金融投资报分析报告（0618）

天机007

金融投资报：股市最大弊病是扩容饥渴症

加入日期：2012-6-16 8:32:40  



　　沪深股市交易所成立以来，上市公司数量和规模以全世界最高速迅猛扩展。与此同时，沪深股市上世纪90年代初股票平均市盈率一百多倍逐年下降到目前的十几倍。可以毫不夸张的说，二十余年，沪深股市规模大发展的同时，大多数二级市场投资者得到的是巨大亏损和牺牲。如今，沪深股市整体估值已经降到历史低位，比世界大多数国家平均市盈率都低。如果把中国经济增长率与其它国家平均水平相比，完全可以判断中国目前股价已经到达投资领域。但是，广大投资者，包括大中小机构投资者为什么对此不认可？为什么越来越多的有钱人远离股市？因为， 中国股市最大弊病——扩容饥渴症并没有得到政府各部门高度重视，也没有出现切实有效的解决措施。我们肯定本届证监会所作的各项努力。可是，对这个问题的认知和解决超出了证监会一个部门的职责，需要政府高层高度重视。
　　中国是经济快速发展回家，各部门、各地方和各企业对资金量的需求非常迫切。但是，资金量供给有限，不同渠道成本差异巨大。银行贷款和企业发债当然是实体经济获得资金的主渠道。可是，对实体经济来讲，银行贷款成本和发企业债成本比起发行股票集资上市来讲太高。而且银行贷款和企业债，到期必须还本付息。显然，在社会信用制度、上市公司分红制度、退市制度等硬约束机制不健全情况下，所有企业融资方式首选肯定是上市发行股票融资。于是，从上世纪九十年代开始，各地方政府、各部门、各司局领导，以及各大中小企业都把融资方式紧盯股票市场。无论牛市或熊市，全国等待上市、排队备选的企业少则几百家，多则上千家，扩容成了中国股市永恒的主题，一道风景线，上世纪90年代，就有“浴缸”到“泳池”的说法，直到今天，扩容与股市共存，成了比股权分置更难化解的难题。
　　国外企业也面临三种融资方式，由于信用制度、退市分红制度相对健全，银行贷款利率和发债成本相对便宜，企业发股票融资成本并没有明显比贷款发债便宜，所以企业并不存在上市饥渴特征。在中国。二十年前，上市股票平均市盈率一百倍企业想发股票，今天平均市盈率十几倍企业仍然想发股票。明天，就是平均市盈率降到个数企业仍然想发股票，这就是中国特色。而市场化的分红退市及信用约束制度不可能短期内建成。在这种大环境下，证监会对待市场扩容饥渴症只有采取行政手段严加控制，甚至暂停发新股，决不能用所谓的“市场”化手段，放任扩容速度。目前在整体环境没有变化条件下，对待扩容只能用行政手段加以制约。

金融投资报：股市最大弊病是扩容饥渴症

加入日期：2012-6-16 8:32:40  



　　沪深股市交易所成立以来，上市公司数量和规模以全世界最高速迅猛扩展。与此同时，沪深股市上世纪90年代初股票平均市盈率一百多倍逐年下降到目前的十几倍。可以毫不夸张的说，二十余年，沪深股市规模大发展的同时，大多数二级市场投资者得到的是巨大亏损和牺牲。如今，沪深股市整体估值已经降到历史低位，比世界大多数国家平均市盈率都低。如果把中国经济增长率与其它国家平均水平相比，完全可以判断中国目前股价已经到达投资领域。但是，广大投资者，包括大中小机构投资者为什么对此不认可？为什么越来越多的有钱人远离股市？因为， 中国股市最大弊病——扩容饥渴症并没有得到政府各部门高度重视，也没有出现切实有效的解决措施。我们肯定本届证监会所作的各项努力。可是，对这个问题的认知和解决超出了证监会一个部门的职责，需要政府高层高度重视。
　　中国是经济快速发展回家，各部门、各地方和各企业对资金量的需求非常迫切。但是，资金量供给有限，不同渠道成本差异巨大。银行贷款和企业发债当然是实体经济获得资金的主渠道。可是，对实体经济来讲，银行贷款成本和发企业债成本比起发行股票集资上市来讲太高。而且银行贷款和企业债，到期必须还本付息。显然，在社会信用制度、上市公司分红制度、退市制度等硬约束机制不健全情况下，所有企业融资方式首选肯定是上市发行股票融资。于是，从上世纪九十年代开始，各地方政府、各部门、各司局领导，以及各大中小企业都把融资方式紧盯股票市场。无论牛市或熊市，全国等待上市、排队备选的企业少则几百家，多则上千家，扩容成了中国股市永恒的主题，一道风景线，上世纪90年代，就有“浴缸”到“泳池”的说法，直到今天，扩容与股市共存，成了比股权分置更难化解的难题。
　　国外企业也面临三种融资方式，由于信用制度、退市分红制度相对健全，银行贷款利率和发债成本相对便宜，企业发股票融资成本并没有明显比贷款发债便宜，所以企业并不存在上市饥渴特征。在中国。二十年前，上市股票平均市盈率一百倍企业想发股票，今天平均市盈率十几倍企业仍然想发股票。明天，就是平均市盈率降到个数企业仍然想发股票，这就是中国特色。而市场化的分红退市及信用约束制度不可能短期内建成。在这种大环境下，证监会对待市场扩容饥渴症只有采取行政手段严加控制，甚至暂停发新股，决不能用所谓的“市场”化手段，放任扩容速度。目前在整体环境没有变化条件下，对待扩容只能用行政手段加以制约。

