工业节能“十二五”规划即将颁布 九行业或受益

马踏天下

[编者按]工信部节能与综合利用司副司长杨铁生18日表示，工信部编制的《工业节能“十二五”规划》近期已经印发，不久将对外公布。其中，《规划》制定了“十二五”时期工业节能目标，同时分解制定了20个单位产品的能耗指标，提出九大行业节能的基础途径和路线、任务以及九大重点节能工程等。其中钢铁、有色金属、建材、石化、电力等高耗能行业增加值能耗将降低18％至20％。工业节能越发受重视，相关上市公司也将迎来新的政策机遇。

工业节能“十二五”规划即将颁布 明晰九大行业降能耗路线图

⊙记者 郭玉志 ○编辑 朱贤佳

工信部节能与综合利用司副司长杨铁生18日表示，工信部编制的《工业节能“十二五”规划》（以下简称《规划》）近期已经印发，不久将对外公布。其中，《规划》制定了“十二五”时期工业节能目标，同时分解制定了20个单位产品的能耗指标，提出九大行业节能的基础途径和路线、任务以及九大重点节能工程等。

杨铁生是在参加高效节能煤粉工业锅炉技术及应用研讨会上作出上述表述的。杨铁生在会后接受本报记者采访时表示，“十二五”时期，我国单位工业增加值能耗较“十一五”末预计将降低21%。

与此同时，与会人士告诉记者，钢铁、有色金属、建材、石化、电力等高耗能行业增加值能耗将降低18%至20%。

“重点高耗能行业之所以能耗降低值低于21%的目标，就是考虑到未来节能减排过程中，我国工业在产业结构调整中或许会增加一些能耗值。”上述人士告诉记者。

位列九大重点节能工程之首的是工业锅炉窑炉节能改造工程，目标到2015年平均运行效率比2010年提高5个百分点。在工业锅炉窑炉节能改造工程上，杨铁生指出，未来将采取改造、淘汰一些效率低、环境污染严重的旧式燃煤锅炉，通过粉煤燃烧等技术因地制宜地对现有燃煤锅炉进行技术改造，采用洁净煤替代原煤提高燃煤质量；在天然气等资源丰富地区进行煤改气，在煤气资源贫乏地区，采用太阳能集热器替代小型燃煤锅炉等措施。

根据工信部统计，“十一五”以来，工业能源消耗总量逐年增加，由2005年的15.95亿吨标准煤增加到2010年的24亿吨标准煤，占全社会总能耗的比重由70.9%上升到73%；钢铁、有色金属、建材、石化、化工和电力六大高耗能行业能耗占工业总能耗的比重由71.3%上升到77%左右。

作为我国节能减排的重要领域，去年我国工业节能减排效果不甚理想。杨铁生表示，去年我国环境和资源约束更显突出，节能减排的实际指标与既定目标尚存差距，今后四年节能减排任务更加艰巨。

统计显示，2011年前三季度，六大高耗能行业仍呈快速增长态势，工业能源消耗量大幅上升。全国单位GDP能耗仅实现下降1.6%，规模以上工业企业单位工业增加值能耗同比只下降2.56%，与全年3.5%和4%的目标差距很大。

“当前我国工业节能领域还存在一些问题。一方面，我国制造业总体上还处于价值链的中低端，在产值效益、增长质量方面还有很大差距，资源消耗占成本比重过大。从工业企业生产成本构成上看，相当多的行业能源资源消耗成本占总成本70%以上；另一方面，行业间和企业间发展水平不平衡，先进和落后的生产能力并存，总体技术装备水平不高。”杨铁生说，随着我国工业化、城镇化进程加快，社会对工业产品的需求不断增长，工业转型升级和绿色发展的任务十分艰巨。

不久前发布的《工业转型升级规划（2011-2015年）》提出，“十二五”期间，我国单位工业增加值二氧化碳排放量显著下降，工业化学需氧量和二氧化硫排放总量减少10%；工业氨氮和氮氧化物排放总量减少15％。

