云南旱情持续 券商解析利空农牧业

天机007

云南旱情持续 当地电力供应面临考验

⊙记者 潘高颖 ○编辑 衡道庆

云南省今年连续第三年出现大面积干旱，至18日，云南省综合CI气象干旱指数监测显示，除滇西北、滇东北和滇东边缘之外，云南全省均为气象干旱区，省内共出现气象干旱110站，其中特旱8站，重旱55站。有专家分析称：“年初就出现这种极端气候，令去年就堪忧的来水形势继续不被看好。”

而从去年的发电量和利用小时数来看，由于旱情持续导致火电发电量在去年达到今年峰值，发电量占全部发电量的80%之多，分析师称：“在水电遇到旱情、核电和风电占比较小的情况下，我国将严重依赖火电去缓解结构性电荒，并且这种状况短期难以扭转。”

云南气象台有关人士分析，有三种因素共同造成了今年的旱情：季节性的干旱、连续三年降水持续偏少以及大气环流异常。根据该省气象资料显示，从2009年年初到2011年年底，全省平均降水共偏少了接近半年的降水量。

而从全年来看，2月至4月也是云南最干旱时期，因为当地雨季一般从5月下旬才开始。云南某县水务局局长表示：“若未来一段时间仍无有效降水，库塘蓄水将严重不足。”据悉，云南省政府已经开始要求各地充分利用现有水利设施并新增多出应急水利设施以应对旱情，例如加快在建工程进度、确保3月底前省级补助121件增蓄应急重点项目建成通水。

“云南和贵州一直是水电开发大省，在云南密集分布着许多小水电站，广东广西许多地方依靠着云南的水电送出，此次旱灾可能给这些地区的电力供应形势带来考验。”国网能源研究院供需研究所所长单葆国向记者表示。

他同时说，具体造成多大的缺口得看南方电网每年的数据，但如果出现电力短缺，国家电网会送电支援广东地区。

记者了解到，云南是我国水电开发的重镇，去年云南就有金安桥2台60万千瓦机组、功果桥2台22.5万千瓦机组等大中型水电厂机组相继投产，另有糯扎渡水电站、阿海水电站已获核准建设。

【利空板块】

[利空农牧业]

【券商视点】

东北证券：粮食价格稳定,畜禽海产品价格下降

类别：行业研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：周思立 日期：2012-02-20

投资要点:

大宗农产品综述:报告期内,粮食作物中的玉米、稻谷期货价格稳定,小麦期货价格下跌幅度较大,其内外盘分别下跌了2.42%和2.76%;豆油、豆粕、棕榈油和菜籽油期货价格等整体微幅走高,而棉花期货价格内外盘分别下跌了1.48%和4.17%。国内农产品现货价格受政策影响整体走高,其中小麦、粳稻、玉米、大豆、豆粕、豆油现货价格分别为2140元/吨、2940元/吨、2426元/吨、3800元/吨,3140元/吨和9150元/吨,环比分别上涨0.71%、1.73%、0.58%、1.33%、1.78%和1.33%。

鲜活农产品综述:主要畜禽价格环比下降。活鸡、活鸭和鸡蛋价格为每公斤22.59元、23元和9.56元,环比分别上涨5.86%、下跌13.21%和1.34%;仔猪、生猪和猪肉价格为每公斤30.34元、16.97元和26.06,虽然环比有所下降,但同比仍旧上涨43.38%、15.84%和17.02%。海产品价格下跌,淡水产品价格稳定。据威海水产品批发市场数据显示,鲍鱼、海参和扇贝的每公斤价格为160元、176元和8元,单价较上周分别下跌了20元,34元和1元;鲤鱼、鲢鱼、草鱼和鲫鱼价格为每公斤12.20元、9.36元、12.44元和13.87元,同比分别涨11.72%、19.08%、2.8%和12.58%。

加工养殖利润:我们测算生猪规模化养殖利润和散养利润分别为每头432元和328元,较月初分别下跌每头55元和43元。大豆压榨利润进口大豆为每吨80元,国产大豆每吨亏损249元。

行业投资策略:我们始终关注的上市公司,其一是在农副产品价格长期上涨过程会刺激业绩增长;其二是具有终端品牌、科研实力和优秀管理层等,在行业集中度不断提升的过程中能占得先机。重点推荐公司:壹桥苗业、獐子岛、圣农发展、登海种业、西王食品。

国泰君安：农业板块估值有支撑,收益可期待

类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：秦军，傅佳琦 日期：2012-02-20

行业表现:连续第三周跑赢沪深300。农业指数周涨0.98%,相对收益0.84个点,连续第三周跑赢沪深300,饲料,水产子行业表现较好。

2月份以来农业指数涨幅6.28%,超额收益3.32个百分点。

行业新闻:(1)国务院关于印发十二五全国现代农业发展规划的通知;(2)发改委、农业部发布《全国蔬菜产业发展规划(2011-2020年)》;(3)阿根廷下调2011/12年大豆产量预估至4350万吨;(4)中美大豆贸易采购协议量或达1200万吨新高。

