港口行业：今年前2个月箱量同比增长9% 中性

天机007

【港口行业研究报告内容摘要】

本期投资提示：

结论或投资建议：维持航运港口行业“中性”评级；航运板块，短期建议“谨慎”，中长期角度建议关注处于估值和盈利双底的中国远洋（业绩弹性最大）、中远航运（重置系数最低）；港口板块，自下而上推荐唐山港（高成长确定性）、上港集团（稳定增长，高确定性分红，公司业务拓展战略清晰）。（1）1/2 月份箱量同比增长9%，2 月环比下降15%，下游需求未见明显复苏趋势。（2）交运3 月观点是“精选高确定性标的、谨慎配置周期股“，我们建议谨慎对待航运板块的标的。

原因及逻辑：

2 月完成箱量805.7 万TEU，同比增长20%，环比下降15%， 2 月份外贸箱量增速为15%；基本符合预期。（1）我们前期在与投资者沟通时认为：2 月份箱量同比增速预计区间为15%-20%。2 月份数据基本符合预期。（2）分区域看，华北、华东和华南2 月箱量同比增速分别为19%、13%和28%，外贸箱量增速分别为12%、12%和24%，华南的综合箱量增速和外贸箱量增速均高于全国水平。

春节、闰二月因素致2 月箱量同比增长20%。（1）从近三年情况看，2010、2011和2012 年箱量分别同比增长20%、1%和20%；其中，2010 年系基数问题（2009 年基数低）。（2）2012 年春节在1 月份，且2 月份工作日多一天（闰二月有29 天），同比增幅达到20%。环比数据看，则下滑15%。较历年情况看：2010、2011 分别环比增速为-17%、-28%。

1/2 月加总后箱量同比增长9%，外贸箱量同比增长6%，内贸箱量增速为25%。（1）为剔除春节因素影响，我们将1 月和2 月份数据加总测算，1/2 月箱量同比增长9%。

（2）2010 年和2011 年前两个月同比增速分别为15%和9%。历史最低值为2009 年，1/2 月加总同比下滑15%。

据箱量与出口模型测算，2 月出口同比增长15%，1/2 月份加总的出口同比增速为7%。（1）我们设定的模型为上港集团吞吐量增速为解释变量，出口增速为被解释变量（两个序列的相关性为0.94），样本量为118 个，数据回归的结果显示：模型的回归拟合度为0.89，T 值为31，模型的拟合度非常高。（2）2012 年2 月份上港集团箱量同比增长13%，外贸箱量同比增速11%、内贸箱量增速为31%；1/2 月份箱量同比增长3%，外贸增长3%、内贸箱量增长4%。我们模型预测可能存在的风险是：13%的同比增速和3%的1/2 月箱量增速均是基于抽样调查得到的数据，与实际公布的数据可能有一定出入。

我们做出判断的核心风险在于欧美经济复苏超预期。