新股发行谋变 改良式荷兰拍卖制望推出

股票王

　导读：
　　新股发行谋变 改良式荷兰拍卖制有望推出
　　盲目打新炒新可能导致多输局面
　　过度炒新危害市场 证监会提醒投资者勿盲目跟风
　　本周仅飞利信一只新股申购
　　基金打新：技术派与道德论
　　最求安全的社保账户为何频频报出打新天价
　　新股发行改革请站在股民一边
　　皮海洲：新股流产管理层急什么急
　　王莹：三大着力点完善新股发行制度
　　最贪婪投行：新股一年破发超50%，8保荐人8亿承销费入袋坑惨股民
　　新股申购中签收益查询　　新股发行谋变 改良式荷兰拍卖制有望推出
　　编者按：自新股发行价取消窗口指导以来，现行新股发行机制弊端引发多方关注。1月10日，证监会主席郭树清提出完善新股价格形成机制，改革股票承销办法，使新股定价与发行人基本面密切关联。在下一步新股发行制度变革即将展开之际，本报将从可能的政策走向、现存问题剖析及市场参与方意见、新形势下对机构投资者的要求、国外经验的借鉴等方面进行系列评述和前瞻性分析，敬请关注。
　　因有效询价机构不足，朗玛信息(300288)成为A股历史上第二家中止发行的公司，两只基金也于近日相继宣布暂停参与新股询价。一级市场存在的高股价、高市盈率、高募资的问题备受关注，市场上要求新股发行制度改革的呼声越来越高。
　　据记者多方了解，就目前新股发行制度问题，有关各方高度重视，在广泛征求市场参与方意见后，改良式荷兰拍卖制等有关政策改革有望在春节后推出，相关政策导向也逐渐清晰。
　　改良式荷兰拍卖制有望推出
　　在当前的询价体制下，客观上说存在一定程度的人情票和关系票现象，加之现行配售制使得并不是所有高报价的询价机构都能得到配售或足额配售，这加重了询价机构的操纵可能和赌博心态，敢于高报价、多申购。
　　而有望推出的改良式荷兰拍卖制，是指按照投标人所报买价自高向低的顺序全额中标，直至满足预定发行额为止，中标的机构以相同的价格（所有中标价格中的最低价格）认购中标的股票数额。举例来说，假设某上市公司拟发行1000万股，报价最高的机构A为50元认购500万股，报价次高的机构B为45元认购300万股，报价第三高的机构C为40元认购200万股，则最后该股的发行价会确定为40元，且三家报价最高的机构将以40元的认购价得到全额配售，而无须采用抽签形式。假设报价第三高的有机构C和机构D两家，都是40元认购价，则将在优先全额配售机构A和机构B后，抽签决定剩下200万股的分配。
　　改良的荷兰拍卖制的好处在于，通过强化责任制约，可以避免机构联手形成垄断来操纵市场，从而获得暴利。在改良的制度下，机构参与者用实际认购的价格和数量来对自己的认购行为负责。以上述例子来说，假设机构A以最高价报价50元申购500万股，那其必须承担其后40元发行价全额配售的义务和相应风险。
　　有关人士指出，这种报价本身就隐含了对高报价行为的惩罚机制，增加了询价对象高报价的成本，从而起到约束询价对象合理报价、不敢滥报高价的作用。
　　存量发行 打击PE突击入股
　　目前多只新股高溢价发行，造成超募现象严重。据统计，自IPO重启以来，大约75%新股存在超募现象，个别公司超募资金近百亿元之巨。庞大的超募资金造成社会资源的巨大浪费，也不利于约束上市公司的经济行为。据了解，新股发行过程中的存量发行，已引起市场各方的广泛兴趣并有望推出。
　　所谓存量发行，是指在公司新股发行时，原有公司股东对外公开出售一部分股份。在海外资本市场，存量发行是新股发行中的常见方式，中资公司境外发行也经常引入这种安排。
　　现阶段采用存量发行，好处有二：其一，可以在一定程度上解决目前上市公司超募带来的高募资问题；其二，原始股东通过一级市场减持股票，不影响股价稳定，同时股本不至于大幅摊薄影响每股利润。
　　存量发行的问题在于，这一方式有利于原始股东快速变现造富，不利于基于上市公司原始股东与新流通股东利益的一致。另外，诸如一些风投在拟上市公司申请上市前突击入股获取短期暴利，也引起各方质疑。对此有关人士建议，可对出售存量股份的股东类别和比例做出限制，以避免短期套利行为；对原始持股时间较长的股东，可以采取存量发行的方式，但应避免因此导致公司控股股东及实际控制人地位发生变更，影响公司持续经营。
　　目前国内注册的私募股权投资（PE）机构有6000家之多，不少此类机构存在上市前突击入股情况。而多数PE锁定期只需上市后一年，其机构特性决定大多数PE会在锁定期到期后立即卖股套现，客观上增加了市场的波动性。对此，有关人士建议，可考虑增加PE持股的锁定期，将目前的上市后一年增加为三年，增加其持股时间和风险成本。
　　加大机构网下认购比例