公司动态:(1)圣农发展:2011全年营收增长50.3%,净利增长68.5%;拟在异地新建1.2亿羽产能,投资27亿元。

(2)唐人神:授予激励对象1300万份股票期权,占总股本9.42%。

首次授予股票期权1200万份。行权价格为20.72元;(3)量子高科:预计2011年营收下降7.84%,净利润下降18.52%;(4)保龄宝:预计2011年营收增长31.89%,净利润增长31.71%。

农产品价格:国际农产品期货市场全线上涨,大豆因USDA下调库存表现优异,国内农产品期价基本走稳;肉鸡苗价格反弹至3.23元/羽,海参价格下调至176元/公斤。

每周专题:饲料行业浅析(一)。过去10年全球工业饲料产量CAGR为2%。2011年中国饲料产量预计达1.75亿吨,超过美国成全球第一。2010国内工业饲料产值较2005年翻番,同期CAGR为16.5%。

2005-2010年间,国内饲料行业企业数量减少超过30%,行业集中度不断提升。国内饲料行业的低毛利背后是高周转、健康的现金流、合理的ROE,饲料行业并非看上去那么“低门槛”,具备一定规模、优异经营能力企业才能在大浪淘沙后生存。

行业策略:绝对估值合理,绝对收益可期。目前农业指数相对估值处于2010年以来的重要底部区域。预计重点公司2012年业绩平均增速25-30%,绝对估值已进入合理区间,全年可获得绝对收益。基于对未来1-2个季度行业景气、情绪指标都将下行的基础上,我们对行业仍维持中性评级。

重点推荐:新希望、大北农、海大集团、獐子岛、敦煌种业。

国联证券：农业逐步进入投资低迷期

类别：行业研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2012-02-21

投资建议

相较其他月份,3月是农林牧渔指数跑赢大盘概率较小(12年间,3月份跑赢大盘指数概率仅为25%,仅高于6月份的8.33%)。从行业配置的角度,我们认为随着销售旺季逐步过去,种业股价有下调压力;果蔬加工行业由于其原料价格高涨,表现机会也较弱;粮油加工板块仍然需要区别对待;水产养殖行业面临短期股价下调压力(海参价格下跌,一旦股价下行,将带来极佳的投资机会);动物保健行业需要关注动物疫情变化;饲料及畜禽养殖板块仍然需等待。因此,我们总的投资建议是:1.3月份,农业整体投资机会较小,跑赢大盘概率较低,农业整体投资评级为“中性”。2.3月份,我们需要密切关注的是海水养殖行业的变化,如若此时海参价格下行带来股价的短期回调,那将是上半年介入海水养殖行业的最佳机会。3.我们仍然需要密切关注动物疫情的发生,动物保健板块产生一定的投资机会。

我们上半年推荐组合为:东方海洋(002086)、壹桥苗业(002447)、獐子岛(002069)、好当家(600467)、天康生物(002100)、华英农业(002321)、天宝股份(002220)、西王食品(000639)。
【个股掘金】

敦煌种业：母公司业务毁损公司价值

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2012-02-01

事件：公司发布业绩预减公告，2011年全年业绩预减50%以上。

母公司棉油业务和棉花加工业务持续低迷，业务大幅亏损导致公司业绩下滑。根据农业部公布价格数据，2011年棉油价格一路走低，平均下跌了25%。公司在2010年油价高位收购的棉籽原材料价格高企已导致2011年前三季度棉油业务出现大面积亏损，2011年Q4棉油价格进一步走低，即使2011年新收购的棉籽原材料有所下降，但棉油价格依然难以覆盖成本，此外，2011年以来棉花价格从30000万元/吨跌至19000元/吨，亦造成公司棉花加工业务的亏损。

敦煌先锋是公司经营的唯一亮点。敦煌先锋2011年制种量加上年余种合计4.5万吨，根据我们从经销商处调研到的数据，公司2011年Q4已累计销售3万吨，按12元/公斤单位净利润测算，将为敦煌种业贡献1.83亿元净利润，折合EPS0.90元，但我们预计2011年公司主业亏损达到创纪录的1.76亿元，因此我们将公司2011年EPS下调至0.16元。

2012年Q1业绩或有惊喜。按敦煌先锋目前的销售进度，我们预计2012年Q1种子销量有望达到1万吨，将为敦煌种业贡献EPS0.30元。但由于年报详细数据尚未披露，我们不确定公司棉油和棉花加工业务在年报中计提减值准备所覆盖的程度，假如目前加工量已全部根据当前市场价格计提减值准备，在棉油价格维持当前水平的情况下，我们预计公司2012Q1EPS将达到0.15元，同比增长50%左右。

尽管我们之前的盈利预测表现出了谨慎，但敦煌母公司主业亏损幅度仍大幅超出预期，在此向投资者致歉，同时上调2011-13年公司母公司亏损额至1.76/1.21/1.12亿元，公司2011-13年最终EPS分别为0.16/0.62/0.82元，按30×12PE对应18.6元目标价，暂维持前期评级，提示2月增发限售股解禁风险。

