恒富内参 12-16

缘分的天空

市场进入多杀多的惨烈阶段


   隔夜美股大幅下挫，今早A股顺势低开，在外盘大跌影响下，股指表现乏力。盘初在资源股杀跌拖累下，股指跌破2200点，最低探至2183点附近。此后，银行、地产、传媒板块发起一波脉冲式回升，带动股指快速回到2200上。午后，两市延续跌势，沪指二度失守2200。银行、传媒板块纷纷翻绿，大盘尾市再创新低，成交量较昨日明显放大。截止收盘，沪指报2180.90点，跌47.62点，跌幅2.14%，成交473亿元；深成指报8871.09点，跌221.94点，跌幅2.44%，成交450亿元。
   板块个股上，两市各板块几乎全军覆没，仅电力板块走强，有色金属股遭受重挫。造船板块大跌逾6%，保险、煤炭、机械、军工、农化、环保等板块均有较大跌幅。两市共有2只股票涨停，代表性的个股有：北纬通信、骅威股份，除了ST板块以外，两市中有莱茵生物、重庆啤酒等27只个股跌停。
   股指期货方面，周四早盘期指跳空低开，随即下滑创下新低，虽然随后期指一小波放量反弹，但未有持续性。午后期指越走越弱，临近尾盘期指快速跳水，基本收出光头光脚阴线，并留下了跳空缺口。截至下午收盘，期指主力合约IF1201报2352.4点，跌幅2.95%，IF1112报2343.6点，跌幅3.08%，IF1203报2372.5点，跌幅2.70%。
   后市走势上，今日大盘继续低开低走，成交量较昨日有所放大，盘面弱势依旧。消息面上看，有两点值得关注：其一，中央经济工作会议指出，继续加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快发展，有效防范经济运行中的潜在风险放在宏观调控的重要位置。其二，中国证监会党委14日召开中心组(扩大)学习会议，研究加大鼓励各类长期资金投资股票市场的政策措施，加大力度培育机构投资者队伍，适当加快引进合格境外机构投资者(QFII)的步伐，增加其投资额度，尽快出台人民币回流资本市场(RQFII)的实施措施，逐步扩大港澳地区投资沪深股市的实际规模。技术上看，非理性下跌阶段最明显的技术特征就是底背离。目前沪指周线CCI与指数并未出现明显底背离，但月线已经持续背离三个月之久，说明中期无疑进入了熊市末期，但短期何时见底仍不明朗，需进一步观察盘面情况。目前外围因素还没有得到缓解，对A股市场有拖累。内部因素是我国股价结构还没有完全调整到位，经济增速、宏观调控、供求关系的平衡、投资人信心缺失等因素困扰着市场。从12月1日开始的这波下跌于今天早盘跳出第三个向下缺口，明日如果继续快速杀跌有可能触发反弹，但若无政策性利好支撑，反弹一日游的概率较大，可操作性依然不强，操作上，建议继续保持观望。

技术指标背离，小仓位参与反弹

    操作建议：周四，大盘跌势不止，大盘的暴跌似乎已经成为常态事件，投资者对于下挫也感到十分麻木，市场投资人的情绪降至冰点。虽然盘中屡有品种领衔活跃，但都未能激活死水一潭的市场，只是考虑到股指连续下挫后，技术指标持续超卖，市场应存在一定反弹机会。结合外围大宗商品下跌和国内货币政策转向的现实，中国经济PMI指标开始出现回暖迹象，在利好预期引导之下，大幅调整后的大盘有望在2100-2200点区域构筑阶段性底部，投资者要未雨绸缪，积极应对。