　　在欧美、中国香港等成熟市场，机构投资者是新股发行的主力，如新华保险(601336)H股发行时，个人愿意购买的股份不到5%。而在内地恰恰相反，超过50%的新发行股票由网上申购，即散户认购了大部分股票。实际上，随着市场化改革的推进，新股申购早已不是以往低风险高收益的财富工具，相反，新股定价与上市存在巨大的波动性，其透明度较低，风险更大，其产品特性与广大散户的风险承受能力并不匹配。
　　据了解，加大机构投资者在网下的认购比例，越来越被业内人士认同。与个人投资者相比，机构研究力量更强，具有更长的持续期，也具备更强的风险承担能力。目前我国证券承销办法规定，向网下配售的询价对象配售股票时，公开发行股票数量少于4亿股的，配售数量不超过本次发行总量的20%；公开发行股票数量在4亿股以上的，配售数量不超过向战略投资者配售后剩余发行数量的50%。在未来，这一比例可能会上升。而这也将进一步加强机构报价的严肃性和敏感性。(.证.券.时.报 .程.林)

　　盲目打新炒新可能导致多输局面
　　监管部门将完善新股价格形成机制 维护资本市场健康稳定发展
　　中国证券监督管理委员会党委委员、主席助理吴利军日前接受媒体采访时表示，应理性看待新股的投资价值及风险，投资股票须更多关注公司本身，盲目打新、炒新可能导致多输局面，对中小散户投资者来说，投资新股可能面临更大风险，应审慎确定投资方向。
　　吴利军表示，监管部门将围绕保护投资者合法权益这一核心目标，按照三公原则，努力推动建立面向投资者的有效、诚信的证券市场，构筑投资者保护的良性生态环境。
　　他指出，投资者保护工作需要资本市场各主体参与、投资者自我保护并举。发行人要有商业诚信，充分重视各类股东的共同利益；中介机构要提高诚信意识和法律意识，勤勉尽责，提高业务水准；广大投资者应多学习、多分析，提高自我保护能力和风险防范意识，谨慎作出投资判断。
　　吴利军说，监管部门有责任，也有信心逐步改变投保工作现状，将继续改进和完善监管制度，推荐法律法规体系的完善，推动各市场主体归位尽责，完善新股价格的形成机制，落实和强化中介机构的责任，加大对投资者法律援助力度，共同维护资本市场的健康稳定发展。
　　盲目打新炒新　可能导致多输
　　吴利军表示，新股发行是证券市场一项常规业务，但在我国内地市场长期受到特殊追捧，很多投资者特别是散户投资者在没有深入研究的情况下，盲目偏爱打新股、炒新股，不仅自身遭受损失，还可能导致多输的局面。
　　毋庸讳言，新股发行制度尚存在缺陷，市场约束机制也不够完善，监管部门正在研究如何改革完善，就现状而言，过度炒作新股，不仅危害市场，而且根本上损害投资者切身利益。吴利军说，监管部门对投资者，尤其是中小投资者盲目过度炒新问题十分关注。特别提醒投资者，尤其是中小投资者要理性参与，不要盲目跟风。
　　近年来，证监会一直倡导长期投资、理性投资，就是希望能改变中小投资者盲目跟风、听消息、炒题材、迷信概念股的局面，改变赚快钱、赚大钱、一夜暴富的心态，投资股票要回归常态。
　　吴利军表示，买股票不是买彩票，不是下赌注，一定要看公司的基本面，看其实实在在的发展潜力，否则把普通企业当作高成长企业，把较差的公司当成优质公司，给它以高价，让它筹到很多资金，没有合适的项目，那就会浪费宝贵的资源，最终损害全体投资者的利益。而这也并非建立资本市场的初衷，只要大家不那么盲目追新、炒ST，股市结构就会好转，市场秩序就会好转，价值就会提升。
　　投资者应充分认识打新收益与风险
　　吴利军指出，资本市场对于引导社会储蓄转化为长期投资、合理配置资源具有重要作用，新股发行是连接投融资双方的桥梁，是资本市场不可或缺的组成部分，但投资者应当理性看待新股的投资价值与投资风险。
　　他表示，新股不败、认购新股保赚不赔的现象，有其特殊的历史背景，这种状况并不正常，也不可能长久。因此，广大投资者对投资新股可能的收益和风险应由足够的认识。
　　不可否认，一些新发行股票的公司行业独特，有较大的发展潜力，资本市场成为其高速成长的加速器。与此同时，投资者还要认识到，投资股票应当更多地去看公司本身，与是否是新股没有直接关系，投资新股也不能与盈利画等号。股市并非遍地黄金，新股未必都能赚钱。
　　吴利军说，与二级市场股票相比，新股的透明度相对较低。新股信息披露仅限于招股说明书，以及中介机构的保荐报告、投资分析报告，新公司没有经历过市场的检验，经营风险也没有充分暴露，投资者对其真正了解需要过程。因此，相对而言，投资新股的不确定性更高，风险更大。
　　统计显示，2009年以来，新股破发逐渐增多，2010年首日破发率约为7％，2011年约为27％；2011年，下半年参与新股申购的账户数比上半年减少1万多户。近日，两家公司因参与询价机构不足而致中止发行。
　　吴利军表示，这些数据虽不全面，但从中可以看出，随着更加完善的市场机制的引入，一级市场固有的风险特征逐步显现，以往热衷打新的部分投资者已开始反思。
