【聚富财经】每日一股（2012-03-21）

天机007

西山煤电：成本增长较快 业绩压力仍在

　　公司业绩：2011年公司营业收入/净利润303.72亿元/30.05亿元，同比变动79.27%/6.47%，每股收益0.89元，低于我们预期（1.02元/股），主要是公司成本增长较快，毛利率水平未有显著改善。利润分配方案为每10股派现金股利人民币2元（含税）。

　　煤炭业务：销量略增，价格带动收入增长。公司2011年煤炭产量2943万吨，同比增长14.11%；煤炭销量2132.11万吨，较上年略增20万吨左右。公司煤炭业务收入172.53亿元，同比增长15.07%，主要得益于煤炭价格提升，由729.74元/吨上升为809.22元/吨，增长10.8g%。

　　2012年兴县项目仍是增产主力，但盈利能力仍存不确定性。目前公司增量主要来自于兴县项目，预计兴县2011年产煤约1500万吨。乐观估计，2012年有望再增产1000万吨。但由于运输问题以及投产之初成本费用确认较高等潜在因素，预计兴县增量的盈利仍存在不确定性。总体而言，近几年是公司成本费用集中增长的时期，盈利能力改善仍需时日。

　　未来股价催化剂。公司拟设立全资子公司临汾西山能源，参与临汾市煤炭资源整合，其中包括唐城和冀氏两座煤矿合计4亿吨储量的优质蕉煤资源，设计产能分别为200万吨和500万吨。预计临汾资源整合将成为公司产量及业绩的新增长点。

　　风险因素：成本费用以及投入持续增加；兴县项目、整合矿井技改期间可能带来管理费用和财务费用的超预期上升。

　　盈利预测、估值及投资评级。考虑公司成本费用压力较大，我们调低公司2012/2013年EPS预测至1.14/1.40元（原预测为1.28/1.54元），当前价16元，对应P/E14x/llx。考虑公司盈利改善仍需时日，我们调低公司2012年合理P/E至18x，调低目标价至20.52元，仍维持"买入"评级。（中信证券 罗泽汀）