民族证券分析报告（1204）

天机007

近期三大因素恶化了证券市场资金面的供求关系，而资金面偏紧也正是市场跌跌不休的重要原因。
　　上周五市场的反弹似乎让人们看到了市场企稳的希望，但是本周一市场却在5日均线的压制下再次回落，最后上证指数再次创出1959点的收盘新低。这意味着当前市场仍难以摆脱弱势，后市将继续探底。不过，对此也不必过于悲观，从当前的大盘股基本企稳，小盘股加速补跌的态势情况来看，市场转机也日渐临近。
　　近期市场跌跌不休的重要原因是资金面偏紧的局面难以缓解。进入到2012年的最后一个月份后，各企业年终结账的特性都决定它们有较大的动力收回资金，由此也就容易给股市带来压力。从过去经验来看，除市场资金面异常宽裕的年份外，过去11年里12月份有7次都出现下跌。
　　而就今年的情况来看，另外三个因素更是恶化了证券市场资金面的供求：第一，由于经济环境不佳，企业面临的资金面局势更紧张，如2012年1-10月，工业企业应收账款增速为15%，远超过主营业务收入10.3%的增速；第二，今年也是利率市场化加快及影子银行业务大发展的一年，由此决定市场化的利率水平居高不下，如票据利率仍高达4.5%，远高于2008年经济见底期间2%的利率水平，这也使得较多的资金宁愿从各类理财产品投资中获得稳定收益，也不愿意投资股市；第三；当前市场面临的大小非解禁压力更加突出，10月减持金额只有12亿，11月激增至38亿，而12月份由于限售股的解禁规模骤然增加至2472亿元，为年内之最，减持金额很可能也创新高，这都加剧了市场的忧虑。
　　因此，短期市场难以企稳，尤其是估值压力较大的中小盘面临较大的压力。现在代表中小盘的中证500指数与代表大盘的上证50指数(1532.176,-15.58,-1.01%)相比，估值溢价率仍高达2.28倍，高于今年初中小板指(4068.826,-115.66,-2.76%)数见底的水平，当时为2.04倍。
　　但我们也应注意到，当前支持市场企稳的因素也在逐渐增多。如，经济和企业盈利面的好转已经使得国外机构投资人对于A股投资的热情大增，进入今年9月份以来，海外上市的中国股基连续12周成功吸引资金净流入，累计规模达63.2亿美元，而截至11月28日的一周里，EPFR监测的投资于中国股市的中国股基吸引了5.97亿美元净流入，目前最受欢迎的A股ETF安硕富时A50中国指数ETF基金溢价率已较年初的2%，上升至近日的7%左右。
　　因此，当前市场实际上已经处于“黎明前的黑暗”，虽然市场还将承受下行压力，但是转机已越来越近了。