隆平高科：种业政策受益第一股

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王华 日期：2012-01-31

投资要点

量利齐升，2012公司净利润增速预计能达到54%

公司净利润增速2011、2012年预计有88%、54%，高增长源于公司杂交稻种的量利齐升和玉米种子销售增长。随着公司杂交稻种新品推出力度加大，公司杂交稻种在品种数量、品质、覆盖范围等方面的巨大优势更加明显，2011、12杂交稻种预计增长36%、28%。新品销量扩张、占比提高使得公司杂交稻种的毛利水平不断上升。此外，公司玉米种子业务也正处于快速增长状态。

政策受益第一股

2012年种子行业最大的事情就是政策显效，省级企业96%将受波及，影响巨大。隆平目前在水稻种子领域领先优势明显，在玉米种子领域奋起直追，相较同行，业务涵盖范围和影响力冠盖全行业，拥有承接政策红利的最好条件，将受益最大，很有可能实现超预期增长。

杂交稻种继续领跑

拥有与杂交稻种行业发展特征匹配的品种布局、雄厚的科研实力、较灵活的研发运作，公司杂交稻种龙头地位不容撼动。随着优质新品的持续推出、销售层面的不断改革、高瞻远瞩国际化战略的深入推进，公司杂交稻种业务继续领跑态势明显，量的扩张和毛利提升将是公司杂交稻种业务未来三年的主流特征。

玉米种子奋起直追

公司玉米业务2010年大幅增加134%，隆平206快速增长是主要原因。良好的抗病害特性、单产无明显劣势，我们认为隆平206拥有成为区域主流品种的潜质，预计2012年销售能达到1000万公斤。随着与马利格兰合作的深入，公司玉米种子业务有望厚积薄发，奋起直追，逐步融入玉米种子行业第一梯队。

少数股东权益解决尚待时日

公司少数股东权益问题一直是市场关注的焦点之一，随着公司盈利规模增大，问题也在蓄积。虽然公司少数股东权益2011年进展值得欣喜，但鉴于公司倾向和问题解决的复杂性，我们认为彻底解决尚待时日。

预计11-13年EPS为0.51、0.78、1.05元，“推荐”

风险提示

制种风险。公司两系水稻制种对温度有一定要求，如果制种时期温度发生剧烈变化，可能导致种子质量不合格。

神农大丰：有制种优势的杂交水稻种子龙头企业

类别：公司研究 机构：德邦证券有限责任公司 研究员：德邦证券研究所 日期：2011-03-17

公司在杂交水稻制种上具有技术优势。公司拥有国际领先的居于杂交水稻种业高端和核心地位的自主知识产权，以优质、高产为目标的杂交水稻制种技术为公司的核心技术。公司拥有的杂交水稻制种专利技术是目前“三系法”及“两系法”杂交水稻的高产制种关键技术。 公司拥有专利的《杂交水稻制种超高产的方法》是“三系法”杂交水稻高产制种的关键技术，在不增加生产成本的情况下大幅提高了制种产量，同时由于制种单产的提高，有效降低了含杂比例，提高了种子纯度，被杂交稻之父袁隆平院士誉为“是世界种子生产中的一次创新”，直接促进了我国杂交水稻的应用和推广。

地理位置增强公司育种、制种优势。公司所在地海南为我国杂交水稻发源地和最大野生稻原生地，具有得天独厚的种质和温光资源，是杂交水稻最理想的育种和制种区域，区位优势明显。 公司所在地海南，光照充足，年平均气温25℃，平均日照时数6.7 小时，年降雨量1100~1800mm，年相对湿度79%，气候条件与东南亚相似;同时海南为我国杂交水稻发源地和最大野生稻原生地，野生稻基因资源丰富，增强了公司在育种、制种方面的优势。

IPO概况：公司本次IPO 发行4000万股，发行后总股本为1.6亿股，预计募集资金4.20 亿元，募投项目达产后，将与公司的营销水平、管理能力、生产规模相互匹配，增强公司竞争优势。本次投资项目的建设目的是围绕公司主营业务展开，着眼于扩大公司产能和增强研发能力，提高产品的市场占有率，提升公司核心竞争力。

2010-2012 年EPS 估计为0.40/0.57/0.66 元，合理价格区间 24.51-27.36元。预计2010-2012 年公司EPS0.40/0.57/0.66 元，综合考虑到公司的制种优势、行业前景及同行业上市公司估值，我们认为给予公司2011 年动态市盈率43-48 倍较为合理，对应2011 年合理价格为24.51-27.36 元。

亚盛集团:大股东增持彰显信心,转型现代化大农业孕育投资价值

类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王琦,赵金厚 日期：2012-02-16

投资要点:

公司今日公告:公司控股股东甘肃农垦集团在 2011年12月16日-2012年2月15日期间增持公司股份1754.9万股,约占公司总股本1.01%,总持股比例达到18.04%,截至当前农垦集团及一致行动人合计持股比例29.24%。

