暴跌开启慢牛行情（2015-01-20)

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暴跌开启慢牛行情 玖福投资组合 上周四周五大盘再度掀起冲击前高的拉升走势，但是在上周四大涨超百点之后，我写下“百点长阳中的隐忧”，上周五再度冲击3400点关口，我提出“新高在望量能仍不足”，均表达出我对没有调整充分便匆忙上攻的担忧。特别是上周五冲击3400关口，从盘面表现观察，市场也一改前期二八分化格局，迎来齐头并进的行情。多数分析人士认为这是大盘强势表现，但我从历史走势看，提出：“每当板块轮动时，大盘往往能够维持震荡攀升，而当出现普涨时，后市往往出现较大调整。这次是否重演，还需要进一步观察。”结果不幸言中。 上周五收盘后，在理性新闻发布会上，证监会出其不意宣布整顿券商的融资融券业务，其中，中信证券等3家券商因业务违规被暂停新开融资融券账户三个月，两家券商被责令限期改正，其他7家券商被不同程度警示。证监会重罚龙头券商，警示信号明显，两融余额增速将显著放缓。加上中信遭大股东减持，市场情绪雪上加霜，本周一大盘出现崩盘走势，上证指数暴跌260.15点，跌幅高达7.70%，收盘在3116.35点，创出7年来单日最大跌幅。深证成指大跌761.87点，跌幅6.61%，收在10770.93点。中小板指跌幅2.50%，创业板指数跌幅0.58%，大大强于主板。令投资者大开眼界的是，股指期货各合约午后封于跌停，这是自中国股市推出股指期货以来首次跌停。贪婪与恐惧在近三个交易日演绎得淋漓尽致。 显然，前期过度疯狂涨幅过大是基础，上周五政策重大利空是导火索，酿就了周一的“1·19”股灾。那么政策利空的威力到底有多大呢？ 数据显示，截至今年1月15日，沪深两市融资融券余额为11131.97亿元，其中，融资规模占了99.35%。而从分类看，主板、中小板、创业板融资余额占整体A股自由流通市值比例分别为8%、5%和4%，占各自板块内的自由流通市值比例分别为9.1%、10.2%和10%。从行业看，融资融券余额规模占A股成交比较高的有非银金融、银行、国防、传媒、采掘、建筑等，分别达到25.32%、22.71%、22.06%、19.01%、18.37%、18.08%。从这组数据可见，融资融券已经占市场流通市值一定比例，但从占比最高的主板看，还没有超过10%，影响应该有限。再从这条政策影响看，2014年12月当月新开两融账户72万户，占比两融账户存量12.27%，以本次被暂停新开两融账户的三家券商的两融余额份额来算(18.88%)，三家新开户约13.60万户，占比市场两融账户存量2.32%，再考虑到对三家券商存量客户增加两融额度不受限制，从全行业来看影响有限。 虽然证监会说明证券公司融资融券等融资类业务总体运行平稳，风险相对可控，未发现重大违法违规行为，但是，自11月以来，上证指数涨幅超过40%，而券商行业累计涨幅127%，目前行业平均PB3.40倍，大券商PB2.65倍，估值已处高位，显然政策利空信号有放大趋势。首先对券商股价产生较大冲击，从盘面表现看，券商股集体一字跌停，是领跌板块。同时，融资融券余额规模占A股成交比较高的除了券商外，还有有非银金融、银行、国防、传媒、采掘、建筑等，这些大多属于大盘权重股，影响也偏大。从这些个股表现看，银行股大多封在跌停板，保险股全线跌停，前期涨幅较大的中字头建筑股全线跌停，两桶油中石化跌停，中石油跌9.21%，对指数压制非常大。市场对其的反应明显超出了预料。 管理层十分明白，推动这一波股市“疯牛”的主要动力之一就是融资融券。而中国的融资融券业务也只是近来刚刚起步，其过程中存在的问题与风险肯定会不少。要想止住疯牛，查处违规融资融券是关键。不过，从监管层对这次融资融券所存在违规问题所处理的方式与力度来看，不仅处罚的力度小而且象征性的意义大于实质性的意义。从中央的政策意图来看，中央政府一方面要发展股市，以此来化解当前金融市场一些难题，促进国内经济增长与繁荣，但另一方面也不愿让股市形成巨大的泡沫并导致系统性风险。平心而论，规范券商业务从长远看对市场是有好处的。就算是利空，也只是对短期资金面的影响。历史上的牛市，还没有一次被一条突如其来的利空就终结的。在支撑本轮牛市的基本面因素没有变化之前，股市向好的趋势并不会改变。政府整顿股市的政策目标就是要让当前股市的“疯牛”变为“慢牛”。 就算是当年刻骨铭心的"5·30"行情，2007年5月30日开始的一周内，上证综指在印花税"深夜上调"的影响下暴跌900点，但是之后经过震荡蓄势，大盘依然走出再度创新高行情，何况目前市场估值和点位比"5·30"都要低得多，政策利空程度也远低于当年。 大跌对理性投资者来讲，是新机会的降临。就像上周国际大宗商品市场油价大跌尤其是铜价暴跌，沪铜全线跌停那样，尽管看起来很恐怖，但我当时在“沪铜全线跌停的压力和机遇”中明确提出：“大宗商品价格出现恐慌杀跌，尽管造成极大压力，但也预示着离底部可能已经不远。”之后我们看到，油价出现大幅反弹，铜价也神奇地止跌回升，相关行业个股更出现大幅上涨。股市走势往往会过度反应，后市在暴跌之后，继续大跌的概率已经不大，而以券商股为首的金融股以及大盘股后市仍有一定下跌空间，可能拖累指数还有一定下跌空间，但短线击穿3000点概率较低。而在主板暴跌的同时，创业板指数完全如我预期的那样逆市创出历史新高，印证了战略性新兴产业中的高成长股特立独行的走势和独特的长期投资价值，其中有望涌现出新的热点。