    操作策略上，短线来看超跌反弹一触即发。投资者可积极寻找近期跌幅30%以上低市值品种，逢低可以开始试探性介入。

银行：监管再度放宽 后续空间有望打开

    12月13日，银监会知情人士对《经济参考报》记者透露，银监会已经决定将原定于2012年1月1日实施的银行业新监管标准推迟。“鉴于当前国内经济增速面临下滑，银行业需要在资金充足的情况下，确保支持实体经济的发展，包括信贷投放。”该人士分析称。但至于何时开始实施新监管标准，银监会方面尚未确定。
    11月M2和M1同比增速继续小幅下滑,分别增长12.7%和7.8%,增幅较上月末分别回落0.2和0.6个百分点,突显实体经济活跃度走低。季调后,M1季环比增速从10月的10.2%回升至11.4%,M2季环比增速16.4%升至17.4%,这反应信贷反季节增长效果开始逐渐显现。
    11月末美元兑人民币中间价为为1美元兑6.3482,较上月末贬值0.39%,近期人民币升值预期降温,金融机构外汇占款10月减少249亿,央行资产负债表外汇占款也减少了893亿,我们认为升值降温与外汇占款回落这一趋势在短期内难以扭转,未来继续下调存准率进行对冲将是必然的选择。
    11月单月新增人民币信贷5622亿,较上月减少246亿。前11个月累计新增信贷达6.8万亿,预计全年新增信贷投放难以达到7.5万亿。人民币贷款余额54.06万亿元,同比增长15.6%,虽然中央上月释放出政策微调信号,但大部分中小银行受制于存贷比约束,贷款投放低于市场的预期。由于10月大量的基建投资的信贷投放导致新增中长期贷款占比大幅上升,本月其占比从57%回落至9月的35%的水平。企业新增中长期贷款占比较10月52.1%大幅回落至19.4%,但居民户的小幅上升4.5个百分点至79.2%。
    11月人民币存款增加3247亿元,同比少增2626亿。目前行业贷存比为67.99%,较上月小幅上升0.45个百分比。剔除财政存款的金融机构存款增加5834亿元,存款增长依旧乏力。外资银行存贷比考核大限即将来临,年末存款争夺仍将激烈。此外,近期外汇占款增速的趋势性回落也制约着存款的增长。存款增长缓慢仍是制约银行信贷投放的主要瓶颈。

分析：
    12月公开市场到期资金仅800亿元,目前已实现净回笼,我们认为央行主要是为了平滑未来到期资金,尤其是保证年末及春节期间的流动性。由于货币政策已经由“稳健”转向预调微调阶段,在通胀逐步回落的情形下,预计央行会维持货币市场资金面的适度宽松,加之本月近万亿的财政存款投放影响,预计本月资金面保持相对宽松态势。
    今年以来,银行业监管力度持续加码,资本监管新规、存贷比日均考核以及差别准备金率等共同构成银行业有史以来最严监管,严重压抑银行股估值。继央行降准之后,银监会推迟实施新监管标准透露出监管由严转常规的寓意。
    若报道为实,则2012年银行贷款增长弹性将加大,预计明年新增贷款量将在8.0-9.5万亿之间。但短期银行的信贷投放不一定会明显加快,此举可以看作是银监会为配合货币政策微调预调的提早布局,释放信号也较为明确:当经济出现较大下滑时,银行信贷政策会及时松动。
    推迟资本监管标准实施无疑将在短期减轻银行的资本压力,使得银行再融资需求下降。另一方面,拨贷比硬性达标规定的暂缓减轻了拨备计提压力,有利于资产质量较好的银行增强资本内生补充能力,提升资本充足率水平,对银行经营形成良性循环。



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行业热点解析：从板块资金流向来看，今日资金主动性流入的有计算机、房地产，其金额分别为：5.63、0.91（亿元）。今日资金主动性流出的前三名分别是：机械、医药、化工化纤，其金额分别为：6.61、5.00、4.17（亿元）。

房地产板块：尽管“首套房贷利率出现松动”可能仅是银行的商业行为,但其对地产股仍具有重大积极意义。1)首套房利率的回归有利于刚性需求的释放,有利于提升住宅成交量。2)首套房贷利率出现松动的背后逻辑也构成对地产板块的利好。①“首套房利率出现松动”说明银行流动性增高,信贷投放能力变大。这将有利于开发商提高按揭贷回款和获得更多开发贷可能,从而有利于减轻地产商资金链断裂风险,减弱房价硬着路的可能性。显然,这对地产股是有利的。②“首套房贷利率出现松动”或许说明其他产业贷款需求下降,这可能意味着其他产业景气情况开始滑落,银行出于防范风险的考虑,转向了相对更为安全的按揭贷款。这种情况可能说明整体经济下行风险加大,这将加大地产调控政策放松的预期和可能性,对地产股形成利好。

地产调控政策放松预计是大概率事件,首套房利率松动或是政策放松前奏。之所以认为地产调控政策将放松,主要基于两个原因:1)房价在明年1-2季度下行的幅度将更加明显,调控政策放松具有“内在条件”。2)房地产销售市场的低迷,可能会导致12年1季度房地产投资增速大幅回落至15%以下,甚至可能是个位数。这将对地产相关产业乃至整体经济增长造成较大负面影响。这为调控政策放松提供了“外在必要性”。