此外，国务院去年发布的《“十二五”节能减排综合性工作方案》中明确指出，加强工业节能减排，重点推进电力、煤炭、钢铁、有色金属、石油石化、化工、建材、造纸、纺织、印染、食品加工等行业节能减排。

发改委能源研究所所长韩文科告诉记者，“十二五”单位工业增加值能耗降低21%的目标实现难度较大，主要看各级政府部门和行业具体落实及执行力度是否到位。

【券商视点】

渤海证券：关注节能环保行业低估值行业龙头

类别：行业研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉 日期：2012-02-14

投资策略

目前节能环保行业的PE估值较沪深300的溢价率仍处于较高水平。考虑到部分公司的业绩低于预期,创业板整体估值下挫可能带来的对行业估值回落的影响以及部分公司面临的解禁压力,我们维持对行业的“中性”评级。

我们建议持续关注行业未来较强的成长性以及相关政策出台的利好可能给板块带来阶段性的投资机会。我们重点选择能够在发展空间较大的细分市场中提供优质产品和服务并且有一定估值优势的公司,推荐龙净环保、龙源技术、桑德环境。

华鑫证券：工业节能政策和经济效益双向驱动,行业高速增长

类别：行业研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：郭运堂 日期：2011-07-21

投资要点

电荒是下半年工业节能的刺激性因素:根据中电联的估计,我国今年用电高峰期间电能缺口在3000万千瓦以上,是2004年以来电力缺口最大的一年,往年的电荒都只出现在用电量大的夏季,而今年的电荒则在用电淡季的三四月份就已经出现。节能是解决电荒最直接,最能立竿见影的手段。今年严重的电荒,将迫使企业节约能源,使自己不再成为限电的对象,以减轻电荒对自己的影响。

长期来看,能源价格持续走高将推动工业节能持续发展:长期以来,能源的价格不断走高。随着国际原油价格的大幅上涨,国内汽油的批发价从2000年6月以来已经上涨了192%,柴油批发价上涨了218%,而在我国作为主要一次能源的煤炭价格跟2000年相比,更是上涨了3倍,我国电价的涨幅远低于煤价的涨幅,这造成煤电企业的长期大幅度亏损,我国电能低价状态无法长期持续,未来电价将面临较大的补涨压力。我们认为,能源的价格还将持续提高,这将提高节能的经济性,推动工业节能的持续发展。

我们看好电机节能和余热利用两个板块。电机耗电占到我国电能消耗总量的46%左右,电机节能对缓解电荒的作用不言而喻,我们认为其中的高压变频器可以持续每年30%以上的增长,而高端高压变频器市场更是可以保持每年50%以上的增长。余热利用可以通过高温余热发电,提高电能的供应量,来缓解电荒,我们认为余热利用领域每年将获得20%的增长;

通过火电厂的余热利用,提高火电厂的盈利能力,提高火电厂的发电意愿来提高电能供应量,缓解我国电荒局面,我们认为,火电厂余热利用将在今年下半年获得爆发性增长。

我们推荐行业内技术优势和市场优势明显的企业:我们推荐荣信股份、海陆重工和双良节能三家企业。荣信股份是我国最大的无功补偿设备提供商,产品正在从SVC向更高端、价值更高的SVG转换,且公司高压变频器技术实力国内最强,公司定位高端,正在逐渐对进口高端高压变频器进行替代。杭锅股份是我国余热锅炉行业龙头,将持续受益于我国余热利用的发展。双良节能是我国溴冷机领域的龙头,在火电厂吸收式余热利用机组领域处于独占性地位,将受益于我国火电厂余热利用的发展。
【个股掘金】

金通灵:工业节能首选标的,确定性高成长

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：袁瑶 日期：2011-02-21

工业节能领域首选标的,买入评级,仍有40%上涨空间

我们认为公司2011-2013年业绩将保持近50%的复合增长,是值得长期关注的标的。公司率先开发出单级高压离心机,进口替代空间巨大。新成立合同能源管理公司,金通灵拥有较为成熟的风系统解决方案,是工业节能领域首选企业。此次收购土地进行产能扩张,将使公司未来成长性更为确定,目前估值仍有提升空间,目标价75元。

