【曹中铭】调整融资保证金比例更有利于股市稳定[2015-11-20 08:15:01]

股票王

在上周五举行的新闻发布会上，中国证监会以答记者问的形式介绍了沪深交易所《融资融券交易实施细则》的修订情况。修订的主要内容是，调整融资保证金比例，将原规定不得低于50%，调高至不得低于100%。笔者以为，调整融资保证金比例将有利于股市的稳定，也更有利于防范市场的系统性风险。

    通过调整后，新开仓融资合约的杠杆水平，将由最高不超过2倍，降低至最高不超过1倍。这也意味着，如果用50万元的资金进行融资，原来最高可融入100万元的资金，现在则只能融入50万元了。比例调高了，但融资者的风险则变小了。

    此次监管部门调整融资保证金比例，某种意义上也是市场倒逼的结果。来自监管部门的数据显示，截至11月10日，融资余额约1.14万亿元，与9月30日最低值9041亿元相比，增长26%；在交易量方面，10月日均融资交易额约1020亿元，较9月增长76%，增速明显。特别是11月以来，日均融资交易额1374.65亿元，较10月增长35%，占A股交易额的比例也由11月2日的10.7%上升至11月9日的14.2%。融资余额与日均融资交易额均出现大幅增长，与10月份以来股市行情逐渐走好有关，更与资本的逐利性有关。

    但融资余额与日均融资交易额的大幅增长，也引起了监管部门的警惕。毕竟，融资融券属于杠杆交易，而杠杆交易的风险明显要大得多。特别是，今年6月中旬至7月初的股市暴跌，更是给我们上了一堂生动的风险课，而且其代价也是非常巨大的。

    尽管在此轮股市暴跌中，场外***成为千夫所指，但两融业务中的融资业务无形中也起到了助跌的作用。一个不争的事实是，沪深股市在6月15日开始下跌，而融资余额则在6月18日达到峰值，这些在股指处于高位时融资进入市场的资金，在股市暴跌的背景下，即使是1:1的杠杆比例，也会触及其平仓线被强制平仓，进而会加速股市的下跌。如果融资者的杠杆比例达到2倍，也就是融资保证金比例为50%时，更容易触及平仓线与被强制平仓。

    此轮股市暴跌，在A股市场付出了巨大代价的同时，监管部门也开始了去杠杆化的。清理场外***、伞形信托等，均是为了让今后的股市走得更健康。事实上，此次监管部门提高融资保证金的比例，亦是在进一步去杠杆化。

    调整融资保证金比例，对市场的影响将是显而易见的。一是融余额不再可能像疯牛市时那样出现爆炸式的增长，二是融资杠杆交易对市场的助涨助跌作用将会进一步弱化，三是利用两融业务做空A股的难度进一步增加。当然，最重要的还是更有利于股市的稳定。

    笔者以为，在监管部门调整融资保证金比例的同时，也应该大力发展融券业务。目前两融业务中的融资业务与融券业务发展极不平衡，这实际上也会放大融资业务在股市涨时助涨跌时助跌的效应，进而会加剧市场的非正常波动。笔者建议，监管部门可规定，券商在开展两融业务时，融资余额与融券余额必须达到一定的比例（比如3:1），否则禁止其向投资者进行融资。如果两融业务能够均衡发展，今年的股灾或许不会有那么惨烈。