大股东增持体现其对公司未来发展的信心以及对当前投资价值的认可。按照大股东增持期间公司股价平均值计算,本次增持金额近8600万元,且大股东计划将继续实施增持公司股票计划,并承诺增持期间大股东及其一致行动人不会减持。大股东在A 股市场尚未明朗的情况下持续增持公司股票显示了对公司长期发展的信心,这也与大股东近年来对公司的全力支持相一致:从资源上,09年以来农垦集团已将8家优质农场资源置入上市公司,并计划以公司为平台继续整合集团农场资源;此外,本月公司又以低价收购大股东旗下“农垦良种”(净利润约1000万元),为公司打造现代农业再添动力。从管理上,农垦集团董事长、副董事长均兼任上市公司高管,以确保公司转型战略的顺利贯彻。总之,农垦集团正全力以赴将亚盛集团打造成现代化大农业集团,本次增持行为是对公司支持的又一具体表现。

整合土地资源,转变盈利模式,做现代化大农业的领军者。①土地资源丰富:

通过整合集团资源,公司现拥有授权经营的土地面积达到342万亩,其中耕地面积47.5万亩,宜农未开垦土地近48万亩,牧场面积185万亩。预计集团尚有四个农场资源有待整合,估算经营土地面积35万亩。近年来的土地储备为公司发展现代化大农业奠定资源基础。②盈利模式转变:公司经营模式正由“家庭农场承包”转为“统一经营模式”,通过集中土地资源,解决缺水问题,调整种植结构,提高机械化程度,将亩均利润从此前的100-300元提升至1000元以上。条山农场的成功案例已证明了统一经营的巨大优势。③走向省外,复制模式。公司在建设现代化大农业方面已有一定积累,未来将在吉林、内蒙等地区复制成功经验,据报道,11-13年公司在吉林松原市将建设2/8/38万亩的示范田,远景利用土地资源达到100万亩以上。成功模式在省外复制将成为公司另一增长来源。

看好公司转型“现代化大农业”,建议“买入”。公司主业聚焦大农业,整合耕地资源,转变盈利模式,突出优势产业,提升资产盈利能力。预计11-13年全面摊薄EPS0.09/0.23/0.33元(假设按增发底价5.48元发行新增股本2.1亿股),目前股价对应PE57/22/15倍。考虑公司盈利拐点已现,以及未来土地资源的升值空间,建议“买入”。

登海种业：自主创新玉米种子领军企业

类别：公司研究 机构：华宝证券有限责任公司 研究员：邱俊灏 日期：2012-01-13

投资要点：

公司拥有自主产权的玉米种子龙头企业。

先锋合资的先玉335成为公司最稳定的盈利点。

登海605今年销售情况或超预期。

行业政策扶植和公司的核心技术都决定了未来发展空间巨大。

不同之处：

核心技术和战略地位是溢价的关键。

公司新培育品种将提升盈利空间。

关键假设：

先玉335未来3年营业收入增长30%以上。

登海605未来3年营业收入增长约100%。

风险提示：套牌销售或影响先玉335和登海605销售。

丰乐种业：种子、农化及香料，三轮驱动

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2011-12-21

估值与评级：

公司主营业务种子、农化及香料三驾马车并驱，我们预计11-13年EPS分别为0.25、0.45和0.57元，其中12年EPS 构成中，种子为0.28元，农化为0.04元，香料为0.13元，参考各行业估值，分别给予种子40倍，农化30倍，香料30倍，给予目标价16.3元，潜在升幅20%，买入评级。

大北农：饲料种子双双增长，业绩可期

类别：公司研究 机构：航天证券有限责任公司 研究员：姚凯，程一胜 日期：2012-02-02

盈利预测上，市场一致预期11、12、13年摊薄后的eps分别为1.25、1.73和2.28元，给予公司行业平均P/E30-35倍的话，其合理股价应该在38-43元。

风险因素：原料价格(豆粕和玉米)价格大幅波动;募投项目低于预期。

荃银高科：快速发展的研发型种子企业

类别：公司研究 机构：天风证券有限责任公司 研究员：郭敏 日期：2011-12-02

盈利预测及投资建议：

预计2011-2013年归属于母公司净利润分别为2798万元、6189万元和8372万元，分别同比增长14.6%、121.2%和35.3%，EPS分别为0.26元、0.59元和0.79元，自我们10月27日撰写调研简报后股价已出现大幅上涨，当前股价对应2011-2013年PE 79.2X、35.8X、26.5X， 暂给予中性评级，后续将持续跟踪。

唐人神：大养殖一体化，饲料种猪皆有亮点

类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王昕 日期：2012-02-02

结论：

公司是从饲料、种猪、养殖到肉品的产业链一体化经营企业，自产饲料从源头上确保了生猪安全，通过提供品质优良的种猪不仅改善了生猪品质而且提高了养殖效益，肉品产业通过建立完善的加工可追溯系统确保了从源头到餐桌的食品安全。从各项业务看，我们认为饲料是公司发展和立足之本，未来将从扩销量和增盈利出发，即扩大配合料产能和拓展新饲料品种如乳猪料等高毛利率的产品;公司种猪品质优异，且种猪价格不易受猪价波动影响，募投扩产后种猪将成为公司新盈利增长点;公司肉制品业务目前以省内市场为主，预计近几年中式和西式肉制品仍将深挖省内，生鲜肉将大力开拓长株潭地区。鉴于公司完善的大养殖产业链和12年饲料行业稳定增长、种猪产能释放，我们预计2011-2013年公司净利润为1.29亿元、1.63亿元和2.1亿元，同比增长54.59%、27.15%和28.55%，EPS 为0.93元、1.18元和1.52元，对应PE 为21倍、17倍和13倍。