　　中小投资者应审慎确定投资方向
　　据统计，我国境内股市中小投资者持股市值在10万元以下的占比超过80％，这与海外市场新股大部分由机构购买的情况有很大差异。
　　吴利军表示，随着各类细分行业的公司不断上市，公司业务越来越专业化，而中小投资者在知识储备及了解发行人的资料来源，渠道方面很有限，特别是新入市投资者，风险意识或经验不足，对已经上市的公司尚需精心研究，对新股更难做到详细了解，这种情况下盲目跟风投资新股，可能面临更大的投资风险。

　　初步统计数据显示，2011年参与新股申购的账户中，专业机构投资者上半年亏损，下半年转为盈利。但是这种盈利也是短时期的，很可能今年再次陷入亏损。吴利军说，如果这种高价发行局面不改变，预计投资者打新亏损会更大。
　　他提出，对于中小散户投资者来说，需要在评估自身优势、劣势的基础上，客观判断自己的知识准备程度、风险识别与承受能力，审慎确定投资方向。选择自己熟悉的领域，搜集尽可能多的资料，潜心寻找二级市场上有潜力的蓝筹股进行投资更为稳妥。
　　据统计，2010-2011年，新股发行平均市盈率为：创业板59.49倍，中小板48.53倍，沪市主板37.55倍；而同期市场总体情况为：创业板64.24倍，中小板38.09倍，沪市主板20.06倍。
　　吴利军提到，目前上证50和上证180的平均动态市盈率只有10倍左右，这意味着现在投资的回报率在10％左右，投资价值很高，但不同个股之间差别较大，投资者还须自己选择，自担风险。
　　保护投资者权益需各方共同努力
　　吴利军表示，保护投资者合法权益是市场建设的重要内容，是监管工作的核心目标，监管部门将围绕这一目标，按照三公原则，努力推动建立面向投资者的有效、诚信的证券市场，构筑投资者保护的良性生态环境。
　　他指出，做好这项工作，任务艰巨，需全社会关注，各主体参与，投资者自我保护并举。
　　首先，发行人要有商业诚信，既要重视自身的产品、技术、质量、市场，提高经营效益，更要充分重视各类股东的共同利益，真实、准确、完整地进行信息披露，只有这样，才能在证券市场上立足和发展壮大。对于不诚信、粉饰业绩甚至业绩造假，误导投资者预期的公司，监管部门将进一步加大打击力度。
　　其次，中介机构要提高诚信意识和法律意识，勤勉尽责，提高业务水准。中介机构是证券市场重要的参与者，要充分认识到投资者是市场存在和发展的基础，伤害投资者最终是要伤害到自身。要视客户为上帝，把保护投资者利益与维护市场长远发展的利益和自身的长远利益结合起来，遵守执业操守，如实披露在执业中发现的问题，充分揭示风险，敢于揭示风险，真正发挥中介的专业作用，体现专业精神，为投资者揭示一个真实的公司，要让自身的中介工作经得起历史和市场的检验，从根本上为自身树立良好声誉，提升真实竞争力。中介机构要不断提高自身的研究能力和专业判断能力，以自己的专业之长，为投资者提供理性判断的真实信息，最终赢得投资者的充分信赖，在市场中赢得坚实的地位。
　　对于那些一味贪图高收费，不顾真实情况，帮助企业进行包装，甚至造假，骗取高价的中介机构，吴利军称监管部门将记录在案，同时也鼓励市场和投资者及媒体与证监会一道进行监督。证监会也提醒各种中介，千万不要陷入不讲诚信的恶性循环中，为贪图一点小利而损害自己未来成长为名牌机构的前途。
　　再者，广大投资者应多学习、多分析，提高自我保护能力和风险防范意识，谨慎作出投资判断。应当本着对自己负责、对家庭负责的态度，认真甄别，不盲目跟风。
　　吴利军表示，监管部门有责任也有信心逐步改变投保工作现状，将继续改进和完善监管制度，推荐法律法规体系的完善，推动各市场主体归位尽责，完善新股价格的形成机制，落实和强化中介机构的责任，加大对投资者法律援助力度，共同维护资本市场的健康稳定发展。(.上.证)

　　过度炒新危害市场 证监会提醒投资者勿盲目跟风
　　证监会党委委员、主席助理吴利军接受本报专访时指出，买股票一定要看公司基本面，看实实在在的发展潜力
　　中国证监会党委委员、主席助理吴利军日前在接受《证券日报》记者专访时表示，对于中小散户投资者来说，需要在评估自身优势、劣势的基础上，客观判断自己的知识准备程度、风险识别与承受能力，审慎确定投资方向；对投资新股可能的收益和风险应有足够的认识，股市并非遍地黄金，新股未必都能赚钱。而买股票不是买彩票，不是下赌注，一定要看公司的基本面，看实实在在的发展潜力。
　　他同时提醒广大投资者，要多学习、多分析，提高自我保护能力和风险防范意识，谨慎作出投资判断。应当本着对自己负责、对家庭负责的态度，认真甄别，勿盲目跟风。
　　买股票一定要看公司基本面
