深圳红岭私募内线：剖析六彪股机密 (07月26日)

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深圳红岭私募内线：剖析六彪股机密 (07月26日)
中集集团:转型升级见成效,土地价值面临重估
　　事件:7月19日中集举办了高管见面会。我们对公司的看法:1)转型升级已经初见成效。从过去集装箱板块占主导,发展成为4大5小业务板块,能源、海工、物流对公司的盈利贡献逐渐提升;2)优质的土地资产面临价值重估。公司在全国范围内拥有近30平方公里的土地,部分工厂面临搬迁和土地用途的变更,仅深圳前海、坪山土地价值达600亿(未考虑转换成本),商业开发后将大幅增厚公司每股净资产。
　　优质土地资产价值重估。公司在深圳、上海、青岛、大连等地的工厂搬迁和土地性质变更概率较大,土地价值面临重估。以深圳为例,公司在前海、坪山分别拥52万、86万平米土地,土地价值600亿(未考虑转换成本),加上太子湾20万平米商业土地开发权,如果公司进行土地用途转化进行商业开发,按NAV估值法,将增厚公司每股净资产11.3元。
　　海工业务正在迈向全面的成功。海工对中集未来战略地位的奠定十分重要,我们认为中集海工目前已经开始迈向全面的成功,理由是:1)交付业绩。就半潜式来说,目前公司交付了8座。2)在手订单超过30亿美金,其中半潜式订单近20亿美金。3)今年持续减亏,预计明年扭亏,正常盈利后可达2~3亿美金。
　　聚焦能源、物流行业。过去能化装备年均增长25%左右,未来5年是天然气行业的黄金发展期,保守估计中集天然气业务要在目前的基础上翻一倍;今年1月份增资振华物流实现控股,在铁路集装箱物流、电商物流和冷链物流快速发展的背景下,物流业务将在资金和人才方面得到集团层面的倾斜扶持,未来有望呈现较快的增长。
　　集装箱、车辆业务对公司盈利影响下降。今年以来集装箱箱价同比下滑15%~20%,集装箱业务大幅低于预期,预计行业复苏将推迟到2015年以后;受投资影响的车辆业务表现亦不理想。公司规划未来5年内,集装箱业务收入净利润占比将下降到40%以下,车辆业务占比下降到18%。传统周期类业务对集团业绩的影响将有所减小。
　　维持“增持”评级。短期看,由于集装箱业务低于预期,下调公司2013~2015年EPS至0.7、0.84、0.9元(之前为0.9、1.07、1.18元)。长期看,符合产业升级方向的天然气、海工、物流业务对公司业绩贡献逐渐加大,转型成果不久将在业绩上有所体现,同时,土地资产价值面临重估,公司价值被明显低估,维持“增持”评级。
　　风险提示:前海土地开发进度低于预期,平山厂房搬迁进度低于预期。
探路者：估值基本反映增速下滑预期
　　公告2014年春夏期货订单金额增长20%2014年春夏产品期货订单金额7.80亿元,较2013年春夏实际执行期货订单金额增长约20%。
　　估算本次订货会金额实际增速20%-30%之间这次首次使用上期实际执行期货金额作为比较基数,如果按照订货会金额计算,则相对2013年春夏增长不到10%,明显低于对行业增速的预期。因此,我们认为跟主动调低期货占比有较大关系:以前期货占销售收入比例在90%,自2013年秋冬订货会开始,规划持续提升备坯占比,逐步降低期货订单产品在销售中的比重,2014年目标是70%,2015年目标在50%左右。如果按照70%-75%的2014年期货金额占收入比例倒算回收入规模,再按85%的比例计算期货比例,则相对于2013年春秋订货会金额的增速在20%-30%之间。
　　另外两点注意1)订单执行率调整根据公告数据测算,2013年春夏订单执行率约89.7%(主动调低期货生产比例,首期下单70%),比2012年秋冬91%有所下降,体现渠道销售压力;(2)自主研发产品加大应用2014春夏新品加大了自主研发的“极地仿生科技平台”技术在产品中的应用,其中TiEFDRY和TiEFSKIN科技为基础设计制造的超轻皮肤衣和速干类服饰是此次期货主流产品。相对主要技术靠外购的大多数竞争对手,显示了公司的行业地位和实力。
　　投资建议:预计2013-2015净利润CAGR30.7%。2013-2015年EPS分别为0.57元、0.69元、0.89元。考虑到公司作为唯一户外上市公司的稀缺性、行业地位和行业成长前景,应享有超过其他品牌服装的估值,且增速下滑预期基本计入股价,给予12个月目标价13.80元。
　　风险提示:行业低迷,渠道扩张/新品牌低于预期;减持风险。
许继电气：费用管控持续给力,珠海许继依然靓丽