3倍目前存量的进口替代空间,高压离心机业务增长更具确定性

高压离心鼓风机广泛应用于污水处理、火力发电及焦化、钢铁、石化等行业,随着污水处理量的增加和污水处理设备的升级换代将极大拉动高压离心鼓风机市场。目前用于污水处理的高压离心鼓风机市场容量40亿,其中70%以上依赖进口。公司是首个研发出30000转单级高压离心鼓风机的企业,进口替代空间巨大。预计公司2010年高压离心鼓风机销售将达到0.6亿元,截至2010年底在手订单已经超过0.8亿元,订单周期为3个月,产能扩张将使公司此块业务增长更觉有确定性,2011年有望实现2.0亿元以上销售。

合同能源管理最强竞争者,“秒杀”行业竞争者

我们认为,工业节能将成为未来几年增长最快的节能领域,主要由于:1)节能总量达。我国电机系统用电量占全国用电量的60%,其中风机占全国用电量的10%以上;2)节能空间大。节能我国电机系统运行效率比国外先进水平低25~30%;3)高经济性。工业节能产品投资回收期通常在1年左右。

金通灵是公司是国内领先的风系统解决方案提供者和规模最大的离心风机产品制造商,进入工业领域合同能源管理,优势无可比拟:1)工业企业风系统节能是一个系统工程,节能实施方必须精通各种风机系统,对系统参数设计要有充分把握,做风机系统的企业是首选。2)工业节能涉及钢铁厂、电厂的核心设备,如果系统和节能设备搭配不当,停机造成的损失无可估量,合同能源管理理应由系统方来承担。相比高压变频器企业,公司优势明显,将在工业合同能源管理领域占有较高市场份额。

产能翻番,传统业务受益国家产业政策

受益于钢铁、电厂和水泥等行业的产业升级、区域整合、以大代小、节能降耗改造,大型离心风机未来几年有望保持30%左右的复合增长。公司的离心风机在钢铁、电力行业市场占有率全国第一,水泥行业市场占有率第二,将充分受益行业增长。公司目前基本满产,随着柳州、南通生产基地的建成,产能将翻番。公司利用超募资金在北京周边和兰州新建生产服务中心,售后服务范围已覆盖全国。

双良节能:沐政策春风,显价值本色

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：谭志勇 日期：2012-02-14

报告摘要:

海水淡化产业获国务院大力支持:国务院办公厅发布《关于加快发展海水淡化产业的意见》,其中明确指出到2015年,我国海水淡化能力达到220万-260万立方米/日,发展目标超预期10%-30%,预计潜在市场价值将达到176亿元-208亿元。相对于2010年全国海水淡化能力只有66万立方米/日,十二五期间海水淡化规划产能建设的年均复合增速将达到27%-32%。首次鼓励海水淡化水进入市政供水系统,并将在2015年在全国建成20个海水淡化示范城市,这就为海水淡化产业打开了更广阔的市场空间。细化鼓励政策《海水淡化产业专项规划》或将不久出台,相关的税收优惠和财政补贴政策也将出台。公司海水淡化项目或将于近期获得首批订单,公司海水淡化领域今后每年平均潜在盈利空间约净利润1.2亿元,折合EPS约0.15元。

余热利用大举突破将获得实质性进展:公司余热利用热电联产将采取两种模式,华电佳木斯热电联产的成功示范运行将开启公司在华电集团内部直销热泵的模式,该模式潜在盈利空间平均每年将获得净利润约1.8亿元,折合EPS约0.22元。山西朔州居民供暖的成功示范运行将开启公司余热利用居民供暖合同能源管理的模式,该模式将在山西的太原、大同、吕梁、兴县、汾阳推广应用,6个城市全部推广成功后潜在盈利空间平均每年将获得净利润约3.9亿元,折合EPS约0.48元。此外,财政部2011年11月23日增加部分资源综合利用产品增值税优惠政策,对利用工业生产过程中产生的余热、余压生产的电力或热力实行增值税即征即退100%。

