329）并购御嘉影视，熊猫烟花（600599）收购华海时代等。影视文化企业成为资本游戏中众人争食的香饽饽。
   手游行业的并购势头亦丝毫不弱，不乏大手笔，如最近的巨龙管业（002619）豪掷30亿并购艾格拉斯，又如主营汽车塑料油箱生产销售的顺荣股份（002555）欲以现金加股权作价19.2亿收购页游平台运营商三七玩60%股权，等等。
但是否跨界就能产生化学反应？
   诺贝尔经济学奖得主 1982年）乔治·斯蒂格勒便曾明确指出，没有一家美国大公司不是通过某种程度、某种方式的并购成长起来的，几乎没有一家大公司是靠内部扩张成长起来的。
   经典的“并购悖论”也认为，尽管一半的并购会以失败告终，但不曾进行并购的公司很少获得成功。
   可见，并购作为公司在内生增长之外的最重要也是最有效的扩张渠道，本亦无可厚非，但通常情况下，公司进行并购之时，首先需要考虑标的公司与本公司的行业相关性、业务协同性，以及企业文化差异，需考虑并购后整合的难度和风险。
   当前A股市场上的情况却是，许多上市公司进行并购之时，都抱有强烈的“投机心理”，具有相当的盲目性，一味追逐市场热门题材和炒作概念，却不考虑产业整合的需要，没有长期的、全盘的扩张战略。如被指“一年三跨界”的湘鄂情（002306），便被部分媒体评为“不作死就不会死”的典型。
高估值背后，有利益猫腻？
   当前上市公司都喜欢跨界热门的概念或题材，而通常热门的概念或题材都有畸高的估值，因而见诸新闻的跨界并购案例，所涉及的金额无不动辄以亿计算。许多公司由此被媒体和投资者批评“用力过猛”，而标的的畸高估值背后，也容易让舆论怀疑是否尚有其余猫腻。
   对于手游或影视传媒行业的标的，动辄上十亿估值高不高？是不是买贵了？其中有多少泡沫？其中是否涉嫌利益输送？这
   些通常都是舆论和投资者重点关心的问题，而多数公司均无法清楚地解释，抑或是给出的答案无法令人信服。
   此外，一些公司进行跨界并购的时点，或并购期间管理层的一些动作，亦值得推敲。如某些公司进行跨界并购之时，正临近大小非减持时点，便难逃借概念做高股价之虞。
   如华谊兄弟（300027）与银汉科技的手游并购案，当并购方案公布后，股价一路走高，而迎来的却是公司高层来势汹汹的减持潮。如此跨界，最后还不是由投资者买单？
   更有甚者，在进行跨界并购的时候，还涉嫌内幕交易。
   如华谊兄弟（300027）并购银汉科技一案，去年6月初因重大资产收购停牌的华谊兄弟（300027），于7月末复牌后股价不断上涨，而其被运作提前泄露的传闻也不绝于耳。
   有传言称，华谊兄弟（300027）的保荐人和财顾中信建投证券研究所有分析师预先知道其有关方案，并自行购买了华谊兄弟（300027）的股票，该案件或涉内幕交易。尽管公司公告予以澄清，却始终难释舆论之疑。
   又如长城影视借壳江苏宏宝（002071）一事，就曾一度因为参与重组的有关方面涉嫌违法被稽查立案，重组申请被暂停审核。
   其间其股价暴涨12个涨停，背后的一只精准进入的理财产品便将公司推向内幕交易的风口浪尖。
   多数公司陷入内幕交易漩涡，并非主观意愿，而是舆情管理机制不善，意识不强，从而导致信息泄露。
   是否战略需要，是否暗藏利益猫腻，正是跨界公司所面临的问题，也是媒体集中质疑的焦点所在。也有部分观点指出，跨界并购正是上市公司进行“市值管理”的手段之一，认为并不排除这些公司对自己的市值有诉求，公司借市场给概念股的高市盈率拉升市值，或是为收购原业态相关标的创造条件。
   不过，中国上市公司舆情中心首席分析师彭松曾指出，市值管理是一项长期的系统工程，其中包含公司本身的业绩水平、经营管理能力、资本运作能力、舆情管理能力、投资者关系管理能力等多个要素，如此仅借一时的并购炒作，只能算是“伪市值管理”，不能取得长期的效应。