海大集团：服务型营销，可持续成长

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈振志 日期：2011-12-14

投资逻辑

公司是近年发展最快、服务能力最强的饲料企业之一。公司的全国市场占有率接近10%，其中水产预混料位居行业第一，水产配合料位居行业第二(仅略低于通威)，鸡料和鸭料分别为广东省第一和第二。

公司的业务模式为：以优质和差异化的技术服务提高养户盈利，从而拉动饲料销售业务的增长。

公司研发成果较优，技术服务阵容强，恰好符合水产养殖的技术需求。

两千多名业务人员对客户进行全程频繁服务，使其养殖盈利高于市场水平。公司2006-2010年饲料销量复合增速达40%。

与通威和恒兴相比，公司在采购成本控制、管理层激励、全国性渠道覆盖等方面具有优势。

公司开拓华中华东市场，开发鱼苗和微生物制剂等附加产品，未来积极稳健成长，有望成为国内水产饲料第一。

公司在华南地区密集布局，在华中、华东区域重点布局。在各养殖点自下而上的方式使局部市场占有率较高，有效提高大范围份额。

公司畜禽饲料目前正在调结构阶段：依托技术和采购优势，大力发展猪饲料，销量年增速70%以上，有效提高畜禽料盈利水平。

公司在华中、华东积极新建产能，预计 2013年总产能从2010年的380万吨扩张至830万吨，突破产能瓶颈。

公司在鱼虾苗方面已有一定的规模，而微生物制剂增长快、毛利率高，提高了公司对养户的综合服务能力。

盈利预测与投资建议

盈利预测。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.58元、0.79元和1.11元，同比增长58.9%、37.4%和40.6%。

投资建议。结合公司2011-13年的盈利增长，我们给予公司25-30×12PE的估值水平，目标价19.7-23.7元，首次给予“持有”的投资评级。

风险提示

(1)恶劣天气导致水产饲料需求减少的风险;

(2)大范围禽畜疫病导致禽畜饲料需求减少的风险;

(3)饲料成本急速上涨风险;

(4)快速扩张下的内部管理风险。
新希望:世界级农牧业巨头诞生

类别：公司研究 机构：华泰联合证券有限责任公司 研究员：蒋小东，吴晓丹 日期：2011-11-17

世界农牧产业巨头。新希望重组完成,除了原有的农牧资产外,将拥有六和集团、新希望农牧和枫澜科技100%的股权。2010年公司饲料总销量达1273万吨,居国内首位(8%)及全球第三。养殖业务,鸡鸭苗达2.41亿只,生猪2.3万头,屠宰加工量达到178万吨,均位居前列。

巨人疯长的秘诀。1)“微利经营”模型薄利多销,主动与养殖户和客户共享利润,快速占领市场。2)“聚合成长”模式通过与竞争对手、供应商、客户等股权联合,消除竞争,共享成长。3)“担保鸡”模式是目前最具竞争力的发展模式,大大降低了养殖风险,使得养殖户迅速上规模,滚动式发展。4)“全产业链”战略,打造世界级农牧集团,引领行业发展。

成长空间依然巨大。近三年来六和集团凭借模式创新,迅速实现了500万吨至1000万吨的蜕变,但未来成长空间依然巨大,中国作为全球最大的养殖和肉类需求国理应拥有最大规模的农牧企业。微观来看,(1)目前公司只是渗透了一个山东(市占率50%)和半个河南(市占率10%),全国范围市占率饲料8%,肉制品3%,养猪业务刚刚起步。未来公司凭借六和模式在其他养殖大省推广潜力巨大。(2)新希望股份海外业务盈利能力强,东南亚国家市场需求增长迅速,而饲料行业较为落后,公司未来将加大海外市场的扩张步伐。(3)“担保鸡”模式凭借整合后的平台有望复制到猪产业链,发展空间成倍提升。

未来成长不乏看点。(1)六和模式在其他地区推广潜力巨大。(2)饲料和养殖行业的集中度具有提升趋势,带来饲料行业利润率的提升和工业饲料的普及,龙头企业受益最大。(3)公司增长取向由规模走向效益,在核心市场具有定价权,能转嫁成本上涨压力,具备主动提升经营效益的能力。

(4)公司已打通鸡、鸭、猪产业链,巨大的协同效益除了改善子公司的效益,还使品牌建设跃上新台阶,实现食品品质可控,利润率可控。

盈利预测:我们预测11-13年农牧主业摊薄EPS为1.04元、1.24元和1.41元。扣除民生银行股权价值,农牧主业股价约为17元,对应PE17X、14X和12X,估值优势显著。公司合理PE为饲料25X,养殖15X,主业合理股价为23.3元,加回民生银行后股价26.8元。给予“买入”评级。