空冷器订单饱满确保业绩实现:公司大力拓展印度等海外市场,以及国内的新疆、甘肃、内蒙等西部市场,2011年下半年以来公司陆续公告了累计金额达10.3亿元的空冷器合同,这些订单基本都是在2012年交货确认收入,空冷器饱满的订单确保了公司2012年空冷器收入、利润的实现。预计2012年公司空冷器收入有望实现6.8亿元的销售收入。 建筑节能确保化工业务需求稳定:我国目前已有的建筑面积达400亿平方米,每年新建建筑竣工面积近20亿平方米,预计到2020年还将累计增加300亿平方米的建筑面积,其中95%都为高能耗建筑,近些年来,节能建筑外墙采用EPS外保温的工程越来越多,约占节能建筑的70%。建筑节能确保化工业务需求稳定。

维持买入-A投资评级:按照我们的测算,公司新业务合计将为公司每年平均提供潜在盈利空间折合EPS约0.85元。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.28元、0.51元、0.73元。按照2012年25倍PE估值,6个月目标价12.75元,维持买入-A投资评级。

风险提示:余热利用项目推进低于预期,海水淡化项目、空冷器项目订单确认低于预期,化工原材料价格大幅波动。

杭锅股份:工业节能向纵深推进

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：张冬峰 日期：2011-04-01

报告期内,公司营业收入33.1亿元,净利润3.3亿元,同比分别增长16.44%和45.01%。从收入结构来看,电站辅机增速较大,达到279%;工业锅炉和总包收入分别增长154%和112%。电站辅机的高增长主要是2009年的部分订单延至2010年度执行导致,工业锅炉的增长则主要受垃圾焚烧余热锅炉的拉动。总包业务作为公司的主要突破方向,未来几年有可能保持高速增长。

公司的主要产品余热锅炉收入同比下降13.75%,主要是公司为了完成其他业务的订单,产能分配不足导致。我们认为,随着公司募投项目的达产,余热锅炉会继续保持稳定的增长。

“十二五”期间,天然气发电装机容量大幅增长,燃气轮机余热锅炉面临跨越式发展机遇。按照我国天然气发电的初步规划,“十二五”末,天然气发电装机容量将达到4000万千瓦,2020年达到6000万千瓦,由此导致未来5年,燃气轮机余热锅炉市场规模在39亿元,每年的市场空间约8亿元。另外,在日本核泄漏事件之后,传统能源的主导地位短期内无法撼动,天然气发电由于其清洁、高效和节能,十二五规划可能上调其装机容量。

国务院会议研究推广废旧商品回收利用、焚烧发电、生物处理等生活垃圾资源化利用方式,加快存量垃圾治理,垃圾焚烧余热锅炉迎来发展良机。“十二五”期间,我国城镇化率将达到51.5%,住建部要求2011年我国垃圾的无害化处理率达到74%,2015年至少达到80%,而垃圾焚烧是无害化处理的发展方向,因此,垃圾焚烧余热锅炉获得了快速发展的良机。

预计公司2011年、2012年主营收入将达到48.07亿元和53.75亿元,每股收益分别为1.18元和1.40元。维持公司“买入”评级。

天立环保临时点评:工业锅炉节能业务获得突破

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：赵心 日期：2012-02-06

公司工业锅炉节能业务进展超预期,未来快速成长可期。公司一直致力于工业锅炉的节能改造和合同能源管理业务的开拓,本次获得汇源的大订单使得公司该项业务加速,也超出我们对于该项业务发展速度的预期。相信随着汇源这一大项目的开展和后续示范效应的出现,公司的该项业务将迎来快速发展,成为公司新的增长亮点。

汇源项目为公司未来业绩增长提供更大保障。汇源项目总的改造容量是1500蒸吨,根据公告2012、2013年、2014年改造的量分别为300、500和700蒸吨。假设按照每吨蒸汽150元,全年供气5000小时计算,300蒸吨/h的装机容量约可为公司提供2.25亿元年收入,为公司未来的业绩增长带来更大保障。并且由于采取合同能源管理模式,将为公司带来稳定的收入和利润来源。但由于项目尚未开展,收益状况仍有待观察,我们暂不将该部分收入和利润计算入2012年业绩。