金融投资报：大盘蓝筹股为何不受市场待见？

加入日期：2012-6-16 8:36:51  



　　尽管半年来新任证监会主席一再呼吁“大盘蓝筹股有罕见的投资价值”，尽管证券管理层本周“再答投资者问”时，例举四个理由，论证“大盘蓝筹股有投资价值”(把罕见的三个字去掉)，但是，市场就是对大盘蓝筹股不买账，非但不认可其投资价值，反而对最大权重的石化双雄和四大银行股割肉杀跌，屡创新低，拖累股指下行。
　　大盘蓝筹股为何如此不受市场待见？
　　1、中国的蓝筹股缺乏与投资者一起发展的过程。大盘蓝筹股在上市之初，为了更多地圈钱，消化不良资产，就在规模上贪大，争世界第一，此后，基本不向投资者送股，而是靠连续的再融资、债转股和大小非减持，实现流通股本的大幅扩张。从中得到好处的是财政部、汇金公司和国资委，以及其他大股东，而中小投资者则没有像可口可乐、百度那样通过大比例送股长线获益，因而日益失去大众的青睐。
　　2、蓝筹股属性名不副实。虽然中国的蓝筹股在规模、影响力、稳定的盈利能力、业绩、分红、公司治理等方面具有相对的优势，但是，其盈利能力、业绩和分红，是建立在年复一年的再融资基础上的。换言之，他们缺乏内生的成长性，只是靠年复一年地再融资大量圈钱，才维持其业绩和有限的分红。这样的蓝筹股，从投资学意义上讲，就是没价值。
　　3、大盘蓝筹股是政府产业结构调整的对象。这一两年来，党中央和国务院反复强调“调结构、转方式”，“要千方百计地把人们的注意力转移到大力发展战略性新兴产业上来”，并将它作为国家战略。但奇怪的是，证券管理层却三箴其口，从来不予弘扬，执意要人们把注意力集中到传统的、周期性的、已度过了高成长阶段的、过剩的、政府要求转型的大盘蓝筹股上。对此，广大投资者疑惑重重，百般不可思议其动机，只能独立思考，按照政府最高决策当局的政策取向做出战略转移的选择。
　　4、市场化改革进程的加快，对大盘蓝筹股不利。利率的市场化已拉开序幕，银行间开展客户竞争，不对称降息，银行存贷差的缩小，已成趋势，长期来的银行垄断利润将大大压缩，每年30%以上的高增长宣告结束。国务院颁布的吸引民营资本投资的“新36条”，将打破大型国企的一统天下的垄断，与国企展开激烈竞争，也大大削减了国企的暴利。这些，都会使大盘蓝筹股的业绩下降，低估值受到动摇。
　　5、经济增长主动减速对大盘蓝筹股冲击最大。为了加快经济调结构转方式的进程，扼制国内外大宗产品的暴涨，有效地防止通胀回潮，使中国经济保持高质量、可持续发展，今年政府主动将GDP增长的最低目标定为7.5%。在上半年GDP增长降到8%左右时，政府仍反复重申：绝不可能有2009年四万亿投资的刺激政策，决不可能放松银行贷款，绝不可能放松对房地产的调控，绝不可能走靠“铁公基”来拉动经济的老路，而是靠发展新兴产业、提振消费来拉动经济。这些，对大盘蓝筹股都是利空消息。 (下转2版)
　　6、大盘蓝筹股的动态估值是升而不是降。虽然，目前上证50指数市盈率不到10倍，上证180和沪深300指数的市盈率在11倍左右，大银行股的市盈率只有6——8倍，但这都是静态市盈率。股市是注重预期的，1年以后它们的估值会怎么样？毋庸置疑，在同等价位上，只会提升而不会下降。因此，在投资者眼里，虽然大盘蓝筹股没有大的下跌空间，但也看不到其上涨的理由。不能上涨，又有何价值可言？
