转融通试点启动 转融资先行(附股)

股票王

　导读：
　　转融通试点启动 转融资先行
　　业界呼吁尽早减免股息红利税或差别征收
　　关于新股创设或转融通的再思考
　　转融通并非真正意义做空时代 难言可拯救A股
　　A股卖空时代渐行渐近
　　做空动能减弱 流出资金环比降五成
　　散户能否蹚过转融通浑水
　　皮海洲：T+0交易应该与转融通业务同步登场
　　转融通推出进入倒计时 11股最大受益者　　转融通试点启动 转融资先行
　　记者从中国证券金融公司有关负责人处获悉，转融通业务试点即将正式启动。中国证券金融公司将于近日内先行启动转融资试点，转融券试点尚需进一步进行技术系统与业务组织方面的准备，条件成熟时再择机推出。
　　该负责人还告诉记者，中国证券金融公司已选定业务技术系统准备就绪、业务方案周密可行、综合管理能力较强、融资融券客户基础较好的11家证券公司为首批试点证券公司，将于近日开通转融资业务。
　　据了解，目前《上海证券交易所转融通证券出借交易实施细则(试行)》、《深圳证券交易所转融通证券出借交易实施细则(试行)》、中国证券登记结算公司《证券出借及转融通登记结算业务实施细则(试行)》、《担保品管理业务实施细则(适用于转融通)》、《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则(试行)》、《中国证券金融股份有限公司转融通业务保证金管理实施细则(试行)》、《中国证券金融股份有限公司融资融券业务统计与监控规则(试行)》等转融通业务规则及实施细则已获中国证监会批复同意，近日将正式公布实施。(.上.证)

　　业界呼吁尽早减免股息红利税或差别征收
　　差别征收年减税仅10余亿元，但信心撬动作用不可小视
　　针对目前A股低迷的市况，业内人士日前纷纷建议尽早出台政策，减免股息红利个人所得税(下称个所税)或按持股期限实行差别化的征税政策，以鼓励价值投资、提振市场信心。
　　专家建议，可考虑差别化征收股息红利个所税，如持股1年以内税率不变，持股1至3年减半征收，3年以上暂免征收。若照此方式，以去年全市场分红情况测算，对政府税收影响仅约10几亿元，但其对市场信心的撬动作用却不可小视。
　　今年《政府工作报告》中提出强化投资者回报和权益保护，这是报告纳入对资本市场工作部署20年来首提投资者回报内容。专家认为这显示决策层已形成从强化和改善投资者回报入手推进市场改革的新思路，下一步应还权还利还制度于投资者。
　　业界认为，当前市况低迷，与投资信心缺乏有直接关系，持续低迷的市场不仅不利于经济发展，也不利于结构调整、发展方式转型的深入。
　　除证监部门外，其他各方面亦应从爱护、呵护市场角度出发，综合统筹制度安排。当前，应从经济、社会发展的高度通盘考虑减免个人投资者股息红利个所税。
　　目前个人投资者从上市公司取得的股息红利按10%征收个所税，专家建议在当前情况下，可考虑暂时减免征收股息红利个所税，或按持股期限差别化征税，即持股1年以内按10%税率征收；1-3年减半按5%征收；3年以上暂免征收。按去年分红情况测算，如此征税对政府税收的影响头年仅约10几亿元，3年或长期看影响更小。
　　调整红利税的着眼点并不在于这一项税款，而是从长远出发平衡考虑，在低迷市况下，要提振市场信心，不造成与民争利的局面，这样国家与投资者才能双赢。中瑞岳华会计师事务所高级合伙人张连起表示。
　　他提出，减免或差别征收股息红利税具有操作性、可行性、现实性。首先，2005年为促进资本市场发展，财政部、国税总局曾联合下发通知，将股息红利个所税所得减半征收，政策出台后极大提振了投资者信心，市场激励效果明显；其次，差别化征税可释放出鼓励长期投资的明确信号，同时可促进上市公司加大分红力度和积极性。
　　北京市律师协会税法委员会主任王朝晖表示，差别征收股息红利税在实施方面仅需相关部门进行调整即可，既不存在法律障碍，亦有先例可循。按照《企业所得税法》及其实施条例，居民企业直接投资于其他居民企业，或非居民企业从居民企业取得与其有实际联系的股息、红利等投资收益，若持有期超过12个月即免征税款。可以考虑个人投资者对此比照执行。
　　他同时表示，以投入产出计，10余亿元的年减税规模并不大，相对政府税收总盘子而言完全可承受。从国家经济层面看，尽快出台股息红利减税政策对改善投资环境、促进经济好转均有推动作用，其对财政收入影响很小，对市场信心的影响却不可小觑。
　　税收往往具有杠杆调节作用，税收政策的出台对行业、经济均有重大影响，相关部门应考虑按照情况变化适时调整税收政策。王朝晖说。(.上.证)

　　关于新股创设或转融通的再思考
　　新股过度投机顽症久治不愈，不管管理层如何出招，炒新的游资都能见招拆招。对此，笔者曾在本栏撰文提出以创设新股来抑制新股过度投机，当时百密一疏，现在仔细推敲之后，发现该方案存在一个致命漏洞，而一些业内人士提出的转融通方案也存在类似漏洞。经过反复思考，笔者认为，稍作改良，该方案仍不失为最有效的抑制新股过度投机的措施。
　　一个不该疏忽的致命漏洞
　　笔者当时提出的创设新股方案借鉴了创设权证的创意，结合被创设新股的股本结构，根据大小限的不同限售期限和股本数量，创设等量相对应存续期限的流通股本，从而变相实现新股上市首日的全流通，达到抑制新股过度投机的目的。
　　笔者当时疏忽了该方案存在一个致命漏洞，创设等量大小限新股之后，虽然创设的新股与大小限的数量相等，新股的实际流通量与新股的总股本也相等，但实际效果相当于该公司的总股本增加了1亿股。创设新股的目的是要向二级市场抛售，否则创设新股就没有任何意义了。当创设的新股流入市场以后，对买进这些新股的投资者来说，这些创设的新股与公司的其他流通股不存在任何区别，应该享受与其他股东无差别的权利，当然也承担相同的义务。
　　与此同时，那些未曾流通的大小限依然存在，他们也享受相同的股东权利并承担义务。这样，当公司召开股东大会行使表决权时，享有投票权的股东数也增加了1亿股票 。如果公司实施送股分红的利润分配方案，按照公司的真实股本所应分配的数量将无法如数分配到每个股东手上。
　　新股如果通过转融通来变相实现全流通，也存在类似的问题。借出股票的大小限股东仍然还是公司的股东，其股东权利和义务仍然存在，那么大小限股东与买进转融通股票的投资者的权利就有可能发生冲撞；如果借出股票的同时也把股东的权利和义务一并借出，全部归入买进转融通股票的投资者手里，那么公司的控股权就会旁落或失控，导致股东大会作出的决议与公司实际控制人的本意背道而驰，从而产生一系列的新问题。在这种情况下，大小限股东很可能根本就不愿意借出股票，结果是转融通成为画饼而无法实施。
　　改良后直击新股投机命门
　　也许正是因为上述致命漏洞的存在，因此，新股的创设或转融通一直未被管理层采纳。新股的转融通与《转融通业务监督管理试行办法》中的转融通规定存在很大的差异，如果新股的转融通也适用该办法，由于数量很小而根本起不到抑制新股过度投机的作用，那就没有意义了。在这种情况下，如果对新股的创设或转融通进行改良，规避前述问题，那么，创设新股或转融通将是直击新股过度投机命门的最有效办法。
　　新股过度投机的命门在哪里呢？其一是流通股本占总股本的比例很小，通常是三分之一到四分之一之间，便于游资控盘炒作；其二是发行价高，垫厚了资本公积金，使新股有了高送转的资本，成为吸引市场跟风的利好题材；其三是需要三年时间才能实现全流通，这给游资炒作赢得了时间，可以抢在全流通之前炒一把就走。
　　改良之后的新股创设或转融通，正好可以直击这些命门。新股创设或转融通的致命漏洞在于股东权利与义务的冲撞，如果规定新股在三年之内不得进行利润分配，也不召开股东大会，那么这个问题就可以规避，新股的创设或转融通也就不再存在障碍。这样，新股炒作的最大高送转题材就在全流通之前被废掉了，这对新股炒作将是最有力的打击；与此同时，由于一步到位实现全流通，彻底封闭了游资炒作的时间，把三年后全流通的结果提前到新股上市之初，新股炒作就没有时间空子可钻了。如此，新股与老股也就基本同化了。
　　当然，改良的代价也是明显的，三年不召开股东大会，有可能会影响上市公司的经营发展。如果将这个时间缩短为两年，大股东的禁售期也缩短为两年，这样，新股创设或转融通的负面影响将会大大减小。与现在新股过度投机给市场带来的损害相比，这样的代价是完全值得付出的。(.证.券.市.场.红.周.刊)