维持公司“推荐”评级。我们暂时维持对公司的盈利预测,预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.63元、1.10元和1.55元。公司传统主业订单饱满,增长未来两年前景明确;油页岩项目、褐煤清洁生产和综合利用项目的后续展开为公司的发展储备了潜在的广阔空间,工业锅炉节能改造业务更添快速增长亮点并带来超预期可能。维持对公司“推荐”的投资评级。

风险提示:在手订单推迟交付的风险;毛利率下降的风险;油页岩项目进展低于预期的风险;工业锅炉节能改造业务低于预期风险。
先河环保：行业不景气导致业绩小幅下降，今年有望走出低谷

研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2012-01-19

一、 事件概述先河环保公布2011 年年报业绩快报：2011 年1-12 月份，公司归属于上市公司股东的净利润4000 万元~4400 万元，与去年同期4666 万元相比，同比下降5.70%~14.27%；报告期内归属于上市公司的非经常性损益约为537 万元，绝大部分为政府补助，略高于去年同期的489.66 万元；EPS：0.26~0.28 元。

二、 分析与判断年报业绩小幅下降，环保产品销售受政策面影响较大公司预计2011 年1-12 月份，实现净利润达到4000 万元~4400 万元，同比下降5.70%~14.27%，略低于预期；其主要原因是：（1）2011 年是“十二五”开局之年，环保“十二五”规划推出较晚，市场未能在年内充分启动；（2）受宏观经济影响，地方财政资金趋紧，环保投入有所下降，公司的环境监测产品销售对各级地方环保部门依赖度较高，受影响较大；（3）报告期内公司加大了市场、研发等方面的投入，导致销售费用、管理费用增加，对盈利造成一定影响。

2012年“十二五”万亿环保市场全面启动，公司业务有望走出低谷环保“十二五”规划业已推出，预期全社会环保投资需求高达3.4 万亿元，高于之前预期。同时新版《环境空气质量标准》对污染物项目及约束性指标提出了更严的要求，作为环境监测仪器设备商，公司成为直接获益对象。今年销售业绩有望走出低谷。

环境监测市场领导者，PM2.5概念即将转化为效益公司是我国环境监测市场的领导者，技术全面、产品线齐全，具有较强的竞争力，在环境监测市场的占有率已达30%左右。新版《环境空气质量标准》已于2011 年底经环保部常务会议审议原则性通过，新版标准增设了PM2.5 平均浓度限值和臭氧8小时平均浓度限值，收紧了PM10、二氧化氮等污染物的浓度限值。新的标准带来了新的市场，据估计，仅PM2.5 监测仪器的市场规模就超过20 亿元。公司拥有的良好市场基础将成为其新市场开拓的先发优势。

三、 盈利预测与投资建议预计公司2011-2013 年净利润分别为1.71 亿元、2.12 亿元、2.52 亿元；折合EPS分别为0.26 元、0.33 元、0.40 元，按照2012 年1 月19 日收盘价14.38 元计算，对应的市盈率分别为55 倍、44 倍、36 倍，公司在环保股中估值偏高，其业绩与环保政策的出台及落实相关度较高，我们维持公司“谨慎推荐”评级，目标价20 元。

四、 风险提示：相关环保政策的落实不达预期。

聚光科技：环保业务不佳拖累业绩，今年有望迎来增长期

聚光科技 300203 机械行业

研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2012-01-19

一、事件概述

聚光科技公布2011年年报业绩快报：2011年1-12月份，公司归属于上市公司股东的净利润1.70亿元~2.10亿元，同比增长5~30%；其中归属于上市公司的非经常性损益约3000万元左右，占归属于上市公司净利润约14.26~17.65%；EPS：0.38~0.47元。

二、分析与判断

年报业绩略低于预期，环保监测产品销售不佳是拖累公司业绩的主要原因

公司预计2011年1-12月份，实现净利润达到1.70~2.10亿元，同比增长5~30%，若剔除非经常性损益，业绩同比增长-4.11~23.29%，略低于预期；其主要原因是：（1）2011年下半年地方财政收入减少导致环保拨款相应减少，环保监测类产品市场需求下降；（2）同时，地方政府换届导致环保相关工作有所松懈、排污企业盈利下降导致环保投资积极性较低等综合性因素共同导致公司环保监测类产品销售业绩不佳，从而拖累了整体增速。

