烽火电子业绩快报点评:业绩超预期,毛利率与运营效率实现优化

天机007

烽火电子业绩快报点评:业绩超预期,毛利率与运营效率实现优化

投资要点:



事件1:公司披露业绩快报,2011年实现收入9.46亿,同比增长14%,实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿,同比增加32.5%,对应EPS0.19元。



事件2:2011年3月4日,李肇星表示,2012年中国国防费预算为6702.74亿元人民币,比上年预算执行数增加676.04亿元人民币,增长11.2%。



业绩超预期,产品升级与运营效率均实现优化。公司净利润超预期(我们原先预计EPS0.17元/股)的原因主要为公司积极调整产品结构,加大高毛利率的军用通信产品比例。从业绩快报上看,公司营业利润率为13.9%,高于我们预测的13.2%,表明产品升级与运营效率的提升均获得了一定的效果。



海外市场的成长性被部分低估。根据公司主页信息,2011年12月26日,公司签署了《埃塞俄比亚项目电台研发生产合同》,合同金额达人民币1.26亿元。该合同是公司海外市场截止目前数额最大的一份合同,市场并未有过多反应,而我们认为该合同表明公司之前在海外市场的储备已进入收获期,后续类似新合同的签订值得期待,主要逻辑为:由于军用外贸产品的特性,公司新进入一个海外市场需要约4~5年的储备期,但一旦突破,一般可获得多年的长期稳定订单。公司从08年开始介入非洲与拉美地区,11年开始不断有单笔3000万元以上海外订单,意味着公司的海外市场已正式进入收获期。



看好军用通信市场的长期增长空间。军用通信市场技术壁垒高,行业集中度高(长期集中在5家),在内生增长与外延扩张上均具有长期成长空间:(1)行业内生增长:根据军工行业订单主要集中在每个五年规划的中间两年的规律,我们预计明后年行业增速超过20%.



(2)民用市场:公司在无线电、信号处理领域具有深厚的技术积淀,因此进入RFID等新兴民用领域技术上不存在壁垒。而从市场开拓的角度来看,在非市场化(军队后勤、武警、渔政应急等),公司将具有渠道优势。



潜在的资产整合是长期价值的重要组成部分。公司的国资特性决定了其需考虑社会价值等各种因素,因此潜在的资产整合预期始终尚未启动。但不可否认的是,电子信息集团下属除上市公司外还拥有雷达、导航等营收预计年营收在15亿以上的军工资产,潜在的资产整合始终是其长期价值的重要组成部分。



维持“增持”评级。我们小幅上调公司11-13年盈利预测至0.19/0.25/0.33元(上调前0.17/0.24/0.32),复合增速33%。我们看好公司的长期成长空间,维持增持评级。