　　转融通并非真正意义做空时代 难言可拯救A股
　　并非真正意义做空时代
　　《红周刊》：非常欢迎各位到来，推出转融通无疑券商受益最大，先请朱总谈谈幸福的感觉是什么样吧？
　　朱维宝：从我们券商角度来说，当然非常希望转融通尽快出来的。就海通证券来说，自有资本150亿，授信权限将近400亿，我们的资本金肯定是不够，转融通出来后对我们资本金补充也是很大的。另外，转融通至少在市场低迷、券商收入不稳定的情况下可以成为券商收入的一个稳定来源。但这也并不是说转融通出来以后券商业绩立即就会有增长，这还要看后期市场的情况。
　　《红周刊》：约9%的融券成本不算低，这次转融通能否真正让融资融券发挥作用呢？这是否意味着真正做空时代来了？
　　朱维宝：在推出转融通之前融资融券规模受限制，只能是券商自有资金和证券。转融通后，券商给客户提供的资金和证券都会扩大，这对客户进行融资融券操作更加有利，但这并不代表着做空时代的完全到来，因为可借的券仍然有限，其总体数量没有发生改变，比如一个上市公司有1亿股，我们要做空他还只能在这1亿股的基础上，而且管理层对融券还有不能超过其股本10%的限制，这与国外成熟市场直接做空的机制完全不同，国外市场做空的标的证券是无限的，任何人和机构在缴纳保证金后都可以直接做空，所以即便是转融通后，中国距真正做空时代还是有距离。 赵锡军：之前中国的融资融券业务，不管是从规模还是吸引力推进得都不是特别顺利，这是由融资融券自身的各种限制造成的，其中包括投资理念和整体投资环境。转融通推出后可以解决其中一些问题，比如说扩展市场的融资融券渠道等，使投资者融资融券更方便易行，但是他不能改变A股整个投资环境和投资理念，所以我觉得融资融券最终能否真正发挥作用还要看后期市场运行，而不是一个转融通就能实现的。
　　朱平：不会完全发挥作用，对于投资者来说，9%融券的成本太高了，应该通过一定手段将其降到5%以下才能真正发挥作用。在目前的市场环境下，投资者9%都很难挣到，怎么还会愿意使用这么高成本的钱呢？我相信，未来随着证券公司提高效率，转融通的成本会越来越小，会有一些新的金融投资产品出现。从长远来看，他对资本市场来说是一种进步。
　　《红周刊》:中国的融资融券和国外成熟市场有什么不同？
　　朱维宝：中国融资融券业务的风险比国外小很多，因为在中国是由证金公司控制的集中管理模式，而国外各个券商可以随意做空，在这种情况下，如果市场真的发生一些变化，证金公司也可以对融资融券进行调节，发生恶意操纵股价的事情概率比较小。
　　朱平：国内的金融衍生产品规模比国外要少很多，像香港的窝轮，这些衍生品风险会更大。目前来看，中国这一领域的金融产品还不多，但并不排除转融通推出后未来会向这个方向发展的趋势。
　　难言可拯救A股
　　《红周刊》：转融通推出后对A股会带来多大影响？
　　朱维宝：转融通推出后不会产生想象中那么大影响，从目前融资融券市场来看，融资融券总量大概只有600亿元，转融通推出后按照10倍杠杆来算，最多也就增加1200亿融资标的资金，但毕竟资金有限，试想千亿资金会撬起整个20万亿的大盘吗？
　　赵锡军：A股的问题并不是说缺少资金，所以带来1200亿资金的转融通很难和拯救A股联系在一起，转融通只是给投资者多了融资融券的渠道，最终A股会怎么样还在于其本身的吸引力。
　　《红周刊》：管理层先推出融资，过一段时间再推出融券，这是不是一种行政干预？
　　朱维宝：不能这样说，在市场行情比较低迷时也不适合做融券，先推出用于做多的融资能给市场带来一个向好的信心，更重要的是转融通整个系统比较复杂，先推出融资，管理层也是出于一种逐步稳定推进该系统的需要。
　　赵锡军：在中国证券市场发展过程中，新事物问世时都要面临行政色彩较浓等问题，我觉得是不是行政手段对市场干预并不重要，只要转融通进展顺利就可以，假若纯粹按照市场化行为同时推出转融资和转融券，对股市来说并不是好事。
　　朱平：一直以来政策对市场的影响小于市场本身的波动，融资融券本身是一种市场行为，所以别担心市场会因政策而造成扭曲，要相信市场的能力是巨大的。
　　《红周刊》：一些人揣测说，管理层此时推出转融通是有意救市？
　　朱维宝：这样说有点牵强，因为管理层推出转融通本来就准备很久了，现在也是在各方面条件比较成熟的情况下才进行的。
　　朱平：做空是让价格接近价值的工具，本身是中性的，就像我们可以用古筝也可以用钢琴来弹奏一首曲子，只不过钢琴的表现力更丰富一些。而融资融券就像钢琴，能更丰富更全面地表现价值，我不觉得他和救市有什么关系。
　　后转融通时代的游戏规则
　　《红周刊》：规则变了，思路也需要跟着变，请谈谈对上市公司的影响吧。
　　朱维宝：对上市公司要求更高了，之前当一个上市公司出现溢价交易时，持有该公司股票的投资者会做出卖出决定。转融通推出后，连不持有该公司股票的投资者也可以借券卖出，这就增加了市场对公司的监督力度，对上市公司的规范性等提出了更严格要求，这样股价就趋向合理了。
　　赵锡军：上市公司不应理会这些乱七八糟的事情，应该把自己的主营业务抓上去，按照国家的发展战略和经济政策来进行技术的更新换代，加强自身的管理水平，这样上市公司的股价自然会上涨。若上市公司把精力放在二级市场的炒作上，那这家公司就会成二级市场的表演者，就被市场的绑架了。
　　《红周刊》：那对于券商呢？有人担心券商为吸引客户参与融资融券，会向客户提供内幕信息。
　　朱维宝：理论上来说应该不会的。券商内部有信息隔离制度，比如我们自营部门的标的证券和融资融券部标的证券是互相隔离的，我们不知道自营部那边的信息，当然我们的信息他们也看不到；而且各家券商之间的隔离制度也是很严格的，不会存在集体操控市场的行为，加上资金和力量有限，也没有操控市场的能力。
　　赵锡军：转融通业务和我们做交易一样，券商也要面临各种竞争，国家法律法规也有明令禁止的事情，而且若券商真的去做内部交易等这样的事情，他也要做考虑是否违法违规。
　　《红周刊》：转融通后可能使得A股波动更大，是不是意味着散户面临的风险更大呢？
　　朱维宝：恰恰相反，转融通是一种对冲风险、锁定风险和收益的金融工具，推出后市场更能合理地反应股票本身应有的估值，如果有人想要操作市场，其难度也增加了，这刚好对中小散户是更有利的。比如说原来有机构要操纵市场，庄家会不断地追加资金推升股价，散户投资者没有办法去控制。但是转融通之后，当机构推升到一定程度，谁都可以去融券卖出，实际上这更能让市场合理运行。
　　赵锡军：转融通对散户来说最大意义是多了一种获得资金和证券的渠道，具体投资者要面临的风险跟其操作风格有关，与转融通是没有关系的。还有一点要说的是，投资者在面临更多选择，有更多的渠道去融资和融券时，其面临的压力应该是增多的，因为他们是靠借来的资金和证券去做交易。
　　朱平：散户面临的风险有多大，与他们对转融通、对融资融券的理解水平有关，举这样一个例子吧，若给你一个飞机，你不会开，非但帮不了你忙，若硬开还会掉下来，风险太大了，若散户参与，他们面临的风险更多。
　　《红周刊》：转融通推出后，投资者理念应做怎么样的相应调整呢？
　　朱平：投资者中有些人是做投资的，但有些人是做投机的，转融通的推出对于做价值投资的人来说没有什么影响，但是对做投机的人比如炒ST、重组、主题等则影响巨大。转融通业务开通后，对投机者来说市场的变化节奏会更快，所以这部分投资者就要转换思路，不断地去寻找市场上涌现出来的机会，但具体的操作方式和思路，还要在市场检验中不断修正。(.证.券.市.场.红.周.刊)