　　7、市场严重缺乏支撑大盘蓝筹股的资金。目前，市场2500只股票的流通市值为17万亿，总市值为27万亿，其中大盘蓝筹股的市值占到了80%以上，仅银行股的市值就占了52%。而市场的存量资金只有8000亿左右。从筹码与资金的对比上分明是“敌强我弱”。靠这么少量的资金去攻击比重大于二三十倍的大盘蓝筹股，无疑是以卵击石，飞蛾扑火。
　　8、大盘蓝筹股的投资和投机价值皆不如人意。有关人士根据180指数某些大盘蓝筹股的分红率达到5%，就说此回报率已类似于债券收益，故有长线长期投资。但请不要搞错，如果股市投资者仅满足于这点回报，那不如把股市关了，仅开债市就行，或者去买银行理财产品就得了。股市除了投资价值以外，还有投机价值，即在股价波动中获取差价。据此，投资者对每天只有几分钱波动的死水微澜式走势的大盘蓝筹股，是毫无兴趣的。
　　9、过度扩容也是大盘蓝筹股不断走低的致命伤。新股发行改革后，取消了机构网下配售股三个月锁定期的规定，致使众多机构从大盘股中转移资金，积极参与“打新”；基金出于排名压力，也被迫到波动性大的中小盘股中博取差价，以提升净值；每月每周的新股扩容不断地从大盘股中流出资金，拆东墙补西墙；市场因缺乏财富效应，导致更多的投资者离场，在扩容恐惧症下已没有新增资金敢进场，大盘股只有付出股价越走越低的代价。
　　10、今年上半年大盘蓝筹股再次明显跑输市场。日前，有关人士在论证大盘股有投资价值时，引用了大盘蓝筹股在一季度跑赢了非蓝筹股12个百分点这项数据作为理由，颇为自豪。但是，却犯了引用过时数据的失误。应该援引今年1月6日最低点2132点自6月15日收盘各指数的涨幅表，结论就大相径庭。数据表明，上半年非蓝筹股的深圳的创业板、中小板和深成指的涨幅最大，远远超过了上海的四个大盘蓝筹股指数。“答读者问”的数据引用法，明显是断章取义，指鹿为马。
　　结论：
　　第一，中国的大盘蓝筹股缺乏投资价值，只能在低估值中为大盘搭台，让新兴产业的中小盘股唱戏。。
　　第二，要扭转大盘蓝筹股低迷情况，办法只有两条：要么尽早引进养老基金、住房公积金等长线资金入市，像国际股市那样，把机构资金所占市值的比例提高到30%以上；要么大幅度放慢扩容节奏，休养生息，营造市场的财富效应，吸引大量新增资金进场。
　　第三，在扩容大跃进无法得到扼制的情况下，市场只能靠自己的力量，坚决冷落、抑制大盘蓝筹股，让上证指数长期在低位徘徊，迫使想上市的大盘股，包括几十家城商行和农商行股无法上市。
　　第四，真正的好东西无需大肆叫卖，市场自有逐利本性，而反复叫卖的就决不是好东西；政府敢投入大量资金的板块(如节能环保5万亿，信息产业3.5万亿，七大新兴产业10.8万亿)，投资者就应积极果断地跟进；而政府不投入资金的，反而要抑制和调整的对象，投资者就应坚决回避。
　　第五，炒股要听党的话。在告别两年单边下跌之后，在今年的波段运行市中，应紧紧抓住25倍市盈率的新兴产业、消费、金改等主题，反复做来回，才能捕捉真正的跑赢市场机会。