风险提示:禽畜疫病爆发;养殖类产品价格大幅下跌。

西部牧业:募投奶牛陆续进入产奶期

类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：陈光尧，张保平 日期：2011-10-27

投资要点

公司10月25日发布2011年三季报,报告期内实现营业收入2.44亿元,同比增长4.63%;归属于母公司所有者的净利润2916万元,同比上升7.64%,每股收益0.25元;其中三季度单季归属母公司所有者净利润为1421万元,同比增长11.54%;前三季度毛利率15.15%,第三季度单季毛利率为16.97%,都与去年同期基本持平。

点评

三季度业绩超越预期,预示后期高增长:

公司第三季度净利润增长11.54%高于中报增长率(4.2%),主要原因是前期募投项目奶牛开始陆续进入产奶期,自产生鲜乳增长明显;同时公司募投项目的奶牛将在今年四季度和明年一季度将大量进入产奶期,因此我们预期公司四季度业绩将会继续超越市场预期,公司高增长将得以实现。

成本增长抵消了部分业绩:

报告期由于农产品价格上涨和人工成本增加,导致了生产成本大幅增加,侵蚀了部分公司利润。公司通过加强管理、调整饲草料配方、改善生产工艺等措施消化成本增加,保证了利润与收入的同步增长,说明公司管理在强化,市场竞争力随之提升。

公司盈利能力将持续提升:

公司奶牛单产高、完全规模化养殖、有完善的生鲜乳冷链运输系统,随着募投项目实施完毕,在疆内、兵团处于领先水平,在消费者强烈关注乳品品质情况下,司的产品备受市场青睐,生鲜乳价格疆内最高,议价能力越来越强,这将会在公司盈利能力上得到充分体现。

仍存资产重组预期:

公司是兵团唯一一家牧业上市公司,并且兵团还有大量优质牧业资源,有进行资产重组的优越条件;新疆自治区党委落实中央新疆经济座谈会精神,提出“发展富民、定居兴牧”方针,兵团也提出要利用上市公司平台,将兵团优质资源向上市公司聚集、做大做强上市公司的战略,而且公司也一直在进行重组、并购方面的努力,可以预期公司将会进行资产重组。

种畜将成为继自产生鲜乳之后又一个高增长业务:

公司种畜收入在中报中已经实现了447%的高增长,并且公司种羊、奶牛品种优势突出;奶牛繁殖掌握了国际领先的性控胚胎技术,能够低成本快速繁殖最优良的奶牛品种,为未来实现种畜销售打开了盈利大门。据我们所知,青岛一家专门从事性控胚胎奶牛繁殖的公司,目前做PE已经估值在8亿元,并在谋划上市,届时市值预估在30亿元以上,这从侧面预示公司市值将会大幅上升。

盈利预测及评级:

公司2011-2013年EPS为0.35、0.73、1.59元,对应目前股价PE为51、24、11倍,考虑到公司的确定高增长性,目标价19元,维持增持评级。

风险提示:

食品安全风险,疫情风险,自然灾害风险。

大康牧业:猪价上涨推动业绩增长

类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2011-11-07

2011年1-9月,公司实现营业收入3.46亿元,同比增长17.4%;营业利润0.50亿元,同比增长50.1%;归属母公司所有者净利润0.53亿元,同比增长55.0%;摊薄每股收益0.32元;2011年7-9月,公司实现营业收入1.13亿元,同比增长15.3%;实现归属于母公司所有者的净利润0.19亿元,同比增长0.7%。摊薄每股收益0.11元。

规模扩大以及猪价上涨推动业绩大幅增长。公司是一家专注生猪生产和销售的畜牧企业,主营种猪、仔猪、育肥猪以及饲料的生产与销售。自2010年6月底猪价反弹以来,猪价整体呈现震荡上行态势;虽至2011年7月中旬国家出台一系列生猪调控政策对猪价短暂有所打压,猪价小幅回落,但是以月度数据来看,仍不改猪价连续上涨趋势,截至9月,猪价连续上涨17个月,由2010年6月低点9.62元/千克上涨至2011年9月19.75元/千克,今年前三季度生猪价格同比上涨51.8%,仔猪价格同比上涨74.1%;猪价上涨,以及募投项目的产能逐步释放,公司前三季度业绩同比增长55%。

管理费用大幅增加。报告期内,公司管理费用增幅较大,同比增加779万元,增幅达231%,原因主要是是公司上市后人力成本、中介费用、业务招待费用、办公费用、固定资产折旧、无形资产摊销增加所致。

预计四季度猪价应有所回落,但仍维持高位。目前猪价已连续上涨17个月,我们分析自2000年以来至当前生猪价格的波动周期,得出的结论是当前猪价上涨周期已基本接近尾声,生猪价格应有所回落,但受限于生猪供给目前仍处于紧平衡,其猪价回落幅度也有限,总体仍将处于高位运行态势。

随着四季度猪价回落,公司单季毛利率以及营收增幅应有所下滑。但基于前三季度业绩爆发式增长,全年业绩可期。

公司预计 2011年业绩同比增长50%-70%。公司在三季报中预计2011年归属母公司净利润同比增长50%-70%,对应的净利润为0.61-0.69亿元,对应的每股收益为0.37-0.42元,理由是基于公司生猪产销规模扩大以及价格上涨。