　　许继电气发布2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入25.45亿元,同比增长0.13%;实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长68.14%,基本每股收益0.37元。经营业绩持续快速增长。
　　主营业务收入增长低于预期。报告期内,公司主营业务收入为24.18亿元,同比下降2.23%。除智能电表业务收入同比增长42.94%外,其他各项业务收入均低于预期;其中智能变配电业务受上半年配电自动化建设低于预期的影响,收入仅增长2.56%;而直流输电系统和智能中压供用电设备业务收入分别同比下滑18.42%和32.44%。
　　毛利率同比继续下滑。在智能变配电业务毛利率同比下降4.53个百分点的压力下,公司主营业务毛利率下降1.48个百分点。
　　费用管控持续给力:公司营销管理体系变革继续发挥效用,期间费用水平显著降低。报告期内,公司三项期间费用率为16.12%,比去年同期下降3.2个百分点,其中管理费用率、销售费用率和财务费用率分别同比下降了1.58、0.84和0.78个百分点,符合我们之前报告中管理费用压缩为2013年费用管控重点的判断。
　　营业外收入成另一业绩增长点。报告期内,公司营业外收入为6139.97万元,同比增长了380.2%,其中软件企业增值税退税5637.16万元,而去年同期仅1092.92万元。
　　珠海许继依然是支柱性的利润来源。报告期内,公司主要业绩依然来自于配电自动化业务,其中珠海许继在收入同比下降25.13%的情况下,实现净利润2.55亿元,同比增长66.71%,约贡献归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,占比达98.35%。
　　集团优质资产注入有序推进。7月23日,公司公告资产重组方案已获国资委批复同意,许继集团柔性输电分公司、许继电源75%股权等资产的注入最快有望三季度完成。我们预计,2013~2015年注入资产将分别增厚EPS0.10元、0.12元和0.15元。
　　维持增持评级。我们预测公司现有资产2013~2015年将分别实现EPS分别为1.15元、1.49元和1.89元,增发摊薄后EPS将达1.25元、1.61元和2.04元;目标价格区间为35.0元~37.5元。
　　风险提示:智能电网、特高压建设进度低于预期的风险;费用控制低于预期的风险;资产注入审批进度低于预期的风险。
东土科技调研简报:非电力产品及海外市场有望打开成长空间
　　一、 事件概述
　　近期我们对东土科技进行了实地调研。我们认为2013年海外市场表现将成为公司最大亮点,非电力行业的拓展将优化收入结构;公司通过价格优势可保电力市场份额的同时,非电力产品及海外市场有望打开成长空间。
　　二、 分析与判断
　　短期内电力行业仍是主攻市场,当前凭技术、未来看价格
　　目前电力行业仍是公司的最大收入来源,尤其在智能变电站领域具有明显的技术优势,从参与第一批试点站建设至今,公司已占据智能变电站用工业以太网交换机接近50%的市场份额,已投入运营的智能变电站中有接近60%的站采用了公司设备并稳定运行。目前公司毛利率一直保持在66%以上,高出竞争对手20多个百分点,未来在保持技术优势的基础上,可发挥价格优势的空间充足。
　　2013年海外市场有望成为最大的业绩驱动因素
　　公司一直以最新的技术和定制化产品来开据海外市场,13年将重点开拓南美、欧洲市场,并逐步加强对北美、中东、亚太地区等其他海外市场的开拓。海外市场除逐步扩大有效代理商数量外,公司从赫思曼引入销售团队在欧洲组建德国控股子公司。海外工厂自动化交换机市场正在起步,机构预测2017年欧洲年需求量可达160万台,公司12年以来已销售2万台。13年公司最大的亮点是海外市场,预计2015-2017年公司海外市场的收入有望达到60%以上。
　　非电力产品优化收入结构,打开成长空间
　　公司除将加大南方电网、风电、太阳能等方面的销售,来优化电力客户结构外,还将着力开拓非电力市场来打开成长空间。包括地铁、高铁、智能交通、石油天然气、煤炭等,电力行业收入占比将控制在20%以内。12年与中核公司合作,实现核电建设领域的业务突破,提供核岛级安全检测产品;在军工方面,成为公司未来着力开发的新兴领域之一。尤其是在舰艇方面的产品和技术成熟,符合我国军工行业的高等级需求,而且作为民族企业,在国产化趋势下公司相对境外竞争对手的优势将迅速体现。“棱镜门”之后,这种进口替代的趋势对公司的积极影响已经开始显现。
　　三、 盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2013-2015年将实现归属于上市公司股东净利润分别为0.56亿元、0.73亿元和0.98亿元;EPS分别为0.66、0.85和1.14元。给予公司合理估值区间在25.5~29.75元,对应2014年EPS为30~35倍PE,给予“强烈推荐”评级。