　　A股卖空时代渐行渐近
　　转融通业务推出在即，这意味着个股做空时代也即将来临。市场参与策略的多样化乃至变革，或将成为又一个新增的考虑因素。
　　不少业内人士认为A股的盈利模式将颠覆。以前A股市场只能单边上涨赚钱，随着推出股指期货、融资融券后，投资者可以通过做多或做空双向赚钱。而转融通业务将拓宽融资融券业务的资金和证券来源，意味着A股市场卖空时代将正式到来。
　　针对转融通业务对A股造成的影响，目前市场存在巨大分歧。挺浩投资董事长康浩平认为，转融通只是一个工具，不会对行情趋势产生重大的影响，行情还是和市场的基本面预期密切相关，但短期可能会有一定的影响。有做空的机制的市场才比较完善，单纯做多的市场天生就有缺陷，多空力量共存市场才能健康发展。
　　星石投资总裁兼首席策略师杨玲也认可这个观点，她认为转融通业务推出之后，会增加交易的活跃度，但是不一定会左右市场的方向。而有人认为转融通将增加做空的力量，杨玲则认为因为目前市场估值处于底部的区域，很多股票的估值已经很低了，在这个阶段利用融券做空，其实是非常危险的事情。
　　就市场本身而言，转融通机制的实施使得做空机制已经见效，相对收益下的做多策略可能要向绝对收益下的对冲策略转移，至少不能对做空策略无动于衷。在博时基金看来，市场参与策略的多样化乃至变革，或将成为又一个新增的考虑因素。
　　的确，在融资融券业务为国内股票投资提供了交易杠杆、做空机制两种新的交易机制的情况下，国内对冲基金的发展也进入快车道。
　　在康浩平看来，转融通出来后就可以设计很多市场中性策略产品，对市场多产品多样化、投资策略多样化有很大的帮助。
　　对冲基金的介入将使A股市场变得更加复杂，而风险承受力和市场操作能力较弱的散户将成为绝对的弱势群体，A股市场投资者结构和投资理念将发生根本性的转变。在这样的情况下，国内财富管理市场将迎来一轮发展契机。(.上.证)