盈利预测和投资评级。预计20

11、20

12、2013年每股收益分别为0.39元、0.45元、0.60元,以2011年10月27日收盘价14.58元计算,对应的动态市盈率分别为38倍、32倍、24倍,维持公司“增持”投资评级。

益生股份：肉鸡产业链龙头雏型已现

类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利 日期：2012-01-11

事 项

公司今日与临沂市太合食品有限公司签署了投资框架协议，公司拟以自有资金对太合食品进行增资。首付增资款2000万元，待具体增资额确定后多退少补， 但预计增资款不超过5000万元。

主要观点1. 向下游继续延伸，完善肉鸡产业链 本次投资标的-太合食品是一家肉禽专业化生产企业，拥有较为完善的肉禽屠宰加工及销售为一体的生产经营模式，拥有规模化养殖厂10座，日屠宰量约为28万只。我们认为公司在通过安徽益和项目扩大上游优势，以及通过江苏睢宁项目向下游延伸，消化父母代鸡苗产能后，此次投资将聚焦于最下游的屠宰领域，做全产业链，逐步实现上、下游产业的协同发展，其战略意图已经十分明显，公司远景目标并非单纯的肉鸡育种企业，而是稳健型肉鸡全产业链龙头，公司加速向产业链下游扩充将使得公司盈利的稳定性大大增强。

2. 2012年父母代鸡苗均价大幅下滑可能性不大 受商品代鸡苗价格大幅下滑影响，父母代鸡苗价格已经从前期高点30元/套下滑至22元/套，但我们预计父母代鸡苗进一步大幅下跌的可能性不大，从在产祖代鸡存栏量来看，2011年10月份之前都处于较低水平，10月以后刚刚恢复至正常水平，我们推算2012年父母代鸡苗供给量不会大规模提升，2009-2010年的行业低迷情况将不会重演，祖代鸡进口的收紧、下游鸡肉消费持续提升、鸡病问题频发将保证父母代鸡苗供求处于弱饱和状态，预计2012年均价将在20元/套左右。

3. 后续外延性投资或源源不断 公司牢牢占据产业链上游，拥有下游商品代养殖企业如民和、六和、春雪、九联等优质客户，从顶点辐射整个肉鸡养殖行业，其外延式投资合作的基础非常深厚，同时公司仍拥有大量的超募资金，外延式投资的本钱和动力充足，我们预计本次投资仅仅只是延续，未来向下游的拓展将继续推进。

4. 给予“推荐”评级 鉴于公司产业链日趋完善，并在一定程度上弥补鸡苗价格的波动性，我们维持公司2011-2013年EPS 分别为1.80、1.87、1.99元，保持对公司长期看好观点，给予“推荐”评级。

风险提示 1.疫病风险;2.父母代及商品代鸡苗价格波动风险。

新研股份：中国高端农机的领跑者

类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛小波，张霆 日期：2012-02-07

我国高端农业机械行业的领跑者。公司是目前A股市场唯一专注于从事多种农牧业机械研发、设计、生产和销售的企业，其主营业务包括玉米收获机械、青贮饲料收获机械、辣椒收获机械和动力旋转耙等农用机械，其中玉米收获机械的国内市场占有率排名第二，青贮饲料收获机械和辣椒收获机械国内市场占有率排名第一。

多轮驱动，农机行业处于快速发展期。农民购买力不断提高将刺激农民的购机需求;农村劳动力减少及劳动力成本上升加快机械替代劳动力的步伐;

土地流转和农机购机补贴政策推动行业快速成长;全社会服务体系健全也刺激了农机部分需求。我们判断农业机械消费需求将进入良性循环，预计未来五年行业产值增速可达15%-20%。根据需求结构来看，我们认为收获机械子行业未来增速更快，未来五年需求量的复合增速可达20%以上。

公司具备研发、产品、品牌等核心竞争优势。公司系研究院所改制设立，研发人员具有多年经验，具备较强的自主创新能力，并且激励机制到位;

主营产品领先同行业，部分主打产品处于垄断地位;细分产品规模优势明显，市场份额占比较大;“牧神”品牌在全国各地具有较高的知名度。

公司主营业务未来高成长可期。主打产品如玉米收获机、青贮饲料收获机、辣椒收获机和动力旋转耙的未来市场需求均较为旺盛，预计未来三年销量的复合增长率分别为46%112%1119%/25%。同时，公司未来战略规划清晰：

产品结构持续优化，高毛利率的新产品有望陆续投向市场;业务区域不断扩张，公司立足新疆地区，正在快速向疆外发展并且未来有望走出国门;

超募资金将被有效利用，不排除未来有收购与主营业务相关资产的可能性。

原材料价格波动风险是公司主要风险：主要原材料价格波动风险、自然灾害等不可抗力风险、农机农艺结合不紧密风险。

盈利预测、估值及投资评级。我们预测2011-13年新研股份全面摊薄后EPS分别为0.88/1.19/1.51元，同比分别增长53.74%/35，05%/26.61%，三年年均复合增长率预测为38%。考虑到公司是高壁垒、高成长性的农机行业龙头公司，并参考可比公司的估值水平，我们认为公司合理的估值水平在26-30倍之间，维持公司的“买入”评级，给予目标价35.00元。