　　吴利军表示，新股发行是证券市场一项常规业务，但在我国内地市场长期受到特殊追捧，很多投资者特别是散户投资者在没有深入研究的情况下，盲目偏爱打新股、炒新股，不仅自身遭受损失，还可能导致多输的局面。
　　不过，他也坦言，毋庸置疑，新股发行制度尚存缺陷，市场约束机制也不够完善，监管部门正在研究如何改革完善，就现状而言，过度炒作新股，不仅危害市场，而且根本上损害投资者切身利益。监管部门对投资者，尤其是中小投资者盲目过度炒作新股问题十分关注。
　　特别提醒投资者，尤其是中小投资者要理性参与，不要盲目跟风。吴利军说，中国证监会近年来一直在倡导长期投资、理性投资，就是希望能改变中小投资者盲目跟风、听消息、炒题材、迷信概念股的局面，改变赚快钱、赚大钱、一夜暴富的心态，投资股票要回归常态。
　　他同时提醒，买股票不是买彩票，不是下赌注，一定要看公司的基本面，看实实在在的发展潜力，否则把普通企业当做高成长企业，把较差的公司当成优质公司，给它以高价，让他筹到很多资金，没有适合的项目，那就会浪费宝贵的资源，最终损害全体投资者的利益。
　　这也不是建立资本市场的初衷，只要大家不那么盲目追新、炒ST，股市结构就会好转，市场秩序就会好转，价值就会提升。吴利军说。(www.ccstock.cc)

　　本周仅飞利信一只新股申购
　　2012年元月，新股过会的频率加快，但A股一级市场发行节奏却逐周递减，自元月首周和次周分别有3家和2家公司进行网上申购后，本周将仅有飞利信(300287)一家公司进行网上发行，为2011年元月来的最低发行数量。
　　本周是春节长假前的最后一个交易周，本周唯一可申购的新股飞利信，其网上申购日为本周一，申购价15元，打满申购上限将需要资金24.75万元。由于发行数量再度减少，本周拟募资金额仅为1.4亿元，较上周的9.32亿元大幅减少84.96%。
　　作为国内智能会议系统整体解决方案最主要的提供商之一，飞利信的主营业务为智能会议系统整体解决方案及相关服务，其拥有电子投票选举箱传动结构、电子票箱的选票识别方法、利用跳频通信的无线表决系统、一种基于局域网的数字语音传输系统4项发明专利，3项实用新型专利和9项外观设计专利，拥有31项计算机软件著作权和21项登记软件产品。公司核心技术PRSMBus（流媒体实时总线）技术列入工信部2010年第二批行业标准制修订计划，并参编《会议电视会场系统工程设计规范》和《会议电视会场系统工程施工及验收规范》等国家标准。
　　申银万国分析师林瑾指出，飞利信与立思辰(300010)、用友软件(600588)、东软集团(600718)等具有一定的可比性，该公司未来发展值得关注的是其毛利率较高的电子政务信息管理系统业务的增长，但该公司经营也存在自主知识产权的产品占比相对较低、下游市场容量等风险。
　　此外，从盈利情况来看，飞利信同样没有太突出的表现，林瑾预测，飞利信2011-2013年净利润预测复合增长率为38%；再就每股收益水平看，飞利信的2011年、2012年和2013年分别为0.52元、0.75元、1.00元。
　　林瑾给予飞利信网下报价中值在14元附近，建议在定价相对合理的前提下，可适量参与申购。
　　国泰君安分析师王稹也认为，从市场空间、企业竞争力、募投项目、历史财务状况等方面，很难看出这家公司具有成为大牛股的潜质，同时这些企业或多少有些风险，因此持相对谨慎的建议。
　　其实，从交易所发行安排上看，本周原本应有2家公司进行网上申购，无奈创业板拟上市公司朗玛信息(300288)因最终参与询价机构数量不足20家，于12日晚间发布公告宣布中止发行，该公司也成为八菱科技(002592)后，A股历史上第二家中止发行公司，同时也成为首家中止发行的创业板公司。(.东.方.早.报)
　基金打新：技术派与道德论
　　关于基金打新这件事。周初，我曾接到一个电话询问：为何理财周报提到暂停打新的华宝兴业基金受到了监管层的压力？
　　据相关的记者说，该说法源于华宝兴业基金自身。他们说，毕竟新公司都是证监会批准上市的。基金公司公开表示不认账，终是忐忑。
　　自2010年起，打新和创业板就成为基金行业内外争论不休的问题。数家大公司的高层都曾经明确提出，高价发行将利润都留在了一级市场，导致整体二级市场投资者受损。
　　但是如你所知，2010年初，公募基金高价打新、群起短炒创业板，正是自这几家公司始。
　　那一年，一位业绩很好的大公司基金经理对我说，公募基金为何不能做趋势投资？如果打新可以赚钱，那当然要去打新。那一年，他所在的公司从打新中获利不菲。在后来上交所总经理张育军公开谴责的三大高价股中，这家公司带头参与了其中两只。
　　接下来就是惨淡的2011，公募基金打新整体亏损。春天，人们就开始预计会出现发行失败的公司。一家基金公司的总经理认真的说，我最近接到帮忙报价的电话特别多，新公司很危险。