　　做空动能减弱 流出资金环比降五成
　　在8月宏观经济或继续下探预期影响下，沪深股市上周呈现阴跌格局。其中，沪综指上周五收盘跌破2100点支撑，创近三年半收盘新低。虽然股市从热点到趋势都不能给市场带来足够多的兴奋点，但A股资金净流出额环比减少。数据显示，上周A股净流出资金为129.73亿元，较此前一周的272.94亿元环比大幅减少52.47%，显示做空动能有所减弱。
　　上周资金净流出129.73亿元
　　宏观经济增速下滑已成为A股市场最大的压制因素。上周公布的数据显示，8月汇丰中国制造业采购经理人指数初值下跌至47.8%，远低于7月水平，创出近9个月新低。同时，8月汇丰新出口订单指数从7月的48.2%快速回落至44.7%，制造业产出指数也从7月的50.9%回落至47.9%。这意味着国内经济在8月份并没有出现企稳反弹迹象，股市宏观面继续不佳。受此影响，沪深股市上周表现颇为低迷。其中，沪综指上周累计下跌1.08%，收盘跌破2100点整数关口，而深成指更是下跌了3.43%。
　　宏观经济继续低迷，加之流动性又再度面临外汇占款减少以及季末效应的冲击，令A股投资者情绪异常低落。从资金流向的角度看，上周沪深A股除8月21日当天出现资金净流入外，其余四个交易日均出现不同程度的资金净流出，其中，上周五净流出65.71亿元，为当周最大单日流出额。整体来看，上周沪深A股资金净流出额总计为129.73亿元。
　　值得注意的是，尽管市场在趋势改变方面还看不到积极迹象，但上周资金流出量较此前一周已经出现明显降低，降低幅度超过五成。这显示在经过持续下跌后，市场做空动能环比减弱。换言之，当前市场下跌空间可能已经比较有限，欠缺的就是提振预期的积极因素。
　　周期行业继续遇冷
　　如果说7月份资金还可以秉承重个股 ，轻大盘 的理念把握结构性机会的话，那么8月份伴随非周期品种大幅上涨、周期品种继续低迷的情形出现，市场持续性热点迅速消退。这一特点体现在行业资金流向上，就是大部分行业上周都出现了资金净流出的局面。
　　信息服务是上周唯一实现资金净流入的行业，净流入金额为3.62亿元。支撑信息服务行业上周资金净流入的原因有二：首先，中国联通获得资金青睐。从具体个股看，仅中国联通上周就净流入资金3.19亿元，贡献了信息服务行业的绝大部分流入量。分析人士认为，中国联通获得资金关注的原因在于，公司2012年中期净利润同比大幅增长32%，明显好于市场20%的一致预期，显示公司经营层面或正在发生积极变化。其次，作为典型的非周期行业，信息服务板块前期涨幅较少，在白酒、医药等板块相继大幅上涨后，资金开始挖掘信息服务类公司的投资机会。
　　信息服务上周获得资金净流入表明，非周期品种仍是当前市场的重要选择，而从其他行业资金流向看，尽管多数行业上周资金净流出，但非周期行业流出力度仍要明显低于周期行业。
　　从资金流出的角度看，上周净流出额居于前三位的行业分别是房地产 、建筑建材和机械设备，流出金额分别为17.38亿元、15.91亿元和15.12亿元。同时，采掘、有色金属 、金融服务等周期行业上周的资金流出额也都超过8亿元。分析人士指出，在房地产调控政策有望从紧，以及地方投资启动困难重重的背景下，周期性行业受制于产能过剩的压力，虽然可能出现脉冲式反弹，但预计很难摆脱长期低迷的格局。
　　在个股方面，上周中国联通、德赛电池等6只个股资金净流入额超过1亿元，其中，苏宁电器 、交通银行股价下跌，与资金流向背离，或蕴含一定短期机会。同时，中联重科 、辽宁成大 、包钢稀土等29只个股上周资金净流出超过1亿元，其中的厦门钨业 、辽宁成大、包钢稀土等个股上周股价上涨或下跌幅度均有限，短期风险需要留意。(.中.国.证.券.报)
　散户能否蹚过转融通浑水
　　前些天，市场出现了一个诡异的现象，以张裕A和中信证券为首的融资融券标的股，突然传出诸如葡萄酒被检测出致肝癌农药残留、高管出事的利空传言，而之前这些股票的融券卖出量剧增，利空出现后股价暴跌，融券偿还数量剧增，融券者获暴利。这是浑水、香橼等海外机构狙击中概股的手法，而有人警示，这很可能也是转融通试验期的产物。在这一即将改变市场运行现状的业务推出之际，我们不禁要问，散户们在转融通下能承受恶意做空者们造成的巨大的品种风险吗？
　　转融通将撼动A股模式
　　即将推出的转融通业务将按照先转融资、后转融券的方式逐步开展，其中转融券在试点阶段标的证券范围很窄，相当于先给市场增援资金。转融通，是指由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。有人分析，转融通业务的推出将使市场彻底进入做空时代，甚至撼动A股基本模式。
　　资深人士 钱先生
　　实际上，有了转融通之后，才是真正的融资融券。目前以券商自有资金和证券开展的融资融券，充其量算是个小规模的试点而已，在市场里连个浪花都打不起来。一旦推出转融通，社保基金、保险资金、公募基金甚至上市公司大股东们都参与进来，那么可供融资的资金以及可供融券的股票数量都将是现在的几十倍甚至几百倍，其对市场将会产生深刻的影响，甚至将撼动A股市场的根本模式。
　　瑞银投资 刘东升
　　国外市场融资量与融券量基本持平，转融通业务对A股市场而言，究竟意味着更多资金还是更多抛盘，需要看管理层对融资和融券两个费率的确定。目前管理层更倾向于向市场引入更多的资金，那么影响应是利好大于利空的；但上市公司大股东如果也参与到转融通平台中，可以把自己的股票借出，那么对于A股市场将是重大利空。
　　个股品种做空风险巨大
　　无论是先期以融资为主，还是融资融券两个费率的确定情况，转融通之后的确为大机构、大公司融券做空个股提供了更加方便的平台。在制度并不健全的今天，如何避免美国成熟市场都屡屡出现的恶意做空个股事件？前一段张裕A、中信证券等假消息融券做空事件，不得不让人对转融通存有一份戒心。
　　东莞证券 王明德
　　转融通突出的是一个转字。尽管监管部门的态度乐观，但更多的投资者却认为，融资融券和股指期货推出后，A股的复杂程度似乎已经超出了绝大部分散户的认知范畴。对于市场整体而言，需要警觉的是因为做空个股，尤其做空龙头个股之后，带来的对整个板块的负面影响。此外，随着做空时代的来临，资本市场将承载着比以往更大的压力。
　　九鼎德盛 肖玉航
　　转融通作为资本市场化的重要工具，将体现出很大的品种投资风险。转融通推出后，如果配合A股退市政策、分红政策等，一些品种面临中期下跌风险甚至退市。作为出借方而言，一方面做空可以大赚，另一方面实现相关费用的收取，可谓一举两得。但对于普通投资者而言，则不是什么好事，比如近期出现的多只蓝筹股的重挫，在没有防备的情况下躺着中枪。
　　散户生存更加艰辛
　　在复杂的做空时代，融券卖空成为获利手段。但日益复杂的交易环境让散户对市场、对个股风险心生胆怯；而监管层早就以保护权益为名，直接将部分投资者圈入了弱势群体，设置门槛弱者免进。那么，摆在散户面前的路也许只有两条，一是任人宰割，二是撤出二级市场投奔机构。
　　资深股民 李怀宁
　　A股推出了可双向获利的融资融券、股指期货，但门槛过高，散户不能参与，因此，我们只能靠单边做多获利。散户完全失去了平等参与竞争的机会，但T+1却只能眼睁睁地看着账面由获利到亏损毫无办法。证监会出台的券商资产管理征求意见稿，就是在为我们投奔机构铺路，让更多的散户退出二级市场，去买机构的产品。
　　皮海洲
　　只能靠做多赚钱的散户，将要承担更大的投资风险。所以，中小投资者必须改变自己死多头的思维模式，否则，只能是被空头市场消灭；必须改变捂股不动的做法，如果个股遭遇到浑水式做空，将进一步加剧自己的损失；此外，在选股的时候，特别是在熊市或盘整市里，尽量避开融资融券标的股，以避免遭到市场融券的打压。
　　【股民观点】
　　牧羊2001：上市企业质量差，造假或有问题的公司不在少数。现在医生来了，被检出有问题的病号就能做空。研究一下。
　　股海隐尊者：转融券推出之时或推出前准备退出股市观望。
　　航的窝儿：目前融资推出仅具象征性意义，对市场震撼性冲击的是融券，除非大幅限制融券标的，转融通一旦推出，几年内牛市无希望。
　　资本杀手寇文红：先转融资就认为1200亿元会入市，资金的主人是傻子吗？养老金入市、理财产品入市，幻想多少次了，还没醒吗？(.北.京.晨.报)