环保政策集中出台刺激下，环保监测类产品有望迎来“翻身年”

2011年是“十二五”的第一年，环保“十二五”规划及相关减排约束性指标及国家标准迟至年底才出台，造成全年环保市场的启动滞后，环保相关行业企业均受到一定影响。随着去年末政策及相关标准的集中出台，我国环保市场将于2012年全面启动。根据环保“十二五”规划，“十二五”期间全社会环保投资需求将达3.4万亿元。

借助政策“东风”推动，公司今年环保类产品销售前景乐观，增速有望加快。

工业过程分析系统平稳增长，非周期性行业抗风险能力强

工业过程分析系统是公司主打产品，广泛运用于钢铁、石化、建材等多个工业部门，属于非周期性行业。当经济繁荣时，该产品销售随社会总体工业投资的增速而增长；由于其在实现生产的高效、安全运行中必不可少，并能通过对生产过程的精确控制有效降低能耗、带来一定经济效益，因此在经济低迷时需求仍有一定保证，具有较强的抗风险能力。预计今年继续保持平稳增长。

政府补助大幅提高，研发驱动下实力增强保障长期增长

报告期内预计非经常性损益约3000万元，大幅高于去年同期的1571万元，主要原因为公司上市后，知名度提高，与政府合作项目增加所致。补贴过高一方面会增加公司的研发支出，造成报告期内期间费用率上升；另一方面将有效增强公司的研发实力，增加公司的技术储备，有助于公司的长期增长潜力。

三、盈利预测与投资建议

我们略微调整公司盈利预测，预计公司2011-2013年净利润分别为1.86亿元、2.54亿元、3.23亿元；折合EPS分别为0.42元、0.57元、0.72元，按照2012年1月19日收盘价13.07元计算，对应的市盈率分别为31倍、23倍、18倍，公司在环保股中估值偏低，且处于非周期性行业，具有较好的防御性，我们维持公司“谨慎推荐”评级，目标价18元。

四、风险提示：公司应收账款占比较大。

碧水源：业绩超预期，立足技术，布局全国

研究机构：山西证券 分析师：梁玉梅 撰写日期：2012-01-16

盈利预测及投资建议。公司2011年的业绩超预期，我们调高公司2011-2013年EPS 分别为1.08、1.68、2.55元，当前股价对应2011-2013年市盈率分别为30、20、12，近期公司随环保板块调整充分，估值水平大幅下移，考虑到公司膜技术在国内处于垄断地位以及我国再生水广阔的空间，维持公司为“增持”的投资评级。

风险提示：收入确认滞后，应收账款带来回款风险；扩张过快带来管理风险；新技术对公司技术冲击。

桑德环境：环保先锋，固废争雄

研究机构：金元证券 分析师：秦燕 撰写日期：2011-10-31

公司主营业务为固废处置工程系统集成和市政供水、污水处理项目的投资及运营服务，是目前A 股唯一一家固废产业链齐全的上市公司。

固废处理“十二五”期间将得到大发展：到2015年我国城镇生活污水和垃圾平均处理率将不低于80%，生活垃圾处理能力将达到35万吨/日，固废处理投资占全国污染治理总投资的比重将从当前的4%提高到50%左右，而环保投资占GDP 的比重将从1.5%提升到3%以上。全国生活垃圾处理设施建设领域投资约需944亿元，“十二五”期间新增项目运行费用约125亿元。

固废业务已经成为公司主要的盈利增长极：公司拥有从设计到运营的全流程固废产业链，业务范围涉及城市生活垃圾、工业危险废弃物、医疗废弃物和污水处理厂污泥四大类，并且多采用自主研发生产设备，使得公司该项业务毛利率高于同行，也为公司收获了各类固废业务订单，公司目前在手订单保证了公司未来几年收入来源。