吉峰农机：收入持续快速增长，资源整合效果渐显

类别：公司研究 机构：中国建银投资证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2011-10-31

吉峰农机公布三季报：2011年前三季度营业收入37.78亿元，同比增长66.43%;净利润0.90亿元，同比增长77.72%;归属于上市公司股东净利润0.59亿元，同比增长33.80%;EPS0.16元，符合我们的预期。投资要点：业绩回顾收入规模继续保持快速增长的良好势头，且结构持续优化。受连锁网络布局与产品覆盖进一步提升的影响，前三季度公司收入增速达66%，且随着公司有意识的减少对补贴类农机产品的依赖，载货汽车、工程机械和通用机电等非补贴类产品的收入比例与盈利结构进一步优化，三季度末非补贴类产品的收入占比已经达到33%左右，公司经营资源的互补性与风险合理化配置得到有效增强。

费用率下降使得净利润增速超过收入增速，公司内部资源整合提效效果渐显。2011年前三个季度，公司毛利率基本稳定，但三大费用率逐季下降，由一季度的10.77%下降到三季度的9.85%，显示公司在继续保持规模快速增长的同时，将工作重心部分转向内部资源的整合提效，并取得了良好效果。具体来看：销售费用率与管理费用率受公司加强后台支撑控制体系的精细化管理影响，较一季度分别下降了0.66%和0.57%;财务费用率受公司短期借款和应付票据增加的影响，较一季度上涨了0.31%。

少数股东损益上升较快，使得归属于上市公司股东的净利润增速慢于净利润增速。原因主要是公司在全国化扩张过程中，一般以持股1/2-2/3比例区间逐级控股方式投资设立子公司及下属公司，导致少数股东损益占净利润的比例从2010年末的26.9%大幅上升至2011年三季度的34.6%，公司的净利润逐渐被蚕食。

未来展望工程机械与载货汽车将是今年的亮点。2011年公司加大了以工程机械与载货汽车为主体的专业品类连锁店体系建设，使得全年这两类产品的销售收入高速增长，预计将分别至少有100%的增速，两者合计将贡献收入17-18亿元;此外公司传统农机产品2011年将保持20%-30%的增速，预计销售收入在35-39亿元之间。

公司目前仍处于高速成长阶段，尚未进入高盈利阶段，因此收入规模的增速应是判断公司估值的关键。我们认为公司未来的业绩增长点应(1)近看规模扩张，关键看能否在与上游制造企业的博弈中获得定价权优势，对于农机流通企业来说，150亿元、300亿元将是影响其议价能力的两个门槛;(2)远看整合提效：一看如何向上游议价以降低采购成本，二看如何向已并购企业整合以降低少数股东损益，三看如何向内部整合以提高经营效率、压低费用率。

维持盈利预测及“推荐”评级：预计11/12/13年公司EPS分别为0.27、0.40和0.77元，年均复合增速60.3%，目前股价对应PE为42/28/14，维持“推荐”评级。

风险提示：农机购置补贴政策调整风险、扩张过程中的经营风险、资金瓶颈

辉隆股份：积极扩张，稳定经营推荐

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：聂秀欣 日期：2011-12-30

拥有原有国营渠道和市场化管理机制的农资流通龙头企业。公司为安徽省供销总公司控股的农资流通企业，继承了原供销社的农资渠道。但公司运营管理较为市场化，并通过绩效考核和利润分享机制提高市场竞争力。公司是安徽省农资企业龙头，主要销售氮磷钾等化肥产品，以及部分农药和种子等农资产品，安徽省市场占有率第一，全国第四。

公司的连锁运营模式，将在复制扩张中帮助提高市场占有率。

公司以配送中心为核心发展加盟连锁经营，形成了成熟的“配送中心+加盟店”连锁经营模式。公司模式在安徽获得了成功，安徽省内有配送中心48个，已经覆盖绝大部分县区，市场占有率为15%。公司未来扩张重点在省外，目前已进入10个省，省外销售占比有逐渐超过省内，但市场占有率仍有很大提升空间。

公司靠存货调节和资金优势缓解压力的能力相对大。化肥价格受氮磷钾等价格波动的影响很大，故农资流通企业毛利率相对消费品企业更不稳定。公司通过对氮磷钾的价格波动预测，少量多次采购，以稳定公司存货成本;以联储联销的方式，与上游厂商共同承担存货风险。作为上市企业，公司有更多的资金度过冬天，同时有能力在行业的冬天低成本获取新的渠道。

首次给予“推荐”评级。我们给予“推荐”评级的理由：1、行业整合契机：行业分散，竞争混乱，龙头企业有提高市场占有率的能力;2、公司优势：存货调节等专业化运营，使得利润水平相当其他公司稳定;资金优势帮助企业在行业低谷低成本扩张和抢占市场;3、预期明年“三农政策”会向农业流通市场倾斜，或有政策利好。我们预计公司2011-2013年EPS分别为：0.64元，0.94元，1.15元，对应前一收盘日的PE为：26.6、18.0、14.8倍。