　　皮海洲：T+0交易应该与转融通业务同步登场
　　转融通正大步地向投资者走来。在向25家券商下发了转融通业务的征求意见稿之后，8月20日，中国证券金融公司有关负责人表示，将抓紧做好各项准备，尽快推出转融通。同一天，深交所也发出《关于修订数据接口规范综合行情接口库 SJSZHHQ.DBF的通知》，要求各会员、信息服务商及相关单位在2012年8月31日之前完成技术系统正确适应综合行情库SJSZHHQ.DBF的准备工作。
　　虽然两年前A股市场就开通了融资融券业务，但由于券商重融资、轻融券，导致券商常常处于无券可融的地步，因此，融资融券严重跛脚，尽管融资融券业务的开通拉开了中国股市做空时代的序幕，但总体说来，做空机制形同虚设。而转融通的开通在很大程度上弥补了券商无券可融的不足。转融通的推出将为券商提供筹码，避免券商和客户对赌的被动局面，打破当前融券业务瓶颈。也正因如此，转融通的开通有望全面开启中国股市的做空时代。
　　这样，受伤的将是广大的中小投资者。转融通的资金门槛是50万元，这就意味着绝大多数的中小投资者将被拒之于大门之外。当然，如果中小投资者只是不能参与融资融券也就罢了，但更重要的是，投资者还要深受转融券业务之害，深受做空机制之所害。因为在做空机制下，市场的利空或将被放大，股价的下跌或将加剧，对于只能做多的中小投资者来说，这就意味着投资者一旦做多，但在相关个股遭到机构做空的情况下，将会承受更多的投资损失。
　　如何解决这个问题？唯一的办法只能是恢复T+0交易。在投资者买入股票后，一旦发现相关个股遭到机构做空，投资者可以通过T+0交易及时止损出局，尽可能减少投资损失。也正因如此，这就要求T+0交易应该与转融通业务同步登场。只有如此，才能减轻转融通对广大中小投资者利益的损害。
　　但恢复T+0交易对于股市来说又是一个敏感的话题。毕竟T+0交易有助涨股市投机之功能，尤其是在当前A股市场并不成熟的情况下，A股市场投机炒作之风将会更加盛行。果真如此，这与证监会主席郭树清所主张的长期投资、理性投资理念不符。今年两会前夕，郭树清曾明确表示，我们提倡长期投资，就是反对所谓炒，不赞成频繁进出，快速换手，反复折腾，要反对赚快钱、赚大钱、一夜暴富的投资心态。因此，要不要恢复T+0交易，这就成了市场必须慎重考虑的问题。
　　其实，笔者一直都是反对恢复T+0交易的。但鉴于转融通业务的推出可能给广大中小投资者利益带来的损害，本人愿意改变原来的立场，只要转融券业务推出，T+0交易就应该恢复。这是在全面做空时代保护中小投资者利益的一种需要。(.天.府.早.报)

　　转融通推出进入倒计时 11股最大受益者
　　证金公司：转融通仍在积极筹备 先推出转融资
　　中国证券金融股份有限公司有关负责人士20日表示，目前市场关注的转融通业务仍在积极筹备之中。他同时表示，先推出转融资，转融券会在今后推出，即使推出转融券，标的也会有限制。公司增资扩股正在进行，已过董事会，股东大会也会尽快召开。
　　对于中信证券 、张裕A、苏宁电器等股票此前的走势，他表示，从监测数据来看，这些股票的波动与融券业务及转融通业务没有关系。他澄清说，我国融券实行即融即卖的制度，不存在借券隔一段时间卖出的情况。从各国融资融券业务来看，融资余额远远大于融券余额，融券余额占融资融券总额不到百分之十。(.证.券.日.报)

　　海通证券(600837)：投行业务实力强劲 增持
　　2010 年1-6 月海通证券实现营业收入43.82 亿元,同比增加6.05%；归属于母公司净利润约18.42 亿元，同比下降24.90%；基本每股收益0.22 元。
　　承销业务收入占比大幅增加：2010 年1-6 月公司实现经纪业务、自营业务和承销业务收入，分别为28.80 亿元、2.94 亿元和4.98 亿元，分别占营业收入的65.72%、6.71%和11.37%。
　　承销业务占比较去年同期大幅增加10.8 个百分点(见图1)。
　　经纪业务市场占有率提升：2010 年1-6 月公司经纪业务同比下降12.96%。股基权债口径下，2010 年1-6 月经纪业务代理成交额为2.31 万亿元，同比下降1.43%，降幅小于市场平均水平约3.23 个百分点。市场份额较上年同期提高0.15 个百分点至4.40%。从月度数据来看，2009 年以来公司市场份额基本稳定(见图2)。2010 年1-6 月公司净手续费率为0.100%，较2009 年同期下降0.018 个百分点，降幅为15.25%，手续费率下降趋势不可逆转。
　　处置可供出售金融资产浮盈使得自营业务维持盈利：2010年1-6 月公司自营业务收入同比下降30.39%。相较2009 年末，公司交易性金融资产中的债券类投资明显增加，权益类投资规模基本未变，保持在20 亿元左右。不过，可供出售金融资产浮盈大幅下降，6 月末仅为8 亿元，较2009 年末的18 亿元减少10 亿元。公司自营业务在股指下挫的情况下维持盈利的主要原因是对可供出售金融资产的处置。
　　投行业务实力强劲：2010 年1-6 月公司承销业务收入同比增长18.4 倍。2010 年1-6 月公司承担了华泰证券等6 个IPO项目和华东数控等6 个再融资项目的主承销商，同时与另三家券商联合承销了交通银行170 的配股项目，承销家数排名行业第四，筹资总额为321.45 亿元，同比增长86.06%，较去年下半年环比增长337.04%，筹资金额排名行业第二。其中华泰证券融资额达到156.9 亿元，为继中国建筑之后，融资额最大的IPO 项目。
　　融资融券业务前景光明：公司2010 年1-6 月实现融资融券业务收入123.63 万元，6 月末融资融券规模为2758 万元，市场占有率在2%左右。根据上交所和深交所数据，6 月30 日全行业融资融券总规模在15 亿元上下，而截至8 月25 日，融资融券总规模已接近35 亿元。尽管目前该业务贡献收入极小，但较快的发展速度使得该业务前景十分光明。
　　股指期货发展迅速：根据中金所数据，我们做了粗略统计，公司控股93.33%的海通期货股指期货的代理成交量行业排名第三，市场占有率在13%左右。2010 年1-6 月公司实现期货业务净收入1.47 亿元，同比增长309.38%，我们预计股指期货贡献收入在8000万元左右。同时，由于金融期货在结算上较商品期货有较大的成本优势，因此，公司期货业务的毛利也有所增加。
　　盈利预测及评级：我们预测公司2010-2012 年净利润分别为35.76 亿元、49.01 亿元和59.08 亿元，相应EPS 分别为0.43 元、0.60 元和0.72 元，根据8 月26 日收盘价9.63元计算，动态PE 分别为22 倍、16 倍和13 倍。公司经纪业务市场份额上升，自营投资结构均衡，投行业务实力强劲，同时，创新业务发展快速，我们维持公司增持的投资评级。（天相投顾 石磊）