水务业务是公司业绩的有力补充：公司是以做自来水供应和污水处理起家，近年虽然业务发展重心转向固废处理，但是水务业务仍然是公司主营业务的重要组成部分，是固废业务的有力补充盈利预测及估值建议：公司已成为环保行业龙头公司之一，独特的全产业链模式有利于公司各个层面客户的开发维护，预计未来公司发展空间极大。预测公司2011年至2013年EPS 分别是0.66元，1.01元及1.38元，对应动态PE分别是44倍，29倍和21倍，给予公司“增持”投资评级。

风险提示：与公司大股东关联交易的风险；应收账款过高的风险。

国电清新：脱硫设备建造和脱硫运营驱动业绩增长

研究机构：联讯证券 分析师：黄平 撰写日期：2012-01-19

1、公司主营业务包括燃煤电厂烟气脱硫装置的建造和运营 ，其中，脱硫运营在公司营业收入中占比达66%，为公司第一大主营业务，脱硫设备建造占比为34%。

2、截至2009年底， 我国火电厂烟气脱硫装机总容量约为4.7亿千瓦，公司建造且已投运的火电机组脱硫工程容量在国内的市场份额为2.45%，在行业内排名第13位。另外，据中电联统计，截至2010年底，公司火电烟气特许经营试点机组容量国内占比为19.60%，位居行业第一。

3、未来两年，随着我国干法脱硫市场和脱硫运营市场的逐步启动，公司营业收入有望进入快速增长阶段，我们估计公司2011年全年收入和净利润将实现30%以上的增长，2012年增长将进一步加速。

4、2008年至2010年，公司综合毛利率分别为31.94%、30.91%和43.43%，自2010年开始，公司综合毛利率明显上升，主要原因是毛利率较高的脱硫运营业务在营业收入中的占比明显上升。2011年1-9月，公司毛利率为42.37%，预计未来两年公司毛利率仍将维持在43%左右。

5、我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现营业收入4.25亿元、8.25亿元和12.5亿元，分别实现每股收益0.33元、0.66元和1.03元。截止2012年1月18日收盘，公司股价为18.42元，对应2011-2013年EPS的动态PE分别为56倍、28倍和18倍。尽管我们看好公司未来几年的发展前景，但由于其短期估值偏高，且考虑到近期A股市场中小板风险较大，我们暂不对其进行评级，建议投资者耐心等待最佳介入时机。 盈利预测与估值

根据我们的模型，我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现营业收入4.25亿元、8.25亿元和12.5亿元，分别实现每股收益0.33元、0.66元和1.03元。截止2012年1月18日收盘，公司股价为18.42元，对应2011-2013年EPS的动态PE分别为56倍、28倍和18倍。尽管我们看好公司未来几年的发展前景，但由于其短期估值偏高，且考虑到近期A股市场中小板风险较大，我们暂不对其进行评级，建议投资者耐心等待最佳介入时机。
九龙电力：2011年业绩快报略高于预期

研究机构：海通证券 分析师：陆凤鸣 撰写日期：2012-01-12

事件：九龙电力今日公布2011年全年业绩公告，实现收入39.97亿元，归属母公司净利润0.44亿元，分别同比增长22.77%、68.73%。EPS为0.11元。

点评：从单季度来看，2011年公司1-4季度分别实现收入8.15亿元、10.37亿元、10.31亿元、11.14亿元，较2010年同期同比增长8%、21%、28%、32%。下半年增速较快主要是得益于新并表收购的BOT项目。

从单季度毛利率来看，公司2011年1-4季度分别为7.48%、8.10%、6.50%、6.28%，显示收入占比较大的传统火电部分业务受到燃煤价格持续上升影响较大，盈利能力较差。

公司的单季度归属母公司净利润分别为0.02亿元、0.02亿元、0.15亿元、0.25亿元，其中，新收购的BOT项目在下半年对业绩增厚明显。

公司业绩快报数据基本符合我们此前的预期，略高10%，公司静态估值水平较高。如果考虑到2012年BOT项目盈利贡献稳定，我们认为此前所预测的2012年EPS0.40元仍能实现，则当前动态估值25倍左右，与其成长性相比仍可看好，维持公司目标价及“买入”评级。