　　年底，争论终于上升到官方层面。上交所问：基金公司为何可以接受150倍市盈率？
　　深交所内部报告则说，在每单IPO报价最高的前十家询价对象中，基金公司在中小板和创业板新股发行中的占比分别达到25%和32%。
　　而基金部主任王林说，基金并没有帮忙报价。
　　到目前为止，我所看到的唯一一位高调对此表达意见的基金经理--嘉实的邵健是这么说的：因为分析师调研时间和研究时间都不够，所以新股大面积破发最大责任应是上市公司和中介机构的误导性陈述。
　　可能你也会注意到，他所针对的是新股破发，而非高价发行。事实上，嘉实仍是近期新股报价最活跃的基金公司之一。
　　你看，这就是我们目前的困境所在。当基金经理们仍然普遍将新股发行作为一个投资技术问题、纠结于研报是否真实以及破发率多高时，外界更倾向于认为这是一个道德问题--如果基金公司和分析师都无能力充分研究上市公司，那为何还要投资？
　　我曾经打电话给一位基金经理，我说，你何苦要去参与这只明显会破发的新股？他说，这点钱，放在我的基金里，根本影响不到净值。
　　我以为，这才是外界与基金经理们对于打新看法截然不同的根本原因。对于所有基金而言，报高价几乎是零成本；对于大部分股票基金而言，一两次打新成功与否，根本不是决定业绩的关键。
　　如果这是帮忙，那就是利益输送；如果这是搏杀，那可能是投资失察。但在大部分基金公司研究员不到20位、一场路演根本无法透彻研究新股时，是否意味着他们都不应该参与询价？
　　如你所知，如果我们总是在打新获利时认为这是一个技术问题，打新失败时认为这是一个道德问题，那么，打新就永远是一个问题。(.理.财.周.报 .腾.晓.萌)

　　最求安全的社保账户为何频频报出打新天价
　　市场严冬见肃杀。发行人与承销商的α，抵挡不了市场的β。
　　当1月11日中小板发行的扬子新材(002652)，仅录得18.7倍市盈率，只与丑闻股八菱科技(0002592值相当；当朗玛信息(300288)以创业板首家中止新股发行的公司面目视人；当今年以来完成发行的5只新股，平均估值32.94倍--我们知道：新股去神化、去三高真的开始了！
　　今年前两周，共有5只新股完成网下网上发行。其中，1月4日两只创业板新股申购--国瓷材料55倍、安科瑞33倍；1月6日主板新股江南嘉捷(601313)申购，24.8倍；9日中小板新股海思科(002653)申购，32.9倍；11日中小板新股扬子新材申购，18.7倍。5只新股平均市盈率32.94倍。
　　1月12日收盘后，中小板平均市盈率28.19倍，创业板36.46倍，沪市主板13.88倍。创业板的安科瑞、中小板的扬子新材，均出现一二级市场估值倒挂，利益天平出现向投资者倾斜之势。
　　但即便这两个IPO，融资者和中介机构也没有吃亏。安科瑞拟募集1.037亿元，实际募集2.6亿元超募一倍有余。承销商日信证券笑纳2260万元承销保荐费，8.69%的承销费率已然不低。扬子新材拟募集3.16亿元，实际募集2.69亿元差募4700万元，但承销商湘财证券的承销费率也有7.27%。（本期贪婪的投行专题，就直指投行承销费率与新股募集的背离）
　　机构和公众的打新情绪已经降到冰点。上述5只新股中，国瓷材料机构认购10倍，安科瑞4.75倍，江南嘉捷3.53倍，海思科5.2倍，扬子新材4倍。而网上中签率均高于1%（江南嘉捷中签率高达4.53%）。网下超额认购倍数趋减而网上中签率走高，IPO定价在市场机制作用下，不断自我修正。
　　公募基金的高报价行为虽有所收敛，但挑头最高报价现象依旧。像国瓷材料，富国基金(博客,微博)报价超出发行价3.85%；像海思科，长信基金报价超出发行价30%；像扬子新材，中欧基金报价超出发行价18.8%。
　　笔者还研究发现一个重大动向：基金公司以其管理的社保组合为报价先锋，让作为养命钱的社保资金风险敞口放大。
　　比如安科瑞52个机构报价信息中，高出30元发行价的仅6个，易方达社保40736元报价最高（超出发行价20%，最终获配42万股占比25%）；江南嘉捷37个机构报价信息中，高出12.4元发行价的仅14个，招商基金社保40817元报价最高（超出发行价37%，最终获配100万股占比8.9%），国泰基金社保40913元报价（超出发行价4.8%，最终获配200万股占比17.8%）。
　　此前不久，以-26%领衔首日破的加加食品(002650)，嘉实社保504以及社保406获配合计250万股，占网下配售的31%；首日跌幅居前的利君股份(002651)（-16%），易方达社保407、嘉实社保504、招商社保408分别获配占比6.25%、18.75%、6.25%；首日-15%跌幅的金明精机(300281)，嘉实社保406获配占比1/5。
　　基金管理的最求安全的社保账户频频高价打新，真让人伤不起。(.理.财.周.报.汪.江.涛)

