金螳螂：飞进快速发展期 增持评级

天机007

金螳螂（002081）在行业百强排名中蝉联9年第一，业务结构多元，经营范围涵盖公装、住宅精装修以及幕墙、园林景观等多项业务，且正向“产品化装饰”进军，有成为中国首家全装饰产业链集团的潜质。公司2010年逐步进入内生性快速增长阶段，第二个五年规划目标瞄准合同产值300亿大关。

我们认为，建筑装饰行业市场空间广阔，集中度低，龙头企业之间竞争相对温和，“瓶颈论”为时尚早。建筑装饰行业“十二五”期间的年均增长率有望达到12.8%，尤以公装、住宅精装修增速最为迅猛，约达到18.9%；此外，随着诸如老年公寓、城市轨道交通等新兴细分市场的成长，装饰行业的整体成长空间依旧十分广阔；建筑装饰行业当前有超过2万亿的市场规模，然而百强企业的合计市场份额不足10%，五家上市企业的合计市占率不足3%，龙头企业的集中度仍有可提升空间。此外，龙头之间的业务辐射范围有“集中扩散”式特点，行业竞争相对有序和良性，企业做大自身的动力远大于争抢别人既有市场的动力，龙头之间的碰撞相对温和。随着领军企业规模的日益壮大、业务结构更加多样化和跨地域化，管理水平的提升将成为龙头企业持续领跑的原动力。

从这方面来说，“管理”与“人才”是公司的核心竞争优势。金螳螂的ERP（企业资源计划）管理系统、50/80施工管理体系、“产品化装饰”施工管理方式以及良好的资金及风险管理能力，共同促使公司保持着业内领先的管理水平；公司拥有国内规模最大的设计团队及项目管理团队，“人才”的核心优势有望持续得到强化。

预计公司2012~2014年的每股收益分别为2.37元、3.23元及4.20元，参照4月27日收盘价41.15元，对应的市盈率分别为17.38倍、12.74倍及9.80倍。当前板块及公司估值已趋近合理，向下调整幅度有限，建议密切关注。但考虑到房地产调控的影响因素尚存在不确定性，板块短期可能延续调整态势，暂维持公司“增持”评级。

风险提示：一，房地产调控较预期更为严厉，住宅精装修业务回暖较慢；二，上游企业危机加剧，公司业务承接以及回款出现较大问题。 （作者单位：国金证券）