金融投资报：旗帜鲜明反对近期推出国际板

加入日期：2012-6-16 8:41:00  



　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授
　　2012年6月4日，受推出“国际板”的特大利空消息影响，中国股市跳空低开大跌64点(至2012.6.15还在低位运行).
　　这种事，近两年来发生过多次，有时连跌2-3周，跌几百点；股市在“国际板”这把“达摩克利斯之剑”的威胁下，下了一个台阶又一个台阶，从3000多点跌到了2300点，而“国际板”是最重要原因。
　　何以我们必须坚决地旗帜鲜明地反对近期推出“国际板”呢？
　　一、不能在企业资金十分紧缺的时期动辄圈走几百上千亿
　　“国际板”如果开设、成立，境外到境内发行上市的大多数是“大盘蓝筹股”，如英国的汇丰控股(即汇丰银行)、美国的纽约证交所、英国的路透社、德国大众，还有渣打银行、恒生银行、奔驰、可口可乐、西门子等等，可能还有早已在香港上市的红筹股如中国移动等等。
　　2011年，证监局前主席尚福林曾明确讲要在年内推出“国际板”，而《参考消息》上首先披露的是汇丰控股将计划来募集50亿英镑，按当时汇率相当于550亿元人民币(以现在汇率约合485亿元，而在本土它只能募集一半)，这是什么概念呢？2012年我国发新股截止到6月15日统计数据为102家，募集680亿元(截止到5月中旬统计数据为84家，募集546亿元)，即一家汇丰募资合今年1—6月份102家企业募资的71%，相当于约80家中国中小企业募集的资金。这种情况，在股市一跌再跌、中国多数企业资金捉襟见肘时能够容忍吗？
　　中国境内企业，特别是民营、中小企业，到银行借款难上加难。前一段时间温州中小企业主为高利贷逃债，3位企业家跳楼，82位企业家弃企业而逃跑，有的至今未归。这都源于我国实行较紧的货币政策。自己企业如此缺钱，怎能让外企来动辄圈走几百上千亿呢？须知500亿元等于20座上海南浦大桥、杨浦大桥的投资。如果汇丰、路透社、纽交所、百事可乐、可口可乐、奔驰、大众都来上市，中国股市必定哀鸿一片，不跌几百点几乎是不可能的。
　　二、我国A股股价高，境外企业在境内发行股票将圈走多于其在本土很多的有升值潜力的人民币，于我国十分不利。
　　目前A股价格比B股贵一倍以上。此外，同时在中国、美国上市的公司的股价，除少数银行、保险股外，中美股价绝大多数也是我国境内股价高于在美国的股价，有的差距很大。
　　这就意味着，境外企业到境内发行人民币A股，将瞬间募走比它们在美国、欧洲等多得多的资金，，这对中国投资者、对中国证券市场、对中国的国家利益、民族利益显然是不利的，在人民币不能完全自由兑换的条件下，这肯定是一种不等价交换，是不公平的，是吃大亏的。此外，它们募走的不是正在贬值的货币，而是还有升值潜力的人民币。据世界银行测算，人民币的购买力平价(PPP)至今是1∶4.2；而不是现实的汇率1∶6.3，即人民币从长远来看，仍有升值压力；而外企发行人民币股票，募走的恰恰是含金量很高的人民币。 (待续)
　　【本周股市：全世界目光都盯着西班牙和希腊，西班牙终于同意在欧元区帮助下，让本国的银行摆脱危机，为此欧元区十分欢迎，迅速表示将借贷1000亿欧元帮助它走出困境。现在人们紧盯着希腊6月17日议会选举会选出个什么政党，如果希腊大选结果不好，希腊选择退出欧元区，回归希腊本币，则该币将贬值40—50%，会造成人们挤兑和经济大乱。此外，还会造成西班牙和葡萄牙也仿效退出，而一贯支持希腊的法国、德国也将受到很大打击，损失巨大。中国股市6月4日受即将推出“国际板”消息的影响，从6月4日至6月8日连跌5天，本周正在反弹之中，周一、三上涨，但慑于希腊等事件影响，涨涨跌跌，人们心理波动很大，周四又跌22点，周五仍在2300点上下徘徊。银行、石油、钢铁都在历史地位徘徊 (房产股则在节节攀升)。而新股发行上市市场由于制度性缺陷，多数破发，成为最危险的地雷市场及臭鱼烂虾市场，机构不论盈亏，上市就夺路逃跑，中小散户亏损很多，恨之入骨。】