　　四、 风险提示:
　　电网招标低于预期。
中国国旅调研报告:海棠湾购物城建设进展顺利
　　海棠湾项目主体结构已完工,一期预计13年底开业;我们认为海棠湾购物城仍需一定培育时间,预计14~16年海棠湾的接待量分别为38万/52万/67万,营收15亿/23亿/33亿元:作为08年设定的国家海岸线,海棠湾海岸线长、定位高端休闲度假养身目的地,是目前三亚发展潜力最大的景点。中免海棠湾免税成项目目前正在进行内外部装修,周边配套设施在完善中,高星级酒店群将为免税城提供充足客源。定位高端品牌与三亚店互补+当地政府宣传及交通支持,我们预计海棠湾项目14年即可实现盈利。
　　人均销售大幅提升,12年11月实行的限额新政令三亚店收入再上台阶:三亚店13Q1销售额同比增长50%以上,目前人均购物额稳定在3000元以上,预计13H1增长超过10亿;预计2013-2015年三亚店销售收入分别为36亿、40和44亿。三亚店对面在建的沃天堂商业地产中,地下一层为奥特莱斯名品折扣城,但调研显示该项目品牌定位于三亚店有较大差异,判断对三亚店销售影响甚微;大型停车场及餐饮休闲中反而有利于三亚店聚集人气。
　　海南离岛免税行业现状:新政实施效果显著,人均购物金额较新政实施前大增70%,未来免税额度进一步放宽有大概率可能性;中免市占率超80%,竞争优势明显,未来不排除与海免合作可能。
　　考虑2013年增发摊薄以及海棠湾项目对公司盈利的影响,我们预计公司全面摊薄后2013-2015年EPS分别为1.38元(+21%)、1.65元(+20%)、2.29元(+39%),对应PE为22X、19X、14X,维持“买入”评级。
　　风险提示:1、海棠湾项目进程低于预期;2、台风等旅游行业系统性风险。
博彦科技:业绩符合预期,结构改善出成效
　　事件
　　公司公布13年中报
　　报告期内,公司实现销售收入6.36亿元元,同比增长79.61%。实现净利润6061.74万元,同比增长41.19%。归属于母公司净利润6060.37元,同比增长40.97%,EPS为0.40元。
　　简评
　　公司业绩基本符合预期
　　上半年公司收入增速接近80%主要是因为大展并表的原因。利润增速为41%左右,基本符合我们的预期。由于上半年日元持续贬值,给公司造成的汇率损失不可避免,这也是公司净利润增速低于收入增速一个很大的原因。虽然日元贬值趋势还在延续,但下半年的速度可能会降低,对公司汇率损失的比例在下半年将有所好转。
　　业务结构调整出成效
　　从公司分项收入来看,传统的测试工程类业务增速为41.57%,增速较为稳定;企业应用及IT服务业务收入同比增长209.8%,增速很高,占公司收入比重提升到34.6%。我们认为一方面是因为公司并购大展的原因,另一方面公司也是积极在互联网和金融领域拓展新客户所导致的。随着在新客户中的业务的增长,这块业务未来盈利能力将有提升的空间。业务流程外包增速为376.35%,实现了跨越式发展,也标着公司业务不断向高端方向努力。
　　毛利率略有下降,但趋势在好转
　　公司今年上半年毛利率较上年同期下降1.54个百分点,12年年报显示毛利率比11年同期下降了2.56个百分点,从上半年看毛利率下降趋势在明显收窄。我们认为公司将会继续加强内部管控,优化人员结构和提高云平台的交付能力等。同时,公司通过对大展的进一步整合,未来毛利率的下滑趋势有望继续收窄,从而实现业务的协同效应。
　　公司外延式扩展
　　从公司上半年收入和净利润的高增速来看,公司通过收购大展进入了快速增长在的快车道。我们从公司上市以来就一直看好其外延式发展的模式。软件外包行业公司要实现快速增长,尤其是达到一定收入级别的公司,通过收购扩张是其必然的选择。参考印度的软件外包巨头,他们在其快速发展期也是通过很多的并购实现企业规模的扩大,从而带动盈利能力快速增长。我们认为公司不仅会以并购方式继续发展,同时还会提高公司的业务水平和能力,向着世界一流软件服务外包企业的目标快速前进。
　　盈利预测与投资建议
　　上半年公司业绩已保持了快速增长,下半年是公司盈利的旺季,我们认为收购大展的协同效应将会逐步体现出来,盈利能力将会继续改善。同时,公司继续通过外延收购式的发展路径依旧清晰,我们预计13、14年EPS为0.99元和1.36元,增发摊薄后分别为0.86元、1.18元,虽然目前市场价格已经达到我们前期的目标价,但我们认为下半年会面临估值切换,加上公司可能存在的外延式发展,我们提升目标价至40元。继续推荐,维持“买入”评级。