　　新股发行改革请站在股民一边
　　温总理在全国金融工作会议上提出深化新股发行制度市场化改革后，新股发行改革从何处入手成了资本市场的最热话题，注册制、存量发行、控股股东之外的限售股锁定期缩短等建议铺天盖地。
　　其实，新股发行改革从何处入手以及如何展开，最重要的是改革的立场。新股发行改革如果想取得成功，管理层必须站在股民一边。
　　日本小说家村上春树先生有一篇著名的演说词叫《永远站在鸡蛋一边》在高大坚硬的墙和鸡蛋之间，我永远站在鸡蛋那方。无论高墙是多么正确，鸡蛋是多么错误。如果说股市里也有高墙和鸡蛋的话，高价发行、限售股兑现、权贵资本的突击入股、内幕交易等就是一道道高墙，而被它们压碎的股民则是鸡蛋。
　　当多数股民亏损到伤痕累累，对市场厌恶到极点的时候，每一枚脆弱的鸡蛋都是值得怜悯的。而且，站在弱者的一边去改革，也不仅仅是因为同情。想想掷地有声的让群众拥有财产性收入，听听信誓旦旦的股市迎来黄金十年，算算股民为国企改革和经济发展做出了多少贡献……新股发行改革必须站在股民一边。
　　站在股民一边来改革新股发行体制，首先要做的就是停止目前的新股发行。过去两年，A股融资额全球夺冠，如今机构投资者更是拒绝参与询价，还有投资者要联合起来抵制新股申购和上市。在这样的情况下，管理层就应该给市场休养生息的时间。
　　站在股民一边来改革新股发行体制，还需推出集体诉讼制度，对那些涉嫌欺诈上市和发布不诚信信息的上市公司出重拳，把害群之马罚个倾家荡产。仅仅呼吁上市公司和股市里的强者讲道德和责任是不够的，过多的缓刑判罚也让股民很受伤，集体诉讼制度才能让股民有尊严、有保障。
　　当股民已经开始以卵击石时，管理层必须严肃地思考和审视是不是股市中的高墙建错了地方、是不是应该拆除，而不是眼看着鸡蛋粉身碎骨。(.京.华.时.报)

　　皮海洲：新股流产管理层急什么急
　　当前的股市虽然低迷，却也热闹异常，就说近几日，便有这样三件事令人关注。
　　第一件事是信达澳银接棒华宝兴业，宣布暂停参与新股询价，这是第二家公开宣布暂不参与新股询价的基金公司；第二件事是11日进行网下询价的朗玛信息，最终因为参与询价的机构数量不足法定20家而被迫中止发行，成为创业板首家中止发行公司；第三件事是证监会基金部主任王林12日表示，基金公司在新股询价过程中报价比较理性，没有明显高于其他机构，也没有帮忙报价，此言一出即在市场上掀起轩然大波。
　　这是三起不同的事件，但它们之间又有着深深的内在联系。朗玛信息中止发行是一件令管理层感到遗憾的事情，毕竟融资是最主要的政绩。究其原因，信达澳银这样的基金公司不参与网下询价显然是很重要的一条，虽然目前公开宣布不参与新股询价的基金公司只有两家，但实际上已经不参与新股询价的基金公司有很多家。这些基金不参与新股询价，已经危及到了新股发行的顺利进行。
　　而基金公司之所以不参与新股询价，股市低迷只是原因之一，更重要的原因是基金公司在新股询价过程中报高价的行为遭到了沪深交易所两位总经理的炮轰。不久前上交所总经理张育军对基金公司在新股询价过程中报高价的做法提出质疑，深交所总经理宋丽萍也对基金公司缺乏信托责任、哄抬新股价格的现象进行了批评。由于二人的特殊身份，基金公司不能不对参与新股询价表现谨慎。
　　正是基于基金公司在参与新股询价一事上面临的窘境，把融资视为生命的管理层当然不能置之不理，于是就有了王林主任出场来为基金参与新股询价打气。尽管投资基金在参与新股询价过程中报高价是客观存在的事实，但在王林主任眼里，哪怕投资基金给出的是100倍、150倍市盈率的报价也是比较理性的。因此，王林主任的表态，其实就是为了给投资基金参与新股询价壮胆，力挺投资基金在新股询价的道路上大胆往前走。而只要有了投资基金积极参与新股询价，类似于朗玛信息中止新股发行这种事情也就不会发生了，这样的结果正是管理层所需要的。
　　新股发行工作中，投资者的利益常常被忽略。在这样的情形下，身为监管者的证监会官员赤膊上阵为新股发行撑腰的做法实不可取。(.京.华.时.报)

　　王莹：三大着力点完善新股发行制度
　　继华宝兴业基金之后，信达澳银也高调宣布将暂停新股询价，这一消息受到了市场的高度关注。据媒体报道，目前实际上有很多基金公司已经悄然停止了参与询价打新，只是大多数公司没有正式宣布。据不完全统计，在规模排名前10位的基金公司中，表示目前已不参与新股询价的有2家，表示将减少参与新股询价的有4家，表示保持参与策略不变的有4家。在规模排名前20位的基金公司中，除1家公司未作出答复外，在其他19家基金公司中，表示目前已不参与新股询价的有3家，表示今年将减少参与的有5家。此外，一些中小型基金公司表示，目前对参与新股询价非常谨慎，参与力度会降低。
