[上证内参] 中证投资参考（2016-01-21）

股票王

【今日导读】
＞大盘初步喘定分化刚刚开始
＞AMC将迎行业政策黄金时期
＞两会或成国企改革起爆时点
＞情绪性市场错杀资产重组标的
＞重申黄金、固定收益避险机会
【中证视点】
大盘初步喘定，分化刚刚开始
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本周前三个交易日，上证指数跌破前期2850低点后有所回稳，周二一度上冲至3000点上方，但市场整体成交低迷，热点也较为散乱，投资者对于政策及大盘后市走向犹疑迷茫，加之香港市场周三所谓“股汇双杀”，拖累指数再度疲弱。
今年年初以来的凌厉下跌，源于经济下行、汇率急跌、注册制等市场改革预期不清、市场估值偏高等一系列负面因素的共振，站在目前的时点判断市场，我们认为，中短线技术性卖压相当程度缓解，市场信心有所提振，对政策的过度悲观预期也得到修正，短期市场大概率震荡寻底，但长期来看，经济困局尚未找到根本、有效的对策，经济走弱、估值偏高都需要市场相当的空间、时间消化，市场的整体走熊和结构分化仍会持续较长时间。
对短期市场不必过于悲观主要体现在，首先人民币汇率上周开始基本稳定，央行技术性打爆人民币空头后，人民币兑美元中间价连续九个交易日上调，离岸市场即期、远期基差也大幅收窄，从最新公布的11月美国国债持有人数据看，中国央行及通过比利时持有的美国国债数量出乎市场预期的出现一定程度增长，这在相当程度上使得市场更加相信央行有决心和能力维护人民币汇率稳定；其次就证券市场的短期风险而言，大股东减持的冲击目前看远远低于此前市场的悲观预期，IPO有节奏有控制的放行目前也在市场的可承受范围之内，而作为中流砥柱、对指数影响较大的大金融、大蓝筹每经历一次无差别下跌，其估值优势就愈加凸显，同时也使得市场抵御下跌的回旋余地越大。
就更长期的趋势来说，经济的低迷和市场（尤其是中小板、创业板）的高估短期难有改观，需要大级别、长周期的市场调整消化，尤其是需要注意的是，去年年中股灾以来市场所依赖、迷信的政策救市可能也将渐行渐远。年初《七问供给侧结构性改革》权威文章中提到“阵痛不可避免”，权威人士也在不同场合提到“不能大水漫灌”。以货币政策为例，市场的普遍预期逐步从“年前双降”退到“春节前降准”，在进而到以货币市场操作取代降准。在可见的将来，市场需要逐步接受政策对经济忍耐度的提高，逐步调校预期。
因此，我们的整体判断是，未来市场风险机会可能更多体现在大级别下跌和中小级别反弹，低估值高派息公司价值的逐步凸显和相当部分虚高公司价值、股价的双杀，我们的操作思路也将聚焦在长期的价值筛选和短中期时点、主题的捕捉。
【热点聚焦】
不良资产管理行业将迎来政策黄金时期
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中国的不良资产管理（AMC）行业起源于1999年亚洲金融危机爆发后为处理四大国有银行坏账而设立的四大不良资产管理公司，即信达、长城、东方和华融，从12年起的近两年时间，我国出现三批十五家地方不良资产管理公司，近期，为了释放地方不良债务，各省争相成立AMC公司，第四批地方不良资产管理牌照逐步显现，且从监管核发牌照的进度来看明显加快。光大金瓯资管成立并入主温州版地方AMC，陕国投以1亿元入股陕西版地方AMC，海德股份(000567)此前公告剥离主业，正在积极争取获得不良资产管理牌照，河南、四川、内蒙等地均成立地方AMC公司，不良资产管理行业诸侯争霸的“黄金时代”或已到来。
不良资产管理行业在国家去产能，清理僵尸企业以及商业银行不良贷款率余额连续17个季度上涨的大背景下叠加国家经济换挡转型的过程中让不少企业不良资产进一步暴露，国家又明确提出供给侧改革，使得未来金融类、非金融类不良资产的供应有望大幅增加，伴随经济结构性调整的持续和深入，行业能够获得长足的发展的空间。
当前时点，多家券商关注并强调该行业的大机会，二级市场上重点推荐当下稀缺性明显转型主业方向直指不良资产管理行业的海德股份(000567) 以及可能通过资产注入获得牌照的天津普林 。
【直击改革】
两会之际或成国企改革起爆时点
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1月12日，中央深改组第二十次会议提出今年要力争把改革的主体框架搭建起来，在推进的各项改革任务中，国企改革属重中之重。随后国资委召开的央企负责人会议及各地召开的国资工作会议中，也都浓墨重彩地提到要加大力度推进国企改革，提高国资资产证券化比率。此外，近期密集召开的地方两会中，供给侧改革、国资改革同样也是焦点性话题，可以预见的是，3月全国两会中，相关话题更将会是全社会关注的热点。