中电环保：业绩低谷已显，未来成长可期

研究机构：华泰证券 分析师：张平 撰写日期：2012-01-17

2011年对中电环保而言是非常困难的一年，宏观上持续紧缩的货币增持导致火电投资现金流紧张，同时火电企业盈利下滑，投资意愿下降，在此背景下，公司的部分火电项目也出现了延期及应收款大幅增加的现象。年初日本福岛核事件导致国内核电建设全面放缓，公司核电项目的收入确认大幅低于预期，公司整体业绩表现低于我们的此前预期

拖累公司业绩表现的诸多因素正在逐步反转，业绩即将走出低谷，第一，核电项目在核电安全检查结束后会加快确认速度；第二，火电企业在电价上调后，盈利能力增强，提振火电投资意愿，同时也将改善公司现金流；第三，非电领域在2011年电力市场处在低谷时取得突破，为公司长期业绩增长奠定了良好的基础。

盈利预测及估值：我们下调公司2011年的业绩预测，公司2011-2012年EPS为0.46元、0.65元和0.90元，目前股价所对应的PE分别为39.24X、27.95X和20.07X，作为国内电力工业环保水处理的龙头企业，公司在核电及非电领域的拓展将带动公司业绩的稳步提升，依然维持“推荐”评级，目标价25元。

风险提示：核电市场占有率下滑；非电领域市场开拓低于预期。

龙净环保：电力环保领域全方位专家，干法脱硫锦上添花

研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2011-12-24

一、 事件概述

近日我们对公司进行了调研，就公司近期生产经营状况与公司进行了交流。

二、 分析与判断

钢铁脱硫及煤电基地建设推动干法脱硫业务腾飞

公司在干法脱硫领域技术领先，工程经验丰富，03年至今，已累计获得54个干法脱硫合同，共建造100余套干法脱硫除尘一体化装臵，已投运干法脱硫机组装机容量1亿千瓦以上，居全国第一位。“十二五”期间将实现钢铁全行业烧结脱硫，由此产生的市场空间达200亿元；规划新开工煤电基地建设装机容量近2亿千瓦，其中绝大部分位于西北缺水地区，干法脱硫技术优势明显。以上两大驱动因素助公司干法脱硫业务腾飞。

技术实力做后盾，静待特许经营市场全面开放

脱硫运营相比脱硫工程总包对技术和工程质量提出了更高的要求。由于技术储备领先，工程质量过硬，公司在运营市场竞争优势十分突出。2008年承接的乌鲁木齐热电厂BOT 项目已实现盈利，毛利率高达50%以上。待脱硫特许经营市场全面放开之后，公司在该领域的增长潜力将迎来释放。

除尘市场独占鳌头，未来仍可保持稳定增长

公司是国内最大的除尘器制造商，产品线齐全。除尘器年销售额突破20亿元， 以300MW 以上大型火电机组为主，在我国大型机组除尘市场占有率约1/3， 难觅竞争对手，龙头地位不可撼动。目前在手订单数量仍然饱满，未来除尘业务仍可保持稳定增长。 脱硝步步为营，期待再度演绎后来居上

公司在脱硝领域稳扎稳打，在当下市场初步启动，竞争激烈、价格战频繁的市场环境下并不急于争抢市场份额，而是以做好做精几个示范工程、树立市场口碑为主，后市有望重复公司在脱硫市场后来居上的历史。

三、 盈利预测及投资建议

公司是国内环保领域少有的产品线齐全、技术全面扎实、综合实力领先的企业。在电力环保市场需求逐渐萎缩的背景下公司仍能逆市取得一定增长，显示出其相当强的硬实力。“十二五”环保政策的不断出台，以及股权激励第一期解禁的到来，释放业绩的预期有助于公司股价上涨。但在整个电力环保市场趋于萎缩的大环境下，公司长期增长也有一定风险。有鉴于此，我们适当调低公司盈利预期，预计2011~2013年EPS 分别为1.14元、1.43元与1.66元，对应当前股价PE为22、18与15倍，目标价格为35.00元。维持“谨慎推荐”评级。

四、 风险提示

火电新装机增速放缓导致需求下降。