　　宏源证券(000562)：投行和自营业务推动业绩快速增长
　　投资要点：
　　宏源证券上半年实现营业收入17.1 亿元、净利润7.3 亿元，分别同比增长30.3%与40.1%。，每股收益0.50 元，承销与自营创佳绩推动业绩快速增长。其中，2 季度营业收入7.7 亿元、净利润3.1 亿元，分别环比下滑18.9%与26.1%。公司期末每股净资产4.49 元，较1 季度末下降4.8%。
　　承销进步显著。上半年股票公开发行额90.1 亿元，市场份额2.72%、居行业13 位，是去年全年的11 倍，实现承销收入3.2 亿元，收入占比达18.9%。
　　经纪业务上半年佣金净收入8.2 亿元，同比下降13.6%，市场份额1.3%、较2009 年增长2.3%。上半年股票基金净佣金率0.134%，较2009 年下降10.2%，明显低于行业平均降幅；其中2 季度佣金率0.13%，环比下滑5%。公司上半年新增疆内营业部17 家(含服务部升级)，在疆内的垄断优势愈发明显。
　　自营上半年投资收益3.8 亿元、同比增长159%；但西飞国际等股价波动大导致可供出售金融资产市值损失2.7 亿元。期末自营市值51.3 亿元，较上年末减少9.7%，主要是持有基金减少所致。股票投资10.6 亿元、较期初减少1.9 亿元，主要是持股市值减少所致。期末自营股票和证券分别为净资产的16%和78%。目前前10 大可供出售金融资产仍有约1.7 亿元浮盈可兑现。
　　期货业务进步显著，上半年期货经纪市场份额0.82%、同比增长53%；其中股指期货市场份额1.18%。实现佣金收入0.3 亿元、同比增加51%；上半年实现资产管理收入0.4 亿元；直投业务完成2 单投资，投资额0.65 亿元。
　　在市场(1700/2400)的假设下，调高2010-2012 年盈利预测至0.80 元、0.90元以及1.11 元。目前股价对应动态21 倍PE，在中小券商中处较低水平。上调公司目标价至20 元，对应2010 年25 倍PE，但仍维持谨慎增持评级。新疆地区振兴计划的推进将是股价的催化剂。（国泰君安 梁静）

　　东北证券(000686)：短期具有交易性机会 推荐
　　公司近况：
　　东北证券公布了公司2010年8月财务经营数据。
　　评论：
　　东北证券2010年8月经营数据环比继续好转，经纪业务收入受益于股票交易额增长应该是最主要原因。
　　公司8月营业收入1.90亿元，较上月1.59亿元营业收入增长20%；当月净利润为8300万元，也比上月公司6400万元的净利润环比增长29%。公司8月末净资产为31.53亿元，环比增长3%；公司的净利润率也继续回升，至43%。
　　估值与建议：
　　在假设东北证券2010年以20元的价格每10股配3 股、日均股票交易额1800亿元，自营业务1倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下，得到目标价格为22.72元,折配股前目标价格为29.53元。
　　由于东北证券自营业务在第2季度已经出现大幅亏损，且计入所有者权益的自营业务税前亏损仅为1700万元，自营业务风险已经基本释放。在短期内股票市场反弹、公司配股计划仍未实施的前提下，公司短期内仍可能有交易性机会，我们维持对东北证券推荐投资评级。（中金公司 王松柏）

　　长江证券(000783)：市场份额有提升 谨慎推荐
　　2010 年上半年，长江证券归属于母公司所有者的净利润为4.9亿元，较去年同期减少23%。从各项业务来看，经纪业务收入同比减少6%，承销业务同比减少10%，投资收益同比减少33.5%。
　　从业务收入结构上看经纪业务、自营业务构成营业收入的主要成分。其中经纪业务收入占比为64.6%，是业务收入的主要来源。
　　从交易额上来看，2010 年上半年长江证券股基权交易额为7573.6 亿元，同比增长15.3%，市场份额为1.66%，同比提高0.19个百分点。2010 年上半年佣金率为0.118%，与去年底相比，略有下降，下降了2.47%。
　　市场份额提升，主要是长江证券营业部重新布局的结果。营业部向中心城市和发达地区涌入，以中心城市为根据地的大券商被迫让出了一定的市场份额，而迁出地区的客户资源由于没有新的竞争者进入依然留给了原来的公司，因此，长江证券营业部迁址的过程中市场份额在上升。另外，公司全面推进零售客户业务，客户规模增加，也导致市场份额提升。
　　佣金率虽有所下降，但下降幅度较小。长江证券在省内的经纪业务还能处于相对垄断优势。另外，为应对佣金率下降，公司通过手机证券等销售方式提高了网上交易的比重，2010 年上半年，公司网上交易金额为5878.39 亿元，同比上升22.86%，占总交易额的比重为77.6%。网上交易比例的上升，降低了公司的固定成本。
　　预期2010 年长江证券的每股收益为0.50 元，对应PE 为24.04倍，鉴于长江证券的创新业务具有较好的成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。（东北证券 赵新安）

　　国元证券(000728)：投行业务收入增长迅猛 估值相对合理
　　净利润小幅下滑，相对强于行业水平。2010年1-6月公司实现营业收入9.37亿元，同比略增11.12%；归属母公司所有者净利润4.22亿元，同比下降8.55%，好于同业水平；基本每股收益和每股净资产分别为0.22元和7.38元，加权平均净资产收益率2.85%。业绩主要驱动因素为证券承销收入增长较快。
　　投行业务大丰收。报告期内，公司实现投行业务净收入1.43亿元，同比大幅增长5倍多。主要是因为实现承销业务净收入1.27亿元，延续去年以来良好的发展势头。整体来看，上半年实现权益类主承销金额为30.92亿元，市场份额从09年的0.39%上升到0.93%，行业排名前进到27位，创历史最好水平。
　　市场份额和佣金率小幅下滑。由于业内同质竞争激烈，同时由于营业部网点调整力度较大，市场份额有所下降，双重因素导致上半年经纪业务净收入同比下降11.43%，二季度环比下降幅度有所加大。其中股基权交易市场份额比09年末下降8个基点，平均净佣金率约为0.109%，比09年末下降6.78%，低于全行业的14.84%。
　　自营业务受市场行情拖累。上半年公司自营业务收入0.06亿元，同比大幅下降109.33%，其中二季度由盈转亏0.22亿元，但相对于自营规模来看，其绝对值较小，自营收益率较为稳健。具体来看，一季度自营收益率为0.49%，二季度降为-0.22%，两者都高于同期上证综指收益率。
　　预测与估值。考虑到公司投行业务收入虽然增长较快，但由于受刺激政策逐步退出的影响，市场相对低迷，从而拖累公司经纪业务收入、自营业务收入和资产管理业务收入都有所下滑，因此下调公司盈利，预计10年每股收益0.46元，每股净资产7.66元，目前估值相对合理，维持谨慎推荐评级。（东莞证券 陈桂柳）