客观来看，由于此前国企改革文件的正式颁布低于市场预期，且前期市场对题材已有充分的时间、空间消化，部分板块个股甚至已出现一定泡沫，股灾以来国企改革相关标的总体低迷。但经过本轮市场下跌消化之后，板块整体跌幅不小，加之催化性因素临近，板块机会再度临近。
此前我们曾认真梳理国企改革，认为核心是两个方面，一是国企分类监管，二是混合所有制改革。分类监管意味着公益性国企和竞争性国企的区别对待，甚至将部分竞争性国企推向市场。混合所有制改革将主要针对竞争性国企，目前推进较为谨慎，部分国企推出了股权激励，有望推动国内内部潜能的释放。我们认为，未来混合所有制改革和股权激励的推动，激发国企潜能，扭转国企长期低效，股东利益和公司利益不一致的局面，对优质国企形成长效利好。另外，部分资产证券化比例较低的央企平台下的上市公司，其资产注入预期亦是市场关注焦点，空间仍很大。优质国企潜能释放方面，我们关注风帆股份(600482) 、康缘药业(600557) 等。资产注入预期方面，关注湘邮科技(600476) ，天坛生物(600161) 等。
【另辟蹊径】
重申黄金、固定收益避险机会
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继前期人民币兑美元快速贬值趋稳之后，一向稳定的港元兑美元联系汇率近日出现大幅下跌，目前港元已跌至近八年新低。受此影响，今日亚洲主要股市再度大幅下行，刚现企稳迹象的A股也表现不佳。当前，发达国家经济弱复苏，美国进入货币紧缩周期，欧洲各国利率、QE等货币宽松政策也已近尾声，持续近七年的发达经济体股票市场牛市出现逆转下行的趋势。投资人对于经济前景忧虑的加深叠加美联储启动的加息周期影响造成当前原油、汇率、全球股票市场整体下行的局面。随着股票、大宗商品等风险资产的下跌，当前各市场投资人整体风险偏好下降，转为寻求安全的资产类别规避风险。市场动荡之时，作为传统避险品种的黄金、债券等资产价格受支撑，避险价值明显。我们目前并未看到全球各股票市场整体下行中止的迹象，而在一个关联性强的市场格局中，外围股市整体下行将对A股形成压制。作为避险配置，可投资关联黄金价格的基金以及固定收益基金，如黄金ETF（518880）、国泰黄金（518800）、博时黄金（159937）、嘉实黄金（160719）、稳健债A（160513）等
【板块机会】
寻找被错杀的资产重组标的
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1月上旬出现的大幅下跌相当程度上带有情绪性恐慌，投资者在快速下跌这种极端情况下容易出现非理性的交易，12月下旬到1月上旬时间范围内复牌的资产重组类公司复牌后几乎是不分青红皂白地跟随市场出现暴跌，这其中对于部分公司而言，是明显的错杀。市场一旦企稳，预期差带来的个股修复性的行情便喷薄而出，近期盘面上呈现的此类基调的反弹较为明显。
上市公司进行重大资产重组，优质的资产重组方案给上市公司带来的是基本面的改头换面，伴随盈利预期的改善和提升，公司估值将重估。股灾前后，很多携带好的重组方案复牌的公司并没有得到市场认可，估值上并没有得到体现。近期方圆支承(002147)的强劲反弹可看作是此类重组标的的缩影，市场企稳将会有更多的公司走出此类修复性的行情。重点关注标的如下：
天泽信息(300209) ：以21.19定增4719.21万股作价10亿收购远江信息100%股权，标的公司是国内专业的通信技术服务商和智能化系系统集成服务商，交易对方承诺15年—17年扣非净利润分别不少于6000万、9500万、14500万，合计总股本2.92亿股，社会公众股东持股32%，六月份与公司控股股东等共同发起设立投资基金，作为公司进行产业互联网、物联网产业链布局的平台，上市公司做强做大的动能充足，无人驾驶、物联网、汽车电子等多题材傍身，当前价格在定增价附近，60亿市值上下，安全边际较高。
汉森制药(002412) ：以18.7定增5700万股募集资金10.8亿，7.8亿用于增资两医院做建设项目，3亿补充流动性，公司瞄准人口老龄化和大健康产业做文章，公司明确表示将继续做强做大主业，并寻找合适的标的资产和适当的时机进行并购保持内生式增长并进行有效的外延式扩张，后续需要充足的现金流保证大健康产业的布局和兼并重组，公司目前股权集中，战略定位清晰，产业方向景气，市值依然具有很大的增长潜力。