政策放松可能更多会体现出微调和预调,预测政策微调的时间可能在2012年2-3月。为了防止政策过渡放松导致房价的报复性反弹,政策若放松也必定是渐进的和小幅度的。政策的放松不会是之前调控政策的彻底转向,所以,中央政府多次强调的“坚持房地产调整政策不动摇”应该是指调控投机需求不动摇,调控房价过快上涨不动摇,而非政策的一成不变。

同时,政策微调将更注重前瞻性,更体现出预调性,这也是判断明年2-3月或许是地产政策微调时间窗口的原因。

从今日资金流向上分析，据恒富资金监测平台显示，深物业A（000011）、万科A（000002）1、3日资金净流入量较大，近期机构、大户资金连续小幅净流入，可逢低关注。




1、深圳机场（000089）研究报告
一、公司看点
1、行业分析
    通过中外机场的比较，我们认为A 股机场股普遍存在低估，具备绝对投资收益空间；即使经济下滑，机场的盈利一般也不会出现下滑，而且明年航空运力的快速增长也将有望使机场流量保持较快增长，因此机场盈利在经济下滑周期中具有明显的防御价值。而一旦经济复苏，对于产能利用率较低的机场，高经营杠杆也导致流量的快速增长将直接驱动其盈利的更快增长。
    2012 年航空业供需弱平衡的状况预计难有改变，经营效率将继续下滑。我们预计行业明年的供需增速将分别为 10﹪和 12﹪。其中，国内外需求的差异或使得明年的运力投放呈现出与今年相反的“外紧内松”的格局。但整体供需状况同今年类似，将会抑制客座率和票价的进一步增长空间，进而抑制收入增速，企业经营效率预计将继续下滑。机场防御共性中亦需关注分部业务的增长前景。
2、投资亮点
    公司短期运量增长无忧,远期还看竞争定位。由于最近2-3年区内香港机场和广州机场均遭遇跑道容量瓶颈,我们认为深圳机场将承接广港两场溢出运量,短期内运量需求释放明显。长期来看,深圳机场与香港机场和广州机场错位竞争,定位于大型骨干机场,未来发展或将取决于基地航空公司的战略布局。但尽管竞争存在,由于珠三角地区的航空需求强劲且将持续增长,预计未来深圳机场运营指标也将实现较快速度的增长。
    前三季度净利润同比下降1.97%,毛利率下降。前三季度,公司实现营业总收入15.07亿元,同比增长7.71%;营业成本7.42亿元,同比增长10.92%;毛利率为50.76%,比上年同期下降1.43个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润5.28亿元,同比下降1.97%;实现基本每股收益0.3122元。
    第二跑到顺利启用,时刻资源有所释放。7月26日深圳机场第二跑道正式启用,至此深圳机场正是迈入双跑道运行时代,时刻资源紧张的现状得到部分缓解。在经历8月份大运会的压抑之后,9月份公司旅客吞吐量同比增长10.1%,飞机起降增长6.4%,远高于1~8月累计5.1%和1.9%的增速。

二、恒富资金监测

恒富资金监测平台显示：该股资金流向较为频繁，机构单呈现大幅净流入状态，大户单流入量总体较大，近三个交易日，大户单出现连续流入迹象，显示出在小盘股高估值背景下，机场股的低估值和防御价值得到大资金的认同。

三、恒富技术解读

上图分析显示，3、5、10日主力力道周期全部翻红，显示短期内机构资金控盘力度逐渐增强。12月15日交易显示，大户的买入量均大于卖出量。从走势上看，该股震荡下跌幅度较大，近期4.30元附近有较强技术支撑，短期有技术反弹要求。
四、风险提示及投资建议
国内宏观调控使经济增速下滑致使航空旅客增速下降等风险。
考虑到二跑道启用后,时刻资源紧张的情况有所缓解，航班数量和客流增速将有所提高,我们上调公司2011~2013年EPS 预测为0.44、0.49、0.33元。未来关注港深机场股权合作的可能性,以及非航收入的快速成长，给予该股“推荐”的投资评级。
关注区间： 4.20-4.30元 止损价4.10元

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