　　广发证券(000776)：佣金率降幅趋缓 自营仍具弹性
　　投资要点：
　　广发证券上半年实现营业收入36.3 亿元、净利润16.4 亿元，分别同比下降20.8%与19.5%。每股收益0.65 元，业绩完全符合预期。期末每股净资产6.59 元。2 季度实现营业收入16.6 亿元、净利润7.7 亿元，分别环比减少16.4%与11.5%。季度EPS0.31 元。自营亏损是环比下降的主要原因。
　　经纪业务上半年实现佣金净收入24.2 亿元，同比下降26.4%；上半年市场份额4.80%，较2009 年增长2.2%。公司上半年股票基金净佣金率0.109%，较2009 年下降23.5%，大于行业平均降幅。其中2 季度净佣金率0.107%，环比下滑3.7%，降幅明显趋缓。
　　公司上半年完成9 单股票公开发行，募集资金70.4 亿元，完成4 单企业债券发行，募集资金83 亿元，公司实现承销收2.6 亿元，同比增长8.1 倍。
　　自营业务上半年实现投资收益0.7 亿元， 其中2 季度自营亏损1.1 亿元。交易性金融资产股票市值损失为自营亏损的主要因素。期末自营规模148.6亿元，较期初增加3.9%，其中股票投资规模22.2 亿元，较期初减少30.9%。截至目前，公司前10 大可供出售金融资产浮盈6.6 亿元，其中吉林敖东贡献6.9 亿元。
　　创新业务稳步推进。期末融资融券开户数340 户，融资余额1.29 亿元，实现利息收入77 万元；期货业务实现佣金收入1.1 亿元，同比增加37.5%，期货公司实现净利润0.34 亿元，贡献业绩2%；直投公司已有2 单项目完成IPO，目前浮盈1.4 亿元。
　　在(2400/1700)的假设下，预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.34 元、1.67元以及1.93 元，维持增持评级和36 元的目标价。公司已公告定向增发方案，再融资的完成将快速提升公司资本实力，利于公司长期发展。（国泰君安 梁静）

　　国金证券(600109)：投行业务占据半壁江山 目标价20元
　　报告摘要：
　　业绩基本符合预期。2010年上半年，国金证券实现营业收入8亿元，同比增长42%；实现净利润3.3亿元，同比增长46%；每股收益为0.3元；这和我们在《2010年中报前瞻》中预期的3亿元净利润基本相符。期末公司净资产为29亿元，每股净资产为2.87元。
　　投行业务占据营业收入的半壁江山。公司上半年实现投行业务收入4亿元，同比增长18倍；投 行业务收入占营业收入的比重高达49%，在 上市券商中占比最高。这一方面是受益于整个投行的市场环境，另一方面也与上半年公司的主承销市场份额由2009年的0.44%大幅上升至0.8%有关。
　　佣金率降幅低于行业平均。公司2010年上半年实现经纪业务收入3.7亿元，同比下降5%，其中机构分仓在经纪业务收入中的占比约20%。上半年的股票交易额市场份额为0.72%，与2009年末相比下降4%。2010年上半年公司的股票交易佣金率为1.16‰，与2009年相比只下降了5%，较大幅度地低于行业平均17%的降幅；公 司2季度的股票交易佣金率为1.2‰，较 1季度( 1.13‰)环比上升7%，上升的原因尚有待核实，预计同公司机构业务占比较高有关。公司上半年四川省新增了5家营业部，营业部总数上升至21家。
　　权益类资产敞口有所下降。公司上半年自营业务亏损0.3亿元，基本规避了上半年的市场风险。期末，公司权益类资产占净资本的比例由2009年末的11%进一步下降至5%，该权益类敞口在已公布中报的券商中较低，自营仍然相当谨慎。
　　费用率控制较好。公司上半年的费用率为52%，而去年同期及整个2009年大体相当，但是考虑到费用率较高的投行业务占比大幅上升，我们认为公司的费用率控制较好。
　　维持公司中性A
　　的投资评级，目标价20元。公司的估值没有明显吸引力，资本实力和网点布局存在一定的劣势，因此维持公司中性A的评级，目标价20元。（安信证券 杨建海）

　　西南证券(600369)：定向增发顺利完成 估值不低
　　评论：
　　增发结果超出预期。公司于5 月下旬拿到证监会的批文，在市场走势不佳、发行价一直低于增发价的背景下，公司仅用短短3 个月就完成了定向增发，着实不易，这也超出了我们的预期。但应该看到，参与定向增发的多为重庆本地企业、本地消化的增发规模占比超过70%，这应与地方政府大力支持有关，公司的基本面并不具备较强的吸引力。
　　增发将大幅提升公司的资本实力。完成定向增发将极大提升公司的资本实力，公司净资产因此增厚129%，在业内的排名由20 位开外提升到13 位左右，在上市公司中也超过了宏源和长江。在以净资本为核心的监管体制下，业务牌照的获取及业务开展的潜在规模都取决于净资本大小。增发后资本实力的提升，将极大提升现有业务的潜在规模，并为公司获得融资融券等创新业务牌照增添了一个重重的砝码，这也将为未来的业绩增长奠定基础。
　　资本实力提升也为未来可能的并购整合带来想象空间。公司可以运用增发资金进行同业并购、乃至跨业并购，从而为公司未来的成长打下想象空间，但我们认为，目前这种市场化并购的时机还远未到来，至少在目前的市场环境下，这种并购的不确定性还比较大；而收购非券商类金融资产的难度应更大，对此我们还需要进一步观察。因此，我们的盈利预测并不考虑可能的并购带来的效应。
　　业绩将有所摊薄。短期而言，由于资金运用渠道有限，增发将显著摊薄公司业绩。我们调增增发后带来的利息收入、并假设既有浮盈明年兑现，进而调整2010-2012 年净利润为4.1 亿元、7.8 亿元和8.8 亿元，对应摊薄后EPS 为0.18 元、0.33 元和0.38 元。目前动态PE 为77 倍，估值较高。仍维持中性评级。（国泰君安 梁静）

　　招商证券(600999)：投行和期指套保是未来亮点
　　经纪业务：受制于外延式增长模式，难以成为业绩增长点。2010 年上半年受到行业内佣金战影响，公司佣金率由2009 年的1.08‰，下降到0.83‰，降幅23%。这直接导致公司经纪业务收入同比下降。公司营业部数量不占优势，提升经纪业务市场占有率的关键除了积极新设营业部外，提高部均营业部盈利能力也是途径之一，但由于目前经纪业务仍是以外延式增长为主，公司难成为未来业绩增长点。
　　承销发行业务：迎来超越良机。公司发挥了在中小企业板和创业板的承销优势，投资银行业务在2010 年迎来了超越良机，改写了证券行业投资银行领域的竞争格局。公司奠定了在中小企业承销领域的优势，品牌效应和资源优势也将吸引更多的保荐代表人以及获得更多的发行保荐项目，成为中小企业保荐承销业务稳定发展的基础。招商证券将在中小企业项目市场份额稳步提高。公司投行业务对主营业务的贡献率明显提高，由2009 年的5.9%上升到2010 年上半年的25%，业务结构更加合理。
　　公司股指期货套期保值使得证券投资业务风险降低。股指期货初步起到平抑公司投资业务波动的效果。
　　按照绝对估值法和相对估值法，公司合理股价区间为22-24元，目前，公司股价处于估值区间下缘，股票的投资收益大于风险。（民族证券 宋健）

