国泰君安黄燕铭：底部并未出现

天机007

本报记者 郝静 广州报道

     12月6日,广州番禺，记者在国泰君安2013年A股投资策略会间隙见到了新任研究所所长黄燕铭，这是他在履职后继新财富论坛的二次亮相，低调是黄燕铭给人的第一印象。而公司内部人士则告诉记者：所长很认真，也很严肃，要求大家提前汇总提问的问题。

     不苟言笑，眼神坚定，“我很低调，很少抛头露面，从不写微博。”他如此这般展开今天的开场白。但翻阅其履历，涵盖的却不仅仅是辉煌二字，1994年毕业于上海财大，此后加入了万国证券，工作11年做到副所长，主要研究体系建设和人力资源管理，2010年到瑞银证券担任研究主管，而在今年8月，正式加入国泰君安。“我的入职劳动合同是8月16日开始的。”经历了国企、外企，最终又回到了国企。

     在申万期间，他曾经立志做一名最优秀的研究员，但在恩师的一句话之下，他开始转型专注做一名优秀的管理者。“作为前者，你能够拥有的是你头顶上的一片天空，而作为后者，你则可以调动千军万马。”

     2010年9月，黄燕铭跳槽至瑞银证券，而陈李、高挺等知名分析师被招至麾下，力图打造一个强有力的中国研究团队，瑞银研究团队在高峰时期一度拥有50多人的队伍。今年4月，黄燕铭辞职，外传原因是与其中国区主管袁淑琴有矛盾，袁在他之前已辞职，此后加盟瑞信。

     曾经一度处于风口浪尖之上的黄燕铭，更喜欢探讨的是研究所未来发展模式的专业问题：在过去的12年，券商研究模式日益标准化，同质化服务严重过剩、分仓收入集中度日益降低、研究业务的垄断地位逐渐下移等等问题，而二级市场的长期低迷也严重影响到了券商研究所的生存环境，裁员、降薪之类的字眼开始屡见报端。

     在黄燕铭看来，研究所的发展必然趋势是研究和销售分离，为各业务板块提供综合性的金融研究支持，这是出于合规的要求，销售给客户和对外发布同时进行，防止关键性信息外泄，其次也是出于业务发展的需要，在国外投行，这两个部门是有很清晰的防火墙。“而国君在我来之前，这两个部门已经分设了。对于研究所到底为谁服务这个问题，我认为单纯指公募基金也显狭隘，应该是为整个资本市场的投资者教育服务，单一的佣金收入模式结构也要转型。评价应以外部评价为主，这是市场化的评价，大方向并不错，和佣金评价的偏差并不大，分立和对立不是好的现象，而是结合和统一。”

    事实上，近几年来国君研究所也经历了几番分合，2008年，公司曾经把研究所和销售交易部整合为新的销售交易总部，建立全新的“研究+销售+交易”的服务模式，但从去年下半年开始，为了增强研究影响力，该部门被重新拆分，上设机构业务执行委员会，研究所再次成为独立完整的研究部门。

     对于外界传言的裁员降薪，黄燕铭表示：从整个行业来看，不特指国泰君安研究所，有的研究所还在招明年的毕业生，有些则已经不招了，行业整体招收人数明显减少，这是市场环境低迷的结果，行业未来会继续扩张，但增速会减慢，经过了初期的快速增长，进入相对稳定的阶段是必然趋势。

     据有关统计显示，从国泰和君安合并之后，至少经历了三任所长，从王明夫、李迅雷(微博)再到姚伟，黄燕铭的履新也为国君带来了丝丝新风。

     对于外界关注的分析师考评制度，黄燕铭表示：国君的合规老总刘桂芳曾经说过，没有合规就没有未来，合规的考核指标比重会加重，比例不是“+”而是“×”，专业再强的人如果合规不合格还是不合格；其次是项目细化，报告的数量、质量和准确度都会考核，盈利预测的比较主要是和行业竞争对手比，准确度的比重大约是在5%-6%之间；再次是内外部评价相结合，外部评价将以客户评价为主，而分析师的影响力比准确度更重要。

     而对于投资者最关注的明年A股点位问题，他表示：猜测点数是个很无聊的游戏，并交由策略分析师钟华来回答——明年上半年股市将迎来周期性反弹而并非反转，波动或许在1900-2400点间，而行业配置建议方向是新型城镇化、窄周期和宽消费。

     黄燕铭同时补充说：从概率上来讲，目前并未完全见到底部，底部的几大特征并未完全体现，看股票要看两层思维，第一层是当前的基本面，第二层是人们对于未来的预期，这两者往往是偏离的。看股市是否见底，要看几个微观特征是否显现，有没有相对稳定的预期，最悲观的人是否已经空仓，或者牛市时最乐观的人是否已经满仓，这是我们要考察的问题。