2月20日（周一）宁波敢死队核心调研

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2月20日（周一）宁波敢死队核心调研

利源铝业(002501) 明后年产能释放在即,高成长确定

事项:近期我们赴吉林辽源市对公司进行了实地调研,参观、考察了募投项目的实际进展,并就公司经营情况和未来发展与公司高管进行了交流和沟通。

主要观点:明后两年产能释放,瓶颈有望缓解。公司主要从事工业铝型材、深加工铝材和建筑铝型材三大类铝合金型材产品的开发、生产和销售。目前公司挤压产能 6万吨/年,2011年产销量约为 5.6-5.7 万吨,同比提升 15%。募投项目之一(特殊铝型材及深加工)关键设备进口 SMS的 45MN双动反向挤压机目前已完成空试,国外专家仍在调试中,计划明年 1月上旬进行负荷试车,顺利的话该设备投产在即,未来将主要用于生产硬合金管棒材,年新增产能 6000吨。另一募投项目(大截面型材及深加工)的 100MN进口挤压机也于调研前到货,后续进入安装、调试阶段,预计明年 3、4月投产,年增产能 1万吨,主要用于交通运输大截面型材生产。按照第一年达产 70%、第二年 100%计,012、2013 年公司总产能约将分别达到 7万吨和 8万吨。另外,公司“十二五”期间还将投建满足高铁车头和飞机机体的特殊铝合金型材,目标是使公司总产能规模达到 10万吨。

未来做大深加工,盈利能力更增强。募投项目投产后,高精端、高附加值深加工产品比重将大幅提升。鉴于与远大集团的良好合作关系及销售保障,公司未来除将维持 30%的建饰装饰用型材比重外,其余将致力于深加工产品的延伸和拓展。公司拟与广达洽谈直接加工苹果电脑壳深加工业务,宁波敢死队合作QQ:1090083663。与提供基材相比,加工费可大幅提高,且加工废料可回收利用。另外 2011年公司与日本三井的合作关系良好,未来供货量可能增加。公司未来盈利能力将有望增强。
   
订单充足,业务繁忙。车间生产一片忙碌景象,显示近期订单充足,原本担忧的建筑门窗铝型材深加工业务可能受到房地产调控的影响,但现场生产未见停滞。

盈利预测及评级。预计 2011-2013 年 EPS为 0.86元、1.28元和 1.62元,对应 PE分别为 20.9倍、14倍和 11 倍,考虑到 11月 17日到期的 7125万股(占总股本的 38.06%)解禁压力,暂不评级,关注后续评级报告