　　事实上，自2011年下半年来，新股市场就开始遭遇寒冬。与发行速度不减、发行价格高企对应的是，新股上市后频频破发、打新亏钱效应进一步蔓延。今年1月以来上市的5只新股中，有4只已跌破发行价，参与打新的11只基金浮亏超过2100万元。难怪基金公司选择心照不宣地规避新股风险。
　　机构投资者的离开让市场打新资金量降至冰点。据分析人士统计，新年第一周523亿元的打新资金总量创出了IPO重启以来的最低纪录，较去年816亿元的最低水平减少了近36%，与去年周平均水平的3600亿元相比，跌幅更是高达85%。在这种情况下，公司发行失败风险上升，朗玛信息(300288)因参与询价机构不足法定的20家被迫中止发行，成为继八菱科技002592)后的第二家IPO失败公司。
　　在郭树清主席履新和金融工作会议之后，关于改革新股发行制度的呼声越来越高，其中很大一部分建议是直接针对机构投资者的。但是，在当前大环境下，机构投资者已陷入宁可不参与，也不愿报低价、降低新股发行价格水位的怪圈，这不得不令人深思。
　　在以往的A股一、二级市场上，存在一个违背经济学原理的悖论：一方面是新股过剩、市场不堪扩容重负，另一方面却是高定价下的求大于供，各路资金踊跃申购。尽管近期机构投资者开始规避新股风险，但究其原因，大多数还是因为市场过于低迷、上市后短期收益不佳，而非其他。很多机构也表示，等市场好转仍会积极参与新股市场。一、二级市场存在的悖论并未从本质上打破。
　　可以认为，这个供需悖论，反映了目前新股发行环节背后存在的诸多问题，甚至还有寻租、腐败等更深层次的社会性问题。毫无疑问，2012年新股发行亟需进行一场深入的改革，但从更理性的角度，经过1999年以来共七次发行制度改革之后，一级市场的无风险获利呈逐渐收敛态势，而发行市盈率总体也有回归趋势，因此不能寄希望2012年的新股发行改革，一蹴而就将所有问题化解。从管理层的表述中可以发现，2012年最重要的任务是解决虚假陈述、强化中介机构职责、落实询价范围扩大化等。
　　首先，以打击虚假陈述为重要切入点。虽然新股定价的三高是政策与市场多方面原因共同造成，但若从高价的原始冲动角度，遏制住新股价格制定高企的源头，应当能取得一定成效。
　　一方面，去年郭主席上任以来，肃清了不少违规、犯罪事件，其中就包括对虚假陈述的处罚。这其中就有针对发行企业虚假陈述带来的价格高企、误导投资者等不良后果，这从证监会对发审委的实地调研和再三强化审核要求上，就可以看出。郭主席在1月9日强调要继续深化发行体制改革时，首先提及的就是以充分、完整、准确的信息披露为中心，强化资本约束、市场约束和诚信约束。
　　另一方面，发行公司在粉饰业绩的内在冲动下，严重浮夸价格，是必须要给予打击的典型违规现象。从国际经验看，新上市公司都有粉饰报表、不同程度地存在抬高业绩的内在冲动。在自律极其不足的情况下，对发行公司的监管就有必要升级和强化，才能够尽可能地弱化发行公司可能带给二级市场的泡沫和溢价风险。
　　其次，严格强化中介责任。由于中介机构与上市公司存在共同利益，中介机构缺乏诚信的活动也是导致新股发行价虚高原因之一。实际上，部分上市公司粉饰业绩，甚至业绩造假，误导了投资人预期，无端增加市场风险，中介机构负有不可推卸的责任。一些中介机构缺乏诚信，罔顾专业性职责，履职尽责意识薄弱，助推三高。在中介机构与发行企业结成利益共同体情况下，有必要增加政策监管和职责惩罚。
　　最后，在询价范围上，增加样本，可增加价格的竞争性。
　　当前，基于保荐人、承销商与询价对象的种种利益瓜葛，使得即使询价机构具有定价能力，现实中也发挥不出来，多数情况下反而对市场发挥误导作用，而普通投资者则根本没有话语权。而此前就有的增加私募询价的说法，但由于资格门槛较高（对私募基金有规模等要求），使范围拓展有限。
　　如果不能切断询价中不应有的利益关联，在询价和配售对象、网上网下比例等详细规定不能逐步、有序的放开，新股发行中不看股价只看稀缺的怪现象还将原地踏步走。希望2012年对于询价范围的探讨，能够进一步减少行政管制、更加市场化。（.证.券.时.报 .王.莹）

　　最贪婪投行：新股一年破发超50%，8保荐人8亿承销费入袋坑惨股民
　　2011年，282只新股登陆A股，其中，77只新股上市首日即遭遇破发。截至2012年1月11日，282只新股中，8只新股已较发行价跌去50%；199只新股仍处于破发状态，占比高达71%。
　　热衷于打新，热衷于在二级市场赚取差价的普通投资者，面对跌跌不休的垃圾股，只能仰天长叹。
　　无奈，二级市场的只是剩宴。奈何，一级市场的仍是盛宴。在这场资本盛宴中，8家投行赚得盘满钵满，虽然其保荐的8新股已破发超过50%，但是，依然得到8亿元的保荐承销费。
　　8新股破发超50%，安信最黑