　　太平洋(601099)：高估值风险仍在
　　上半年公司实现营业收入2.46亿元，较上年同期下降31.33%； 实现净利润0.56亿元，较上年同期下降72.6%。EPS0.038元，其中二季度EPS为-0.01元。二季度单季自营亏损拉低公司业绩，经纪业务佣金率下滑较少，市场份额稳定，承销业务实现突破。
　　经纪业务佣金率下滑较少，市场份额保持稳定。上半年公司代理买卖证券净收入达2.07亿元，同比下降15.27%，占营业收入比重为83.74%。从佣金率来看，得益于公司经纪业务集中于竞争相对不激烈的云南地区，上半年公司综合佣金率0.152%，远远高于行业0.088%的行业水平，与2009年相比下降14.8%，与行业相比下降趋势较慢，其中2季度佣金率由1季度的0.155%继续下降至0.148%。从市场份额来看，公司保持了稳定的态势。上半年代理交易额市场份额为0.26%，同比下降1.09%，环比下降11.49%，其中2季度公司市场份额环比下降了0.52%。
　　2季度自营亏损拉低公司业绩。上半年公司自营亏损0.57亿，其中2季度亏损0.89亿。期末自营规模为5.38亿，与1季度相比下降11%。公司自营风格与东北证券类似，资产配置以权益为主，且划分为交易性金融资产，公司主要控制仓位。季末公司自营权益占比为82.37%。
　　证券承销业务实现突破。上半年公司已完成股票IPO项目2家，股票承销金额107.4亿元，市场份额为0.34%，城投债项目一家，分别实现了主承销0的突破；报告期内公司承销业务净收入为0.61亿，占营业收入的比重为24.7%。
　　费用率刚性进一步挤压利润。上半年公司业务及管理费为1.61亿，同比增长16%，历年来看，各季度(四季度提奖金较多)费用基本在0.8亿，费用率的据下刚性进一步挤压了利润空间。
　　太平洋是一家业务线比较单一的小型地方券商，即使考虑到公司地缘因素使得佣金率下降较慢，在2200亿日均股票交易额、佣金率下降30%(行业下降30%)自营收益率9.6%的乐观假设下，公司10、11、12年的EPS为0.17、0.2、0.25元，对应的PE为75、61和60倍，估值较高，维持减持评级。（宏源证券 黄立军）

　　华泰证券(601688)：创新业务稳步推进
　　投资要点：
　　华泰证券上半年实现营业收入35.9 亿元，净利润14.2 亿元，同比下降19%，略低于预期。期末净资产306.5 亿元，较1 季度末增加3.8 亿元。上半年EPS0.25 元，每股净资产5.47 元。2 季度实现营业收入16.5 亿元，净利润5.9 亿元、EPS 0.11 元，环比下降28.1%、同比下降43.2%。
　　经纪业务量难补价。公司上半年经纪份额5.83%，较2009 年增长2%；推动交易额同比增长3.2%；但上半年佣金率0.085%，较2009 年减少18.2%。使得佣金净收入仅21.6 亿元，同比显著下降。就佣金率变化趋势看，上半年降幅略高于行业平均；2 季度环比下降约5%，季度降幅明显减小。
　　承销业务是亮点。上半年完成IPO14 单，募集资金112 亿元，实现承销收入7.1 亿元，较去年全年增长32.8%；收入占比也由5.6%提升至20%。
　　自营2 季度亏损较多。上半年自营亏损1.7 亿元，其中2 季度亏损3.3 亿元。
　　IPO 后自营规模显著放大、期末为115 亿元，其中债券和股票分别为85 亿元和24 亿元，较期初增加109%和67%；尽管股票仓位不高(21%)，但绝对额增幅较大且多数在2 季度大跌前投入，直接导致自营亏损。公司部分调整了持仓结构，近期的反弹也使得自营状况有所好转，目前，前10 大交易性金融资产浮盈0.38 亿元，但可供出售金融资产仍浮亏0.67 亿元。
　　募集资金持续投入、创新业务稳步推进。这包括融资融券7 月份已开始试点；股指期货稳居前3、长城伟业增资至6 亿元；参与江苏银行定向增发、直投业务已完成4 笔投资、投入资金0.8 亿元；集合理财产品达到9 只。
　　在对市场(日均交易额/上证指数)为(1700 亿元/2400 点)的假设下，调整公司2010-2012 年EPS 至0.50 元、0.71 元以及0.84 元。根据分部估值调整公司目标价至16.1 元。目前公司股价对应PB2.7 倍，PE30 倍，在大券商中处较高水平，维持中性评级。（国泰君安 梁静）

　　光大证券(601788)：整体估值不算低 关注
　　投资要点：
　　光大证券上半年实现营业收入19.5 亿元、净利润8.3 亿元，分别同比下降22%与32%。每股收益0.24 元。期末每股净资产6.28 元。自营收益与佣金率的下滑为业绩快速减少的主要原因。2 季度实现营业收入11.1 亿元、净利润4.9 亿元，分别环比增加32.1%与41.8%，经营有明显好转。
　　经纪业务上半年实现佣金净收入12.3 亿元，同比下降30%；上半年市场份额3.12%，较2009 年增长1.23%。公司上半年股票基金净佣金率0.082%，较2009 年下降19.9%，略高于行业平均降幅。其中2 季度佣金率0.077%，环比下滑10.3%，佣金率仍处于快速下滑通道中。
　　自营上半年亏损2.2 亿元，其中2 季度亏损0.4 亿元。期末自营规模38.4亿元，较年初减少54.3%，减少的主要为基金、减幅92.8%。期末股票和债券市值分别为6.7 亿元和24.8 亿元，净资产占比3.1%和11.5%，较为稳健。但债券持仓过低。由于申购了华泰证券和中国西电，目前前十大可供出售金融资产浮亏0.5 亿元。
　　上半年完成股票公开发行25.4 亿元，承销净收入1.6 亿元，同比增加4.4倍。目前有2 单过会待发项目，预计募集资金12.5 亿元。
　　上半年新发2 支理财产品、募集资金3.5 亿元，期末集合理财规模100 亿元，居行业首位。上半年资产管理收入0.8 亿元，同比增长158%，收入占比4%。期末融资融券日均余额份额13%、利息收入177 万元；期货业务实现收入0.47 亿元、净利润731 万元，同比增长62%和142%，收入占比2.4%。
　　在(1700/2400)假设下，预计公司2010-2012 年EPS 0.51 元、0.71 元和0.87元。目前股价对应31 倍PE，处行业较高水平，调整至中性评级，根据分部估值调整目标价至16.6 元。8 月18 日，将有5.73 亿股限售股解禁，为现有流通股本的110%，可能对公司短期股价产生压力。（国泰君安 梁静）