08月14日(周三）深圳红岭私募布局金股

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08月14日(周三）深圳红岭私布局金股

科大讯飞:业绩增长良好,教育与电信业务或成未来新驱动

　　事件:
　　科大讯飞于8月10日(周六)公布2013年半年报:2013H1,公司实现营业收入约4.2亿元,同比增38.0%;实现营业利润约4779万元,同比增22.6%;归属于上市公司股东净利润为8249万元,同比增41.2%,全面摊薄EPS为0.18元。从Q2单季看,营收同比增41.7%;净利同比增24.9%;EPS为0.10元。公司计划中期进行分红,分配预案为每10股派1.5元。公司同时预告1~9月业绩同比增长30%~60%,归属于上市公司股东的净利润约为12956万元~15946万元。
　　点评:
　　营收分析:语音行业应用仍为营收增长主要来源,教育与电信业务或成未来新驱动。2013H1,公司共实现营收约4.2亿元,同比增38.0%,Q2单季营收增约41.7%,增速较Q1提升约8.7个百分点,显示出公司业务仍处在快速发展阶段。分产品来看,语音支撑软件收入同比增长26.6%,行业应用收入增35.6%(IFLYTEK-C3、语音数码产品/评测与教学产品和音视频监控均实现了较快增长),信息工程与运维服务收入增34.4%。
　　教育业务是H1最大亮点,实现收入1345万,收入占比从2012年的1.2%提升至3.2%。H1公司实现了普通话考试的全覆盖,英语口语考试新拓展了重庆、山西、合肥、西宁、三明等地,市场布局开始加速;而教具产品上半年的推广情况也表现良好。公司于6月以4.8亿收购启明科技100%股权,进深圳红岭私联系合作一步加大在教育信息化领域的投入。由于教育业务有较好的连续性,同时政府对教育信息化的重视程度也在不断提升,我们预计教育业务有望成为公司未来新的主要增长点。
　　电信增值业务H1增长平稳,同比增2.1%,主要是由于中移动业务落地时间略低于我们预期,公司与广东移动(灵犀业务)、四川移动(音乐相关业务)的合作协议在6月底签署;而与中国电信的战略合作协议也在5月底签署,对H1业绩影响较小。但从2013年全年来看,我们预计电信仍可能成为公司营收新的增长点,并有望推动公司移动互联网业务的发展。
　　毛利率和期间费用分析:毛利率同比略有下滑,销管费用率基本持平。公司H1综合毛利率约为55.6%,同比下降约1.8个百分点,主要是由于行业应用产品毛利率从去年的77.5%下降至70.9%,下滑约6.5个百分点。从全年来看,若电信业务进展顺利,则全年毛利率水平有望出现回升。
　　H1销售费用同比增13.3%,销售费用率下降3.4个百分点;管理费用增59.8%,管理费用率上升3.6个百分点;两项费用合计增38.7%,基本与营收增速持平,销管费用率合计增加约0.2个百分点。销售费用率的下降显示出公司业务具有良好的规模效应,管理费用率的上升则是因为公司业务技术壁垒较高,需保持较大的研发投入规模。考虑到公司语音业务的逐步成熟,同时电信业务的营销投入相对较小,我们预计公司2013年费用率仍有进一步下降的可能。
　　应收账款持续增加,经营性现金流表现有所改善,财务风险较低。截止6月底,公司应收账款余额约为5.6亿元,较年初增加约1.5亿元,应收账款总额增加较快,考虑到公司主要客户是电信运营商和大中型企业,我们认为应收账款的坏账风险较小。公司上半年经营性现金流约为284万元,与去年同期同比转负为正。截止6月底,公司货币资金余额为20.8亿,整体来看财务风险仍较小。
　　暂无评级。虽然中移动合作进度略低于我们预期,但若启明科技2013年实现全年并表将对公司产生较大提升作用,因此我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.65元、0.92元和1.22元,未来三年年均复合增长率为46.4%。我们看好语音产业的长期发展前景以及公司在教育、电信等行业应用中所具备的竞争优势,但消费级市场语音识别业务的未来发展难以准确预测。公司目前股价为53.68元,对应2013年约83倍市盈率,短期来看市盈率水平较高,因此,我们暂不予公司股票评级。
　　主要不确定性。语音识别业务的进展难以准确预测;人力成本上升风险。