　　据理财周报数据，截至2011年1月11日，较发行价跌去50%以上的上市公司共有8家，分别是庞大集团、华锐风电、风范股份、亚太科技、大智慧、天瑞仪器、海立美达、通裕重工。其中，破发最大的是庞大集团和华锐风电，分别破发68%和64%。
　　2011年4月28日，庞大集团登陆沪市主板，发行价为45元。首日开盘价为36元，开盘即跌破发行价。当天庞大收于34.58元，暴跌23.15%。
　　随后，庞大股价一路走低。2012年1月6日，股价更是下挫至13.67元（后复权），较发行价暴跌69.62%。
　　庞大超募了44亿元，瑞银拿了2.3亿元保荐承销费，股价下跌了68%。原始股东、公司高管、直投、券商投行在享受着高溢价，而二级市场的散户只能吃哑巴亏。一位投资者无奈地告诉记者。
　　发行公告显示，瑞银证券从庞大集团取得的保荐承销费为2.3亿元，而庞大集团也从市场捞足了钱，超募金额达到44亿元，仅次于华锐风电的60亿元。
　　顶着主板第一高发行价光环的华锐风电与庞大集团可谓是难兄难弟。安信证券与中德证券为华锐风电定了90元的超高发行价，不过，华锐风电首日便下跌9.6%。
　　对于安信证券，华锐风电并不是个例。2011年，安信证券共承揽9个IPO项目，截至2012年1月13日，7项目股价已跌破发行价。华锐风电、海立美达、上海绿新、雷柏科技、华鼎锦纶、金力泰、文峰股份均已较发行价下跌63%、54%、25%、44%、31%、35%、20%，5个项目破发超过30%。
　　投行忽悠，加上基金公司和各类询价机构的紧密配合，哄抬价格，新股发行价很容易出现三高现象。而三高也是新股屡屡破发的根源。深圳一位分析师告诉记者。
　　 不过，机构哄抬发行价，大多自食其果。截至2011年4月13日，即网下配售解禁日，华锐风电收于73.87元/股，每股低于发行价16.13元，跌幅达18%，太平洋资管7个账户此次打新浮亏约1.2亿元。
　　数据显示，2011年公募基金打新已累计浮亏5.6亿元。
　　继华宝兴业宣布退出新股询价后，信达澳银也在上周暂停新股询价。
　　8券商暴赚8亿承销费
　　理财周报数据显示，2011年全年，上市公司超募金额高达1306亿元，平均每家超募4.6亿元，67券商投行共赚得保荐承销费137亿元，平均每家分享到2亿元。
　　8家破发超过50%的公司中，其中华锐风电和庞大集团是2011年的超募王，分别超募60亿元和44亿元，8家公司累计超额募资达174亿元，两家超募资金就占总超募资金的8%。
　　一般来说，上司公司超募越多，券商拿到的承销费也越多。深圳一位投行人士告诉记者。
　　瑞银证券从庞大集团拿到2.3亿保荐承销费，中德证券和安信证券从华锐风电拿到1.3亿，而8大破发股中，拿到最少保荐承销费的东兴证券也从亚太科技的项目上捞取4650万元的费用，其余5个项目的费用都在5000万元以上。
　　8家券商共从8个项目中获取8亿元的保荐承销费用，平均每家券商获得1亿元。这8家投行分别是瑞银证券、中德证券、申银万国、东兴证券、西南证券、东方证券、安信证券、国金证券。
　　有些投行与公司签订的协议是超募金额分开算的，超募的话，投行能拿到更多的钱，因此，投行就有动力去发更高的价格。毫无疑问，留给二级市场投资者的风险也更大。上述投行人士说。
　　收费如此之高，保荐质量如此之差，看来券商的收费与保荐质量之间不存在关系。前述投资者调侃道。
　　承销费率涨30%，市场越差要价越高
　　市场好时，券商能够卖个好价钱，赚取的保荐承销费也多，市场不好时，企业希望尽快发，即使给多点承销费也愿意。沪上一投行人士告诉记者，市场越差，券商的议价能力越高。
　　数据显示，2010年全年保荐承销费率仅为4.76%，而2011年的保荐承销费率暴涨至6.15%，同比上涨29.2%。
　　2011年下半年，大盘进入了下降通道，最低下挫至2132点。市场环境每况愈下。
　　不过，承销费率却比上半年高出12%。数据显示，2011年上半年140家上市公司的平均承销费率为5.81%，下半年142家的平均承销费率为6.50%，下半年中，第三季度73家的平均承销费率为6.59%，第四季度69家的平均承销费率为6.4%，基本维持在一个比较高的位置。
　　其中，2011年10月份齐鲁证券保荐的龙生股份（002625.SZ），以13.58%的承销费率创下了新高。不过，资料显示，龙生股份的预计募资为22681万元，实际募资为21620万元，差募4818万元。
　　民生证券保荐的八菱科技以12.37%承销费率次之。
　　八菱科技上市一波三折，先是询价机构不足20家被迫终止发行，重新发行后又因重大事项而惹来热议，民生投行的资本市场部可谓忙得不可开交，承销费拿多点也合情合理。前述深圳投行人士告诉记者。 (.理.财.周.报 .钱.文.俊)